鄧倫冰

摘 要：證券市場中投資者越來越關(guān)注上市公司的基本面。對新興資本市場板塊的中小企業(yè)板進行研究意義深遠。本文運用聚類分析與判別分析相結(jié)合的方法對中小企業(yè)板20家上市公司進行研究，分析其分類及特點，使市場各參與主體更有效的把握中小企業(yè)上市公司。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)板；投資價值；聚類分析；判別分析

深交所2004年6月25日推出中小企業(yè)板以來，市場參與者越來越關(guān)注其市場表現(xiàn)與基本面的變注。目前深圳中小企業(yè)板已成為中小企業(yè)的重要融資渠道，同時為構(gòu)建多層次的資本市場提供了基礎(chǔ)與條件。然而大量研究缺少對中小企業(yè)板態(tài)勢的整體把握。因此，本文運用聚類分析與判別分析相結(jié)合的方法對中小企業(yè)板進行定量分析，希望為市場參與者提供有價值的結(jié)論。

一、指標體系的構(gòu)建選擇與樣本的選擇

判斷公司是否有投資價值的基礎(chǔ)就是分析上市公司的基本情況、成長性、盈利能力；同時業(yè)績好的公司它的股本擴張能力也應(yīng)較強。因此選取了主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額、每股凈資產(chǎn)、流通股本七項指標構(gòu)建指標體系。

本文選擇中小企業(yè)板上20家公司作為樣本，分別是新和成、鴻達興業(yè)、華邦穎泰、華星化工、精功科技、世榮兆業(yè)、大族激光、天奇股份、傳化股份、永新股份、盾安環(huán)境、中航精機、華蘭生物、霞客環(huán)保、德豪潤達、東信和平、偉星股份、鑫富藥業(yè)、凱恩股份、京新藥業(yè)。采用取倒數(shù)的形式對逆指標進行正向化處理，并對原始數(shù)據(jù)進行標準化處理，標準化之后的指標記為ZX1，ZX2，…ZX7…

二、基于聚類分析的實證研究

本文運用聚類分析中的系統(tǒng)聚類法在SPSS13.0軟件中根據(jù)以上給出的七個指標對中20個小企業(yè)板股票樣本進行聚類分析，聚類情況如圖1所示：

三、基于判別分析的實證研究

分別以1、2、3代表第1類到第3類，對其進行判別分析。即分組變量取值范圍：1～3，取七個指標標準化之后的數(shù)據(jù)作為判別函數(shù)中自變量。

由判別分析得到的樣本分類結(jié)果統(tǒng)計表指出了聚類分析中樣本點3的誤判，同時也劃分了其應(yīng)屬的類別。具體是1、3、4這三個樣本點應(yīng)納進第1類；5號樣本點應(yīng)納進第3類。

根據(jù)判別函數(shù)系數(shù)表可得如下的判別函數(shù)：

Fuction1=-0.497ZX1+2.424ZX2-1.301ZX3-1.019ZX4-1.505ZX5-1.68ZX6-0.026ZX7-2.518

Fuction2=16.578ZX1-8.835ZX2+3.13ZX3+7.765ZX4+12.194ZX5-3.644ZX6-5.287ZX7-15.727

Fuction3=-7.792ZX1+1.993ZX2-0.264ZX3-2.864ZX4-4.592ZX5+3.502ZX6-5.287ZX7-5.177

將樣本各指標標準化之后的數(shù)據(jù)代入判別函數(shù)，比較樣本對應(yīng)的3個函數(shù)值，將該樣本歸為函數(shù)最大值那一類。

對判別函數(shù)的顯著性進行檢驗，檢驗結(jié)果對應(yīng)的Sig.值為0.012，小于顯著水平0.05，因此認為判別函數(shù)在0.05的顯著水平上是很顯著的。

分類結(jié)果矩陣顯示，通過判別函數(shù)預測，20個樣本的分類都是正確的，即有100%的原始樣本被判對。在交叉驗證中，第1類的8個樣本有7個樣本被判對，第2類的4個樣本中有1個樣本被判錯，第3類的8個樣本中8個樣本都判對，即交叉驗證有80%的原始樣本觀測被判對，驗證的結(jié)果是可接受的。

以上判別分析對聚類分析結(jié)果進行修正，得到了以下的最終分類：

第1類：第1、3、4、10、11、12、8、16、7、14個樣本；第2類：第18個樣本；第3類：第5、9、19、2、15、17、13、20、6個樣本。

四、實證結(jié)果分析

本文采用指標平均值分析各類樣本，各樣本指標平均值如表1所示。

第1類屬高成長性、高收益、擴張能力強的績優(yōu)股。如4號樣本點華邦穎泰，其規(guī)模、業(yè)績都有大幅提升，該類是投資者的最佳選擇。

第2類股票收益較低，較低的每股凈資產(chǎn)說明股本擴張能力相對較低，在較低的主營收入增長率下凈利潤增長卻如此之快，說明在以前期間虧損很大，最近一期主營業(yè)務(wù)回升很大，該類股票的成長性很不穩(wěn)定，存在隱憂。所以謹慎投資此類股票。

第3類屬低成長性、低收益的績差股，每股收益為負，每股經(jīng)營現(xiàn)金流量相對最低，特別是凈資產(chǎn)收益率非常小，與其他兩類有明顯差異。說明第三類公司的經(jīng)營穩(wěn)定性差，發(fā)展不佳。同時負凈利潤增長率以及低主營收入表明公司差不多不具成長性。因此，該類股票的投資價值不大。

五、小結(jié)

中小企業(yè)板的整體盈利水平較高，股本擴張潛力較大；但是成長性有的很好，有的不佳，有的甚至不具成長性。因此，對于投資者而言應(yīng)關(guān)注公司基本面，堅持價值投資的理念；對于各大公司來說，應(yīng)立足企業(yè)長遠發(fā)展，力爭降低成本，引進先進技術(shù)，健康持續(xù)的發(fā)展，做到真正使投資者受益；對于國家而言，在政策上應(yīng)為中小企業(yè)提供更好的發(fā)展平臺；尤其是監(jiān)管層，嚴格篩選企業(yè)進入中小企業(yè)板，從而推動中小企業(yè)板的整體良性發(fā)展。（作者單位：貴州大學經(jīng)濟學院）

貴州大學2014年研究生創(chuàng)新基金項目“基于城鄉(xiāng)統(tǒng)籌視角的貴州省二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變革的實證研究”

參考文獻：

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