吳錕　羅榮華　劉曉玲

【摘要】隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，利率市場化成為我國當前以及后今后一段時間的焦點話題。本文就從利率市場化的概念、相關(guān)理論以及發(fā)達經(jīng)濟體利率市場化的經(jīng)驗與教訓(xùn)入手，從5個方面總結(jié)我國學(xué)者近幾年來的利率市場化的研究成果，為我國利率市場化的完全展開提供參考建議。

【關(guān)鍵詞】利率市場化 基準利率 金融深化

一、引言

2013年7月19日，中國人民銀行宣布，自2013年7月20日開始，取消金融機構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，由金融機構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。這標志著中國利率市場化大幕正式開啟。對于銀行來講，銀行間競爭的加劇，必然導(dǎo)致利潤下降。

利率市場化是指金融機構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平，是由市場供求來決定，是將利率的決定權(quán)交給金融機構(gòu)，由金融機構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。其中包括合理的利率水平、合理的利率期限結(jié)構(gòu)和合理的利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)。

20世紀70年代至90年代，發(fā)展中國家逐漸崛起，與此同時這些國家和地區(qū)在經(jīng)濟發(fā)展中也出現(xiàn)了一些新問題，這引發(fā)了經(jīng)濟學(xué)家的深層次思考。一些學(xué)者在分析發(fā)展中國家的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系時，指出發(fā)展中國家普遍存在金融抑制現(xiàn)象，提出了金融自由化理論，其中代表性人物是羅納德·I·麥金農(nóng)（Ronald I.McKinnon）和愛德華·S·肖（Edward S.Shaw）。在麥金農(nóng)和肖的引領(lǐng)下，金融自由化理論在20世紀70年代后半期和80年代得到了迅速的發(fā)展，這一理論也指導(dǎo)了一些發(fā)展中國家的金融自由化實踐。麥金農(nóng)在《經(jīng)濟自由化的順序——向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的金融控制》（1993）一書中闡述了金融自由化改革的順序，其理論成果構(gòu)成了利率市場化的主要理論依據(jù)。麥金農(nóng)從發(fā)展中國家市場經(jīng)濟不健全和金融發(fā)展脆弱性角度出發(fā)，針對如何有序放開金融管制提出了理論與實證分析，對一些發(fā)展中國家金融自由化改革起到了重要的指導(dǎo)作用。盡管金融自由化在實踐中存在諸多的弊端，但這一理論在金融理論領(lǐng)域的啟發(fā)性和首創(chuàng)性是具有重要的價值。

發(fā)達國家普遍成功完成了利率市場化改革，有效地促進了各自的經(jīng)濟發(fā)展。但是在發(fā)展中國家和地區(qū)里，一部分國家和地區(qū)能夠順利的完成利率市場化改革，而另一部分國家和地區(qū)則成為了改革失敗的典型案例。利率市場化的目標和任務(wù)是相同的，但是其改革的效果卻在不同國家和地區(qū)中表現(xiàn)出巨大的差異，這意味著利率市場化過程中存在著難以把控的矛盾，如果能夠順利解決這些矛盾，將有利于利率市場化的實現(xiàn)，而如果不能順利解決這些矛盾將可能導(dǎo)致矛盾升級為沖突而最終拖累整體經(jīng)濟發(fā)展。張東奎（2012）通過對東亞經(jīng)濟體利率市場化改革的研究，從縱向?qū)用嫔钊肫饰霾煌瑖液偷貐^(qū)利率市場化改革過程，從橫向?qū)用鎻V泛比較它們之間的異同點，發(fā)現(xiàn)利率市場化改革過程中的一般規(guī)律和普遍矛盾。研究發(fā)現(xiàn)，東亞經(jīng)濟體在利率市場化改革中表現(xiàn)出了四個方面的共同點。根據(jù)各經(jīng)濟體的環(huán)境與政策導(dǎo)向不同，總結(jié)了利率市場化改革在東亞7個經(jīng)濟體中表現(xiàn)出三點差異。通過分析東亞經(jīng)濟體利率市場化改革的異同點，提出了三個方面的經(jīng)驗教訓(xùn)。

自1986年1月7日，國務(wù)院頒布《中華人民共和國銀行管理暫行條例》，放開銀行間拆借利率的嘗試以來，中國在利率市場化改革中已經(jīng)做出了卓有成效的努力。盡管我國在2013年7月20日開始，取消金融機構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，但貸款利率市場化是利率市場化關(guān)鍵而非實質(zhì)性一步，我們距離實現(xiàn)真正的利率市場化目標還有很大差距。如何穩(wěn)健的推行利率市場化進程，并在這一過程中充分理順金融體系中存在的復(fù)雜矛盾還面臨著艱難的選擇。

二、我國利率市場化的研究現(xiàn)狀

（一）利率市場化在我國的效果研究

中國經(jīng)濟增長率與實際存款利率之間的關(guān)系如何？王國松（2001）、張孝巖，梁琪（2010）通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟增長率與實際存款利率之間存在明顯的正向關(guān)系。王國松（2001）還認為中國的利率市場化面臨著財政赤字貨幣化、商業(yè)銀行風(fēng)險水平和投資與消費等的約束。易綱（2009）在回顧我國歷次利率調(diào)控基本情況的基礎(chǔ)上，討論了我國利率政策有效性的問題，認為實際利率在很大程度上決定了中國的經(jīng)濟周期。姜再勇，鐘正生（2010）使用MS-VAR模型考察了我國利率市場化改革進程中貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道效應(yīng)的體制轉(zhuǎn)換特征。從實證的結(jié)果認為1978年至2009年間我國貨幣政策傳導(dǎo)的管制利率渠道發(fā)生了兩次體制轉(zhuǎn)換都使得貸款基準利率調(diào)整對產(chǎn)出和物價水平的效應(yīng)都降低了；1996年1月至2009 年7月期間的第二次體制轉(zhuǎn)換后，同業(yè)拆借利率變動對平抑產(chǎn)出和物價波動的效果增強了。

（二）我國利率市場化停滯不前的原因分析

王元龍（2001）指出長期以來，我國利率市場化改革之所以停滯不前，主要原因是基于四個方面的考慮或憂慮：利率市場化造成利率上升、導(dǎo)致通貨膨脹；企業(yè)對利率市場化承受能力不足；利率市場化可能加劇銀行業(yè)在存貸款方面的惡性競爭；金融市場還不完善等等。楊俊斌（2010）指出除了以上幾點以外，我國還存在的基準利率缺失的問題。而丁軍（2013）指出，我國利率市場化改革難以有效推進的根本原因在于一是盡管從中央到地方都對我國進行利率市場化形成了共識，但還有許多人并沒有真正理解利率市場化的確切含義，存在一些認識誤區(qū)；二是既得利益集團的阻礙。

（三）我國利率市場化改革的目標及路徑選擇

根據(jù)我國利率市場化改革的目標，王元龍（2001）、周素彥（2006）提出了推進我國利率市場化改革的總體思路是：首先是完善貨幣市場利率，形成一個可靠的市場利率（同業(yè)拆借利率等）信號，完善貨幣市場利率體系；以同業(yè)拆借市場利率為導(dǎo)向，擴大貸款利率的浮動范圍直至完全市場化，并在建立銀行同業(yè)拆借利率協(xié)調(diào)機制的基礎(chǔ)上，逐步放開存款利率；擴大再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)、公開市場業(yè)務(wù)、再貸款業(yè)務(wù)，為中央銀行通過基準利率調(diào)整同業(yè)拆借市場等利率創(chuàng)造條件，最終建立中央銀行基準利率引導(dǎo)下的市場利率體系。同時指出根據(jù)我國的實際情況，從擴大浮動的范圍入手，但在步驟安排上應(yīng)當遵循以下原則：先外后內(nèi)，即先放開外幣存貸款利率，后放開人民幣存貸款利率。利率市場化改革的第一步是擴大外幣利率浮動范圍，目前外幣貸款利率已經(jīng)放開，各家商業(yè)銀行參照中國銀行的利率制定；外幣存款利率由于受貸款利率國際水平的約束，為了維護金融秩序，中央銀行具有協(xié)調(diào)和指導(dǎo)權(quán)；其次，先市場后銀行，也就是先放開金融市場利率，然后放開銀行的存貸款利率；再次，先貸后存，即先放開貸款利率，然后放開存款利率；第四，先農(nóng)村后城市，即先放開農(nóng)村的存貸款利率（農(nóng)村信用社），后放開城市的存貸款利率；第五，先大后小，即先放開大額存款利率，后放開小額存款利率，因為小額存款多為居民儲蓄，涉及面廣泛，理應(yīng)作為人民幣利率市場化的最后階段。而非利息收費，像管理費、提前還款的承諾費等，在利率市場化的初期就最好取消管制。這樣，在慢慢地實現(xiàn)利率市場化的過程中，我國的利率體系將是統(tǒng)一利率、有限浮動利率和自由浮動利率三個層次并存，不同的金融工具適用不同層次的利率，最終存貸款利率將徹底放開，完全實現(xiàn)利率市場化。曹誠等（2012）以美國的利率市場化改革為例，分析了美國在利率市場化路徑選擇背景、進程、特點以及對金融運行的影響，提出一是要培育合理基準利率，疏通利率傳導(dǎo)渠道；二是加強中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的盈利模式；三是嚴控利率風(fēng)險，建立高效利率管理運行機制。戴宏（2012）指出一個國家的利率市場化改革實際上是對這個國家包括貨幣市場利率的形成機制、本幣匯率、證券市場、產(chǎn)權(quán)制度、監(jiān)管制度等整個金融體系的全方位改革。不拘泥于一國利率市場化改革完成所需要的時間和完成的形式，重要的是結(jié)合本國的國情來推進該國的利率市場化改革并確保國民經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展和社會安定。通過總結(jié)國外利率市場化改革的經(jīng)驗教訓(xùn)，剖析金融發(fā)展理論的局限性，分析利率市場化改革必須關(guān)注的風(fēng)險因素，對金融約束理論下我國利率市場化改革的實現(xiàn)方式進行了探析，為未來我國利率市場化改革戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)的制定，提出我國應(yīng)加大力度，優(yōu)先培育和發(fā)展短期國債市場和票據(jù)市場，完善金融法制體系，建立社會誠信體系。在制定利率市場化改革的方針政策和推進利率市場化改革的過程中，必須優(yōu)先確保對我國中小企業(yè)和金融機構(gòu)的保護。

（四）利率市場化的宏觀條件和微觀條件

褚思翔，王靜（2008）研究發(fā)現(xiàn)，要真正有效地實現(xiàn)利率市場化，不僅要將利率決定權(quán)交給市場，而且要有相應(yīng)地條件保障。總結(jié)了宏觀經(jīng)濟條件的三個定量標準：一是經(jīng)濟運行穩(wěn)定性定量標準，一國利率市場化的時點應(yīng)該選擇在宏觀經(jīng)濟近三年穩(wěn)定增長，GDP增長率的變異系數(shù)在0.6以下、平均通過膨脹率在5%以下；二是資金市場規(guī)模與金融深化定量標準，一國實行利率市場化一般應(yīng)選擇在最近五年的真實金融深化率達到60%以上、銀行信貸占GDP比重達到80%以上的時點上；三是財政赤字規(guī)模的定量標準，在實行利率市場化前應(yīng)保持財政收支基本平衡，財政赤字應(yīng)控制在GDP的3%～5%，并且財政赤字要通過發(fā)行國債等非通脹的方式來彌補，中央銀行不應(yīng)為財政透支。微觀條件一是要實行銀行體制改革，國有銀行民營化，國有銀行商業(yè)化；二是促使企業(yè)建立良好的產(chǎn)權(quán)制度，形成合力的資產(chǎn)負債率等。

（五）利率市場化相關(guān)問題的建議

在利率市場化改革后，有的國家遭受了嚴重的挫折，經(jīng)受了不同程度金融危機，甚至出現(xiàn)了向利率管制的倒退。泰翰·菲茲羅等（2010）一方面通過模型研究指出放松利率管制可能帶來的影響，認為利率市場化會提高資金成本和效率，商業(yè)銀行之間的競爭會加劇；另一方面通過對一系列案例的研究，認為那些利率市場化改革出現(xiàn)問題的國家，問題不在改革本身，而在于監(jiān)管。陳晨（2012）通過國際案例研究發(fā)現(xiàn)一國利率市場化后金融危機發(fā)生的概率明顯增加。通過厘清利率市場化誘發(fā)金融危機的邏輯機理，分析北歐金融危機等國際案例，發(fā)現(xiàn)除穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、審慎有效的微觀監(jiān)管和成熟的貨幣市場等條件外，利率市場化成功推進還需具備以下條件：一是各種宏觀政策要有彈性，留有余地，避免順周期效應(yīng)；二是市場競爭環(huán)境要充分公平，以防范過度競爭；三是利率市場化的配套政策要穩(wěn)步推進，并防范政策的疊加風(fēng)險效應(yīng)。

三、總結(jié)

盡管我國在2013年7月20日開始，取消金融機構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，但貸款利率市場化是利率市場化關(guān)鍵而非實質(zhì)性一步，我們距離實現(xiàn)真正的利率市場化目標還有很大差距。如何穩(wěn)健的推行利率市場化進程，并在這一過程中充分理順金融體系中存在的復(fù)雜矛盾還面臨著艱難的選擇。隨著混業(yè)經(jīng)營成為當前國際金融市場的主流趨勢的情況下，在利率市場化的進程中各監(jiān)管機構(gòu)的職能界定，如何快速有效的各行其責(zé)的同時提高共同的協(xié)調(diào)監(jiān)管，這也是我國利率市場化進程中必然要面臨的問題。

上文通過總結(jié)我國學(xué)者近幾年來對我國利率市場化發(fā)展的進程以及遇到的問題等的分析，為我國利率市場化下一步的發(fā)展提供了相關(guān)的參考?？傊?，利率市場化是大勢所趨，我國如何能有效快速實施利率市場化，使之能夠匹配我國經(jīng)濟的快速發(fā)展的要求，是我國當前及今后一段時間面臨的一個焦點問題。

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作者簡介：吳錕（1980-），男，江西人，講師，研究方向：資產(chǎn)配置、家庭金融、貨幣市場。