吳遠馳　劉小明

摘 要：在我國資本市場的迅速發(fā)展過程中，陽光私募已經(jīng)成為一股重要力量，在資本市場中起到越來越重要的作用。特別是股指期貨和融資融券的引入更讓陽光私募迎來了“春天”。本文首先介紹了陽光私募的內(nèi)涵和風(fēng)險特征，隨后評價了2014年陽光私募基金各策略的表現(xiàn)，最后提出相關(guān)建議，以促進陽光私募基金的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：陽光私募；發(fā)展；建議

在過去的2014年對于投資者來說，算是豐收的一年。雖然中國的資本市場發(fā)展至今不過20余年，股票市場和債券市場都還遠不夠完善，尤其是衍生金融工具極不豐富，但在2010年股指期貨引入中國對沖市場之后，中國正在意義上的對沖基金開始真正發(fā)展，2010年也可以說是中國對沖基金-陽光私募的“元年”，而后陽光私募基金就呈“井噴”式發(fā)展，從2010年發(fā)行數(shù)量僅為723只到2014年的4796只，發(fā)行規(guī)模也從2002年的751.62億元發(fā)展到2014年的4796億元，就2014年的表現(xiàn)而言，2014年各月主基金的發(fā)行數(shù)量與A股走勢大體吻合，呈現(xiàn)震蕩上揚的態(tài)勢。

一、 我國陽光私募基金的內(nèi)涵及風(fēng)險特征

1、 陽光私募基金的內(nèi)涵

陽光私募基金是借助信托公司發(fā)行的，經(jīng)過監(jiān)管機構(gòu)備案，資金實現(xiàn)銀行的第三方托管，有定期業(yè)績報告的投資于股票市場、債券市場、股指期貨市場，陽光私募基金與一般私募證券最大的區(qū)別在于透明化、規(guī)范化，主要投資于證券市場，不同于私募股權(quán)投資僅在一級股權(quán)市場進行相關(guān)投資。陽光私募基金是指由投資顧問公司作為發(fā)起人、信托公司作為受托人、投資者作為委托人、銀行作為資金托管人而發(fā)行設(shè)立的證券類信托集合理財產(chǎn)品。

2、 我國陽光私募基金的風(fēng)險特征

（1）集中風(fēng)險

此類風(fēng)險的出現(xiàn)主要是由于基金經(jīng)理過于集中的將資金投入一種策略、行業(yè)或是資產(chǎn)之中，從而當(dāng)此種策略、資產(chǎn)、行業(yè)可能出現(xiàn)虧損的時候沒有別的相反的操作能夠?qū)⑵鋵_并消減風(fēng)險。此種風(fēng)險可以通過嚴(yán)格的規(guī)則來予以規(guī)避，如對每種策略或是資產(chǎn)有一個投資比例，并建立止損規(guī)模。

（2）政策風(fēng)險

政策風(fēng)險是指陽光私募基金所投資各大市場，政府有關(guān)證券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺，從而給投資者帶來的風(fēng)險。一般來講，新興市場由于其政治的不穩(wěn)定性，以及監(jiān)管體系不夠成熟，經(jīng)常處在變化之中，其政策風(fēng)險也會大一些，而發(fā)達的市場也并非沒有政策風(fēng)險。

（3）違約風(fēng)險

違約風(fēng)險也可以被稱之為信用風(fēng)險，有兩方面組成，一方面是自身的違約可能性，由于對沖基金的操作大多采用杠桿操作，雖然在杠桿比例上有所限制，但是杠桿操作會帶來較大的風(fēng)險，同時，會有大量的借貸和保證金交易，且杠桿比例越高，違約的可能性也就越大。根據(jù)NBER（National Bureau of Economic Research）的統(tǒng)計顯示，陽光私募的平均杠桿水平低于投行的杠桿水平14.2。

（4）估值風(fēng)險

此類風(fēng)險是由于對基金凈現(xiàn)值估計的偏誤產(chǎn)生的。陽光私募基金經(jīng)理人需具備較豐富的衍生品知識和操作經(jīng)驗，而當(dāng)今市場上的基金經(jīng)理一方面對行情的把握、專業(yè)素質(zhì)參差不齊，另一方面往往對自己能力過于樂觀，往往會出現(xiàn)決策上的失誤，計算機操作系統(tǒng)的不完善或設(shè)備故障而引致的估值不準(zhǔn)確也是造成估值風(fēng)險的原因之一。

（5）缺乏透明性

由于對沖基金很多不需向外界公布自己的投資數(shù)據(jù)，也不像共同基金一樣受到監(jiān)管部門嚴(yán)格的監(jiān)管，因此，對沖基金的風(fēng)險往往較大且不能得到糾正。

二、2014年我國陽光私募基金各投資策略表現(xiàn)評價

截至2014年12月31日，陽光私募行業(yè)全年整體平均收益達到30.9%，同期滬深300指數(shù)上漲超過50%。隨著中國金融市場的逐步完善與私募行業(yè)

快速發(fā)展，私募基金的投資也越來越多元化，包括在融資融券和股指期貨推出后出現(xiàn)的債券策略、相對價值策略等。股票策略以股票為主要的投資標(biāo)的，是國內(nèi)陽光私募行業(yè)最主流的投資策略，目前接近67%成的陽光私募基金采用此策略，全年平均收益達到31.40%，其中行業(yè)前十收益均超過110%，創(chuàng)勢翔、滾雪球、澤熙位列行業(yè)前三。相對價值策略是利用證券資產(chǎn)的錯誤定價，即買入相對低估的產(chǎn)品、賣出相對高估的產(chǎn)品來獲取無風(fēng)險的收益。該策略基金2014年的平均收益為15.07%，該策略風(fēng)險小，投資機會確定，收益穩(wěn)定。債券策略主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標(biāo)。由于債券價格對利率變化較為敏感，基金經(jīng)理需對債券組合的利率風(fēng)險暴露進行調(diào)整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結(jié)合國債期貨來減少凈值波動。債券策略基于杠桿設(shè)計，單只產(chǎn)品的規(guī)模相對較大，多家債券私募機構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模超過30億。2014年債券基金的平均收益為15.40%。期貨策略主要的投資標(biāo)的為商品期貨，該策略的基金通過研究大宗商品現(xiàn)實的供求關(guān)系，根據(jù)對該品種預(yù)判的價格走勢做出多空倉的操作，2014年平均收益為66.21%。陽光私募行業(yè)自誕生開始，到2007年迅速發(fā)展。2014年陽光私募行業(yè)發(fā)行市場出現(xiàn)井噴，新發(fā)產(chǎn)品2479只（其中包括393只子基金），陽光私募行業(yè)的前景呈現(xiàn)整體上升趨勢。

三、促進我國陽光私募發(fā)展的建議

1.加強立法

我國現(xiàn)階段對于陽光私募基金處于起步階段，沒有制定專門的法律法規(guī)來規(guī)范它，在運行過程中存在很多的問題和漏洞。因此，我們應(yīng)盡快制定和完善適合我國陽光私募基金發(fā)展的法律體系，為陽光私募行業(yè)的發(fā)展提供有效的法律保障，以法律來約束基金行為，促進陽光私募基金規(guī)范化運作。

2.加強和完善陽光私募行業(yè)的信息披露制度

陽光私募基金因為自身私募基金的特點，很多自己的數(shù)據(jù)不需向外界公布，這就造成了投資者與基金管理者之間的信息不對稱。所以及時準(zhǔn)確的披露信息對陽光私募基金的發(fā)展大有裨益。在我國，陽光私募基金的信息披露不夠充分，也非常不規(guī)范，有大量數(shù)據(jù)、信息未公開，同時已披露的信息沒有統(tǒng)一的規(guī)范、格式，這就不利于投資者對披露的信息進行有效整理。建立定期和不定期的信息披露制度，同時國際規(guī)范制度和財務(wù)會計制度方面同步，形成規(guī)范的信息披露制度，使得基金的運作更加透明、規(guī)范、有效，幫助投資者進行正確決策。

3.提高基金管理人專業(yè)素質(zhì)

在陽光私募基金中，大多數(shù)基金業(yè)績低于市場基準(zhǔn)水平，私募基金經(jīng)理在對市場時機的選擇、投資組合的把握上有所欠缺。同時，基金投資同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，可以看出陽光私募基金管理人在專業(yè)素質(zhì)方面有待加強。因此我們應(yīng)該實施積極的人才戰(zhàn)略，培養(yǎng)人才對股指期貨、期權(quán)等衍生品工具的操作能力，多借鑒國外成熟市場的經(jīng)驗，同時也要從投資理念、投資技巧、風(fēng)險控制等方面結(jié)合自身實際情況予以改善。（作者單位：福州大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院）

參考文獻：

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