李旭冉

摘要：本文分析了影子銀行的本質(zhì)和形成的內(nèi)在原因，并對(duì)影子銀行正反雙方面的影響進(jìn)行了剖析。本文重點(diǎn)是從金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新的關(guān)系上分析影子銀行的成因，通過(guò)美國(guó)和中國(guó)的具體分析，預(yù)測(cè)中國(guó)影子銀行未來(lái)的發(fā)展方向。

關(guān)鍵詞：影子銀行；金融創(chuàng)新；金融監(jiān)管

一、影子銀行的形成

影子銀行誕生從本質(zhì)上說(shuō)，是一種對(duì)信用創(chuàng)造的變革。它使得傳統(tǒng)的基于存款的以“零售并持有”為主的銀行模式變革為基于證券的以“創(chuàng)造產(chǎn)品并批發(fā)”為主的新的銀行模式。從而，使全球信貸金融從傳統(tǒng)銀行主導(dǎo)的模式演變?yōu)殡[藏在證券借貸背后類似一個(gè)“影子銀行體系”的金融制度安排。

從本質(zhì)上說(shuō)，影子銀行的形成是其內(nèi)在原因和外部原因共同作用結(jié)果。內(nèi)在原因是“金融監(jiān)管——金融創(chuàng)新——金融監(jiān)管”之間辯證統(tǒng)一、不斷博弈并螺旋上升的發(fā)展規(guī)律，外部原因是各金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況。

1、對(duì)內(nèi)在原因的理論分析

金融創(chuàng)新一直是金融領(lǐng)域變革的重要?jiǎng)恿?。它泛指金融領(lǐng)域中出現(xiàn)的，有別于既往的新業(yè)務(wù)、新工具、新機(jī)構(gòu)、新市場(chǎng)與新制度安排的總稱。粗略可以分為：金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，比如結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品；金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新，比如網(wǎng)絡(luò)銀行的誕生；金融制度創(chuàng)新。金融制度創(chuàng)新指作為金融運(yùn)行基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的交易清算系統(tǒng)變革以及金融管制法規(guī)、手段等的變化。需要說(shuō)明的是，金融制度創(chuàng)新是一個(gè)較為寬泛的概念，只要屬于金融制度的變革都可以納入此概念。它不是僅僅指對(duì)金融管制的放松，而是指兩個(gè)不同的方向，即既包括在一定程度上金融管制的放松，又包括對(duì)金融管制手段和方法的改進(jìn)。

金融管制指一國(guó)政府為維持金融體系穩(wěn)定運(yùn)行和整體效率而對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)活動(dòng)的各個(gè)方面進(jìn)行的管理和限制。對(duì)于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，考慮到其在經(jīng)濟(jì)中的重要地位，監(jiān)管部門對(duì)其的市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍、資產(chǎn)負(fù)債比例、資本充足率、存款準(zhǔn)備金、存款保險(xiǎn)、流動(dòng)性要求等方面都提出了較為嚴(yán)格的管制。金融管制在一定程度上限制了金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)，影響了它們的利益，因而成為金融創(chuàng)新的誘因之一。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩（E.J.Kane）認(rèn)為：金融創(chuàng)新視為金融業(yè)逃避嚴(yán)厲管制的一種手段；金融管制是維護(hù)金融體系，特別是商業(yè)銀行體系穩(wěn)定的重要保證。他提出在管制和創(chuàng)新之間存在一個(gè)“管制——?jiǎng)?chuàng)新——再管制——再創(chuàng)新……”的循環(huán)往復(fù)的斗爭(zhēng)過(guò)程，并將其稱為“管制的辯證過(guò)程”。而的確，金融領(lǐng)域內(nèi)的很多新變化是直接或者間接由管制引發(fā)的。例如，美國(guó)歷史上關(guān)于利率上限的《Q條例》導(dǎo)致了銀行業(yè)NOWs、SNOWs等賬號(hào)的開(kāi)設(shè)；關(guān)于跨州銀行業(yè)務(wù)和銀行證券分業(yè)管理的法令，導(dǎo)致了金融控股公司的興起；在我國(guó)，關(guān)于股票上市的管制條例導(dǎo)致了所謂“一級(jí)半”市場(chǎng)的出現(xiàn)；另外，很多結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品也是直接針對(duì)稅收等法律限制而設(shè)立的。

2、美國(guó)影子銀行的成因

美國(guó)影子銀子的形成是“金融創(chuàng)新”與“金融監(jiān)管”辯證發(fā)展規(guī)律的內(nèi)在原因與美國(guó)當(dāng)前金融體系的外部原因共同造成的。

美國(guó)金融體系從“自由——監(jiān)管——自由”的監(jiān)管變化歷程，形成了當(dāng)前美國(guó)商業(yè)銀行體系多樣性的特點(diǎn)。60年代以前，美國(guó)的金融系統(tǒng)由于“自由進(jìn)入”的市場(chǎng)準(zhǔn)入導(dǎo)致過(guò)多的小銀行的急劇競(jìng)爭(zhēng)，引起銀行恐慌。從而導(dǎo)致監(jiān)管部門實(shí)施高度的銀行監(jiān)管條例。這是“創(chuàng)新（制度創(chuàng)新）——管制”的過(guò)程。同時(shí)，自由準(zhǔn)入使得美國(guó)商業(yè)銀行體系慢慢形成了當(dāng)前涵蓋從跨國(guó)銀行到社區(qū)銀行5個(gè)層次的多層次結(jié)構(gòu)。

而高度金融監(jiān)管的結(jié)果是不可抑止的市場(chǎng)創(chuàng)新，并誘導(dǎo)性地變遷出市場(chǎng)主導(dǎo)型這種金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。豐富的銀行層次和銀行間自由競(jìng)爭(zhēng)，和此后對(duì)銀行高度監(jiān)管條例的規(guī)避，都激發(fā)了越來(lái)越多業(yè)務(wù)和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。這是“管制——?jiǎng)?chuàng)新”的過(guò)程。

從近二三十年發(fā)生的情況來(lái)看，影子銀行的產(chǎn)生首先與美國(guó)金融產(chǎn)品創(chuàng)新密切相關(guān)。正是隨著美國(guó)金融體系在“創(chuàng)新——管制——?jiǎng)?chuàng)新”的發(fā)展歷程中，積累了足夠的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和理念，具備了形成影子銀行體系的內(nèi)在要素。

美國(guó)當(dāng)前的金融經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀是影子銀行形成的外部原因。在2000年納斯達(dá)克股市泡沫破滅及“9·11”事件之后，美聯(lián)儲(chǔ)為了防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退而采取完全寬松的貨幣政策，從而使得金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，并使一些次級(jí)信用居民進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。次級(jí)按揭貸款證券化也在這一背景下快速發(fā)展。同時(shí)，從全球的大背景來(lái)看，美國(guó)按揭貸款的快速發(fā)展又與經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中的工資套利、金融套利、知識(shí)套利及監(jiān)管套利有關(guān)。寬松的貨幣政策下，美國(guó)豐富的結(jié)構(gòu)性投資工具、資產(chǎn)證券化工具和投資銀行業(yè)務(wù)為美國(guó)過(guò)剩的流動(dòng)性供給提供了逐利的渠道。

3、中國(guó)影子銀行的成因

如果說(shuō)美國(guó)影子銀行是在金融創(chuàng)新和寬松的貨幣政策下形成的，那么我國(guó)的影子銀行是在金融抑制和緊縮的貨幣政策下形成的。雖然兩者背景條件不同，但是深入分析可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)影子銀行的形成同樣符合“金融創(chuàng)新”與“金融監(jiān)管”辯證發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律。

我國(guó)金融體系起步相對(duì)較晚，發(fā)展滯后，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的歷史遺留痕跡比較明顯，存在發(fā)展中國(guó)家普遍發(fā)生的金融壓制，主要表現(xiàn)在利率限制、信貸配給、外匯管制等方面。早期對(duì)金融市場(chǎng)的管制在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的條件下對(duì)穩(wěn)定金融、促進(jìn)發(fā)展有所幫助，但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和改革進(jìn)入深水區(qū)的當(dāng)前，主要對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面的作用，引發(fā)了從“監(jiān)管”到“創(chuàng)新”的動(dòng)機(jī)。

我國(guó)金融市場(chǎng)的管制主要造成的影響是融資與投資渠道的缺乏，信用創(chuàng)造機(jī)制的不順暢。

（1）融資渠道的缺乏。為了防止通貨膨脹，我國(guó)多年采用緊縮的貨幣政策，從而信貸的緊縮造成了一些中小企業(yè)發(fā)展的資金需求不能得到充分的滿足。而我國(guó)股票市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻高，監(jiān)管十分嚴(yán)格，股權(quán)融資比較困難。

（2）投資渠道的缺乏。而正規(guī)金融領(lǐng)域的利率沒(méi)有市場(chǎng)化，被嚴(yán)格管制，并被局限在狹窄的區(qū)間內(nèi)。而影子銀行利率卻能反映了市場(chǎng)化的利率，那些有所儲(chǔ)蓄的居民、企業(yè)家在正規(guī)的銀行存款實(shí)際利率很低甚至負(fù)值，就會(huì)投向能為他們提供正利率機(jī)會(huì)的影子銀行。

（3）投融資渠道的錯(cuò)位。雖然今年來(lái)國(guó)家政府對(duì)中小企業(yè)融資難問(wèn)題已經(jīng)日益重視，也出臺(tái)了很多政策，但實(shí)際上，這些政策更多的是權(quán)宜之計(jì)，無(wú)法解決根本問(wèn)題。實(shí)際上，有很多中小企業(yè)貸不到錢，而又出現(xiàn)大型國(guó)有企業(yè)不缺錢的情況。此外，在民間資本沒(méi)有足夠的投資渠道和資金出口的同時(shí)，中小企業(yè)被迫尋求新的融資方式。

所以上述“管制”的影響造成我國(guó)金融向“創(chuàng)新”求出路的動(dòng)機(jī)。

中國(guó)影子銀行的產(chǎn)生來(lái)源于我國(guó)金融市場(chǎng)的需求，金融市場(chǎng)主體有豐富的金融需求，當(dāng)原有的傳統(tǒng)銀行金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)不能滿足這些市場(chǎng)需求的時(shí)候，就會(huì)開(kāi)拓新的領(lǐng)域，使原來(lái)不能完成的融資變成可能。在實(shí)現(xiàn)這種融資功能的時(shí)候，就需要新興的金融創(chuàng)新活動(dòng)繞過(guò)了監(jiān)管的局限，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外的金融創(chuàng)新工具就為我國(guó)影子銀行這種融資功能提供了工具和思路。

此外，當(dāng)前我國(guó)管制與創(chuàng)新不同步，不協(xié)調(diào)的過(guò)程中，給金融創(chuàng)新提供了肥沃的土壤。比如，我國(guó)利率雙軌的存在（受管制的存貸利率和已經(jīng)完全市場(chǎng)化的回購(gòu)利率），銀行間拆借利率有時(shí)會(huì)高于信貸利率，銀行通過(guò)設(shè)計(jì)一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品，用低利率獲取存款，然后再立即拆借出去，就可以立即獲得之間巨大的利息收益，形成套利行為。

所以，以監(jiān)管套利形式出現(xiàn)的中國(guó)影子銀行實(shí)現(xiàn)了“監(jiān)管——?jiǎng)?chuàng)新”轉(zhuǎn)變。

本文認(rèn)為中國(guó)影子銀行的誕生本質(zhì)上，是由金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新辯證發(fā)展關(guān)系決定的。影子銀行的出現(xiàn)，即滿足了中小企業(yè)的融資需求，也滿足民間資本的投資需求，還滿足了一些享有授信額度較高的國(guó)有企業(yè)的投資回報(bào)需求。它是我國(guó)金融市場(chǎng)在監(jiān)管條件下，扭曲的供求關(guān)系的必然產(chǎn)物。所以中國(guó)影子銀行具有“大多以商業(yè)銀行為母體衍生”、“以資產(chǎn)表外化為核心，而非資產(chǎn)證券化”等一些與美國(guó)影子銀行所不同的特點(diǎn)，但其本質(zhì)是一樣的。

二、中國(guó)影子銀行的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

通過(guò)了解了中國(guó)銀子銀行的形成原因，我們發(fā)現(xiàn)金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新是其發(fā)展的內(nèi)在原因，就可以據(jù)此來(lái)預(yù)測(cè)其未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)?？偟膩?lái)說(shuō)，適應(yīng)我國(guó)金融市場(chǎng)供需的金融創(chuàng)新是未來(lái)可行的發(fā)展方向，而違背金融供需的或者是影響金融穩(wěn)定的市場(chǎng)扭曲現(xiàn)象則是金融監(jiān)管的內(nèi)容。

1、中國(guó)影子銀行的快速發(fā)展需要建立在商業(yè)銀行體系改革完成之后

目前中國(guó)影子銀行活動(dòng)大多以傳統(tǒng)商業(yè)銀行為中心，我國(guó)在金融危機(jī)之后免受波動(dòng)既有我國(guó)影子銀行比重較小的原因，也依賴于我國(guó)穩(wěn)定的商業(yè)銀行體系和金融監(jiān)管。而且在一個(gè)金融體系中，不同機(jī)構(gòu)和不同業(yè)務(wù)都有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，完善我國(guó)傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系對(duì)于影子銀行的發(fā)展是有重要意義的。

在我國(guó)當(dāng)前商業(yè)銀行改革中，主要任務(wù)是完善銀行體系，建立多層次的銀行結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展中小銀行，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程和人民幣匯率形成機(jī)制改革，特別是建立和完善存款保險(xiǎn)制度，完善資本金要求、流動(dòng)性要求、風(fēng)險(xiǎn)管理等一整套商業(yè)銀行體制。

2、金融體系結(jié)構(gòu)將不斷調(diào)整

預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)銀行體系會(huì)出現(xiàn)2種重要變化：一個(gè)是傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系不斷健全，豐富多樣性，增強(qiáng)深度和廣度，形成從跨國(guó)銀行、全國(guó)性商業(yè)銀行、省域商業(yè)銀行、市域商業(yè)銀行、縣域商業(yè)銀行5個(gè)層次；另外一個(gè)是對(duì)引導(dǎo)對(duì)影子銀行體系的建立和完善。

未來(lái)中國(guó)影子銀行體系內(nèi)會(huì)出現(xiàn)3種提升：影子銀行體系相對(duì)于正規(guī)銀行體系的規(guī)模和占比不斷提升；影子銀行內(nèi)部，信托公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的話語(yǔ)權(quán)將不斷提升，在不降低與傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)合作的情況下，拜托依賴，拓寬其他業(yè)務(wù)渠道；非銀行金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部，券商這一群體的活躍度和規(guī)模將得到提升，發(fā)揮券商在可交易產(chǎn)品、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)。

3、非標(biāo)債權(quán)增速將回落

資產(chǎn)非標(biāo)化的重要原因是利率市場(chǎng)化仍在推進(jìn)中，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的融資需求在目前的制度框架下無(wú)法標(biāo)準(zhǔn)化，更談不上證券化，非標(biāo)產(chǎn)品幾乎成了銀行作為監(jiān)管套利工具唯一的選擇。但非標(biāo)產(chǎn)品本身收益和風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)配進(jìn)一步扭曲了金融資源的配置，使得步履蹣跚的利率市場(chǎng)化變得愈發(fā)艱難，這可能促使管理層限制非標(biāo)債權(quán)，而從非標(biāo)到標(biāo)準(zhǔn)化再到證券化無(wú)疑將會(huì)是未來(lái)市場(chǎng)演進(jìn)的主要路徑。

4、資產(chǎn)表外化向資產(chǎn)證券化發(fā)展

我國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)主要還是資產(chǎn)表外化為主。而參考?xì)W美經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)證券化是影子銀行活動(dòng)最好的土壤，一旦信貸資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、不良資產(chǎn)等資產(chǎn)證券化進(jìn)程推進(jìn)起來(lái)，相關(guān)的影子銀行業(yè)務(wù)就能迅速拓展。相關(guān)資產(chǎn)的證券化，也很有可能引致理財(cái)戶的積極參與。而對(duì)信托行業(yè)而言，資產(chǎn)證券化還有一種思路，就是將信托產(chǎn)品的受益權(quán)份額進(jìn)行公募，登記托管并交易，引入中介機(jī)構(gòu)參與，就成了證券化的信托。

但參考國(guó)外證券化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的啟示，在實(shí)際操作中，需要循序漸進(jìn)，成熟一個(gè)產(chǎn)品發(fā)展一個(gè)產(chǎn)品，做好金融工具、配套系統(tǒng)、法律制度、監(jiān)管體系等的協(xié)調(diào)和完善，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

5、銀行理財(cái)業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理的本質(zhì)回歸

我國(guó)影子銀行的一個(gè)重要業(yè)務(wù)是理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)，但目前還是以商業(yè)銀行為依托進(jìn)行的，而且透明度比較低，操作漏洞比較多。實(shí)際上，它作為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主體形式，還有很大發(fā)展空間。

通過(guò)規(guī)范理財(cái)池的運(yùn)作方式和資金投向，建立一整套規(guī)范理財(cái)投資的法律法規(guī)、操作辦法規(guī)范投資行為，提供理財(cái)產(chǎn)品的透明度和規(guī)范性；通過(guò)理清法律關(guān)系，逐步仿效國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，將商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理部門，剝離成為獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司，建立和完善專業(yè)的理財(cái)市場(chǎng)。（作者單位：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)）