薛松

摘要：傳媒行業(yè)作為朝陽行業(yè)，不僅股票是股市的重要組成部分也是投資者們十分關(guān)注的行業(yè)。本篇論文從投資者投資分析常用的財務(wù)數(shù)據(jù)摘要著手，篩選31只傳媒行業(yè)股票進行研究，用計量經(jīng)濟學(xué)回歸分析的方法研究影響傳媒行業(yè)股票價格的因素。

關(guān)鍵詞：傳媒行業(yè)；股票價格；實證回歸分析

一、問題提出

目前在我國傳媒業(yè)是一個典型的朝陽產(chǎn)業(yè)，未來的市場空間很大，能支持該產(chǎn)業(yè)在一個較長的時期內(nèi)保持較高的發(fā)展速度，有很大的發(fā)展?jié)摿?。傳媒行業(yè)作為一個前景光明且國家重點扶持的行業(yè)，是十分值得研究的行業(yè)，其股票可以在一定程度上反應(yīng)傳媒行業(yè)的發(fā)展，具有一定的投資價值，也一直被廣大投資者關(guān)注。

二、相關(guān)文獻評述

國外在研究股票收益的動因方面，Roll&Ross（1980）發(fā)現(xiàn)證券平均收益率與風(fēng)險因子之間存在線性關(guān)系，Chan&Hamao&Lakonishok（1991）在研究中發(fā)現(xiàn)帳面/市值比（BV/MV）與股市收益呈正相關(guān)關(guān)系，F(xiàn)ama&French（1992）發(fā)現(xiàn)當(dāng)其他因素不變時股票的平均收益率與β值無關(guān)，F(xiàn)ama&French（1993）提出市場因素、規(guī)模因素、帳面/市場權(quán)益因素是股票收益率的主要影響因素。

Arnott&Kelso&Kis-cadden&Macedo（1989）使用BARRAE2模型分析確定了國外贏利、市凈率（B/P）、市盈率（E/P）和公司大小是股票收益的四種主要影響因素，并且認為對因素變動百分率的預(yù)測是可行的。美國BARRA公司以多因素模型為基礎(chǔ)通過選取多種重要因素進行因素分析選擇優(yōu)良股票，幫助投資者做出風(fēng)險收益決策和創(chuàng)建優(yōu)良資產(chǎn)組合。

盡管我國證券投資理論及應(yīng)用落后于發(fā)達國家，但我國證券市場不同于國外國內(nèi)研究人員在此方面做了相當(dāng)多嘗試。任燮康和黃杰（1998）研究表明系統(tǒng)風(fēng)險和期望收益率之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。劉志新、盧妲和黃昌利（2000）認為公司規(guī)模和市盈率對于收益率的解釋顯著，而β值、股票總風(fēng)險、每股凈資產(chǎn)、每股權(quán)益對收益率無顯著的解釋作用。儀垂林和黃興旺等人（2001）的研究表明，市盈率不能作為一個顯著的解釋變量，與規(guī)模有關(guān)的某種系統(tǒng)因素在我國股票定價中起到了重要作用。陳信元、張?zhí)镉嗪完惗A（2001）也發(fā)現(xiàn)β值、帳面財務(wù)杠桿和市盈率沒有通過顯著性檢驗，而規(guī)模和市凈率表現(xiàn)出顯著的解釋能力。史美景（2002）實證發(fā)現(xiàn)行業(yè)因素對收益率的影響顯著，馬樹才、宋麗敏和王威（2000）認為至少對滬市的醫(yī)藥行業(yè)股票存在著行業(yè)因子對股票收益的影響。

三、研究設(shè)計

本文主要側(cè)重于微觀角度來對傳媒行業(yè)的股票價格進行研究，分析哪些財務(wù)指標會對股價產(chǎn)生較大影響，以此給予投資者一定的建議，并且促使傳媒上市公司關(guān)注自身內(nèi)部營運、償債、盈利和現(xiàn)金流量能力的提升，從而實現(xiàn)真正的股價增長。

（一）模型建立

一個企業(yè)的總體狀況可以從盈利能力、成長能力、營運能力、償債及資本結(jié)構(gòu)來進行考察。本文在上述幾個方面各選取一個有代表性的財務(wù)數(shù)據(jù)指標作為研究。而每股指標作為股票的重要參數(shù)亦會對股票價格產(chǎn)生影響。令市凈率（PB）、每股收益EPS（基本）、每股凈資產(chǎn)BPS、每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（TTM）、凈資產(chǎn)收益率ROE（平均）、總資產(chǎn)報酬率ROA 、經(jīng)營活動凈收益/利潤總額、銷售凈利率、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入、資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、利潤總額同比增長率分別為X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8、X9、X10、X11、X12、X13、X14，股票價格為Y，v為常數(shù)項，u為隨機干擾項，代表其他對股票價格有影響的因素。

建立以下線性回歸方程：

Y=aX1+bX2+cX3+dX4+eX5+fX6+gX7+hX8+iX9+jX10+kX11+X12+mX13+nX14+v+u

（二）研究方法

首先，初步篩選過后隨機抽取31個處在傳媒行業(yè)的上市公司股票作為樣本。然后，運用EVIEWS軟件進行回歸分析，建立模型。本文使用逐步回歸的方法，找出對投資者最有用的財務(wù)指標。首先找出最簡單的回歸形式，分別作各個解釋變量與被解釋變量之間的回歸。然后根據(jù)各個簡單回歸方程的可決系數(shù)和方程的顯著性從大到小排序，選擇可決系數(shù)最大、方程最顯著的簡單回歸方程作為初始的回歸模型，將其他解釋變量分別導(dǎo)入上述初始回歸方程，尋找最佳的回歸方程。每加入一個解釋變量，都要進行方程和系數(shù)的顯著性檢驗，如果新引入的解釋變量使方程的顯著性減小，則需將新引入變量剔除，上述過程反復(fù)進行，直到最后再沒有顯著的解釋變量可以引入，也沒有不顯著的解釋變量需要剔除為止。

傳媒行業(yè)分類來源于申萬2014行業(yè)分類。本文樣本的選取區(qū)間為2010年至2013年4年，刪除了在此段期間沒有上市的公司和數(shù)據(jù)不全的公司，最終選取樣本31家。所有的財務(wù)指標數(shù)據(jù)和股票價格來源于choice金融終端，財務(wù)指標選取的是上市公司的年度財務(wù)指標，股票價格是每個季度末最后一天的收盤價取平均值作為年均股價以消除個別交易日不穩(wěn)定因素。

四、結(jié)論與建議

通過上述實證分析可以發(fā)現(xiàn)，每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)報酬率、流動比率和速動比率對股票價格均有顯著影響。其中，每股凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)報酬率、流動比率變動會引起股票價格同方向的變動，對股票價格的影響符合理論預(yù)期。而速動比率與股票價格的反向關(guān)系值得探討。

速動比率是指速動資產(chǎn)對流動負債的比率，它是衡量企業(yè)流動資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動負債的能力。傳統(tǒng)經(jīng)驗認為速動比率維持在1較為正常，它表明企業(yè)短期償債能力有可靠的保證。速動比率過低，企業(yè)的短期償債風(fēng)險較大，速動比率過高，企業(yè)在速動資產(chǎn)上占用資金過多，會增加企業(yè)投資的機會成本。本文所選取的31家企業(yè)的速動比率大部分在2左右，低于1的很少且相差不多。在表2截取的部分企業(yè)速動比率較高，最高的甚至達到22.64，這對于投資者來說并不算好。

流動比率對于投資者來說是一個相當(dāng)重要而又直觀的指標，雖然流動比率高的企業(yè)并不一定償還短期債務(wù)的能力就很強，大部分投資者可能只注意到流動比率，而注意速動比率且關(guān)注其過高否的投資者可能會因為其過高而減少投資。

綜上所述，流動比率與股價呈正相關(guān)關(guān)系而速動比率和股價呈負相關(guān)關(guān)系。

五、論文不足及展望

由于所選取的樣本最終回歸結(jié)果的擬合度相對不夠高，不能算是高度擬合，這可能與僅從財務(wù)指標來分析對股價的影響，沒有考慮宏觀因子以及政策的因素有關(guān)。同時在選取股票價格數(shù)據(jù)時，所選的年份較少只有四年，也許會對回歸結(jié)果的精確性造成一定的影響。并且，時間倉促以及研究水平有限，在一些方面可能存在一些紕漏。（作者單位：蘇州大學(xué)）

參考文獻：

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