楊君岐　楊鵬程　華彬妤

摘 要：近年來，出于各種不同原因，推出員工持股計劃的上市公司屢見不鮮，其數(shù)量而且形成了一種快速上升的趨勢。本文根據(jù)近年來對上市公司在股票市場上的股價表現(xiàn)統(tǒng)計狀況進行分析，并予以探討。

關(guān)鍵詞：員工持股計劃；股票價格；方案；股份制

員工持股計劃[1]（Employee Stock Option Plan，簡稱ESOP）是指股份制有限公司通過讓員工出資購買本公司股票或期權(quán)，其職工認(rèn)購的股票主要來源于上市公司回購的股票、非公開發(fā)行的股票，而職工認(rèn)繳的方式主要是職工薪酬。通過合法方式使員工獲得本公司股票從而擁有企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)，除此之外并且可以作為股東身份按約定方式參與分紅，使員工獲得激勵的一種長期績效獎勵的計劃，不僅有利于公司治理水平的改善與職工凝聚力、公司競爭能力的提高，而且使社會資金通過資本市場充分發(fā)揮優(yōu)化配置職能。

一、員工持股計劃現(xiàn)狀簡介

美國員工持股計劃發(fā)展最迅速的時期是在20世紀(jì)60年代，美國國會就制定了員工持股計劃，據(jù)美國員工持股計劃協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1975年員工持股計劃數(shù)僅有約1600個，到1995年就達到了10170個，其員工計劃數(shù)量每年增速達到了約30%；截至2007年，執(zhí)行員工持股計劃的企業(yè)共計有5萬余家，其中既有小的未上市的公司，也有大的已經(jīng)上市的公司。參與人員由原來1975年的25萬人上升到了現(xiàn)在的1000多萬員工，員工總計所持股本總額近10000億美元，員工持股計劃實施的也較為順利。

在我國，員工持股計劃發(fā)展起步較晚，于2014年6月20日，中國證監(jiān)會制定并發(fā)布《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導(dǎo)意見》，指導(dǎo)意見中明確指出了員工持股計劃的三項基本原則：依法合規(guī)原則、自愿參與原則、風(fēng)險自擔(dān)原則，在上市公司嚴(yán)格按照法律規(guī)定的流程履行程序，員工自愿參與，盈虧自負(fù)，這樣有效完善了員工持股計劃的進行與職工利益的保障[2]。

自文件發(fā)布之后至2016年3月25日，陸續(xù)有上市公司開始按上述指導(dǎo)意見推進員工持股計劃，從相關(guān)權(quán)威網(wǎng)站中統(tǒng)計出在此期間，A股上市公司根據(jù)內(nèi)部管理者的要求和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，共有443家上市公司推進了員工持股計劃，其中在2014年下半年內(nèi)有59家，2015年全年統(tǒng)計共計334家，呈現(xiàn)出明顯的增長的趨勢，員工持股總額也超過了1000億元人民幣[3]。

二、探討員工持股計劃對股票價格的影響

在著名的CAPM模型中，股票的收益率與市場的無風(fēng)險利率與風(fēng)險溢價存在線性關(guān)系，股票的收益率等于無風(fēng)險收益率加上風(fēng)險系數(shù)與市場風(fēng)險溢價的乘積，即；

其中：是股票的收益率，是無風(fēng)險利率，即股票的風(fēng)險系數(shù)，數(shù)值越大，波動率越大，則代表風(fēng)險越大，是市場M的平均收益率，代表的是市場風(fēng)險溢價，即證券市場的收益率高于無風(fēng)險收益率的那一部分收益。

本文采用以CAPM模型為研究方法，利用通達信金融終端的數(shù)據(jù)統(tǒng)計從總體中抽取約百分之十的樣本股票，統(tǒng)計出上證指數(shù)與股票每日收盤價，計算出上證指數(shù)收益率和股票收益率，以員工持股計劃實施日為間斷日，分為兩個時期，運用回歸模型中的最小二乘法，計算出員工持股計劃實施日前的回歸方程與檢驗結(jié)果，并利用穩(wěn)定性檢驗中的Chow-Forecast檢驗，并計算出回歸模型中超額收益率，其中假設(shè)員工持股計劃對股票的作用時間為6個月，在6個月之后的股價無影響。

從圖1中，可以看到，在43只股票樣本中，其中有36只拒絕原假設(shè)，所占比例達到了84%，占據(jù)了大部分。也就是員工持股計劃對后續(xù)半年內(nèi)的股票價格有一定程度的影響；而只有7只股票，所占比例為16%，員工持股計劃的實施對股票后續(xù)價格沒有顯著影響。因此，從中可以得出，員工持股計劃的實行對股票價格的還是有一定程度的影響的。并在統(tǒng)計數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，員工持股計劃的實施對該公司的股價或多或少有正向上升的效果，也就是說明員工持股計劃的實施對上市公司的股價是一個利好消息。

三、結(jié)語

本文通過實證研究對上市公司的員工持股計劃進行分析，得出了上市公司員工持股計劃對其股票價格有一定的正向影響，促使股票價格有上升的趨勢，對上市公司股價的消息面是一個利好的消息。（作者單位：陜西科技大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院）

參考文獻：

[1] 張馨尹，羅華偉.我國員工持股計劃現(xiàn)狀分析[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2016，16：90-91.

[2] 袁靜嫻.我國上市公司員工持股計劃實施概況[J].時代金融，2016，14：140-141.

[3] 張望軍，孫即，萬麗梅.上市公司員工持股計劃的效果和問題研究[J].金融監(jiān)管研究，2016，03：90-103.