何英

摘 要：企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為現(xiàn)在擴(kuò)大企業(yè)與擴(kuò)張企業(yè)財(cái)富增長(zhǎng)的一種手段，甚至國(guó)家與國(guó)家之間企業(yè)并購(gòu)也成為了一種時(shí)代的發(fā)轉(zhuǎn)，為更適合社會(huì)的發(fā)轉(zhuǎn)與生產(chǎn)，企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)發(fā)轉(zhuǎn)的重要手段，淺談企業(yè)并購(gòu)有著重要的深遠(yuǎn)意義。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；收益；發(fā)展

一、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

面對(duì)當(dāng)今社會(huì)，企業(yè)并購(gòu)是維持企業(yè)發(fā)轉(zhuǎn)，有效擴(kuò)張企業(yè)財(cái)務(wù)的有效手段，但不是所有企業(yè)進(jìn)行了并購(gòu)能取得良好的發(fā)展。企業(yè)并購(gòu)主要分為一下兩要素。

（一）提高企業(yè)優(yōu)勢(shì)

企業(yè)只有不斷發(fā)轉(zhuǎn)才能繼續(xù)在社會(huì)生存，通常他們會(huì)通過(guò)對(duì)內(nèi)投資促進(jìn)發(fā)展，同時(shí)對(duì)外也可以通過(guò)并購(gòu)，提高效率。

1.企業(yè)并購(gòu)可以迅速擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)可以克服發(fā)展速度的制約，如內(nèi)部投資項(xiàng)目建設(shè)的周期，大資源的獲取以及企業(yè)生產(chǎn)的配置等。實(shí)現(xiàn)企業(yè)在短期內(nèi)擴(kuò)張規(guī)模的目標(biāo)

2、企業(yè)并購(gòu)可以突破相應(yīng)的壁壘進(jìn)入新行業(yè)。企業(yè)在自身自由的發(fā)展下進(jìn)入令一個(gè)新行業(yè)都會(huì)遇到不同的壁壘，如資金不夠、技術(shù)不夠創(chuàng)新、渠道少、顧客資源不同、經(jīng)驗(yàn)不足或者行業(yè)規(guī)模不夠情況都會(huì)影響企業(yè)進(jìn)入新行業(yè)。因此，如果企業(yè)通過(guò)企業(yè)并購(gòu)就可以繞開(kāi)這一系列的壁壘，迅速進(jìn)入這個(gè)行業(yè)。

3、企業(yè)并購(gòu)可以主動(dòng)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化。通過(guò)并購(gòu)，可以適應(yīng)全球化發(fā)展、多元化經(jīng)營(yíng)，同時(shí)可以開(kāi)發(fā)新的市場(chǎng)和有效利用現(xiàn)有的生產(chǎn)要素優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需求下降、生產(chǎn)能力過(guò)剩的情況下，搶占市場(chǎng)份額，有效地應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變化。

4、企業(yè)并購(gòu)可以加強(qiáng)市場(chǎng)控制能力。在跨行并購(gòu)的情況下，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以取得不同的市場(chǎng)份額，在原有的市場(chǎng)上擴(kuò)大轉(zhuǎn)悠率，增強(qiáng)自身的不同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。如果是同行并購(gòu)，則可以減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，特別是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者不多的情況下，可以增強(qiáng)自己的優(yōu)勢(shì)，獲得更大的市場(chǎng)份額的同時(shí)擴(kuò)大了自己的盈利水平。

5、企業(yè)并購(gòu)可以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，可以降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行多方面的投資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的收益。同時(shí)也可以擴(kuò)大原有的證劵市場(chǎng)份額，提高被低估的證劵價(jià)值，達(dá)到雙贏。

（二）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)并購(gòu)后，在經(jīng)營(yíng)，管理，財(cái)務(wù)等方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同可以提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效率；管理協(xié)同也可以節(jié)省管理費(fèi)用，充分利用過(guò)剩的管理資源和提供企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率；財(cái)務(wù)協(xié)同使得企業(yè)內(nèi)部資金流動(dòng)更充足，降低籌資費(fèi)用，降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)這幾方面的協(xié)同反應(yīng)，使得企業(yè)在各方面達(dá)到一個(gè)迅速發(fā)展的地步，使企業(yè)內(nèi)部個(gè)部門(mén)無(wú)論在經(jīng)營(yíng)，生產(chǎn)，管理方面有質(zhì)的改變。

二、企業(yè)并購(gòu)類型

企業(yè)并購(gòu)根據(jù)不同的劃分有多種的類型。（1）按照并購(gòu)后法人地位的不同情況劃分為收購(gòu)控股、吸收合并和新設(shè)合并。（2）按照并購(gòu)雙方行業(yè)相關(guān)性劃分可以分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。其中混合并購(gòu)包括：1）產(chǎn)品擴(kuò)張性并購(gòu)；2）市場(chǎng)擴(kuò)張性并購(gòu)；3）純粹的并購(gòu)。（3）按照并購(gòu)是否取得被并購(gòu)企業(yè)同意劃分，可分為善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)。

企業(yè)針對(duì)不同的并購(gòu)類型并針對(duì)自己的發(fā)展需求進(jìn)行選擇，可以在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)自身的目標(biāo)，提高自身的發(fā)展?jié)摿腿〉酶蟮陌l(fā)展優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)存于社會(huì)發(fā)展中。

三、如何作出并購(gòu)決策

（一）并購(gòu)可行性進(jìn)行決策

企業(yè)并購(gòu)?fù)灰c利益有關(guān)，是否能等到更大的收益，是否能得到更大的利潤(rùn)回報(bào)。因此企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)成本效益原則，即并購(gòu)凈收益大于零，這樣并購(gòu)才是可行的。

例如：A公司想以600萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)B公司，收購(gòu)前A公司價(jià)值為1000萬(wàn)元，B公司價(jià)值為500萬(wàn)元，并購(gòu)費(fèi)用為20萬(wàn)元，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)測(cè)算，并購(gòu)后A公司價(jià)值為1700萬(wàn)元，通過(guò)這些數(shù)據(jù)計(jì)算并購(gòu)凈收益后即可并作出是否需要并購(gòu)的決策。

并購(gòu)收益=1700-1000-500=200萬(wàn)元

并購(gòu)溢價(jià)=600-500=100萬(wàn)元

并購(gòu)凈收益=200-100-20=80萬(wàn)元

最有結(jié)果得出，A公司并購(gòu)B公司還能產(chǎn)生80萬(wàn)元的并購(gòu)凈收益，在沒(méi)有虧本的情況下還有收益，從財(cái)務(wù)管理角度分析，這個(gè)并購(gòu)交易是可行的。

并購(gòu)不但是自身方有收益的，雙方都能在不同程度的得到相應(yīng)的收益。

（二）企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法

在并購(gòu)凈收益的衡量中，最關(guān)鍵是并購(gòu)價(jià)格的確定，而并購(gòu)價(jià)格的確定則依賴于對(duì)目標(biāo)公司（即被并購(gòu)方）的價(jià)值評(píng)估。目標(biāo)公司的價(jià)值是并購(gòu)價(jià)格確定的依據(jù)，從而也決定了并購(gòu)溢價(jià)的大小。對(duì)于目標(biāo)公司價(jià)值的衡量，一般有收益法、成本法。

1、收益法。收益法主要運(yùn)用現(xiàn)值技術(shù)，即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用其所能獲取的未來(lái)收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲取收益的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。收益法中主要方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，其基本步驟為：（1）分析歷史績(jī)效。對(duì)企業(yè)歷史績(jī)效進(jìn)行分析，主要目的是了解企業(yè)過(guò)去的績(jī)效，為今后績(jī)效的預(yù)測(cè)提高一個(gè)視角，為預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流量做準(zhǔn)備。（2）確定預(yù)測(cè)期間。期間的長(zhǎng)短取決于企業(yè)的行業(yè)背景、管理部門(mén)的政策、并購(gòu)的環(huán)境等，通常為5-10年。（3）預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中使用的現(xiàn)金流量是指企業(yè)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除庫(kù)存、廠房設(shè)備等資產(chǎn)所需的投入及繳納稅金后的部分，即自由現(xiàn)金流量。用公式表示為：自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷）-（資本支出+營(yíng)運(yùn)資金增加額）。其中，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)×（1-所得稅稅率）；息稅前利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本×（1-折扣和折讓）-營(yíng)業(yè)稅金及附加-管理費(fèi)用-營(yíng)業(yè)費(fèi)用；營(yíng)運(yùn)資金增加額=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債。（4）選擇合適的折現(xiàn)率。通常，折現(xiàn)率可以通過(guò)加權(quán)平均資本成本模型確定。

2、成本法。成本法的關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，成本法主要有賬面價(jià)值法、重置成本法和清算價(jià)格法。（1）賬面價(jià)值法是基于會(huì)計(jì)的歷史成本原則，以企業(yè)賬面凈資產(chǎn)為計(jì)算依據(jù)來(lái)確認(rèn)被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種估值方法。（2）重置成本法是以被評(píng)估企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本為計(jì)算依據(jù)來(lái)確認(rèn)被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種估值方法。（3）清算價(jià)格法是通過(guò)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的凈清算收入來(lái)確認(rèn)被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種估值方法。

四、企業(yè)并購(gòu)的利弊分析

企業(yè)并購(gòu)是一把雙刃劍，必須在有利的情況下進(jìn)行并購(gòu)，并且能在自身的能力下進(jìn)行改革并購(gòu)，不然并購(gòu)后竟會(huì)出現(xiàn)不同的文章，導(dǎo)致自身企業(yè)不能正常發(fā)展甚至連累自身的發(fā)展。

（一）企業(yè)并購(gòu)后優(yōu)勢(shì)

如果兩家企業(yè)或更多的企業(yè)合并后可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，各方面都能很好地融合發(fā)展，這樣合并后企業(yè)的整體價(jià)值肯定比沒(méi)有合并之前的價(jià)值之和大，也就是能有1+1>2的效果。企業(yè)合并后，通過(guò)整合資源，提供規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益；通過(guò)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，從而鞏固自己在行業(yè)中的地位；通過(guò)相互消化過(guò)剩的生產(chǎn)力，降低成本；通過(guò)降低人才互補(bǔ)，提高管理水平和效率。使企業(yè)并購(gòu)后有效地進(jìn)行運(yùn)轉(zhuǎn)。

（二）企業(yè)并購(gòu)存在的危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)是推動(dòng)公司增長(zhǎng)的最快途徑，并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)也很多，但也有潛在的危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)，主要體現(xiàn)為以下幾方面：（1）營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)；（ 2）融資風(fēng)險(xiǎn)；（3）反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；（4）安置被收購(gòu)企業(yè)員工風(fēng)險(xiǎn)。；（5）資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

總的來(lái)說(shuō)企業(yè)如果進(jìn)行并購(gòu)需要經(jīng)過(guò)多方面的分析，評(píng)估后再進(jìn)行，確保自身在并購(gòu)后能實(shí)行目標(biāo)，取得更大的市場(chǎng)收益。（作者單位：云南省玉溪市元江縣財(cái)政局）

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