作者簡(jiǎn)介：張治剛（1977-），男，漢族，武漢，湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院法商學(xué)院，助教，碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

摘要：眾所周知，中小型企業(yè)在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用，他們是推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)這列火車(chē)的引擎；他們?yōu)樯鐣?huì)勞動(dòng)力創(chuàng)造就業(yè)平臺(tái)；他們對(duì)于市場(chǎng)的繁榮與國(guó)家產(chǎn)業(yè)的升級(jí)起到不可替代的作用。正是因?yàn)槿绱?，中外各?guó)官方皆把中小型企業(yè)的發(fā)展作為國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展之大局，并且各方學(xué)者和專(zhuān)家也對(duì)此課題進(jìn)行不懈的研究與分析。本論文的撰寫(xiě)是在董事會(huì)結(jié)構(gòu)中選取變量作實(shí)證研究。

關(guān)鍵詞：公司治理；董事會(huì)結(jié)構(gòu)；公司績(jī)效；中小企業(yè)

現(xiàn)如今，公司治理的課題普通受到企業(yè)管理學(xué)界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注。人閃投入大量資料去研究該課題是因?yàn)樗乾F(xiàn)代公司管理中兩權(quán)分離的核心，他牽動(dòng)著企業(yè)的興衰。即便是在歐美發(fā)達(dá)的資本主義社會(huì)，大量的專(zhuān)家與學(xué)者對(duì)該課題的研究也是樂(lè)此不疲的。而董事會(huì)結(jié)構(gòu)又是公司治理的重中之重。如何設(shè)置一個(gè)合理的董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)于提高公司績(jī)效是經(jīng)久不變的論題。

1.西方的研究結(jié)論

筆者通過(guò)對(duì)關(guān)于董事會(huì)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間相關(guān)性的西方文獻(xiàn)的收集與整理，對(duì)已有的研究結(jié)論梳理如下：（1）董事會(huì)的兩職狀態(tài)與公司績(jī)效相關(guān)性研究方面。董事會(huì)的兩職狀態(tài)是指在一個(gè)公司里董事長(zhǎng)的職位與公司總經(jīng)理職位兩位分與離的關(guān)系，也就是說(shuō)在這公司里是由董事長(zhǎng)也擔(dān)任公司總經(jīng)理一職（一人兼兩職）還是由兩個(gè)不同的人來(lái)分別擔(dān)任這兩個(gè)職位的問(wèn)題。西學(xué)的分析表明，兩種對(duì)立的觀點(diǎn)始終存在著：一種觀點(diǎn)認(rèn)為董事會(huì)的兩職狀態(tài)與公司績(jī)效之間并不存在著相關(guān)性。曾有專(zhuān)家用美國(guó)零售企業(yè)董事會(huì)的兩職狀態(tài)與公司經(jīng)營(yíng)的績(jī)效之間的數(shù)據(jù)證明它們之間并無(wú)關(guān)聯(lián)，更有學(xué)者深入地指出兩職合并與公司績(jī)效中的權(quán)益收益率或股票價(jià)格之改變是無(wú)關(guān)的；反方主張董事會(huì)兩職狀態(tài)與公司績(jī)效之間是有著密切的關(guān)聯(lián)性的。持反方意見(jiàn)的學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究認(rèn)為有明顯證據(jù)表明董事會(huì)兩職狀態(tài)與公司的績(jī)效之間是存在著線性關(guān)系的。（2）公司董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響。在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中董事會(huì)成員可以大體上分為三拔：執(zhí)行董事、獨(dú)立性董事與股東代表董事。一般來(lái)說(shuō)，執(zhí)行董事身兼公司的高級(jí)經(jīng)理與公司董事兩個(gè)職位；而股東代表董事的作用在于代表公司全體股東并且保障投資者的合法參與公司決策權(quán)益而來(lái)行使監(jiān)督職能的；而獨(dú)立性董事是指在一個(gè)公司里除了不擔(dān)任董事這一職務(wù)，與該公司無(wú)任何經(jīng)濟(jì)利害關(guān)聯(lián)的董事身份，也叫做獨(dú)立于公司外的董事。那么，董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)就是指上述這三種董事在一個(gè)公司董事會(huì)中所占的比重。在西方社會(huì)，這方面的研究趨勢(shì)為董事會(huì)結(jié)構(gòu)的重要程度和外部力量在保障股東權(quán)益方面上，目前的前沿研究為獨(dú)立董事是否有利于公司績(jī)效的提升方面。

2.董事會(huì)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效相關(guān)性實(shí)證分析

2.1研究設(shè)計(jì)

樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源——本部分的研究樣本均來(lái)自于官方指定的巨潮資訊網(wǎng)上公開(kāi)的滬深兩市上市的中小型企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。筆者將以如下原則對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行遴選：（1）為了排除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)受金融危機(jī)余波、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等諸多因素的影響只選取近三年2009年度到2011年度的上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。（2）所選企業(yè)性質(zhì)均為加工制造業(yè)，同類(lèi)屬性能說(shuō)明問(wèn)題。用Excel和SPSS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)上述公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析加工處理。

2.2模型變量的設(shè)定

為了量化分析董事會(huì)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間是否存在著相關(guān)性，首先設(shè)定董事會(huì)的結(jié)構(gòu)用解釋性變量代表。在現(xiàn)實(shí)公司董事會(huì)中有很多的用于表示董事會(huì)結(jié)構(gòu)的變量，筆者根據(jù)本論文研究的側(cè)重點(diǎn)選取了董事會(huì)規(guī)模這一變量——公司董事會(huì)人員的總和以英文BS代表，又選取了表示與董事持股比例——公司董事會(huì)成員持股的數(shù)量與公司總的股本之比例，以英文STOCK表示。被解釋性變量，指的是公司績(jī)效，在眾多的反映公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)可以劃分為兩層面：第一，財(cái)務(wù)指標(biāo)；第二，和濟(jì)指標(biāo)。例如：公司的凈資產(chǎn)收益率以ROE表示、公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率用ROA表示、公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率用ROS表示等等。

2.3模型公式

為了進(jìn)行量化研究，在此設(shè)置一個(gè)含二個(gè)自變量的表示董事會(huì)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效相關(guān)性的公式為FP=a+b1x1+b2x2+g.公式里各項(xiàng)目含義為：FP代表被解釋變量，也就是說(shuō)最后的計(jì)算結(jié)果表示公司績(jī)效，并且公司績(jī)效是以EPS和ROE來(lái)表示的，常數(shù)項(xiàng)是a，自變量（控制變量）用x1、x2表示：董事的規(guī)模與董事的持股比例，g代表著隨機(jī)干擾項(xiàng)，b1、b2分別來(lái)代表變量的回歸系數(shù)。

2.4量化分析

將上述網(wǎng)站上近百家上市公司（新和成、ST瓊花、偉星股份等等）近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行初步加工得到下表。

2.5回歸分析——相關(guān)分析

本次分析的目的是檢查對(duì)于單個(gè)變量它對(duì)于公司績(jī)效的相關(guān)性。ROE與EPS在p=0.001的置信水平上顯著是相關(guān)的，其結(jié)果相關(guān)系數(shù)為0.786。

2.6多元回歸分析

ModelRR2調(diào)整后的R2估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)誤差

1.105.011-.06225.7089087%

2.126a.016-.057.97824%

（1）以ROE為因變量，以董事會(huì)規(guī)模和持股比例為自變量R2=0.011，F(xiàn)=0.152，Sig.=0.860，因此回歸模型整體解釋變異量沒(méi)有達(dá)到顯著水平，即預(yù)測(cè)變量的系數(shù)未達(dá)顯著水平。

（2）以EPS為因變量，以董事會(huì)規(guī)模和持股比例為自變量R2=0.016，F(xiàn)=0.219，Sig.=0.805，因而回歸模型公式中解釋變異量并沒(méi)有上升到一個(gè)顯著的水平，換句話說(shuō)我們所預(yù)測(cè)的變量之系數(shù)未沒(méi)有上升到一個(gè)顯著的水準(zhǔn)。從上面的量化分析的回歸結(jié)論中可以觀測(cè)到無(wú)論是利用財(cái)務(wù)指標(biāo)公司的凈資產(chǎn)收益率來(lái)代表公司的績(jī)效還是使用每股收益來(lái)表示公司的績(jī)效，董事持股比例和規(guī)模的回歸系數(shù)小于零，從分析結(jié)果可以得到這樣結(jié)論：抽樣數(shù)據(jù)分析表明上市公司獨(dú)立董事的比例與公司績(jī)效之間在統(tǒng)計(jì)分析上并不存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系。

3.研究前景

因?yàn)槟芰退绞芟抟约皶r(shí)間倉(cāng)促，對(duì)于在衡量董事會(huì)結(jié)構(gòu)指標(biāo)的選擇上本文不夠全面——董事會(huì)中其他重要變量：董事的學(xué)歷結(jié)構(gòu)、職稱(chēng)的結(jié)構(gòu)、專(zhuān)業(yè)的構(gòu)成等方面可以作為董事會(huì)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系研究的新指標(biāo)。（作者單位：湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院法商學(xué)院）

（?？蒲许?xiàng)目編號(hào)2014k07）

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