王永舵

摘 要：從金融的角度來看，企業(yè)并購后，企業(yè)的資金管理、資金往來、融資授信方式等便隨之發(fā)生了根本性改變，這些改變對區(qū)域金融資源的流動和配置，以及區(qū)域跨境資金的流動都可能產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。本文先對寧夏的企業(yè)并購狀況進(jìn)行介紹，然后對并購后企業(yè)集團(tuán)的資金管理和運作模式變化進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)上分析了企業(yè)并購對區(qū)域金融所產(chǎn)生的影響并提出了有針對性的建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；外資并購；區(qū)域金融

隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)的并購活動越來越活躍，企業(yè)并購已不僅僅局限于國內(nèi)企業(yè)間的并購，外資并購國內(nèi)企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)走出國門并購國外企業(yè)都已成為尋常事。目前，我國在企業(yè)并購規(guī)模和交易金額方面被認(rèn)為是全球范圍內(nèi)最活躍的國家。在對企業(yè)并購的研究中，大多數(shù)學(xué)者著重于并購對企業(yè)本身經(jīng)營發(fā)展的研究，也有些學(xué)者對外資兼并收購國內(nèi)行業(yè)骨干企業(yè)的不利影響做出了警示。但目前為止，尚未有對企業(yè)并購對區(qū)域金融影響的研究。本文試圖就企業(yè)并購對區(qū)域金融造成的影響略做探析。本文以寧夏為例，對寧夏的企業(yè)并購狀況進(jìn)行了介紹，對并購后企業(yè)集團(tuán)的資金管理和運作模式變化進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)上研究企業(yè)并購對區(qū)域金融所產(chǎn)生的影響。

一、寧夏企業(yè)并購的現(xiàn)狀及特點

2000年以來，寧夏地方政府為提高企業(yè)核心競爭力，大力引進(jìn)國外或區(qū)外大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)集團(tuán)，與區(qū)內(nèi)重點骨干企業(yè)開展深度戰(zhàn)略合作，10多年來寧夏先后有30多家重點骨干企業(yè)被并購。通過企業(yè)并購，控股、參股集團(tuán)的資金、技術(shù)、管理、經(jīng)營策略和理念、市場營銷網(wǎng)絡(luò)等生產(chǎn)和經(jīng)營要素得以順利引入，寧夏重點骨干企業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度、技術(shù)創(chuàng)新能力、生產(chǎn)經(jīng)營效率和核心競爭力由此得到了較大程度的提高。

（一）能源、冶金、化工、機(jī)械制造、橡膠制品等地方經(jīng)濟(jì)支柱行業(yè)成為重點并購行業(yè)。寧夏煤炭資源豐富，探明儲量310.94億噸，居全國第5位，人均占有量居全國第一位。資源稟賦優(yōu)勢使寧夏成為我國重要的能源化工基地，高耗能產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。煤炭、電力、化工、機(jī)械制造、橡膠制品等能源依賴型行業(yè)成為寧夏工業(yè)經(jīng)濟(jì)重點支柱產(chǎn)業(yè)。2013年，寧夏煤炭行業(yè)實現(xiàn)工業(yè)增加值203.8億元，電力行業(yè)實現(xiàn)工業(yè)增加值155.4億元，石油石化行業(yè)實現(xiàn)工業(yè)增加值73.1億元，以上三大行業(yè)工業(yè)增加值占寧夏全區(qū)規(guī)模以上工業(yè)增加值的比重為47.7%，是寧夏名符其實的工業(yè)支柱行業(yè)。2013年，寧夏能源、冶金、化工、機(jī)械制造、橡膠制品等六大高耗能行業(yè)完成工業(yè)增加值503.0億元，占寧夏全區(qū)規(guī)模以上工業(yè)增加值的比重為55.4%，對規(guī)模以上工業(yè)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到51.6%，遠(yuǎn)高于全國平均水平。寧夏的高耗能企業(yè)受規(guī)模小、技術(shù)裝備差等因素制約，能耗普遍偏高。因此，通過引進(jìn)國外區(qū)外大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)集團(tuán)與區(qū)內(nèi)企業(yè)開展并購，逐步引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)工藝和技術(shù)，淘汰落后產(chǎn)能，改變以往過度依賴高資本投入、高能源消耗、高污染排放的傳統(tǒng)工業(yè)發(fā)展模式，便成為寧夏經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理性選擇。2000年以來，寧夏煤炭、電力、機(jī)械制造、冶金、化工、橡膠制品六大行業(yè)先后有11家骨干企業(yè)被區(qū)外大企業(yè)集團(tuán)并購，占骨干企業(yè)總并購案的比例高達(dá)61.1%。

（二）優(yōu)質(zhì)重點骨干企業(yè)成為并購重點。2000年以來，寧夏共有18家優(yōu)質(zhì)重點骨干企業(yè)被國外或區(qū)外大型企業(yè)集團(tuán)并購，其中，有11家企業(yè)曾經(jīng)是寧夏所在行業(yè)的龍頭企業(yè)，龍頭企業(yè)并購比例高達(dá)61.1%。從企業(yè)資產(chǎn)來看，2013年，寧夏企業(yè)資產(chǎn)前20名的企業(yè)中，有7家企業(yè)被并購，其資產(chǎn)規(guī)模占前20名企業(yè)總資產(chǎn)的比例超過50%。從企業(yè)營業(yè)收入來看，2013年，寧夏企業(yè)營業(yè)收入前20名的企業(yè)中，有7家企業(yè)被并購，其營業(yè)收入占前20名企業(yè)總營業(yè)收入比例超過40%。從企業(yè)產(chǎn)品銷售收入來看，2013年，寧夏企業(yè)產(chǎn)品銷售收入前20名的企業(yè)中，有8家企業(yè)被并購，其產(chǎn)品銷售收入占前20名企業(yè)總銷售收入比例超過30%。從企業(yè)利潤來看，2013年，寧夏企業(yè)利潤前20名的企業(yè)中，有10家企業(yè)被并購，其利潤占前20名企業(yè)利潤總額的比例超過50%。從企業(yè)上繳利稅來看，2013年，寧夏上繳利稅前20名的企業(yè)中，有13家企業(yè)被并購，其上繳利稅占前20名企業(yè)總利稅的比例接近60%。

（三）區(qū)外大型企業(yè)集團(tuán)控股和外資控股成為主要并購形式。2006年以來，寧夏被并購的18家重點骨干企業(yè)中，有16家企業(yè)被區(qū)外大型企業(yè)集團(tuán)控股并購，控股并購比例高達(dá)88.9%。其中，有7家企業(yè)被央企控股并購，占比為43.8%；有5家企業(yè)被區(qū)外民營企業(yè)控股并購，占比為31.3%。2000年以來，寧夏被并購的30家重點骨干企業(yè)中，有16家企業(yè)被外資并購，占比高達(dá)53.3%。其中，有6家企業(yè)被外資控股并購，外資控股并購比例達(dá)37.5%；其余10家企業(yè)被外資參股并購，外資參股并購比例達(dá)62.5%。

（四）并購后企業(yè)集團(tuán)跨行業(yè)經(jīng)營趨勢明顯。企業(yè)并購后，國外、區(qū)外投資方的資金、技術(shù)、管理、經(jīng)營策略和理念、市場營銷網(wǎng)絡(luò)等生產(chǎn)和經(jīng)營要素得以順利引入，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度、技術(shù)創(chuàng)新能力、生產(chǎn)經(jīng)營效率和核心競爭力由此得到了較大程度的提高，在謀求做大規(guī)模、提高效益的同時，建設(shè)上下游一體化項目，延長產(chǎn)業(yè)鏈，謀求跨行業(yè)發(fā)展，成為企業(yè)提高自身競爭力的主要策略。以A集團(tuán)為例，該公司已經(jīng)擁有電力、白灰、電石、聚氯乙烯、節(jié)水灌溉器材等上下游一體化項目，正在建設(shè)的蘭炭項目投產(chǎn)后，該公司即可形成完整的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。B集團(tuán)在寧夏涉足煤炭、煤化工、活性炭、電力、運輸、旅游等行業(yè)，跨行業(yè)、多元化經(jīng)營趨勢明顯。C集團(tuán)在寧夏控股、參股企業(yè)達(dá)7家，項目涉及煤炭、火電、鐵路、風(fēng)電、太陽能等領(lǐng)域，跨行業(yè)擴(kuò)張勢頭強(qiáng)勁。

（五）并購后企業(yè)技術(shù)研發(fā)能力明顯增強(qiáng)。以D機(jī)床有限公司為例，并購前，該公司在中高端數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)領(lǐng)域沒有技術(shù)、沒有市場和品牌、沒有技術(shù)人員。該公司被外資控股并購后，數(shù)控機(jī)床的核心技術(shù)得以順利引入，企業(yè)由機(jī)床制造業(yè)的低端快速進(jìn)入世界一流數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)領(lǐng)域。目前，該企業(yè)已為奇瑞汽車、長城汽車、本田汽車等多家國內(nèi)汽車生產(chǎn)廠商提供了多條生產(chǎn)線及配套產(chǎn)品，形成了牢固的產(chǎn)品供應(yīng)關(guān)系，生產(chǎn)的高端數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品在汽車發(fā)動機(jī)總成、轉(zhuǎn)向總成、變速總成、剎車總成、空調(diào)系統(tǒng)及其他輔助系統(tǒng)中涉及切削加工的部分均有較大市場份額。

二、并購后企業(yè)集團(tuán)資金管理和融資模式的變化

（一）資金集中管理。并購后國外或區(qū)外控股集團(tuán)普遍對其成員企業(yè)的賬戶、預(yù)算、現(xiàn)金和融資等實行集中統(tǒng)一管理，實現(xiàn)了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部賬戶資金的集中管理和統(tǒng)一調(diào)配，這一方面提高了企業(yè)集團(tuán)的整體資金運行和周轉(zhuǎn)效率，另一方面也實現(xiàn)了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部財務(wù)資源的共享，減少了企業(yè)集團(tuán)對外整體融資規(guī)模，有效降低了企業(yè)集團(tuán)整體對外融資成本。

（二）生產(chǎn)單位獨立經(jīng)營。并購后控股企業(yè)仍保留獨立法人資格，但只作為獨立的生產(chǎn)單位和獨立的核算單位，僅對其所負(fù)責(zé)的企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)組織及經(jīng)營管理。例如，C集團(tuán)在寧夏控股、參股企業(yè)達(dá)7家，C集團(tuán)寧夏分公司作為區(qū)域利潤中心，負(fù)責(zé)對寧夏地區(qū)控股子公司的全面管理及資金調(diào)撥，控股子公司僅作為獨立的生產(chǎn)單位和獨立的核算單位，僅對其所負(fù)責(zé)的企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)組織和經(jīng)營管理。

（三）企業(yè)集團(tuán)債務(wù)融資能力大幅提高。并購后企業(yè)集團(tuán)規(guī)模及實力倍增，企業(yè)集團(tuán)債務(wù)融資能力迅速提高，整體融資成本大幅下降。例如，并購后的B集團(tuán)在籌資主體、資金實力、項目儲備等方面都有了大幅提高，獲準(zhǔn)發(fā)行8億元企業(yè)債。企業(yè)債利率水平低于同期5年期銀行貸款基準(zhǔn)利率，有效降低了企業(yè)集團(tuán)的融資成本。從外資控股并購后企業(yè)集團(tuán)債務(wù)融資能力來看，并購企業(yè)與國外母公司的債務(wù)融資能力也明顯增強(qiáng)。外匯管理局寧夏分局對轄內(nèi)11家外資參股企業(yè)的一項調(diào)查結(jié)果表明：有4家企業(yè)在近3年內(nèi)與外方股東簽訂過外債合同，占比為36.4%，外債合同累計金額達(dá)到3074萬美元。

（四）閑置資金使用效率大幅提高。并購后企業(yè)集團(tuán)大多對資金進(jìn)行集中管理，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金因此產(chǎn)生較多沉淀，內(nèi)部財務(wù)公司對集團(tuán)沉淀資金的集中規(guī)劃管理使得企業(yè)閑置資金使用效率大幅提高。例如，寧夏某大型企業(yè)集團(tuán)設(shè)立了內(nèi)部財務(wù)公司對其在寧夏區(qū)內(nèi)的控股公司進(jìn)行資金集中管理，統(tǒng)一編制企業(yè)集團(tuán)現(xiàn)金預(yù)算、壓縮儲備資金占用、科學(xué)搭配應(yīng)收應(yīng)付賬款數(shù)額及期限，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部由此產(chǎn)生了較多的資金沉淀，迫使企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司進(jìn)行理財規(guī)劃，實現(xiàn)了企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部閑置資金的保值增值。

三、企業(yè)并購對區(qū)域金融產(chǎn)生的影響分析

（一）企業(yè)集團(tuán)資金流動對銀行存款穩(wěn)定性產(chǎn)生重要影響。由于寧夏金融總量相對較小，個別大型企業(yè)集團(tuán)的資金流動致使當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)存款來源劇烈波動，影響金融機(jī)構(gòu)的流動性及經(jīng)營計劃的實施。例如，2005年1月份，B集團(tuán)入股寧夏某集團(tuán)，B集團(tuán)公司正式成立，當(dāng)月轉(zhuǎn)入驗資資金51億，致使建設(shè)銀行當(dāng)月企業(yè)定期存款猛增61億元。

（二）銀行貸款利率議價能力降低，利差收窄，風(fēng)險壓力加大。并購后的企業(yè)集團(tuán)資金實力強(qiáng)大，在與銀行合作時，在利率定價、授信方式、貸款條件等方面具備較強(qiáng)的議價能力，往往會要求銀行給予更低的利率、更多的授信額度和更寬松的貸款條件，對銀行的利潤造成較大擠壓。例如，中電投寧夏分公司在向銀行融資時，明確提出企業(yè)集團(tuán)的貸款方式需變更為信用貸款；同時，要求銀行變更原有貸款合同，將存量及新增貸款統(tǒng)一執(zhí)行利率下浮。

（三）企業(yè)資金集中管理可能會成為資金外流的渠道。并購后的大型企業(yè)集團(tuán)，一般設(shè)立內(nèi)部財務(wù)公司，對所屬企業(yè)實行財務(wù)統(tǒng)一管理和資金統(tǒng)一調(diào)撥，控股子公司絕大部分資金統(tǒng)一上劃至集團(tuán)總部。在這種財務(wù)管理模式下，地處縣域內(nèi)的三、四級公司的資金必須上劃，造成原本就緊缺資金的縣域資金進(jìn)一步外流，即便是地處省會城市的二級公司的資金也會因集團(tuán)財務(wù)公司的集中管理造成資金流向集團(tuán)總部。

（四）企業(yè)預(yù)防性貸款需求旺盛，部分資金脫離實體經(jīng)濟(jì)在銀行體系沉淀。部分企業(yè)集團(tuán)出于對未來通貨膨脹壓力的擔(dān)憂，應(yīng)對未來利率上調(diào)的預(yù)防性融資需求較為旺盛，并多以中長期信貸融資方式體現(xiàn)。2013年，寧夏銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新增中長期貸款342.3億元，占全年新增貸款額的59.8%。企業(yè)集團(tuán)在大量融入低成本信貸資金的同時，部分募集資金脫離實體經(jīng)濟(jì)在銀行體系沉淀，造成企業(yè)存款大量增加。2013年全年，寧夏企事業(yè)單位新增存款126.6億元，占全年新增存款額的33.9%。

（五）外資并購對區(qū)域跨境資金的流量和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。2013年，寧夏外資參股、控股企業(yè)跨境資金流量占跨境資金總流量的比例高達(dá)19.4%。其中，外資參股、控股企業(yè)占寧夏全區(qū)跨境資金流入總量的比例達(dá)22.9%；外資參股、控股企業(yè)占寧夏全區(qū)跨境資金流出總量的比例為17.6%。

（六）外資并購后企業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易很容易實現(xiàn)區(qū)域跨境資金的合法轉(zhuǎn)移。一是控股企業(yè)與國外母公司之間通過不計息、無抵押、無固定還款期的應(yīng)收應(yīng)付賬款、往來款，不僅實現(xiàn)了母公司與子公司之間的資金融通，而且規(guī)避了外債管理；二是控股企業(yè)與國外母公司之間通過非貿(mào)易支出很容易實現(xiàn)利潤轉(zhuǎn)移；三是控股企業(yè)與國外母公司之間出具貿(mào)易合同相當(dāng)便利，給區(qū)域跨境資金監(jiān)管帶來較大難度；四是控股企業(yè)與國外母公司之間銷售產(chǎn)品，很容易通過產(chǎn)品價格實現(xiàn)區(qū)域跨境資金的轉(zhuǎn)移。以寧夏某外資控股公司為例，2013年，該公司跨境資金支出9415萬美元，其中，對國外母公司跨境資金支出5404萬美元，占當(dāng)年公司跨境資金支出總額的比例達(dá)到57.4%。

（七）外方利潤大量留存境內(nèi)隱藏著不確定的跨境資金流動風(fēng)險。外資并購后，對外商投資利潤（包括已分配和未分配），要不要匯出、何時匯出、匯出多少，主動權(quán)完全掌握在外資控股參股企業(yè)手中。一旦人民幣升值預(yù)期在短期內(nèi)發(fā)生劇烈變化，或國際形勢出現(xiàn)大幅波動，就有可能在短期內(nèi)形成較大規(guī)模的資本流入或流出。因此，外方利潤大量留存境內(nèi)隱藏著較大的不確定性跨境資本流動風(fēng)險。目前，由于人民幣存在升值預(yù)期，外商投資利潤留存境內(nèi)現(xiàn)象較為普遍。外匯管理局寧夏分局對轄內(nèi)11家外資參股企業(yè)的一項調(diào)查結(jié)果表明：有7家企業(yè)自外資參股以來，從未向外資股東分配利潤，占比為63.6%；其余4家企業(yè)在近1年內(nèi)國外投資方已分配利潤均留存境內(nèi)，用于企業(yè)流動資金或償還關(guān)聯(lián)企業(yè)欠款等。

四、結(jié)論及建議

本文以寧夏為例，對寧夏的企業(yè)并購狀況進(jìn)行了介紹。從金融的角度來看，企業(yè)并購后，企業(yè)的財務(wù)管理、資金往來、融資授信方式等便隨之發(fā)生了根本改變，這對區(qū)域金融資源的流動和配置，以及跨境資金的流動都可能產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，值得關(guān)注。從維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定的角度，本文提出以下幾點建議：

（一）關(guān)注并購后的企業(yè)集團(tuán)財務(wù)行為對區(qū)域金融可能造成的影響。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)張，企業(yè)兼并收購行為的普及使得企業(yè)逐步走出地域范圍限制，全國性甚至國際性企業(yè)集團(tuán)將成為未來我國企業(yè)重要的組織形式。企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部設(shè)立財務(wù)公司對控股子公司的財務(wù)進(jìn)行集中統(tǒng)一管理的模式或許會成為未來此類企業(yè)集團(tuán)的主流財務(wù)模式。同時，企業(yè)集團(tuán)對地方性股份銀行進(jìn)行參股的行為逐漸成為新的趨勢。因此，企業(yè)集團(tuán)和區(qū)域金融的關(guān)系將會更為緊密。對西部省區(qū)而言，經(jīng)濟(jì)金融總量明顯偏小，企業(yè)集團(tuán)的兼并收購行為引起的財務(wù)管理模式變動，對區(qū)域金融的影響也將更為顯著。因此，從金融的角度來關(guān)注企業(yè)兼并收購行為已成為一項新的課題，值得深思。

（二）按“主體監(jiān)管”的思路對并購后的企業(yè)集團(tuán)財務(wù)行為進(jìn)行監(jiān)測。完善賬戶管理，加強(qiáng)本外幣賬戶統(tǒng)一管理，按“主體監(jiān)管”的思路對并購后的企業(yè)集團(tuán)本外幣賬戶進(jìn)行監(jiān)測。重點加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)本外幣賬戶資金流動的監(jiān)測分析和預(yù)警，強(qiáng)化數(shù)據(jù)分析的前瞻性和預(yù)警性，準(zhǔn)確掌握企業(yè)集團(tuán)資金流動情況，做到“判的明，穩(wěn)的住”。

（三）金融機(jī)構(gòu)應(yīng)適應(yīng)企業(yè)兼并收購的形勢，加強(qiáng)風(fēng)險防范意識。一是要堅持貸款條件，在積極支持企業(yè)集團(tuán)發(fā)展的同時，注重風(fēng)險防控，防范貸款條件放松可能引發(fā)的信貸風(fēng)險。二是加強(qiáng)銀行同業(yè)間的合作，發(fā)展銀團(tuán)貸款業(yè)務(wù)，增強(qiáng)與企業(yè)集團(tuán)間的談判能力，維護(hù)銀行合法權(quán)益。必要時由銀行同業(yè)協(xié)會牽頭，組織商業(yè)銀行共同確定對企業(yè)集團(tuán)的貸款利率定價。

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The Analysis on the Influence of Enterprises Mergers and

Acquisitions on the Regional Finance

——A Case of Ningxia

WANG Yongduo

（Yinchuan Provincial Sub-branch PBC， Yinchuan Ningxia 750001）

Abstract： From the point of view of finance， after the enterprises merger and acquisition， the capital management， capital flow， financing credit of enterprises then has been changed fundamentally， and the changes are likely to have a profound impact on the flow and allocation of the regional financial resources as well as the flow of the regional cross-border capitals. The paper firstly introduces the situation of the enterprises M&A in Ningxia， and then analyzes the changes of capital management and operation mode of the enterprise group， and also analyzes the impact of the enterprises M&A on the regional finance， and finally puts forward targeted suggestions.

Keywords： enterprises mergers and acquisitions （enterprises M&A）； foreign capital mergers and acquisitions； regional finance

責(zé)任編輯、校對：張宏亮