【摘要】金融創(chuàng)新給現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟分析帶來了改變，例如授信和信貸質(zhì)量評價方面，信用創(chuàng)造過程方面，貨幣政策問題上，金融市場上的資金政策等等。同時，金融創(chuàng)新也使金融市場愈發(fā)地趨于脫媒化，這大大地削弱了宏觀調(diào)控與政府監(jiān)管的力度。本文從金融經(jīng)濟學(xué)角度探討，分析了股票市場穩(wěn)定建議。

【關(guān)鍵詞】金融創(chuàng)新；金融經(jīng)濟學(xué)；股票市場；穩(wěn)定

隨著支付、服務(wù)和信息系統(tǒng)中技術(shù)進(jìn)步的發(fā)展，金融創(chuàng)新能夠幫助金融主體降低交易成本，解決信息不對稱，加劇金融機構(gòu)之間的競爭（國內(nèi)外業(yè)務(wù)、投行、基金公司、信托公司等等）；金融創(chuàng)新的出現(xiàn)可以提高金融系統(tǒng)的有效性，采用新的復(fù)雜工具來對金融產(chǎn)品進(jìn)行定價、風(fēng)險管理等，為規(guī)避金融風(fēng)險提供了各種具有針對性、靈活性、成本不斷降低的手段。另外，金融創(chuàng)新在促進(jìn)系統(tǒng)有效性的同時也影響了其穩(wěn)定性，有效地消除金融風(fēng)險使金融主體獲取新市場和業(yè)務(wù)的可能，由此便又給金融市場帶來了新的沖擊和風(fēng)險。

從金融經(jīng)濟學(xué)的理論演變來看，股票市場不穩(wěn)定是一種常態(tài)，在看似隨機波動的價格背后有其混沌的規(guī)律存在。其中，影響股價偏離真實價值的很重要一個因素就是投資者的心理預(yù)期，這種預(yù)期產(chǎn)生于投資者的理性程度、信息的掌握程度、風(fēng)險偏好、分析判斷能力等的基礎(chǔ)上，是理性和非理性兩類投資者力量較量的結(jié)果。當(dāng)理性人占下風(fēng)時，其行為也會逐漸變得不理性，很多理性人會用新的判斷準(zhǔn)則來分析現(xiàn)有的市場，即要考慮非理性人的行為對市場的影響，從而可能會對非理性人的行為起到推波助瀾的作用。因為如果不隨波逐流的話，理性人就有可能受到很大的損失。

我國股票市場正在從弱式市場向半強式市場轉(zhuǎn)變，機構(gòu)投資者和個人投資者在信息上存在不對稱現(xiàn)象，內(nèi)幕人和外部人的信息也不對稱，一些內(nèi)幕交易和操縱股價的行為使得市場很難在公開信息的情況下準(zhǔn)確地反映股票的價值。所以，要保持市場的穩(wěn)定，很重要的一點是要影響人們的心理預(yù)期，控制人們的投機心理和盲目樂觀與悲觀的情緒，這是控制市場保持穩(wěn)定的重要環(huán)節(jié)?；谶@一思路本文提出以下一些建議：

一、減少政府行政干預(yù)市場措施，逐步轉(zhuǎn)向市場手段調(diào)控為主

由于資本市場對于實體經(jīng)濟的影響日益顯著，各國政府對于資本市場的大幅下跌所引發(fā)的經(jīng)濟衰退，以及實體經(jīng)濟與資本市場的互動影響非常關(guān)注。在成熟的資本市場國家，當(dāng)資本市場大幅下跌時，政府往往會出面干預(yù)，以緩解資本市場的下跌，扭轉(zhuǎn)人們的心理預(yù)期，并防止資本市場的崩潰及其可能帶來的經(jīng)濟危機。通常的手段包括，政府領(lǐng)導(dǎo)人或相關(guān)重要官員發(fā)表增強市場信心的講話；政府宣布新的經(jīng)濟振興計劃，解決經(jīng)濟問題的新的政策手段；政府直接入市；政府給出現(xiàn)問題的金融機構(gòu)注資給予挽救；增加信用交易的自有資金比例和利息，以控制投機；貨幣政策———包括降息、降低存款準(zhǔn)備金率、通過公開市場業(yè)務(wù)增加貨幣供給等。

在我國，政府行政調(diào)控手段還應(yīng)該包括有基金發(fā)行規(guī)模的控制、發(fā)行時間的控制；新股發(fā)行規(guī)模和時間的控制；印花稅的調(diào)整、存款利息稅、交易稅等；其他擴大和縮小資金供給的手段（如逐步放開社保、保險公司、年金入市比例；QFII入市比例；QDII規(guī)模等；融資融券的信用交易；券商融資手段創(chuàng)新等）；其他貨幣政策：準(zhǔn)備金、利息、央行票據(jù)、窗口指導(dǎo)等；還有人民日報社論，領(lǐng)導(dǎo)人講話，召集會議及電話警示等的影響。

在與發(fā)達(dá)國家干預(yù)手段的比較中，我們可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)國家的干預(yù)措施是以解決資本市場穩(wěn)定為短期目標(biāo)，同時以解決實體經(jīng)濟增長為長遠(yuǎn)目標(biāo)的一些手段，而不是單純針對資本市場的手段。而我國的一些行政干預(yù)的手段往往是只針對資本市場的穩(wěn)定，是一種被動的行動，是歷史遺留的一種慣性，也是資本市場對市場調(diào)控和宏觀調(diào)控措施反應(yīng)無效和不敏感時的一種無奈之舉。雖然這些手段暫時起到了很好的效果，但是我們?nèi)匀粦?yīng)當(dāng)盡量避免使用這些手段，而更多的應(yīng)向市場手段靠攏，通過市場手段間接調(diào)控資本市場以達(dá)到應(yīng)有的穩(wěn)定，需要漫長和艱辛的路要走，這也是我們從新興加轉(zhuǎn)軌的市場轉(zhuǎn)變?yōu)槌墒焓袌龅谋亟?jīng)之路。

二、加強對普通投資者（散戶）的教育

提高投資者分析判斷信息的能力，客觀準(zhǔn)確分析現(xiàn)實情況的能力，合理安排投資組合、投資期限、投資頻率的能力。

三、提高機構(gòu)投資者的比例

機構(gòu)投資者掌握更多的信息，其投資決策由專業(yè)人士在集體決策的基礎(chǔ)上做出，決策更為理性。機構(gòu)投資者比例的提高，會增加理性投資人的比重，減少市場不穩(wěn)定的投資行為。

四、加強對機構(gòu)投資者的教育和風(fēng)險控制

機構(gòu)投資者雖然比散戶有更高的理性，但目前來看也暴露出許多不理性的行為，如操作頻繁，換手率過高，透支未來公司業(yè)績來預(yù)測公司股價和市盈率的盲目樂觀行為等。所以對于機構(gòu)投資者的風(fēng)險控制也應(yīng)當(dāng)加強，通過一些窗口指導(dǎo)的行為，對其過分的舉動給予警示，以起到限制過度炒作和殺跌的風(fēng)險。減少基金排名對于基金經(jīng)理的壓力和行為的影響，鼓勵長期、理性投資。

五、對股價的估值理論和投資方法給予適當(dāng)?shù)募m正

如現(xiàn)在普遍流行的動態(tài)市盈率的說法，這實際上是將未來的業(yè)績作為現(xiàn)在的衡量股價高低的尺度，過度透支未來還沒有實現(xiàn)的不確定性很高的業(yè)績，無疑為股市增加了許多的泡沫。這種行為實際上是機構(gòu)投資者為現(xiàn)在的高股價尋找的借口而已，是為進(jìn)一步推高股價尋找冠冕堂皇的理由。而這種估值方法的推行，也無疑影響到了整個證券行業(yè)和市場的盲目樂觀情緒，影響了包括散戶在內(nèi)的所有投資者的心理預(yù)期。所以，應(yīng)當(dāng)控制導(dǎo)致高市盈率泡沫的盲目樂觀的估值方法的推行，避免由于這種估值給市場心理造成的影響。

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