【摘要】資產(chǎn)證券化是近幾十年最重大的金融創(chuàng)新，對于世界金融市場都產(chǎn)生了重大影響，我國也只是進行了一些試點工作，大家都對它了解認識得比較少。那么資產(chǎn)證券化是什么？它在中國應用有什么問題？針對這些問題又有什么對策呢？本文做了一些淺析。

【關鍵詞】資產(chǎn)證券化；評級；道德風險

20世紀80年代，資產(chǎn)證券化發(fā)端于美國，是世界金融領域近三十年發(fā)展最快的金融創(chuàng)新工具。在很長一段時間，華爾街都流行著這樣一句話，“只要資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，將它證券化?！毕鄬Χ裕覈Y產(chǎn)證券化的起步較晚，2005年之前，這一產(chǎn)品的推進仍然極為遲緩。2005年，隨著國家開發(fā)銀行和中國建設銀行作為資產(chǎn)證券化試點地位的確立以及之前一系列配套政策法規(guī)的相繼出臺，各家金融機構積極準備嘗試，我國的證券化市場邁開了從理論走向實踐的重要一步。就在各國紛紛嘗試資產(chǎn)證券化的時候，美國的次貸危機爆發(fā)了，次貸危機不僅嚴重阻礙了世界經(jīng)濟的發(fā)展，也大大延緩了中國金融衍生品的發(fā)展，中國的資產(chǎn)證券化也在2009年開始一度陷入沉寂。直到2012年，監(jiān)管部門開始新一輪的資產(chǎn)證券化的試點。

一、資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化是將一組流動性較差的貸款或者其他債務工具進行一系列的組合，將之包裝，使該組資產(chǎn)在可預見的未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對穩(wěn)定，在此基礎上配以相應的信用增級，將該組資產(chǎn)的預期現(xiàn)金流的收益權轉變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?，信用等級提高的債券證券的技術和過程。具體來說，就是發(fā)起人把其持有的不能變現(xiàn)的流動性較差的資產(chǎn)，分類整理，一批批資產(chǎn)組合轉移給特殊目的載體以該組資產(chǎn)作為擔保發(fā)行資產(chǎn)支持證券，收歸購買資金的一個技術和過程。

二、資產(chǎn)證券化相比傳統(tǒng)處置方式的優(yōu)勢

資產(chǎn)證券化并非以資產(chǎn)優(yōu)良為前提，而是以賣方投資者是否能達到利益的平衡為前提。傳統(tǒng)處置方式需要銀行一對一地和債務企業(yè)交清，回收時間長且不確定性大，收回金額取決于回收力度，企業(yè)意愿和能力，還需要將轉化后資產(chǎn)再次處置變現(xiàn)，其實際回收現(xiàn)金取決于再次變現(xiàn)時機和市場環(huán)境。而資產(chǎn)證券化不僅能滿足批量處置的要求，而且其現(xiàn)金回收速度不必受債務人實際還款時間的制約，可達到提前變現(xiàn)和風險剝離的目的，處置速度和現(xiàn)金回收速度明顯快于傳統(tǒng)處置方式，而且可以使銀行財務報表能得到盡快改善。

三、實行不良資產(chǎn)證券化的必要性和經(jīng)濟意義

1.有利于盤活銀行的不良資產(chǎn)。證券化是將信貸資產(chǎn)集中起來進行結構重組，并重新分割為證券轉手給市場上的投資者。首先，通過有效的信貸資產(chǎn)結構化重組并重新分割為證券，可使之具有與原資產(chǎn)不同的現(xiàn)金流量結構特征，消除原不良資產(chǎn)的缺陷，利用優(yōu)質資產(chǎn)和不良資產(chǎn)關聯(lián)方法，把原不良資產(chǎn)“推出去”。其次，原來不良資產(chǎn)變得可以在市場上流動交易，間接的讓原不良資產(chǎn)獲得證券的流動性，緩解銀行的流動性壓力，再次通過信用增級的效用，使資產(chǎn)支撐的證券獲得較高的信用等級，這樣可以改善不良資產(chǎn)本質弱點，使之通過外源的資金信用支持來提高其資信級別，并實現(xiàn)流動性目標。

2.有助于提高資本充足率。銀行不良資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)轉移到資產(chǎn)負債表之外，有效減少了資本充足率中的分母“加權風險資產(chǎn)”總額，從而提高了資本充足率。

3.分散和轉移了風險。資產(chǎn)證券化具有隔離基礎資產(chǎn)發(fā)起人實體風險以及轉移，重組相關的信用與市場風險等風險管理的功能。其交易機制為投資者提供了轉移風險和重新分配的市場機會。

4.實現(xiàn)了低成本融資。資產(chǎn)證券化可將物質屬性上不可分割并在位置上受時空限制的財產(chǎn)實體分割為可轉讓或流通的標準化單位的證券合約，并可使其所有權的運動及其權益的實現(xiàn)與其客體的時機運營狀況相分離，以最低費用成本推動金融資本的高效流動與重組。

5.提高了資本利用率。隨著計算機與高科技，信息技術在金融業(yè)的廣泛應用，證券化金融工具的交易成本將會越來越低，尤其是商業(yè)銀行往往會因為壞賬損失準備金，存款保險，最低資本充足率等相應的加大交易成本，而資產(chǎn)證券化則可以使金融工具的二級市場交易降低成本，并為低成本的證券發(fā)行提供支持機制。

6.獲得利潤。商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化工作中提供服務，可獲得中間業(yè)務收入，如托管，資產(chǎn)管理收入。同時還可獲得一定套利，如資本利得，通過證券化交易可獲得風險溢價。

四、我國不良資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題

2013年8月28日，國務院常務會議決定進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點工作。會議確定，要在嚴格控制風險的基礎上，循序漸進，穩(wěn)步推進試點工作。一要在實行總量控制的前提下，擴大信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模；二要在資產(chǎn)證券化的基礎上，將有效信貸向經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點領域傾斜；三要充分發(fā)揮金融監(jiān)管協(xié)調機制作用，加強證券化業(yè)務各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管，及時消除各類風險隱患。11月18日，國家開發(fā)銀行成功發(fā)行了首單80億元的“2013年第一期開元鐵路專項信貸資產(chǎn)支持證券?！?/p>

當然我國不良資產(chǎn)證券化中存在一些問題：

1.法律制度方面存在障礙。比如在資產(chǎn)轉讓過程中，優(yōu)先權益如何鑒定出售；在資產(chǎn)證券化中關于的稅收、會計、產(chǎn)品交易的法律法規(guī)不完善；信息披露也不透明。

2.配套環(huán)境方面不完善。我國一級市場不發(fā)達，二級市場流動性差；在資產(chǎn)轉讓登記上，無法在法律上確認是否真實出售；在《證券法》中也沒有直接適用于資產(chǎn)支持證券方面的明確規(guī)定。

3.在會計和稅收制度不完善。在會計上設計出售或融資確定，合并問題，剩余權益如何投資，SPV是否需要和證券化發(fā)起人合并報表以及證券化資產(chǎn)的定價，資產(chǎn)證券發(fā)行的會計處理，我國尚無相應的規(guī)定。

4.權威中介機構的缺失，我國資產(chǎn)評估業(yè)和資信評估業(yè)比較的落后。主要體現(xiàn)在管理工作不規(guī)范，獨立性差以及投資者對于評級機構認識不足。

5.我國實行利率匯率管制體制，使得利率、匯率不能真實反映資產(chǎn)價格。

6.信用制度障礙。證券化的資產(chǎn)必須具備：持續(xù)一定時期的低違約、低損失率的歷史記錄；原所有者已經(jīng)持有資產(chǎn)一定時間且具有良好的信用記錄；金融資產(chǎn)具有標準、高質量的合同條款，確保原持有人對資產(chǎn)擁有完整所有權；而這些條件我國都不具備。

7.商業(yè)銀行的道德風險。資產(chǎn)證券化能夠給銀行帶來很多的益處，但同時也存在道德風險：如果銀行資產(chǎn)證券化能順利實現(xiàn)，銀行就將不良貸款的風險成功地轉嫁給市場上的投資者，由于投資者信息不對稱，不會對高風險貸款要求更高的收益率，這部分超額報酬就歸銀行所擁有。同時銀行對于不良資產(chǎn)證券化，不僅得到了中介費用，同時也不在資產(chǎn)負債表上反映出來，為了追求更高的利潤，銀行會降低某些貸款者的信用等級要求，增加高風險貸款數(shù)量，而通過證券化將這些資產(chǎn)包裝上市后，如果貸款者不能償還本息，將會引起大規(guī)模的支付危機，進而影響整個金融體系的穩(wěn)定性。

五、國內外不良資產(chǎn)證券化案例

20世紀80年代，美國政府為解決儲貸危機而設計了重組信托公司。它接受了美國2000多家發(fā)生了流動性困難，面臨支付風險的儲蓄貸款機構的全部資產(chǎn)。為降低銀行面臨的流動性風險，使風險得到分散，它將房地產(chǎn)抵押期限長、占壓資金多，并且流動性較差的資產(chǎn)進行了證券化，達到迅速回收現(xiàn)金的目標。1991年6月，它發(fā)起了第一筆總額為5000萬美元的證券化交易。以此為開端，在隨后幾年的時間里經(jīng)常發(fā)起證券化交易，每月的平均交易額高達19億美元。重組信托公司通過證券化，出售接管，監(jiān)護的機構資產(chǎn)和公司貸款共計424億美元。

我國不良資產(chǎn)證券化嘗試開始于2003年，由信達資產(chǎn)管理公司與國外銀行共同合作處置100億元的不良資產(chǎn)。根據(jù)銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，進入2007年，經(jīng)過7年艱苦努力，在收購的1.4萬億元不良資產(chǎn)中（除去4050億元的債轉股）已經(jīng)處置了不良資產(chǎn)近1萬億元左右，累計回收現(xiàn)金1865億元，占處置不良資產(chǎn)的24。2%，基本完成了預期任務。

六、對于我國不良資產(chǎn)證券化過程中出現(xiàn)問題的對策

1.須建立健全的法律體系。對于每筆證券化交易來說，必須建立完善的法律體系以保護投資者在基礎資產(chǎn)中的合法利益，最重要的是，當發(fā)起人或者賣方處于破產(chǎn)境地時，法律應該保護投資者對證券的基礎資產(chǎn)的追討權。完善《公司法》，《信托法》，《信托業(yè)法》，《物權法》，《證券法》，《稅法》，《擔保法》等法律法規(guī)。

2.完善相應的配套機制。建立完善的交易服務平臺和完善的中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)。我國應盡快建立全國、高效的信息收集與處理網(wǎng)絡，以提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的透明度，減少信息不對稱，建立規(guī)范有效的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易，提高資產(chǎn)支持證券的標準化程度，擴大規(guī)模，促進二級市場的發(fā)展。重點建立中央優(yōu)先權益登記系統(tǒng)，使提高金融體系運行效率的重要途徑。

3.建立資產(chǎn)證券化有關的稅收制度?；砻釹PV所得稅，通過制定避免雙重納稅規(guī)定來豁證券化當事人的預提稅，豁免資產(chǎn)轉移過程。

4.培育有公信力的民族品牌評級機構。信用評級機構及相應的信用評級規(guī)則在資產(chǎn)證券化中發(fā)揮著極為重要的作用，要建立完善的資產(chǎn)評估標準體系和科學的評級方式，這樣將有助于提高我國信用評級機構的業(yè)務素質。

5培育多樣化的投資者。金融創(chuàng)新離不開金融市場的需求，多樣的投資者有利于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新，有了需求，創(chuàng)新才更有把握。

6.監(jiān)管部門加強對銀行不良資產(chǎn)證券化的監(jiān)管力度，以免出現(xiàn)銀行道德風險。避免銀行為了追求更高的利潤，降低某些貸款者的信用等級要求后導致的支付危機，保持金融體系的穩(wěn)定性。

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