上半年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)欠佳

最近公布的香港本地生產(chǎn)總值數(shù)字，似乎對(duì)市場(chǎng)預(yù)期復(fù)蘇向穩(wěn)的期望構(gòu)成打擊。香港第二季度本地生產(chǎn)總值上升1.8% ，較第一季度2.6%的增幅稍稍下滑。按季計(jì)算，第二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)字表現(xiàn)更不樂觀。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，實(shí)質(zhì)本地生產(chǎn)總值自2011年第二季度以來首次錄得按季跌幅。在第一季度按季上升0.3%后，實(shí)質(zhì)本地生產(chǎn)總值在第二季度按季下跌0.1%。合總計(jì)算，香港上半年實(shí)質(zhì)本地生產(chǎn)總值增長(zhǎng)2.2%，符合我們的預(yù)期（+2.2%）。由于上半年整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)遜于預(yù)期，香港政府同時(shí)決定把其2014年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)由3%至4%下調(diào)至2%至3%。

內(nèi)需疲弱為主要憂慮

本地生產(chǎn)總值的分項(xiàng)數(shù)字顯示，內(nèi)需疲弱的狀況持續(xù)至第二季度，與我們?cè)缜邦A(yù)期相符。事實(shí)上，內(nèi)需增長(zhǎng)減慢為期內(nèi)香港經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的主要原因，而存貨增加則部分抵銷有關(guān)影響。

投資：期內(nèi)令人失望的是，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)不再。投資開支表現(xiàn)甚至遜于我們?cè)瓉眍A(yù)期4%的跌幅，其于第二季度下跌5.6%。投資倒退主要反映機(jī)器及設(shè)備購置劇減10%，機(jī)器及設(shè)備購置在第一季度上升1.9%。不過，投資增速放緩也反映2013年企業(yè)積極擴(kuò)充設(shè)備后再作投資的急切性減低，以及基數(shù)效應(yīng)影響。按季計(jì)算，投資開支仍錄得9.1%的增幅?？紤]到上述因素，香港經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)應(yīng)較表面數(shù)字樂觀。

私人消費(fèi)：第二季度私人消費(fèi)開支增幅，也低于去年全年4.3%的增幅。占本地生產(chǎn)總值逾65%的私人消費(fèi)開支，在第二季度上升1.2%，增幅較第一季度下跌0.3個(gè)百分點(diǎn)。我們?cè)缜皥?bào)告已經(jīng)提及，暫時(shí)性因素如黃金購買量減低及負(fù)財(cái)富效應(yīng)，很可能為第二季度消費(fèi)增長(zhǎng)放緩的主要原因。

外部貿(mào)易：第二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也非全面轉(zhuǎn)壞。貿(mào)易活動(dòng)經(jīng)歷低迷的第一季度后，似有回穩(wěn)攀升的跡象。貨品總出口增幅由第一季的0.5%上升至第二季的2.3%。其中，輸往主要成熟經(jīng)濟(jì)體的出口皆錄得正增長(zhǎng)，顯示外需轉(zhuǎn)強(qiáng)并非出現(xiàn)于個(gè)別國(guó)家的特殊例子。然而，與旅游相關(guān)的服務(wù)出口下滑，限制了出口總值之升幅。

另一方面，第二季度進(jìn)口貨值上升1.5%，也較第一季度1.0%的升幅有所改善。由于進(jìn)口貨值增長(zhǎng)速度高于出口貨值，凈出口壓抑了第二季的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。雖然凈出口在第一季度貢獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)，在第二季度卻減低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)。

存貨增減：我們?cè)缜爸赋觯尕浲顿Y將成為第二季度經(jīng)濟(jì)報(bào)告的亮點(diǎn)。存貨投資貢獻(xiàn)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.6個(gè)百分點(diǎn)，為香港經(jīng)濟(jì)第二季度最大的增長(zhǎng)動(dòng)力來源。不過，其貢獻(xiàn)主要反映去年第二季度商家大幅削減庫存的基數(shù)效應(yīng)，目前尚難斷言香港投資氣氛已見改善。

并非衰退的開始

第二季度是否為經(jīng)濟(jì)衰退揭開序幕？我們對(duì)經(jīng)濟(jì)仍抱樂觀態(tài)度。我們判斷對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正面因素仍然存在，包括高度寬松的貨幣環(huán)境、外需環(huán)境改善及就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)活躍，故不認(rèn)為香港經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將會(huì)持續(xù)惡化。

在成熟經(jīng)濟(jì)體及中國(guó)內(nèi)地需求擴(kuò)張的帶動(dòng)下，我們?nèi)匀活A(yù)期下半年香港出口表現(xiàn)反彈。美國(guó)第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值已經(jīng)顯示當(dāng)?shù)乇３譁睾蛷?fù)蘇。此外，內(nèi)地政府可能推出更多的經(jīng)濟(jì)刺激措施以保持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

香港內(nèi)需表現(xiàn)疲弱受一次性因素影響，故無須對(duì)此過于擔(dān)心。去年黃金搶購潮造成的基數(shù)效應(yīng)將在今年下半年逐漸轉(zhuǎn)弱；而樓市表現(xiàn)向好也可望帶來正面的財(cái)富效應(yīng)。此外，我們認(rèn)為，投資開支是否已確立跌勢(shì)仍言之尚早。最新公布的采購經(jīng)理指數(shù)顯示，企業(yè)對(duì)投資的取態(tài)已轉(zhuǎn)趨正面，盡管此可能反映企業(yè)維修保養(yǎng)及更新現(xiàn)有設(shè)備，而非擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。

若我們的預(yù)測(cè)得以實(shí)現(xiàn)，內(nèi)需轉(zhuǎn)強(qiáng)將為香港經(jīng)濟(jì)再度注入活力。我們維持對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)下半年經(jīng)濟(jì)增速加快，2014年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)維持于2.8%不變。換言之，我們并不預(yù)期香港將陷入連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)收窄的“技術(shù)性衰退”。