摘 要：期權(quán)定價(jià)模型是迄今為止金融領(lǐng)域最成功的模型， 廣泛用于金融、保險(xiǎn)、投資等領(lǐng)域。精算是利用數(shù)理模型來估計(jì)和分析未來不確定事件產(chǎn)生影響的一門應(yīng)用數(shù)學(xué)。期權(quán)和保險(xiǎn)精算存在著很多內(nèi)在的聯(lián)系。期權(quán)可以看作一種保險(xiǎn)，保險(xiǎn)也可以看作一種期權(quán)。兩種定價(jià)思路可以相互借鑒，互相提供一種新的參考方式，以便更好的 定價(jià)和投資決策。

關(guān)鍵詞：期權(quán)定價(jià) 保險(xiǎn)精算 風(fēng)險(xiǎn)

引言

期權(quán)定價(jià)模型是迄今為止金融領(lǐng)域最成功的模型， 廣泛用于金融、保險(xiǎn)、投資等領(lǐng)域。將期權(quán)定價(jià)模型引入保險(xiǎn)定價(jià)領(lǐng)域是很有前途的研究領(lǐng)域， 而運(yùn)用保險(xiǎn)精算思想解決期權(quán)定價(jià)問題卻是一個(gè)全新的課題。本文先簡(jiǎn)要介紹期權(quán)的基本知識(shí)與保險(xiǎn)精算的內(nèi)涵，就期權(quán)定價(jià)的基本思維和保險(xiǎn)精算思維的相互關(guān)系、異同做簡(jiǎn)單評(píng)述，并指出兩者的相互借鑒意義。

期權(quán)的基本知識(shí)

所謂期權(quán)（ Options） 是一種選擇權(quán)， 它賦予期權(quán)的持有者（買方）有權(quán)在將來的某個(gè)約定的時(shí)間或在此之前的一段時(shí)間內(nèi)以約定的價(jià)格買入（或賣出）一定數(shù)量基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。

但是無此義務(wù)，權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱。期權(quán)又分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)： 看漲期權(quán)是一份買者有權(quán)利而無義務(wù)去執(zhí)行該期權(quán)的合約； 看跌期權(quán)是一份賣者有權(quán)利而無義務(wù)去執(zhí)行該期權(quán)的合約。期權(quán)作為一種衍生工具， 它的定價(jià)決定于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的變化。以歐式看漲期權(quán)為例，假設(shè)期權(quán)0時(shí)刻生效、T時(shí)刻到期、期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為K、基礎(chǔ)資產(chǎn)t時(shí)刻的價(jià)格為St。則在T時(shí)刻，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格St>K，期權(quán)買方將執(zhí)行期權(quán)，此時(shí)期權(quán)買方收益為VT=ST -K；如果基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格ST

保險(xiǎn)精算

精算是利用數(shù)理模型來估計(jì)和分析未來不確定事件產(chǎn)生影響的一門應(yīng)用數(shù)學(xué)。 因其起源于保險(xiǎn)， 故又稱為保險(xiǎn)精算。精算學(xué)就是用來處理未來不確定性的一門學(xué)科， 其主要思想和方法是將未來不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)量化， 從而為面臨風(fēng)險(xiǎn)的服務(wù)對(duì)象提供決策建議和解決方案。精算，簡(jiǎn)單的說就是依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，運(yùn)用現(xiàn)代數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、金融學(xué)及法學(xué)等的各種科學(xué)有效的方法，對(duì)各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中未來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，評(píng)估和管理，是現(xiàn)代保險(xiǎn)、金融、投資實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)。

兩者的聯(lián)系

（一）保險(xiǎn)可以看作一種期權(quán)：我們可以把保險(xiǎn)中的保額比做期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、保險(xiǎn)期限比做期權(quán)的期限、費(fèi)率比做期權(quán)的價(jià)格、保險(xiǎn)事故的發(fā)生比做期權(quán)的執(zhí)行條件，則很容易看出保險(xiǎn)就可以看作一種期權(quán)。投保人和保險(xiǎn)公司簽訂的保險(xiǎn)合同， 實(shí)質(zhì)上就是一份期權(quán)合約。保險(xiǎn)合同實(shí)質(zhì)上是投保人為了規(guī)避其資產(chǎn)未來價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)而購買一份歐式看跌期權(quán)。

（二）期權(quán)也可以看作一種保險(xiǎn)：期權(quán)持有者（買方）相當(dāng)于投保人，支付一定的保險(xiǎn)費(fèi)，可獲得未來潛在收益；期權(quán)賣方則相當(dāng)于保險(xiǎn)人，得到保險(xiǎn)費(fèi)，承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。一份期權(quán)合約實(shí)質(zhì)上就是投保人與保險(xiǎn)人簽訂的保險(xiǎn)合同，期權(quán)費(fèi)就相當(dāng)于保險(xiǎn)費(fèi)。如果我們能利用公平保費(fèi)原理確定保險(xiǎn)人收取的保費(fèi)， 那么公平保費(fèi)就是買入期權(quán)的價(jià)格。

保險(xiǎn)與期權(quán)的相似性

最首要的是標(biāo)的。期權(quán)合同的標(biāo)的是金融資產(chǎn)的買賣權(quán)，保險(xiǎn)合同的標(biāo)的是財(cái)產(chǎn)（財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)）或人身（人壽保險(xiǎn)）。雖然期權(quán)買賣的是一種權(quán)力，但歸根結(jié)底是針對(duì)金融資產(chǎn)的交易衍生出的工具，因此可以說，保險(xiǎn)與期權(quán)的標(biāo)的有部分相似，至少在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)上，還是有一定適用性的。

第二是法律約束。保險(xiǎn)合同是保險(xiǎn)關(guān)系雙方之間訂立的一種在法律上具有約束力的協(xié)議，投保人支付保險(xiǎn)費(fèi)給保險(xiǎn)公司，保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)標(biāo)的發(fā)生約定事故時(shí)，承擔(dān)經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償責(zé)任或給付義務(wù)的一種法律行為。一旦合同被履行或到期，交易雙方關(guān)系就終止了。期權(quán)在到期前，買方有權(quán)決定是否執(zhí)行權(quán)力，實(shí)施時(shí)間根據(jù)不同種類的期權(quán)有不同的規(guī)定或限制，但是任何期權(quán)如果到期不用，便自動(dòng)失效。

第三是參與雙方的關(guān)系都是不對(duì)等的。期權(quán)買方支付期權(quán)費(fèi)獲得一種約定時(shí)間以約定價(jià)格買入一定數(shù)量資產(chǎn)的權(quán)利，到期時(shí)他可以執(zhí)行獲取可能數(shù)量頗大的收益，也可以不執(zhí)行僅僅損失期權(quán)費(fèi)。保險(xiǎn)中的投保人則通過繳納數(shù)量相對(duì)少的保險(xiǎn)費(fèi)，將特定的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給保險(xiǎn)公司，獲取特定事故發(fā)生時(shí)的保險(xiǎn)公司的數(shù)目相對(duì)較大賠償或者給付。如果特定風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生，則僅僅損失保費(fèi)。從這看，期權(quán)和保險(xiǎn)的參與雙方關(guān)系都是不對(duì)等。

保險(xiǎn)與期權(quán)的差異

首先，二者轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)不同。期權(quán)轉(zhuǎn)移的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的是純粹的損失風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)可以用來投資套利，但是保險(xiǎn)是無法用來獲利的。第二，賠償?shù)膱?zhí)行方式不同。期權(quán)的執(zhí)行雙方可以憑空借期權(quán)套利而不必?fù)碛邢鄳?yīng)的標(biāo)的資產(chǎn)，到期時(shí)只需支付期權(quán)價(jià)差；而保險(xiǎn)則要求投保人對(duì)實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行投保，只有在約定的保險(xiǎn)事故發(fā)生時(shí)才進(jìn)行交易獲得保險(xiǎn)合同上約定的賠償金額。第三，執(zhí)行價(jià)格不同。期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格就是標(biāo)的資產(chǎn)的合約價(jià)格，它是固定的，等于合約上的約定值；而保險(xiǎn)的執(zhí)行價(jià)格，是根據(jù)標(biāo)的受損后的實(shí)際情況確定的，其執(zhí)行價(jià)格不是固定的。第四，影響價(jià)格的因素不同。期權(quán)的價(jià)格與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成正比變化；而保費(fèi)與標(biāo)的出險(xiǎn)率和受到的損失成正比變化。第五，流動(dòng)性不同。在市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，期權(quán)是可以交易的，但是保險(xiǎn)基本上不能交易，所以流動(dòng)性不夠。這就導(dǎo)致了期權(quán)更加能隨時(shí)反映市場(chǎng)信息，進(jìn)行套利保值，體現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值。

結(jié)語

由上面的分析可知，期權(quán)和保險(xiǎn)精算存在著很多內(nèi)在的聯(lián)系。期權(quán)可以看作一種保險(xiǎn)，保險(xiǎn)也可以看作一種期權(quán)。用期權(quán)的思維來考察保險(xiǎn)精算，可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)方法中所忽略的因素，定價(jià)比較靈活，它的套期保值特性使得保險(xiǎn)公司損益波動(dòng)變小。用保險(xiǎn)精算的思維來考察期權(quán)，可以為期權(quán)定價(jià)提供一個(gè)新的思維，克服B-S，多期二項(xiàng)樹甚至更復(fù)雜的期權(quán)定價(jià)公式的繁瑣，即可以在對(duì)歷史數(shù)據(jù)積累的基礎(chǔ)上，運(yùn)用保險(xiǎn)精算定價(jià)法，對(duì)期權(quán)的實(shí)際價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)、有效的控制， 當(dāng)然由于期權(quán)和保險(xiǎn)精算之間的差異，兩者的定價(jià)思維不能簡(jiǎn)單的通用。所以筆者認(rèn)為兩種定價(jià)思路可以相互借鑒，互相提供一種新的參考方式，以便更好的定價(jià)和投資決策。

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作者簡(jiǎn)介：

朱良成 男， 1989年6月出生，籍貫：湖南省雙峰縣，華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院。

（作者單位：華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

廣東廣州市 510006）