摘 要：盈余管理是我國財(cái)務(wù)會計(jì)研究領(lǐng)域的一個(gè)重要部分，國內(nèi)外對創(chuàng)業(yè)板盈余管理的研究主要集中在盈余管理的動機(jī)、手段和方法，較少從盈余管理的程度與公司業(yè)績的關(guān)系這一角度進(jìn)行研究。本文將應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理相對比，分別研究其在創(chuàng)業(yè)板IPO中的存在性，并考察其分別對公司業(yè)績的影響。實(shí)證結(jié)果顯示：創(chuàng)業(yè)板上市公司為了達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)，在上市前后都會采用應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的手段來粉飾公司的利潤。應(yīng)計(jì)盈余管理與未來公司業(yè)績之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，而真實(shí)盈余管理與公司未來的業(yè)績之間則存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；相對比而言，兩種盈余管理的方式都會使公司的未來業(yè)績下降，但真實(shí)盈余管理對公司業(yè)績的影響更為深遠(yuǎn)。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；IPO；應(yīng)計(jì)盈余管理；真實(shí)盈余管理；公司業(yè)績

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A〓 文章編號：1003-9031（2014）09-0069-06 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.09.14

一、引言

在經(jīng)歷十年磨礪后，隨著3月31日《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》的出臺，我國的創(chuàng)業(yè)板終于破繭而出，一個(gè)以創(chuàng)新和成長為核心的資本市場在中國得以開啟，為金融危機(jī)中舉步維艱的中小企業(yè)增添了更多的希望。創(chuàng)業(yè)板的適時(shí)推出不僅給中國市場乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來新的機(jī)遇，但也帶來諸多挑戰(zhàn)。5年過去了，創(chuàng)業(yè)板市場產(chǎn)生了許多問題。其中，創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前原業(yè)績變臉現(xiàn)象尤為突出。因此，對創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前的盈余管理對這一變臉現(xiàn)象的影響研究，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

從實(shí)踐上講，合理合規(guī)地選擇會計(jì)政策或控制應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，即合理的盈余管理是企業(yè)管理者的合法行為，但這并不是提倡推崇。適度、合理、謹(jǐn)慎的真實(shí)盈余管理用于應(yīng)對企業(yè)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)是必要的，是企業(yè)管理者基本素質(zhì)的重要組成部分，但量變會導(dǎo)致質(zhì)變的發(fā)生，當(dāng)過度的真實(shí)盈余管理發(fā)生時(shí)，其消極作用超過積極作用，會損害其利益相關(guān)者的利益，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降，引起決策失誤。本文試圖從應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理兩方面對創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)的盈余管理進(jìn)行分析，希望能夠?qū)ι鲜泄矩?cái)務(wù)信息的相關(guān)使用者有所啟示，有助于進(jìn)一步規(guī)范我國的證券市場、完善審計(jì)制度，引導(dǎo)投資者作出理性的投資決策。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國外文獻(xiàn)研究

早期研究IPO公司盈余管理問題的是Stooll and Curley（1970），Ibbotson（1975）， Ritter（1991）等，他們發(fā)現(xiàn)上市公司為了實(shí)現(xiàn)首次公開集資募股并獲得高發(fā)行價(jià)格來提高市場價(jià)值，從而獲得超額資金，一般會在發(fā)行前調(diào)增公司的盈余以便在公眾面前樹立一個(gè)高成長形象[1-3]。而在首發(fā)之后，前一會計(jì)年度調(diào)高的盈余就會在發(fā)行這一會計(jì)年度調(diào)減，導(dǎo)致上市公司首發(fā)后業(yè)績的大幅變臉。

隨后的研究進(jìn)一步證明了美國IPO公司在IPO前和IPO當(dāng)年的盈余管理是導(dǎo)致IPO后長期業(yè)績不佳的原因[4]。另外對中國、荷蘭、日本、韓國和英國的IPO盈余管理進(jìn)行研究，通過對IPO發(fā)行前及當(dāng)年的未預(yù)期應(yīng)計(jì)利潤與IPO后的相關(guān)性研究，均證明IPO 企業(yè)在發(fā)行前的盈余管理是導(dǎo)致IPO后長期業(yè)績低迷的主要原因[5]。

此外，Cohen等（2010）研究發(fā)現(xiàn)上市公司采用應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理來粉飾公司財(cái)務(wù)報(bào)表，達(dá)到融資目的。雖然有關(guān)真實(shí)盈余管理的研究起步較晚，但目前已經(jīng)取得了一定成果[6]。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn)研究

國內(nèi)盈余管理研究最早可以追溯到2000年，研究者研究檢驗(yàn)了我國1992—1995年間初次發(fā)行B股和H股的83家國有企業(yè)的上市財(cái)務(wù)包裝行為。通過IPO公司上市前后的ROA表現(xiàn)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)公司在上市當(dāng)年的報(bào)告收益達(dá)到最高水平，隨后下降，公司的收益往往表現(xiàn)為以IPO當(dāng)年為分界線成倒V形。

隨后魏明海（2000）從“經(jīng)濟(jì)收益觀”和“信息觀”兩個(gè)角度研究了盈余管理的含義，明確提出了盈余管理的五個(gè)基本特征，并且透過對現(xiàn)代企業(yè)的具體分析，提出盈余管理存在的基本條件就是現(xiàn)代企業(yè)普遍存在的“契約摩擦”和“溝通摩擦” [7]。

王春峰、李吉棟（2003）對1998—2002年間在滬深兩市首次公開發(fā)行股票的公司采用現(xiàn)金流—收入模型進(jìn)行了實(shí)證研究[8]，發(fā)現(xiàn)IPO企業(yè)發(fā)行前后存在系統(tǒng)的盈余管理行為，主要通過操縱現(xiàn)金流來操縱利潤：發(fā)行前一年，為了提高發(fā)行價(jià)格，存在人為調(diào)增利潤現(xiàn)象；發(fā)行當(dāng)年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，募集資金不能立刻產(chǎn)生效益，為了維護(hù)企業(yè)在市場中的形象，避免利潤指標(biāo)的快速下降，仍然存在人為調(diào)增利潤現(xiàn)象；在發(fā)行后的第二年，銷售增長率顯著增加，表明募集資金已經(jīng)發(fā)揮了作用，在這一年出現(xiàn)人為調(diào)減利潤現(xiàn)象，該年度利潤被借用到了發(fā)行前和發(fā)行當(dāng)年。

陳良華、孫健、張菡（2005）研究了1999—2002年在香港創(chuàng)業(yè)板上市的168家公司IPO前后的業(yè)績變化，結(jié)果發(fā)現(xiàn)各業(yè)績指標(biāo)變化不一[9]。IPO 公司的總資產(chǎn)收益率和銷售凈利率這兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在上市后出現(xiàn)大幅度下降，說明公司的盈利能力下降。其他指標(biāo)在IPO前后沒有顯著變化。

陳書燕（2006）在我國股票市場監(jiān)管制度出現(xiàn)變革的大背景下，分別用基本的Jones模型和Deangelo模型對1999—2003年間在我國A股市場IPO公司進(jìn)行了實(shí)證研究[10]，研究發(fā)現(xiàn)無論監(jiān)管制度如何嚴(yán)格，市場化程度有多高，始終無法從根本上消除上市公司的盈余管理行為，但隨著一系列監(jiān)管制度的出臺和股票發(fā)行制度的市場化程度及透明度的不斷提高，會大大降低上市公司的盈余管理程度，說明通過制度建設(shè)的不斷完善可以有效地抑制盈余管理行為。

隨著IPO公司盈余管理問題研究的不斷深入，國內(nèi)學(xué)者也逐漸關(guān)注上市公司真實(shí)盈余管理[11]。劉啟亮等（20

09）使用我國上市公司2003—2008年的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則趨同的新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以后，公司采用應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理雙管齊下的方式來粉飾公司的利潤，該組合盡量降低公司進(jìn)行盈余管理的成本，實(shí)現(xiàn)真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)盈余管理的相互替代[12]；李彬和張俊瑞（2009）以真實(shí)活動操作為研究視角，以中國A股上市公司為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)上市公司利用費(fèi)用操控利潤是以犧牲公司未來的經(jīng)營能力為代價(jià)的[13]。市場對真實(shí)盈余管理會比對應(yīng)計(jì)盈余管理要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；李增福、顧明潤等（2011）以2007年所得稅改革為背景研究發(fā)現(xiàn)，預(yù)期稅率上升使公司更傾向于實(shí)施真實(shí)盈余管理，反之，公司則傾向于實(shí)施應(yīng)計(jì)盈余管理，從而證實(shí)了稅率變動會影響企業(yè)盈余管理方式的選擇，有助于我們利用稅率變動的盈余管理效應(yīng)對國有控股、債務(wù)及管理層薪酬的公司治理進(jìn)行重新認(rèn)識，同時(shí)他們還以IPO前的上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，樣本公司普遍存在應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理行為，且真實(shí)盈余管理活動對公司上市后的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生的負(fù)面影響更大，尤其表現(xiàn)在異常費(fèi)用方面的真實(shí)盈余管理[14]。

林永堅(jiān)、王志強(qiáng)和李茂良（2013）以2005—2010年滬深A(yù)股上市公司為樣本，分別從應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理與真實(shí)盈余管理兩方面著手，研究發(fā)現(xiàn)在總經(jīng)理變更當(dāng)年，上市公司存在利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目調(diào)減利潤的盈余管理行為，若董事長當(dāng)年也發(fā)生變更則調(diào)減的程度更大，但不存在利用真實(shí)活動的盈余管理行為[15]；在變更后的后兩個(gè)會計(jì)年度利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和真實(shí)活動調(diào)增利潤的程度加大。

上述研究均證明了我國上市公司IPO存在嚴(yán)重的盈余管理行為。以往IPO 盈余管理研究主要是從應(yīng)計(jì)盈余管理的角度進(jìn)行的，當(dāng)應(yīng)計(jì)盈余管理的空間縮小、法律及審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)水平上升時(shí)，企業(yè)僅采取應(yīng)計(jì)盈余管理可能無法達(dá)到實(shí)現(xiàn)盈余目標(biāo)并提高發(fā)行價(jià)的目的。大量研究發(fā)現(xiàn)，隨著會計(jì)準(zhǔn)則的不斷完善和法律保護(hù)水平的提高，操控應(yīng)計(jì)項(xiàng)目并非盈余管理的唯一方法，管理者可以通過操縱真實(shí)活動來實(shí)施盈余管理以達(dá)到其特定目的。

從上述國內(nèi)外盈余管理研究的比較來看，都證明了IPO公司盈余管理現(xiàn)象的存在。IPO盈余管理雖然有大量的實(shí)證證據(jù)支持，但缺少嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚撃Ｐ?，其?shí)證結(jié)論也存在一定的疑問。

三、研究思路

盈余管理實(shí)證研究是現(xiàn)代會計(jì)研究的重要組成部分，促進(jìn)了現(xiàn)代會計(jì)研究方法的發(fā)展。目前國內(nèi)學(xué)者主要針對主板上市公司的IPO盈余管理進(jìn)行實(shí)證研究，自創(chuàng)業(yè)板開設(shè)以來，對創(chuàng)業(yè)板IPO過程中的盈余管理與公司業(yè)績研究的文獻(xiàn)還不多見，最重要的是通過兩種盈余管理的手段進(jìn)行對比分析的文獻(xiàn)更是少之又少。本文通過對創(chuàng)業(yè)板IPO公司的盈余管理行為與公司業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，一方面揭示了IPO上市公司中應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理的存在，進(jìn)而對投資者有效投資提供幫助，做出正確的投資決策；另一方面揭示了公司業(yè)績與盈余管理之間的關(guān)系，可以促使證監(jiān)會加強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板的穩(wěn)定健康發(fā)展，盡量減少圈錢行為的出現(xiàn)。

四、研究假設(shè)

與主板相比，創(chuàng)業(yè)板上市公司一般都是創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)，規(guī)模小、業(yè)務(wù)不穩(wěn)定、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大、企業(yè)發(fā)展前景難以估計(jì)，同時(shí)由于上市門檻低，很容易被操控利用。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司在IPO 過程中為了快速上市融資、順利募集資本，可能會進(jìn)行多種形式的盈余管理。在新會計(jì)準(zhǔn)則及嚴(yán)格的法制監(jiān)管之下，與應(yīng)計(jì)項(xiàng)目盈余管理不同，真實(shí)盈余管理具有的隱蔽性，不易被審計(jì)師和證券監(jiān)管當(dāng)局識別，更不易被投資者察覺。據(jù)此提出假設(shè) 1。

假設(shè) 1： 為了實(shí)現(xiàn)順利募股，創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO前后都存在應(yīng)計(jì)盈余管理與真實(shí)盈余管理兩種盈余管理行為，但在IPO上市前后的過程中，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)更傾向于真實(shí)盈余管理。

應(yīng)計(jì)盈余管理是當(dāng)前國內(nèi)外研究的主要方面，其與真實(shí)盈余管理的目的均是對公司的真實(shí)業(yè)績進(jìn)行粉飾或模糊，但二者對企業(yè)未來業(yè)績的影響程度不同。應(yīng)計(jì)盈余管理在會計(jì)信息加工過程中通過對會計(jì)準(zhǔn)則的運(yùn)用以影響會計(jì)盈余在不同會計(jì)期間的分布，在整個(gè)企業(yè)生命周期內(nèi)不會對企業(yè)的盈余總額產(chǎn)生影響；真實(shí)盈余管理則通過構(gòu)造真實(shí)交易活動來影響公司的經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量，這種影響是永久性的，會損害到企業(yè)的價(jià)值。如企業(yè)管理者由于避虧動機(jī)的存在會減少當(dāng)期的研究開發(fā)費(fèi)用的投入，雖然當(dāng)期的報(bào)告盈余提高了，但是會對企業(yè)的長期發(fā)展造成難以估量的影響。據(jù)此提出假設(shè) 2。

假設(shè) 2： 相對于應(yīng)計(jì)盈余管理，真實(shí)盈余管理對創(chuàng)業(yè)板上市公司 IPO 后業(yè)績的負(fù)面影響更為惡劣，且該種影響是持久性的。

五、模型設(shè)定

（一）修正 Jones -CFO模型來度量應(yīng)計(jì)盈余管理（DA）

（二）真實(shí)盈余管理模型

國外關(guān)于真實(shí)盈余管理計(jì)量模型為真實(shí)盈余的管理測量提供了有力的測量工具，彌補(bǔ)了此前這一領(lǐng)域的空白。真實(shí)盈余管理主要有銷售控制、生產(chǎn)控制、費(fèi)用控制等三種控制方式，以上三種控制都會導(dǎo)致現(xiàn)金流量的異常波動，反應(yīng)真實(shí)盈余的管理程度。因此將這三種變量作為模型中的控制變量，則真實(shí)盈余管理的模型為：

（三）針對公司業(yè)績與盈余管理關(guān)系的模型

六、實(shí)證分析

（一）樣本選取

我國創(chuàng)業(yè)板市場于2009年啟動，對IPO盈余管理研究需要其上市前后若干年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，為了保證樣本選取的完整性及數(shù)據(jù)分析的可靠性，本文選取2009—2010年在創(chuàng)業(yè)板上市的281家公司作為樣本，研究期限為上市前兩年、上市當(dāng)年、上市后兩年。上市當(dāng)年設(shè)為T年，上市前兩年為T-1年、T-2年，上市后兩年為T+1年、T+2年。為了保證數(shù)據(jù)的充分性，在此剔除了金融、保險(xiǎn)等特殊行業(yè)以及數(shù)據(jù)無法收集的公司，沒有區(qū)分行業(yè)和年度，以此保證盡可能多的樣本的存在。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫中缺失的少量2013年的數(shù)據(jù)及上市前兩年的數(shù)據(jù)通過和訊財(cái)經(jīng)網(wǎng)搜索予以補(bǔ)充。數(shù)據(jù)的處理軟件采用Excel2007和Stata12。

我國創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市的前兩年、上市當(dāng)年、上市后兩年均存在顯著盈余管理水平（ABS_RM），說明公司上市前后均存在真實(shí)盈余管理的行為；IPO公司上市后第一年真實(shí)盈余管理水平均值顯著下降幅度達(dá)到63.4%，說明IPO公司上市后雖然存在真實(shí)盈余管理，但盈余管理的水平顯著下降并且不顯著；創(chuàng)業(yè)板IPO上市公司上市前的盈余管理水平顯著高于上市后的盈余管理水平，充分揭示了公司利用真實(shí)盈余管理的手段粉飾公司利潤達(dá)到融資圈錢的目的；通過對真實(shí)盈余管理的三個(gè)個(gè)體變量進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市前后主要采用生產(chǎn)性操縱（ABS_prod）和銷售性操縱（ABS_CFO）進(jìn)行盈余管理，費(fèi)用操縱（ABS_ADisexp）雖然在上市前后都存在，但其程度相對來說比較小。

我們從全部樣本的應(yīng)計(jì)盈余管理的描述性統(tǒng)計(jì)進(jìn)行分析，來了解創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO前后的應(yīng)計(jì)盈余管理的情況。數(shù)據(jù)顯示：創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市的前兩年、上市當(dāng)年、上市后兩年均存在顯著應(yīng)計(jì)盈余管理水平（ABS_DA），說明公司上市前后均存在應(yīng)計(jì)盈余管理的行為；公司上市后第一年應(yīng)計(jì)盈余管理水平均值顯著下降幅度達(dá)到56.91%，說明IPO公司上市后雖然存在真實(shí)盈余管理，但是盈余管理的水平顯著下降并且不顯著；創(chuàng)業(yè)板IPO上市公司上市前的應(yīng)計(jì)盈余管理水平顯著高于上市后的盈余管理水平。

通過對真實(shí)盈余管理程度和應(yīng)計(jì)盈余管理程度的對比，我們發(fā)現(xiàn)，不管是在上市前、上市當(dāng)年、還是上市后，都存在應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理兩種方式，并且真實(shí)盈余管理的程度都普遍高于應(yīng)計(jì)盈余管理的程度，有效驗(yàn)證了假設(shè)1的存在。

為了考察盈余管理程度對公司業(yè)績的影響，我們以盈余管理為解釋變量，公司業(yè)績指標(biāo)ROA為被解釋變量建立多元回歸分析模型，對創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前后的經(jīng)營業(yè)績與盈余管理的關(guān)系進(jìn)行回歸分析。

表5是把應(yīng)計(jì)盈余管理（DA）、真實(shí)盈余管理（RM）、異常經(jīng)營現(xiàn)金流量（ACFO）、異常費(fèi)用支出（ADisexp）、異常生產(chǎn)成本（AProd）分別作為解釋變量對公司的業(yè)績指標(biāo)ROA進(jìn)行解釋。從中我們發(fā)現(xiàn)：第一，應(yīng)計(jì)盈余管理（DA）作為解釋變量的時(shí)候，其與ROA呈正相關(guān)，并且在0.1%的水平下顯著，控制變量除了行業(yè)和金融危機(jī)變量不顯著外，其余的控制變量都在0.1%的水平下顯著，從擬合程度方面看，R2=0.5856，表示應(yīng)計(jì)盈余管理（DA）能很好地解釋公司業(yè)績指標(biāo)ROA；第二，真實(shí)盈余管理（RM）作為解釋變量的時(shí)候，與ROA呈負(fù)相關(guān)，并在1%的水平下顯著，控制變量中除了金融危機(jī)變量之外，其余控制變量分別在0.1%、1%和10%的水平下顯著，從擬合程度來看R2=0.5325，表示真實(shí)盈余管理（RM）能很好地解釋公司業(yè)績指標(biāo)ROA；第三，異常經(jīng)營現(xiàn)金流量（ACFO）作為解釋變量的時(shí)候，其與ROA呈正相關(guān)并且在0.1%的水平下顯著，控制變量分別在0.1%、1%和10%的水平下顯著，從擬合程度來看R2= 0.5548，表示異常經(jīng)營現(xiàn)金流量（ACFO）能很好地解釋公司業(yè)績指標(biāo)ROA；第四，異常費(fèi)用支出（ADisexp）作為解釋變量的時(shí)候，其與ROA呈正相關(guān)并且在0.1%的水平下顯著，控制變量分別在0.1%、1%和10%的水平下顯著，從擬合程度來看R2=0.5451，表示異常費(fèi)用支出（ADisexp）能很好地解釋公司業(yè)績指標(biāo)ROA；第五，異常生產(chǎn)成本（AProd）作為解釋變量的時(shí)候，其與ROA呈負(fù)正相關(guān)并且在10%的水平下顯著，控制變量除了金融危機(jī)外都分別在0.1%、1%和10%的水平下顯著，從擬合程度來看R2=0.5285，表示異常生產(chǎn)成本（AProd）能很好地解釋公司業(yè)績指標(biāo)ROA。

上述結(jié)果顯示：無論是應(yīng)計(jì)盈余管理作為解釋變量還是真實(shí)盈余管理作為解釋變量，在控制了其他影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變量后，其系數(shù)均顯著，且都大于0.5，擬合程度比較好，能有力地解釋對公司業(yè)績的影響。此外，RM的系數(shù)為負(fù)，DA的系數(shù)為正，說明真實(shí)盈余管理與公司業(yè)績呈負(fù)相關(guān)變化。因此，相對于應(yīng)計(jì)盈余管理，真實(shí)盈余管理對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO業(yè)績的負(fù)面影響更為嚴(yán)重。從而證明假設(shè)2成立。

為了保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和穩(wěn)健性，我們以凈資產(chǎn)收益率代替總資產(chǎn)收益率指標(biāo)進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，除了行業(yè)和金融危機(jī)控制變量在10%水平下不顯著之外，其余的控制變量及解釋變量都分別在0.1%、1%和10%的水平下顯著，并且都大于0.3，擬合程度較優(yōu)，所得結(jié)論基本一致。

七、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論

1.創(chuàng)業(yè)板IPO公司在上市前后均存在真實(shí)盈余管理和應(yīng)計(jì)盈余管理，且真實(shí)盈余管理程度無論在上市前還是在上市后均大于應(yīng)計(jì)盈余管理程度。

2.創(chuàng)業(yè)板IPO公司上市前后相對于應(yīng)計(jì)盈余管理，真實(shí)盈余管理對創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO后業(yè)績的負(fù)面影響更為惡劣，且該種影響是持久性的。

（二）政策建議

1.監(jiān)管部門應(yīng)該發(fā)揮引導(dǎo)作用。我國創(chuàng)業(yè)板在新股發(fā)行時(shí)應(yīng)該建立嚴(yán)格的審查制度，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，嚴(yán)格控制創(chuàng)業(yè)板上市條件。創(chuàng)業(yè)板“三高”問題始終居高不下，造假事件在很短期間就屢見不鮮，本文認(rèn)為應(yīng)該嚴(yán)格建立高效、合理的審查制度，更大程度上關(guān)心企業(yè)的成長能力而非只關(guān)注盈余能力的高低，從某種程度上削弱盈余管理的程度，更好地保護(hù)投資者的利益。

2.加強(qiáng)外部審計(jì)管理，提高注冊會計(jì)師的職業(yè)技能，防止事務(wù)所與IPO公司合謀，建立嚴(yán)格的信息披露制度。在IPO公司上市的時(shí)候，一方面應(yīng)該提高對盈余的預(yù)測及關(guān)聯(lián)方交易的信息披露的要求，另一方面應(yīng)該提高會計(jì)信息的真實(shí)可靠性，完善相關(guān)法律，使企業(yè)對披露的信息的真實(shí)性承擔(dān)法律責(zé)任，提高會計(jì)報(bào)告的可信度。

3.加大懲罰力度，同時(shí)對于籌集資金的總額和使用范圍、使用效率，應(yīng)該進(jìn)行有效控制。對于造假上市的公司，應(yīng)該給予嚴(yán)厲的懲罰，加強(qiáng)對投資者的保護(hù)。創(chuàng)業(yè)板自開市以來，超募問題就一直存在，并且上市公司的規(guī)模本來就比較小，多為民營和家族企業(yè)，公司管理層缺乏運(yùn)作大資金進(jìn)行大項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)，如果投資項(xiàng)目選擇不當(dāng)，極有可能造成上市公司資產(chǎn)流失，損害公司的聲譽(yù)和投資者的利益，因此加強(qiáng)對募集資金的監(jiān)管就顯得尤為重要。

（責(zé)任編輯：于明）

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