摘 要 從人力資源角度，股權(quán)激勵作為一種激勵員工的手段，獲得企業(yè)的歡迎。經(jīng)營者股權(quán)激勵的方式對于解決企業(yè)代理問題具有一定的實(shí)際意義。但從實(shí)踐實(shí)施效果來看，經(jīng)營者股權(quán)激勵的方式存在較大的漏洞，與“企業(yè)價值最大化”的目標(biāo)存在悖論。本文深入分析股權(quán)激勵的現(xiàn)狀及存在的矛盾，提出從人力資本產(chǎn)權(quán)的角度解決股權(quán)激勵問題，并提出人力資本產(chǎn)權(quán)收益，以及實(shí)施方式，旨在更好的激勵經(jīng)營者實(shí)現(xiàn)“企業(yè)價值最大化”。

關(guān)鍵詞 企業(yè)經(jīng)營者 股權(quán)激勵 人力資本產(chǎn)權(quán) 人力資本產(chǎn)權(quán)收益

一、股權(quán)激勵

隨著股權(quán)的分散及高度市場化，對企業(yè)管理水平的要求愈來愈高，為有效激勵企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)營管理的積極性，世界各大企業(yè)采取了股權(quán)激勵的方式。股權(quán)激勵（Stockholder's rights drive）是一種通過經(jīng)營者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策﹑分享利潤﹑承擔(dān)風(fēng)險，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長期發(fā)展服務(wù)的一種激勵方法。股權(quán)激勵在國內(nèi)外知名企業(yè)中廣泛實(shí)施，在美國，在前1000名的公司中，有90%的公司對高管實(shí)施的股權(quán)激勵，知名企業(yè)如通用、可口可樂、寶潔等都早已采用股權(quán)激勵的措施。在我國，政府高度重視股權(quán)激勵的問題，并與2005年12月31日，證監(jiān)會頒布了《上市公司股權(quán)期權(quán)激勵管理辦法（試行）》，對股權(quán)激勵進(jìn)行政策引導(dǎo)。

企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵的動力主要集中于以下幾個方面：一、解決代理問題。降低代理成本，緩解經(jīng)營者與所有者之間的沖突。二、減少道德風(fēng)險。由于經(jīng)營者掌握著較大的控制權(quán)，為減少由于經(jīng)營者追求個人利益最大化而對企業(yè)產(chǎn)生的影響，實(shí)施股權(quán)激勵，使經(jīng)營者成為企業(yè)產(chǎn)權(quán)的擁有者，有利于減少道德風(fēng)險。三、處于福利目的。有部分企業(yè)是處于福利目的采取股權(quán)激勵，以提高有競爭力的福利制度，保留自身的人力資本。

二、企業(yè)經(jīng)營者股權(quán)激勵存在的矛盾及問題

（一）經(jīng)營者股權(quán)激勵存在的矛盾

經(jīng)營者激勵是基于解決企業(yè)代理問題而產(chǎn)生的，隨著企業(yè)管理的專業(yè)化及市場的復(fù)雜化，需要專業(yè)的人員、職業(yè)經(jīng)理人對企業(yè)進(jìn)行有效管理，這便是企業(yè)代理。為有效激勵代理人或者經(jīng)營者的積極性，必須對經(jīng)營者進(jìn)行激勵，股權(quán)激烈便于上世紀(jì)80年代應(yīng)運(yùn)而生，并獲得了諸多企業(yè)的認(rèn)同及采用。從理論角度來看，實(shí)施股權(quán)激勵有利于減少代理成本，提高企業(yè)經(jīng)營者決策水平及質(zhì)量，緩解企業(yè)所有者與代理人之間的沖突矛盾，減少由于代理問題所產(chǎn)生的道德風(fēng)險等，從理論角度看有較大的實(shí)際意義。但從具體實(shí)踐效果來看，仍有部分實(shí)證研究表明股權(quán)激勵與企業(yè)效益之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，股權(quán)激勵不利于企業(yè)效益的提高。

（二）經(jīng)營者股權(quán)激勵存在的問題

1、 從企業(yè)層面，股權(quán)激勵所引發(fā)的企業(yè)風(fēng)險

經(jīng)營者作為個體，按照理性人假設(shè)，具有追求自身利益最大化的目標(biāo)，不惜出賣企業(yè)利益，而爭取自身利益。陳亮（2006）在實(shí)證研究中指出，經(jīng)營者為追求個人利益最大化，通過盈余管理操縱股價，對企業(yè)及股東產(chǎn)生消極影響，有損企業(yè)及股東利益；此外，經(jīng)營者還往往通過辭職套現(xiàn)的方式爭取個人最大利益，造成的結(jié)果是企業(yè)蒙受巨大損失。由經(jīng)營者個人的道德風(fēng)險引發(fā)的企業(yè)風(fēng)險，進(jìn)而使企業(yè)蒙受損失，這其中的原因是由于未有效的實(shí)施股權(quán)激勵，而使經(jīng)營者股權(quán)激勵成為經(jīng)營者謀取個人利益的工具，為減少由經(jīng)營者股權(quán)激勵所導(dǎo)致的企業(yè)風(fēng)險，就應(yīng)從根本上減少道德風(fēng)險的發(fā)生。

2、 從經(jīng)營者層面，股權(quán)激勵引發(fā)新的道德風(fēng)險

由于經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的分離，經(jīng)營者代理經(jīng)營公司事務(wù)，掌握著較大的控制權(quán)，通過控制權(quán)，可能引發(fā)道德風(fēng)險。由于經(jīng)營者了解企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及重大信息，通過內(nèi)幕消息操縱股價、此外還可通過盈余管理等操縱市場股價，給投資者造成巨大損失。在世界各大企業(yè)，都存在經(jīng)營者依靠股權(quán)進(jìn)行投機(jī)的行為，不利于企業(yè)及投資者的長遠(yuǎn)利益。

三、經(jīng)營者人力資本產(chǎn)權(quán)及特性

（一）提出背景

由于股權(quán)激勵存在較大的矛盾及問題，為解決由于代理問題所產(chǎn)生的問題，提出人力資本產(chǎn)權(quán)思想。為有效解決股權(quán)激勵問題，應(yīng)將企業(yè)經(jīng)營者看作成企業(yè)的所有者之一，而不僅僅是企業(yè)的一名員工，企業(yè)經(jīng)營者不能僅僅局限于以“貨幣投入量”來衡量，而應(yīng)將人力資本作為投入的要素之一。在管理大師卡普蘭提出的平衡積分卡（BSC）中，學(xué)習(xí)與創(chuàng)新便體現(xiàn)了人力資本的思想，因?yàn)樵谄髽I(yè)所擁有的全部的資源及資產(chǎn)中，只有人力資源才能維持企業(yè)的學(xué)習(xí)與創(chuàng)新。企業(yè)競爭不僅僅是局限于業(yè)務(wù)層次，隨著知識經(jīng)濟(jì)時代的到來，人力資本成為企業(yè)獲取強(qiáng)大競爭力的核心資源。為此，可以通過對經(jīng)營者人力資本產(chǎn)權(quán)的界定，使其成為企業(yè)的所有者之一，將個人利益建立在企業(yè)績效基礎(chǔ)上，從而有利于減少道德風(fēng)險，更有利于減少代理成本，提高企業(yè)績效。

（二）人力資本產(chǎn)權(quán)定義

產(chǎn)權(quán)是某個行為主體對某個經(jīng)濟(jì)物品、某種稀缺資源或某種可交易對象物的一種排他性權(quán)利，即財產(chǎn)權(quán)。人力資本產(chǎn)權(quán)即勞動者對其自身無形資源的利用、處置等的權(quán)力。

（三）經(jīng)營者人力資本產(chǎn)權(quán)的特性

與企業(yè)簽訂特殊契約的當(dāng)事人分為兩類：一類是人力資本所有者，如經(jīng)營者、企業(yè)家及經(jīng)理、員工等，這類群體擁有知識、技能等；另一類是純粹提供非人力資本要素的群體，如供應(yīng)商、股東、債權(quán)人等。為此，企業(yè)是一種人力資本所有者與非人力資本所有者之間所訂立的不完全契約。人力資本產(chǎn)權(quán)與非人力資本產(chǎn)權(quán)存在較大的差異，人力資本產(chǎn)權(quán)依附于勞動者個體，具有不可轉(zhuǎn)讓、排他性等。在實(shí)證研究中，部分學(xué)者認(rèn)為人力資本產(chǎn)權(quán)具有股權(quán)的特性，但有部分學(xué)者認(rèn)為人力資本產(chǎn)權(quán)具有債券的性質(zhì)。

1、 經(jīng)營者人力資本產(chǎn)權(quán)的股權(quán)性質(zhì)

經(jīng)營者人力資本產(chǎn)權(quán)的股權(quán)性質(zhì)主要體現(xiàn)在以下兩個方面：其一，經(jīng)營者具有企業(yè)的剩余控制權(quán)。其二，經(jīng)營者承擔(dān)企業(yè)的剩余風(fēng)險剩余風(fēng)險即由于不確定性因素，使企業(yè)財務(wù)遭受損失，進(jìn)而對企業(yè)利益相關(guān)者的利益造成侵害。企業(yè)利益相關(guān)者主要分為兩大類：人力資本產(chǎn)權(quán)所有者與非人力資本產(chǎn)權(quán)所有者與非人力資本產(chǎn)權(quán)所有者不同的是，非人力資本產(chǎn)權(quán)所有者依靠貨幣投入、產(chǎn)品投入等有形資產(chǎn)對企業(yè)進(jìn)行投資，以獲得對企業(yè)的所有權(quán)，成為企業(yè)的股東。但人力資本產(chǎn)權(quán)是一種無形資產(chǎn)，勞動者身上所體現(xiàn)出來的知識、技能等，是無形的。

2、 經(jīng)營者人力資本產(chǎn)權(quán)的債券性質(zhì)

經(jīng)營者人力資本產(chǎn)權(quán)的債券性質(zhì)主要體現(xiàn)在以下兩個方面：其一、經(jīng)營者與企業(yè)簽訂的合約具有負(fù)債性質(zhì)，對合約具有索取權(quán)。經(jīng)營者與企業(yè)簽訂的合約中協(xié)定經(jīng)營者的薪資、福利等方面，這部分是對經(jīng)營者人力資本的補(bǔ)償，當(dāng)企業(yè)處于正常運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，企業(yè)就要足額向經(jīng)營者支付薪資及福利等，這體現(xiàn)了經(jīng)營者的債務(wù)索取權(quán)；經(jīng)營者與企業(yè)簽訂合約后，是先進(jìn)行工作，創(chuàng)造企業(yè)價值，再由企業(yè)對經(jīng)營者這段時期的貢獻(xiàn)支付薪酬。顯然，薪酬是企業(yè)對經(jīng)營者的一項(xiàng)負(fù)債。在會計(jì)中，經(jīng)營者的薪酬列在“應(yīng)付職工薪酬”部分，這也體現(xiàn)了經(jīng)營者薪酬的預(yù)付性。其二、企業(yè)與經(jīng)營者簽訂的聘用契約具有債務(wù)契約的性質(zhì)。企業(yè)與經(jīng)營者簽訂的契約在一定時期內(nèi)生效，在這段時期內(nèi)，經(jīng)營者進(jìn)行價值創(chuàng)造，企業(yè)對經(jīng)營者支付薪酬，但當(dāng)契約到期時，經(jīng)營者有權(quán)終止與企業(yè)簽訂的契約，也可以繼續(xù)續(xù)約，當(dāng)經(jīng)營者終止契約時，經(jīng)營者對企業(yè)的投資——人力資本也便退出企業(yè)，這類似于債務(wù)中的借款項(xiàng)目，到期還款付息。

四、經(jīng)營者人力資本產(chǎn)權(quán)收益

（一）經(jīng)營者人力資本產(chǎn)權(quán)收益的內(nèi)容

在以上部分的分析中，明確經(jīng)營者人力資本產(chǎn)權(quán)具有雙重特性，即股權(quán)特性及債券特性。與之相對應(yīng)，經(jīng)營者人力資本產(chǎn)權(quán)收益也有兩部分組成：股權(quán)性收益及債券性收益。股權(quán)性收益與經(jīng)營者人力資本的股權(quán)特性相對應(yīng)，主要體現(xiàn)在經(jīng)營者的剩余索取權(quán)、獲取形式的多樣性等方面。經(jīng)營者人力資本的股權(quán)性收益基于經(jīng)營者所承擔(dān)的剩余控制權(quán)及承擔(dān)剩余風(fēng)險所產(chǎn)生，由于經(jīng)營者掌握控制權(quán)及需要承擔(dān)風(fēng)險，為此，必須給予經(jīng)營者股權(quán)性收益，以防引發(fā)經(jīng)營者的道德風(fēng)險及機(jī)會主義行為。債券性收益與經(jīng)營者人力資本的債券特性相對應(yīng)，主要體現(xiàn)在收益額穩(wěn)定、貨幣支付等方面。

（二）經(jīng)營者人力資本產(chǎn)權(quán)收益的影響因素

（1）經(jīng)營者的決策能力。經(jīng)營者的決策能力越高，越應(yīng)獲得與其能力相一致的控制權(quán)及收益，才能激發(fā)經(jīng)營者的積極性。（2）制度環(huán)境約束。企業(yè)所有權(quán)的制度安排的具體實(shí)現(xiàn)形式：企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。即如何在利益相關(guān)者之間進(jìn)行利益的分配。在設(shè)計(jì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)時，應(yīng)充分考慮經(jīng)營者人力資本價值的重要性，避免忽視經(jīng)營者人力資本而過度重視股東貨幣投入。（3）市場環(huán)境變化程度。市場環(huán)境變化程度越高，對經(jīng)營者能力的要求越高，當(dāng)市場變化劇烈時，更應(yīng)重視對經(jīng)營者的激勵，應(yīng)激發(fā)經(jīng)營者的積極性，對市場變化做出準(zhǔn)確的反應(yīng)。

五、人力資本產(chǎn)權(quán)收益的實(shí)施

（一）人力資本股權(quán)性收益的實(shí)施

從上文的分析中，可知人力資本的股權(quán)性主要體現(xiàn)在剩余控制權(quán)及承擔(dān)剩余風(fēng)險等方面，經(jīng)營者掌握企業(yè)的剩余控制權(quán)及承擔(dān)著比股東多的剩余風(fēng)險。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)營者人力資本的股權(quán)性收益應(yīng)設(shè)置相應(yīng)的人力資本股，比如“勞力股”，按照經(jīng)營者的人力資本投入，設(shè)定“勞力股”，這是與股東以貨幣投入的形式相對應(yīng)的，由于市場競爭的激烈化，對人力資本的要求越來越高，與非人力資本相比，人力資本在企業(yè)發(fā)展中的作用更加明顯，通過設(shè)置“勞力股”，激發(fā)經(jīng)營者勞動的積極性。

（二）人力資本債券性收益的實(shí)施

債券性收益主要是指經(jīng)營者的薪資、福利保險等方面，當(dāng)企業(yè)正常運(yùn)行時，對經(jīng)營者足額支付薪資，并提高具有吸引力的福利，及購買各種保險。注重經(jīng)營者的現(xiàn)實(shí)收入及內(nèi)部積累，為經(jīng)營者提供前沿的知識及培訓(xùn)，提高經(jīng)營者技能及管理水平，為企業(yè)所用。建立債券性激勵模式，對經(jīng)營者的內(nèi)部積累進(jìn)行遞延支付、抵押等，能夠提高經(jīng)營者工作的積極性及管理效率的提高，使經(jīng)營者個人利益與企業(yè)利益相一致，經(jīng)營者成為企業(yè)真正的所有者之一，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與個人的共同發(fā)展。

（三）經(jīng)營者人力資本的估價

股東對企業(yè)的投資以貨幣形式為主，貨幣形式的投入便于衡量與計(jì)算，但與之相反，經(jīng)營者人力資本是一種無形資產(chǎn)，很難衡量，其衡量方法主要是今后經(jīng)營者的管理決策對企業(yè)績效產(chǎn)生的效果，周期性強(qiáng)，在短時間內(nèi)難以加以量化。人力資本作為一種投資形式，應(yīng)進(jìn)行一定的估價才能確定經(jīng)營者對企業(yè)的投入多少。近些年，學(xué)術(shù)界對人力資本估價的研究也日益增多，也取得了一定的成果。此外，隨著人力資源的市場化，市場機(jī)制在人力資本價格確定中具有重要的作用，通過人才市場，可以了解當(dāng)前市場中同等資歷的人力資本的價格是多少，從而作為依據(jù)，對經(jīng)營者人力資本進(jìn)行進(jìn)一步的估價。此外，還可依據(jù)經(jīng)營者過往的從業(yè)經(jīng)歷、管理經(jīng)驗(yàn)及管理效果，對經(jīng)營者現(xiàn)有人力資本進(jìn)行合理估價。

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（作者單位：中南財經(jīng)政法大學(xué)工商管理學(xué)院）