摘 要 經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，而此次金融危機(jī)后，三大世界貨幣——美元、歐元、日元出現(xiàn)不同程度的信用危機(jī)。趁此機(jī)遇我們要加快人民幣國(guó)際化的步伐，這不僅是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，也是當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)下的必然選擇。本文通過(guò)對(duì)人民幣現(xiàn)階段發(fā)展?fàn)顩r的分析，討論人民幣國(guó)際化的路徑選擇，指出匯率穩(wěn)步上升是抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹，保持人民幣幣值穩(wěn)定的基礎(chǔ)，并闡釋人民幣當(dāng)前階段要實(shí)行參考一攬子貨幣有管理的匯率浮動(dòng)制度來(lái)應(yīng)對(duì)國(guó)際化過(guò)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞 人民幣國(guó)際化 匯率 通貨膨脹

中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)持續(xù)向好，整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷擴(kuò)大，大量的貿(mào)易順差致使人民幣一直堅(jiān)挺，人民幣匯率持續(xù)穩(wěn)定。同時(shí)，在2007年一直持續(xù)的金融危機(jī)中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出的高度的穩(wěn)定發(fā)展，人民幣的國(guó)際聲譽(yù)顯著提高。并且，在對(duì)外與周邊國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行經(jīng)貿(mào)往來(lái)的過(guò)程中，人們逐漸認(rèn)可和接受人民幣作為交易貨幣和國(guó)際清算手段，大量人民幣在境外流通。以此為契機(jī)，中國(guó)政府進(jìn)一步開(kāi)放經(jīng)常賬戶下的人民幣互換，同時(shí)積極探索人民幣區(qū)域性國(guó)際化的道路。

一、人民幣國(guó)際化現(xiàn)階段發(fā)展?fàn)顩r的SWOT模型分析

（一）內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)（Strength）分析

首先，我國(guó)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷強(qiáng)大，穩(wěn)定增長(zhǎng)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的重要性也不斷增加。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的年度數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)GDP總量達(dá)到568，845.21億元，較2012年實(shí)現(xiàn)了7.67%的增長(zhǎng)率，占世界經(jīng)濟(jì)總量的12.3%，超過(guò)日本成為僅次于美國(guó)的世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)已經(jīng)成為一個(gè)有較大影響力且總體發(fā)展水平能持續(xù)穩(wěn)定提高的經(jīng)濟(jì)大國(guó)。

其次，從世界貿(mào)易總量來(lái)看，2013年我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額為4.16萬(wàn)億美元，首次突破了4萬(wàn)億美元的歷史關(guān)口。特別值得關(guān)注的是，我國(guó)與新興市場(chǎng)國(guó)家的貿(mào)易往來(lái)規(guī)模逐漸擴(kuò)大且增長(zhǎng)速度較快。簡(jiǎn)言之，我國(guó)目前對(duì)外貿(mào)易在全球中所占比重較大，交易對(duì)象分布較廣，對(duì)世界貿(mào)易及經(jīng)濟(jì)的影響力度也較強(qiáng)。

再次，境外人民幣市場(chǎng)發(fā)展迅速，且人民幣作為國(guó)際投資貨幣的使用范圍和規(guī)模不斷擴(kuò)大。2013年6月18日，全球最大的交易所買賣基金供貨商——iShares（安碩）推出的安碩人民幣債券指數(shù)ETF（交易所交易基金）在港交所正式上市，使投資者可以靈活選擇以人民幣或港元雙幣結(jié)算或買賣，為人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上的多元化奠定了基礎(chǔ)。

（二）內(nèi)部劣勢(shì)（Weakness）分析

首先，人民幣內(nèi)外價(jià)值不夠穩(wěn)定，限制其作為國(guó)際貨幣在世界范圍內(nèi)的接受程度。從2005年7月21日人民幣匯率改革以來(lái)，截止到2013年底，人民幣兌美元匯率累計(jì)升值35.7%。此外，根據(jù)近十年來(lái)中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）核算，我國(guó)年平均通貨膨脹率約為3%，高于國(guó)際公認(rèn)的2%的通貨膨脹標(biāo)準(zhǔn)，可見(jiàn)國(guó)內(nèi)持續(xù)攀升的物價(jià)水平同樣也打破了人民幣國(guó)內(nèi)價(jià)值的穩(wěn)定性。

其次，人民幣國(guó)際化會(huì)影響我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼（PaulR.Krugman）的“三元悖論”，人民幣若徹底實(shí)現(xiàn)國(guó)際化進(jìn)程，那么來(lái)自國(guó)外政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)外居民出于種種原因?qū)θ嗣駧诺男枨罅勘厝粫?huì)大幅度增加，這將會(huì)導(dǎo)致人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上的流通數(shù)量大幅度增加，而這種流通數(shù)量的增加也勢(shì)必會(huì)削弱中央銀行對(duì)貨幣政策的控制能力，從而影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力與政策的制定。

再次，中國(guó)國(guó)際收支的資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放，人民幣自由兌換和流動(dòng)受到較大限制。從貨幣的可兌換性而言，人民幣還遠(yuǎn)未達(dá)到國(guó)際貨幣的要求，盡管人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換，但在資本項(xiàng)目中，除了國(guó)際直接投資（FDI）可以自由流動(dòng)外，其他資本交易，尤其是短期資本流動(dòng)，仍然受到嚴(yán)格控制。從這一點(diǎn)上也可以看出，正是出于對(duì)熱錢的憂慮以及對(duì)資本管制取消后可能會(huì)引起的具破壞力的投機(jī)性資金流動(dòng)，從而增加經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的難度的擔(dān)心，人民幣還不具有作為國(guó)際貨幣所應(yīng)該具有的對(duì)外穩(wěn)定性。此外，貨幣市場(chǎng)本身存在的缺陷，以及金融投資產(chǎn)品數(shù)量種類較少等原因，也限制了各國(guó)投資者的投資規(guī)模和選擇范圍，從而降低了金融市場(chǎng)的深度與廣度。

（三）外部機(jī)遇（Opportunity）分析

第一，美元、歐元等硬通貨信用水平下降。自2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)全球性金融危機(jī)以來(lái)，以美元為核心的國(guó)際貨幣體系受到全球的質(zhì)疑，歸根結(jié)底這是由于西方發(fā)達(dá)國(guó)家缺乏新的增長(zhǎng)動(dòng)力、依托外部刺激維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式所導(dǎo)致的。第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力在世界上的崛起和強(qiáng)大，使得人民幣初步具備了與國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位相匹配的貨幣職能，無(wú)疑為人民幣國(guó)際化打開(kāi)了重要的機(jī)遇之窗。根據(jù)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）統(tǒng)計(jì)，人民幣已經(jīng)成為世界第八大交易貨幣；在國(guó)際貿(mào)易融資貨幣中，人民幣已經(jīng)取代歐元，成為僅次于美元的第二大常用貨幣。第三，中國(guó)加快與多國(guó)的貨幣互換進(jìn)程，擴(kuò)大人民幣流通范圍。目前，中國(guó)已經(jīng)與24個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署了貨幣互換協(xié)議，總規(guī)模超過(guò)2.57萬(wàn)億元。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的提升，人民幣的國(guó)際地位和幣值的穩(wěn)定程度正逐漸得到貿(mào)易伙伴的認(rèn)可，有助于擴(kuò)大人民幣流通范圍，推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。第四，中國(guó)人民銀行加強(qiáng)與東盟地區(qū)金融合作，積極參與“東盟+3”框架下的區(qū)域貨幣合作。其中，于2014年11月10日簽訂的中韓自由貿(mào)易協(xié)定（FTA）是我國(guó)已經(jīng)簽訂的第13個(gè)自由貿(mào)易協(xié)定，也是繼新西蘭、新加坡（2008年簽訂），冰島和瑞士（2013年至今簽訂）之后的第五個(gè)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的自由貿(mào)易協(xié)定。它將有助于擴(kuò)展人民幣跨境使用的范圍，加強(qiáng)中國(guó)企業(yè)向韓國(guó)進(jìn)行對(duì)外直接投資，為人民幣國(guó)際化鋪平道路。

（四）外部威脅（Threat）分析

國(guó)際貨幣體系存在“慣性”導(dǎo)致人民幣國(guó)際化的道路艱難且曲折。當(dāng)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，雖然美元的國(guó)際地位有所下降，但是長(zhǎng)期以來(lái)美元儲(chǔ)備在世界外匯儲(chǔ)備份額中始終保持在60%以上，尤其在經(jīng)歷了此次金融危機(jī)之后，包括中國(guó)在內(nèi)擁有大量美元儲(chǔ)備的國(guó)家，為了保持美元資產(chǎn)價(jià)值的穩(wěn)定性，大量購(gòu)買美國(guó)政府國(guó)債，體現(xiàn)了美元的強(qiáng)大控制力和影響力。除此以外，美元還控制著戰(zhàn)略資源石油的定價(jià)權(quán)，這無(wú)疑使人民幣國(guó)際化的道路變得任重而道遠(yuǎn)，艱難且曲折。

通過(guò)SWOT模型分析，以及對(duì)人民幣國(guó)際貨幣功能標(biāo)準(zhǔn)的比較，可以發(fā)現(xiàn)人民幣在中國(guó)周邊國(guó)家和地區(qū)、以及重要貿(mào)易合作伙伴之間已經(jīng)成為貿(mào)易結(jié)算、資本投資、儲(chǔ)蓄記賬的貨幣載體，實(shí)現(xiàn)了一定程度的國(guó)際化。但是人民幣國(guó)際化的程度依然很低，目前仍然處于初級(jí)階段，需要一個(gè)很長(zhǎng)的進(jìn)化過(guò)程才能實(shí)現(xiàn)。從地域來(lái)看，人民幣國(guó)際化應(yīng)該遵循周邊化——區(qū)域化——全球化這種“由小到大”的路線途經(jīng)；而從貨幣職能來(lái)看，人民幣國(guó)際化應(yīng)該遵循結(jié)算貨幣——投資貨幣——儲(chǔ)備貨幣這種“由低到高”的路線途經(jīng)。但是在這種進(jìn)化過(guò)程中由此引發(fā)的收益與風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

二、基于通貨膨脹和匯率分析的人民幣國(guó)際化的路徑選擇

（一）基于匯率對(duì)通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制分析的人民幣國(guó)際化路徑選擇

1、經(jīng)常項(xiàng)目下匯率對(duì)通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制

經(jīng)常項(xiàng)目中的主要項(xiàng)目是進(jìn)出口貿(mào)易，因此人們往往更加關(guān)注人民幣即期匯率，傳導(dǎo)機(jī)制也主要體現(xiàn)在進(jìn)出口商品價(jià)格的影響上。從進(jìn)口看，人民幣即期匯率升高，以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品價(jià)格下降，進(jìn)口增加，使國(guó)內(nèi)零售價(jià)格水平下降，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)消費(fèi)價(jià)格下降，有利于抑制通貨膨脹。從出口看，人民幣匯率下降，以人民幣計(jì)價(jià)的出口商品價(jià)格上升，出口減少，外貿(mào)出口企業(yè)產(chǎn)品過(guò)剩導(dǎo)致商品市場(chǎng)供大于求，一般物價(jià)水平持續(xù)下跌，也抑制了通貨膨脹。因此，人民幣即期匯率上升，無(wú)論是對(duì)于出口還是進(jìn)口，都會(huì)對(duì)通貨膨脹起到抑制作用。并且人民幣匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響最顯著，其次是PPI，最后是CPI。也就說(shuō)人民幣即期匯率的變動(dòng)對(duì)于國(guó)內(nèi)通貨膨脹的影響較小且時(shí)滯最嚴(yán)重。

2、資本項(xiàng)目下匯率對(duì)通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制

資本項(xiàng)目下主要關(guān)注投資，投資的趨勢(shì)與人們的預(yù)期密切相關(guān)。目前人民幣升值預(yù)期很大，我們從貨幣供給量的角度進(jìn)行分析。根據(jù)費(fèi)雪方程式MV=PT，有P=MV/T，則dP/P=dM/M+dV/V-dT/T。因?yàn)殚L(zhǎng)期來(lái)看貨幣流通速度V可以假定不變，即dV/V=0，則dP/P=dM/M-dT/T。這說(shuō)明如果貨幣供給量M的增加速度高于商品和勞務(wù)的實(shí)際交易數(shù)量T的增加速度，即dM/M>dT/T，則長(zhǎng)期看將引發(fā)一般物價(jià)水平P的上漲，即dP/P>0。從需求的角度看，大量貨幣追逐少量商品從而引發(fā)通貨膨脹。

由于我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中存在大量貿(mào)易順差，人民幣升值的預(yù)期很高，國(guó)際資本源源不斷地以外貿(mào)順差、直接投資或國(guó)際游資的形式進(jìn)入中國(guó)賺取利差，而我國(guó)只能依靠發(fā)行貨幣來(lái)被動(dòng)地沖抵熱錢，導(dǎo)致我國(guó)的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模不斷增大。通過(guò)貨幣創(chuàng)造乘數(shù)效應(yīng)，國(guó)內(nèi)派生貨幣量成倍增長(zhǎng)，即此時(shí)dM/M>dT/T，dP/P>0，因而物價(jià)上漲造成我國(guó)貨幣對(duì)內(nèi)不斷貶值。人們?yōu)榱藢?duì)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行保值，便大規(guī)模投資房產(chǎn)、證券等領(lǐng)域，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，從而又形成了資本市場(chǎng)的泡沫，進(jìn)一步加劇了通脹。綜上所述，人民幣升值預(yù)期會(huì)引起一定的通貨膨脹。

人民幣要想成為世界貨幣，就需要保證人民幣的幣值穩(wěn)定，即不會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的通貨膨脹。人民幣預(yù)期匯率上升可以增加國(guó)際熱錢的機(jī)會(huì)成本，沖銷他們的投機(jī)收益，進(jìn)而抑制由人民幣升值帶來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)的通貨膨脹問(wèn)題，對(duì)穩(wěn)定幣值有促進(jìn)作用。

綜上所述，我們發(fā)現(xiàn)通過(guò)保持人民幣即期和遠(yuǎn)期匯率的穩(wěn)步上升，既可以防止中國(guó)遭受外國(guó)“熱錢”的襲擊，又可以直接抑制國(guó)內(nèi)通脹，對(duì)滿足人民幣國(guó)際化“幣值穩(wěn)定”這一要求創(chuàng)造了條件。

（二） 基于匯率分析的人民幣國(guó)際化路徑選擇

目前，缺乏彈性的人民幣匯率制度制約了人民幣的境外需求規(guī)模的擴(kuò)大，影響了資本賬戶的開(kāi)放。雖然，人民幣國(guó)際化的初期不一定放開(kāi)資本項(xiàng)目，但是當(dāng)非居民持有了一定數(shù)量的人民幣就會(huì)有對(duì)人民幣資產(chǎn)保值增值的需求，那么人民幣在資本賬戶下可自由兌換的需求就產(chǎn)生了。否則，貨幣兌換受到限制，人民幣資產(chǎn)不能保值增值，就會(huì)使非居民不愿接受人民幣作為計(jì)價(jià)、支付、結(jié)算貨幣，主權(quán)國(guó)家也就不會(huì)接受人民幣作為官方外匯儲(chǔ)備貨幣。而且，根據(jù)“三元悖論”，為了保證我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，實(shí)現(xiàn)人民幣全球化的完全流動(dòng)，采取自由浮動(dòng)匯率制度是必然選擇。

為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，人民幣匯率機(jī)制的改革有兩種方案：一是直接采取自由浮動(dòng)的匯率制度；二是采取“以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率制度”。

假設(shè)我們激進(jìn)地采取方案一自由浮動(dòng)的匯率制度，那么前提條件是我們必須要有流動(dòng)性強(qiáng)監(jiān)管有力的外匯市場(chǎng)。即使目前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣表現(xiàn)令人失望，但是幾乎沒(méi)有貨幣可以取代美元在世界經(jīng)濟(jì)中的地位（McKinnon，2013）。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)上，近乎為零的利率會(huì)從根本上限制中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)國(guó)家為實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣“國(guó)際化”而實(shí)行金融自由化的可能性，任何不明智的貿(mào)然開(kāi)放資本賬戶的舉動(dòng)都會(huì)給新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)?lái)?yè)p害。因此，中國(guó)只能實(shí)行資本管制和不完全的國(guó)內(nèi)金融自由化。為了防止遭受外國(guó)“熱錢”的襲擊，目前人民幣金融交易只限于“離岸市場(chǎng)”，不可能一步到位地實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度。

相比之下，在方案二的一籃子貨幣匯率制度下，當(dāng)籃子貨幣中的某一貨幣的匯率發(fā)生變化時(shí)，人民幣對(duì)籃子中的其他貨幣的匯率雖然也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，但匯率的波動(dòng)幅度卻會(huì)減小，這表明一籃子貨幣匯率制度具有縮小匯率波動(dòng)的“穩(wěn)定器”效應(yīng)。這既可以消除人民幣對(duì)美元單向升值的預(yù)期，又可以減少人民幣對(duì)主要貨幣的波動(dòng)，保持匯率的穩(wěn)定，是目前較好的選擇。

三、結(jié)論

目前，人民幣國(guó)際化進(jìn)程剛起步，深化程度還比較低，仍處于向區(qū)域化發(fā)展的階段，從貨幣可兌換到貨幣國(guó)際化，從貨幣區(qū)域化到貨幣全球化，還有很長(zhǎng)的路要走。但是，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)，國(guó)際地位的提高，金融體制的不斷完善，人民幣國(guó)際化進(jìn)程將不斷推進(jìn)。雖然在這個(gè)過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)各種難題，但是，只要我們秉持一貫的信念，理性的分析和發(fā)展的眼光，及時(shí)采取妥善的方法予以應(yīng)對(duì)，問(wèn)題都會(huì)迎刃而解。

《基于通貨膨脹和匯率研究的人民幣國(guó)際化路徑選擇與政策分析》是校級(jí)課題的成果， 課題編號(hào)：13YCYBRW03

參考文獻(xiàn)：

[1]莊翔.人民幣國(guó)際化的障礙分析與路徑選擇[D].安徽：安徽大學(xué)，2014.

[2]周國(guó)楠，賈皓丞.人民幣國(guó)際化的利弊分析[J].經(jīng)營(yíng)管理者，2014（6）.

[3]張萌，蔣冠.人民幣國(guó)際化進(jìn)程分析及發(fā)展路徑研究——基于SWOT的分析方法[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索，2013（12）.

[4]嚴(yán)翔，蔣星星，鄭青.人民幣國(guó)際化的利與弊分析[J].現(xiàn)代商業(yè)，2014.

[5]奧利維爾·布蘭查德，大衛(wèi)·約翰遜.宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)（第六版）[M].王立勇等，譯.北京：清華大學(xué)出版社，2014.

[6]鄧曉.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響研究[D].武漢：華中科技大學(xué)，2012.

[7]孫立行.基于人民幣國(guó)際化視角的人民幣匯率形成機(jī)制改革問(wèn)題研究[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2010（12）：37-85.

[8]羅納德·麥金農(nóng).金融抑制與人民幣國(guó)際化的沖突[J].中國(guó)匯率，2014，172（2）：43-62.

[9]趙蔚.人民幣匯率改革與人民幣國(guó)際化[J].中國(guó)金融家.2011（1）：178-180.

[10]陳平.人民幣國(guó)際化視角下匯率政策的思考[J].廣東社會(huì)科學(xué)，2012（4）：13-22.

（作者單位：山東英才學(xué)院）