中國經(jīng)濟似乎又走到了一個十字路口。

今年2月底，人民幣匯率開始大幅下挫。3月初，超日債違約事件打破了自上世紀(jì)九十年代中后期以來中國債券市場“剛性兌付”和“零違約”神話的破滅。隨后，房地產(chǎn)市場即將逆轉(zhuǎn)的聲音又鋪天蓋地襲來。中國經(jīng)濟存在的變數(shù)讓二次量化寬松政策呼之欲出。

毫無疑問，2008年金融危機以來執(zhí)行的大規(guī)模貨幣和財政寬松政策，成為支撐中國經(jīng)濟保持高速率增長的引擎，但由此引發(fā)的政府和企業(yè)巨額債務(wù)、產(chǎn)能過剩、投資回報率下滑、收入不平衡加劇和環(huán)境惡化等問題則不斷沖減增長的效應(yīng)。事實證明，過去的發(fā)展模式不能再持續(xù)。被巴克萊稱為“李克強經(jīng)濟學(xué)”有三個重要支柱：不出臺刺激措施、去杠桿化以及結(jié)構(gòu)性改革。主要目的就是結(jié)構(gòu)性減速?！艾F(xiàn)在正處于消化前期刺激政策后遺癥的時期。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委對《環(huán)球企業(yè)家》說。

代價便是國內(nèi)經(jīng)濟的減速增長。在今年的頭兩個月里，國內(nèi)工業(yè)增加值由2013年12月的9.7%下降到了8.6%，創(chuàng)出了五年來的新低。還有一個10年來的增長新低—全社會消費品零售總額同比由去年12月的13.6%回落到了11.8%。投資增長更是創(chuàng)出了12年來的新低。

如果經(jīng)濟緩增長成為常態(tài)，對當(dāng)前的中國而言是一件容忍度很低的事情。首先觸及的便是就業(yè)壓力和社會安定。按照一般性經(jīng)濟調(diào)控原理，經(jīng)濟存在下行壓力時便需要寬松政策的紓解。這很容易就觸碰到了一個二次寬松的預(yù)期。

但中國真的需要這劑強心劑？

難行

實際上，新一屆政府需要面對的局勢非常棘手，調(diào)控經(jīng)濟首先就遭遇兩大難題：巨額的貨幣存量和沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。后者不僅包括大量的政府債務(wù)，還有企業(yè)債務(wù)。

2008年，為扼制不斷下滑的國民經(jīng)濟，上屆政府對宏觀經(jīng)濟進行了激進的干預(yù)，將穩(wěn)健的財政政策調(diào)整為積極的財政政策，把從緊的貨幣政策調(diào)整為適度寬松的貨幣政策。具體的做法令人驚異—從當(dāng)年9月開始，央行在短短的兩個多月時間連續(xù)4次降息，3次降低存款準(zhǔn)備金率，并制訂了進一步擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的十項措施，還在以后的兩年里投資了4萬億元。隨后，巨額資金流淌在政府、企業(yè)和私人之間，在創(chuàng)造出大量需求和債務(wù)的同時，也讓產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。

這樣的局勢讓現(xiàn)今的調(diào)控左右為難。魯政委認(rèn)為，因為過去遺留下來的問題，新一屆政府面臨的調(diào)控空間非常狹小。“在這種復(fù)雜局面下，本屆政府只能采取微調(diào)的手段，而不可能有比較大的轉(zhuǎn)彎?！?/p>

海通證券副總裁兼首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷則認(rèn)為，未來的調(diào)控政策取決于經(jīng)濟形勢的演變。他對《環(huán)球企業(yè)家》表示，如果未來經(jīng)濟下行壓力較大，宏觀政策面的取向會偏寬松。比如后市匯率繼續(xù)下跌，流入的熱錢就會明顯減少，所以一些釋放流動性的政策，像降低存款準(zhǔn)備金率政策就可能會出臺。這一點也得到國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟研究院副院長陳東琪的認(rèn)同。陳告訴《環(huán)球企業(yè)家》：“此輪經(jīng)濟調(diào)整的時間會相對延長。如果不適度寬松，進行向上微調(diào)，經(jīng)濟下行效應(yīng)會放大，所以從均衡增長和就業(yè)角度看，一定要適度增長來讓經(jīng)濟系統(tǒng)良性運行。”

但類似于上一輪的大寬松則很難再出現(xiàn)。目前政府和企業(yè)部門積累了體量龐大的債務(wù)，鑒于種種原因這一數(shù)字至今都沒有精準(zhǔn)計算出來。IMF（國際貨幣基金組織）在去年年中預(yù)計，中國的地方政府債務(wù)總量已經(jīng)達到了GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的50%。在這樣水平之上，大幅放松貨幣會使中國已經(jīng)存在的債務(wù)問題和產(chǎn)能過剩進一步惡化。實際上，最近幾年貨幣政策對經(jīng)濟的刺激作用不可持續(xù)且效用時間越來越短。比如，2012年年初開始的貨幣寬松只支持了大約為期一年的經(jīng)濟反彈，而2013年年中開始的政策放松，則只支撐了不到半年的時間。

本屆政府的主體思路之一便是“去產(chǎn)能和去杠桿化”?！拔覀円恢痹趬嚎s投資，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，否則就重走老路了?！崩钛咐妆硎荆?014年中央增加了對地方政府債務(wù)的考核指標(biāo)，淡化了GDP，“這就意味著貨幣政策是不可能有太大程度放松的。”從政府掌握的資源條件來看，上一次大規(guī)模寬松的背景是中央和地方的財政平衡狀況良好，尤其是地方債務(wù)壓力比較小，而現(xiàn)在則大為不同了。陳東琪說，“所以在經(jīng)濟下行壓力下，即便政策有所松動，也應(yīng)是‘小松’，而不是‘大松’?！笔袌龅牧鲃有宰兓卜磻?yīng)出了這一點。從2014年2月18日至3月下旬，在經(jīng)濟下行壓力依然巨大的情形下，央行回籠折算金額依然達到了5730億元，這一量級明顯處于歷史高水平區(qū)域。

從長遠發(fā)展來看，全面擴張的刺激政策也會拖延改革的時機。高效的改革需要一個結(jié)構(gòu)調(diào)整和制度轉(zhuǎn)換的壓力。“如果全都歌舞升平，增長強勁，改革的動能就會減少很多。”陳東琪說。

值得一提的是，本屆政府摒棄了過去單純依靠總量控制的手段，而是同時啟用了改革和總量控制相結(jié)合的方法，遵照市場需求，通過激發(fā)市場活力來追求均衡增長。目前在政府、企業(yè)和居民三大部門中，政府和企業(yè)的負(fù)債率偏高，只有居民資金狀況良好。現(xiàn)在高層努力在實施的是，通過改革和放權(quán)來提高低負(fù)債部門投資的積極性。另一個重點則是對某些具體領(lǐng)域精準(zhǔn)發(fā)力，這樣既不需要額外增發(fā)貨幣，還同時優(yōu)化了支出結(jié)構(gòu)。這些領(lǐng)域包括了節(jié)能環(huán)保、城市交通和城鎮(zhèn)化等。

“這屆政府和以前不一樣，不會額外地多發(fā)貨幣，所以現(xiàn)在談二度寬松為時尚早，那只是過去老思維的一廂情愿?！濒斦f。