摘要：企業(yè)是經(jīng)濟系統(tǒng)的單元和細胞，是一個國家經(jīng)濟發(fā)展的載體，而成長性是企業(yè)的靈魂，是衡量上市公司經(jīng)營狀況和發(fā)展前景的一項非常重要的指標。本文收集國內(nèi)外公司成長性研究相關(guān)文獻，主要分為兩類，一類研究公司成長性主要受那些因素影響；另一類是如何評價公司的成長性。通過這兩個方面來總結(jié)和對比國內(nèi)外的研究成果，并指出其中存在的問題和以后的研究創(chuàng)新方向。

關(guān)鍵詞：上市公司成長性；影響因素；評價方法

成長性是預(yù)測上市公司未來經(jīng)營狀況的重要指標，通過對上市公司成長性的研究，上市公司管理層可以順利的了解企業(yè)經(jīng)營狀況，做出更有效的投資決策。因此，對上市公司成長性的研究顯得十分的重要。

國內(nèi)外企業(yè)成長性的研究主要是從兩方面來研究的，一方面是企業(yè)的成長性基礎(chǔ)理論，即企業(yè)的成長性主要受那些因素影響；另一方面是對公司的成長性如何進行評價。在對公司成長性的評價過程中，由于對影響因素的理論認識不同，從而相應(yīng)的指標體系的構(gòu)建自然也會不同，由于評價的方法也會存在差異，研究的結(jié)果也會存在著很大的差異。

1．國內(nèi)外上市公司成長性因素理論

1．1國外上市公司成長性因素理論

科斯(1937) 他認為企業(yè)的市場交易費用與市場發(fā)達程度是呈現(xiàn)反向關(guān)系的，通過企業(yè)家權(quán)威來支配資源的方式可以減少企業(yè)市場機制的交易費用，而節(jié)約交易費用則是企業(yè)成長的動力源泉。但是節(jié)約交易費用的同時則會同時使管理費用增多，企業(yè)是否增長則取決于交易費用和管理費用的兩相比較。錢德勒（1977） 認為企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，突破了原有制度的局限，企業(yè)內(nèi)部層級制管理結(jié)構(gòu)的形成和發(fā)展即垂直級管理結(jié)構(gòu)促使企業(yè)的管理目標成為追求管理者階層自身的效用最大化。這種變化就是企業(yè)的成長性與管理者具有密切關(guān)系，同時他還認為企業(yè)的多元化也是企業(yè)成長的重要原因。潘羅斯(1959) 《企業(yè)成長論》建立了一個企業(yè)資源——企業(yè)能力——企業(yè)成長的分析框架，認為資源和能力是構(gòu)成企業(yè)發(fā)展的原因，揭示了企業(yè)成長的內(nèi)在動力，奠定了現(xiàn)代企業(yè)成長的理論基礎(chǔ)。

1.2國內(nèi)企業(yè)成長性影響因素理論

楊杜（1995）在《企業(yè)成長論》中認為企業(yè)的成長不僅是量的增長，而且還要包括質(zhì)的變化。他把經(jīng)營資源作為研究的關(guān)鍵，從其數(shù)量、結(jié)構(gòu)、性質(zhì)、支配主體等方面來探討對企業(yè)成長的影響。并且特別強調(diào)企業(yè)中未充分利用的資源是企業(yè)成長的關(guān)鍵所在和動力源泉。同時，他給出企業(yè)成長的三點規(guī)律：成長模式、非均衡成長模型、復(fù)合經(jīng)濟模型。張林格（1998）認為楊杜的兩維空間模型僅僅從規(guī)模經(jīng)濟和多樣化經(jīng)濟兩方面來考察企業(yè)的成長性，而沒有考慮到競爭者因素。他認為，企業(yè)若想在復(fù)雜的市場環(huán)境中生存，就必須要考慮替代產(chǎn)品的威脅、新進入者的威脅、產(chǎn)業(yè)競爭對手及顧客和供應(yīng)商的討價和還價的能力。他以此為基礎(chǔ)構(gòu)建了企業(yè)成長的三維空間模型，并從定性和定量兩個方面對三維空間模型進行了描述?；荻鞑牛?998）從宏觀總結(jié)和微觀財務(wù)兩個方面對上市公司成長性的影響因素作了初步的分析。他認為影響上市公司成長性的基本因素包括內(nèi)在因素和外在因素。前者包括上市公司在同行業(yè)中具有的優(yōu)勢、上市公司的財務(wù)狀況、上市公司的決策體系及開拓精神和上市公司的產(chǎn)品優(yōu)勢；后者包括上市公司的市場需求狀況、上市公司的特殊優(yōu)惠政策及其獨特優(yōu)勢、國家的宏觀調(diào)控及政策傾向、上市公司的集團控股優(yōu)勢。上市公司的成長性表現(xiàn)在盈利能力、利潤相對額、利潤總額、主營業(yè)務(wù)收入、利潤增長率和市盈率之比上，且又對各項指標進行了詳細的分析。吳世農(nóng)、李常青、余瑋（1999），認為影響企業(yè)成長性的因素主要是：市場開拓能力、企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)管理效率、償債能力以及成本控制水平。從理論上提出了上市公司的真正的成長是 ROE 大于資本的平均成本和凈利潤的增長。紀志明（2005）利用橫截面數(shù)據(jù)的計量分析，通過對 763 家上市公司進行實證研究認為上市公司所處的行業(yè)對公司的成長具有顯著地影響。同時，固定資產(chǎn)投資、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模和財務(wù)杠桿等都對企業(yè)的成長性具有重要的影響作用。

2國內(nèi)外上市公司成長性評價理論

2.1國外企業(yè)成長性評價理論

Gibrat（1931) 被認為是最早研究企業(yè)成長性的經(jīng)濟學家，他認為不同規(guī)模的企業(yè)成長率并不會因為規(guī)模不同而有所差異。第一次提出了公司規(guī)模及增長之間的動態(tài)模型—均衡效果法則，即公司的增長速度獨立于其在觀察期的規(guī)模。Welle （1974）從管理、市場、技術(shù)財務(wù)四個方面構(gòu)建風險企業(yè)的評價指標體系，其中管理是最核心的因素。Ardisshvili、Delmar 等人(1997)認為雇員人數(shù)、產(chǎn)出量、市場份額、資產(chǎn)額、營業(yè)收入、利潤額是影響企業(yè)成長性的主要因素，并因此構(gòu)建評價指標體系來驗證企業(yè)的成長性。Karl Lundvall 和 George E.Battese(1999) 通過對不同產(chǎn)業(yè)中企業(yè)技術(shù)改進與成長關(guān)系的研究，認為企業(yè)的規(guī)模與技術(shù)效率存在高度正相關(guān)性。企業(yè)可以通過提高規(guī)模來提高技術(shù)效率，從而提高企業(yè)的成長。Erkki K.Laitinen (2002) 以 93 家芬蘭高技術(shù)企業(yè)作為樣本構(gòu)建了由競爭力、財務(wù)表現(xiàn)、生產(chǎn)要素、成本、產(chǎn)品、作業(yè)、收入等 7 個指標評價體系，來評價企業(yè)成長性的強弱。

2．2國內(nèi)企業(yè)成長性評價理論

吳世農(nóng)、李常青和余瑋(1999)根據(jù)我國上市公司的具體情況，以滬深兩市 200 家上市公司為樣本，構(gòu)建企業(yè)的多指標評價模型。該模型以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、期間費用比率、銷售毛利率、主營業(yè)務(wù)收入增長率及負債比率作為評價指標，來有效地評價了我國上市公司的成長性。姜艷、楊學冰 （2001）利用因子分析方法，將流動資本和固定資本作為生產(chǎn)要素的投入量，主營利潤和凈利潤作為經(jīng)濟效益的規(guī)模，總資產(chǎn)利潤率和凈資產(chǎn)利潤率作為資本利用效率。對上市的十七家鋼鐵公司的成長模式進行實證研究，從而來判定鋼鐵公司的成長性的高低。岑成德（2002）通過設(shè)計二十個指標：凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)營現(xiàn)金流量、主營業(yè)務(wù)收入、主營收入凈現(xiàn)率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、主營業(yè)務(wù)利潤，主營業(yè)務(wù)利潤率、凈利潤、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)利潤率、每股收益、每股主營業(yè)務(wù)利潤、每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、每股凈資產(chǎn)、股東權(quán)益、現(xiàn)金獲利能力等指標來對廣東 117 家上市公司成長性進行分析。李延喜、巴雪冰（2006）選取 2004 年滬深兩市的上市公司為研究樣本，采用因子分析的方法對研究樣本進行了分析， 從盈利能力狀況、償債能力狀況、資產(chǎn)運營狀況、投資報酬狀況、發(fā)展?jié)摿顩r五個方面選擇了十六個財務(wù)指標來評價我國上市公司的成長性；并得出了企業(yè)成長性綜合評價模型。賴國毅（2007）上海證券交易所編制的上證 180 指數(shù)成分股和深圳證券交易所編制的深證 50 指數(shù)成分股作為樣本股票以凈利潤增長率作為上市公司成長性代表指標，通過應(yīng)用因子分析方法對經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)特性和企業(yè)特點三要素 21個指標進行歸類，將其歸納為 7個不相關(guān)的綜合因子，即行業(yè)特性因子、宏觀經(jīng)濟因子、資本結(jié)構(gòu)因子、規(guī)模因子、股權(quán)結(jié)構(gòu)因子、股利政策因子和慣性因子，并以此構(gòu)建上市公司成長性的評價模型。符林、劉軼芳、遲國泰（2008）運用距離判別法，以現(xiàn)金實力、資產(chǎn)增長率、收入增長率、凈利潤增長率、償債能力五項指對 11個行業(yè) 411 家上市公司的成長性進行分析。通過主成分分析方法來計算企業(yè)的成長性得分，從而把企業(yè)分為成長性和非成長性兩類。

3相關(guān)文獻的評價

國外企業(yè)成長性理論主要是經(jīng)濟學和管理學的角度來進行研究的，而我國企業(yè)成長理論主要是對西方理論的繼承和推廣。國內(nèi)外學者們都從不同角度論述了企業(yè)成長性的影響因素，這些理論則為本文的寫作提供了大量的理論基礎(chǔ)及理論指導(dǎo)，從不同的角度為企業(yè)成長性的研究提供理論源泉。但是它也存在著一些缺陷和不足：企業(yè)成長理論的“叢林現(xiàn)象”，使各種觀點之間缺乏統(tǒng)一性的認識；我國是發(fā)展中國家，發(fā)達國家的企業(yè)成長理論在一定程度上只是注重理論的通用性而忽略了我國的特殊國情，因此這些理論在一定程度上并不完全適合我國上市公司的成長性研究。盡管關(guān)于上市公司成長性的理論已涉及到公司的各個方面，但是國內(nèi)外關(guān)于上市公司成長性的評價大多是從財務(wù)角度來建立指標評價體系，主要是因為很多影響因素無法或是很難量化，在指標設(shè)計過程中也很難的正確的表述。關(guān)于上市公司成長性的評價方法也很多，但很多成長性評價指標體系中的指標要么就是單一，要么就是不全面。有的指標評價體系也沒有考慮各指標之間的相關(guān)性。在評價指標體系中，大多指標都沒有考慮風險因素對成長性的影響且對于動態(tài)財務(wù)評價指標的評價不足。

參考文獻：

［1］Penrose E.The Theory of the growth of the firm ［M］.Oxford University Press，1959，253-264.

［2］Solvay J， Sanglier M.A model of the growth of corporate Business Reviewproductivity ［J］.International Business Review，1999 (7):463-481.

［3］吳世農(nóng)、李常青、余瑋：《我國上市公司成長性的判定分析和實證研究》［J］；《南開管理評論》1999（4）:49-57。

［4］李延喜，巴雪冰.企業(yè)成長性綜合評價方法實證研究［J］.大連理工學報，2006（9）:1-6.