摘要：美元是全球核心貨幣，美元指數(shù)走勢對(duì)我國經(jīng)濟(jì)影響極大。本文運(yùn)用計(jì)量方法，對(duì)近四年來美元指數(shù)與上證指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析，結(jié)果證明兩者之間存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。并提出接了及政策建議。

關(guān)鍵詞：美元指數(shù)；上證指數(shù)；相關(guān)性

一、文獻(xiàn)綜述

美元作為全球最重要的儲(chǔ)備貨幣，美元指數(shù)走勢深刻影響我國經(jīng)濟(jì)，并與上證指數(shù)——相互聯(lián)動(dòng)。國內(nèi)外學(xué)者對(duì)美元指數(shù)變動(dòng)影響股票市場有多角度研究。Franck和Yong(1972)通過兩變量簡單線性回歸分析得出匯率與股票價(jià)格間存在相關(guān)性；Aggarwal（l981）認(rèn)為匯率變動(dòng)對(duì)公司股價(jià)變動(dòng)的影響依賴于該公司是進(jìn)口型企業(yè)還是出口型企業(yè)；Bodnar（1993）研究了美、日、加市場，結(jié)果并未得出匯率和股票價(jià)格兩者間有明顯相關(guān)性的結(jié)論。

國內(nèi)學(xué)者研究，于文濤(2010) 認(rèn)為，美元匯率與我國股票市場存在負(fù)相關(guān)性，美元貶值將引起我國股票市場的上漲甚至產(chǎn)生泡沫；謝貞聯(lián)（2012）通過格蘭杰因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)美指與新興市場國家股市間存在負(fù)相關(guān)性，但除了滬深300外，其它與美指均只存在單向引導(dǎo)關(guān)系；賀贊暉認(rèn)為美元指數(shù)主導(dǎo)股市價(jià)格走勢。同時(shí)，部分研究也表明中國股市的內(nèi)生性很強(qiáng)，受外國因素干擾較弱。倪慶東，倪克勤(2010) 研究發(fā)現(xiàn)，不同的股票板塊對(duì)美指變動(dòng)的反應(yīng)不同，上證指數(shù)對(duì)美指的反應(yīng)是綜合了其所包含的各個(gè)板塊的反應(yīng)，從而可能出現(xiàn)正負(fù)相抵從而掩蓋了美元指數(shù)與上證指數(shù)之間的相關(guān)性；林海（2011）認(rèn)為2005年以前實(shí)施的是人民幣盯住美元政策，所以美指與A股表現(xiàn)出正相關(guān)性，而2005年—2008年我國采取的浮動(dòng)匯率制導(dǎo)致了熱錢的涌入，從而使得美指與A股變現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)性。

綜述認(rèn)為，中國股票市場具有一定的內(nèi)生性但同時(shí)受美元指數(shù)影響，鑒于此，本文收集最新數(shù)據(jù)，選取上證指數(shù)和美元指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明：上證指數(shù)與美元指數(shù)之間存在負(fù)相關(guān)。結(jié)合國際環(huán)境及國內(nèi)政策，探尋美元指數(shù)與中國A股規(guī)律性，尋求中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展之路與資本市場完善。

二、美元指數(shù)與中國上證股票市場關(guān)聯(lián)實(shí)證

次貸危機(jī)爆發(fā)后，美元指數(shù)與新興市場股市行情走勢相關(guān)性增強(qiáng)。印度、巴西、俄羅斯相關(guān)程度最高，其次是新加坡、香港。中國是新興市場國家的大國，2005年之前美指與上證指數(shù)正相關(guān)。當(dāng)時(shí)實(shí)施的是盯住美元的匯率政策，美元指數(shù)上升，經(jīng)濟(jì)上行，出口增加。因此美元指數(shù)與中國股市同時(shí)上漲，呈現(xiàn)出正相關(guān)性。2005年以后美元指數(shù)和上證指數(shù)的負(fù)相關(guān)程度增加。2005年匯率改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣的浮動(dòng)匯率制度，匯率的走勢開始真切地影響到經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，進(jìn)而影響股市的走勢，匯改也導(dǎo)致熱錢涌入，此時(shí)美元指數(shù)與A股表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)性。

采用線性回歸模型：Y=α+βX

變量涵義為：Y=lnszz，X=myz/10，其中szz：第 i 月上證指數(shù)的收盤價(jià)均值；myz：第 i 月美元指數(shù)的收盤價(jià)均值。

數(shù)據(jù)的收集。搜集2010.1—2013.10美指與上證指數(shù)每日收盤數(shù)據(jù)，并做初步處理，得到美元指數(shù)與上證指數(shù)月均值并對(duì)上證指數(shù)取對(duì)數(shù)（消除異方差），共計(jì)46個(gè)數(shù)據(jù)。

模型的估計(jì)與調(diào)整

1、變量 X 與 Y 走勢圖

從X、Y走勢圖可初步觀察到上證指數(shù)與美元指數(shù)兩者走勢呈一定負(fù)相關(guān)（見圖 1）。

2、一元線性回歸。對(duì)數(shù)據(jù)利用最小二乘法進(jìn)行線性擬合，結(jié)果見表1

表1

CoefficientStd.Errort-StatisticProbC9.4103320.52200118.027430.0000X-0.1994710.065161-3.0612150.0038回歸方程如下：

結(jié)論：R2=0.18表明美元指數(shù)變動(dòng)只能解釋上證指數(shù)變動(dòng)的18%，擬合優(yōu)度比較低，需要進(jìn)行調(diào)整。

3、序列相關(guān)的 LM 檢驗(yàn)

DW統(tǒng)計(jì)量僅檢驗(yàn)擾動(dòng)項(xiàng)是否存在一階自相關(guān)，LM檢驗(yàn)也可應(yīng)用于檢驗(yàn)回歸方程的殘差序列是否存在高階自相關(guān)，檢驗(yàn)結(jié)果見表（表2）

表2Breusch-Godfrey Serial CorrelationLM Test

F-statistic220.8303Prob.F(1，43)0.0000Obs*R

-squared38.50276Prob.Chi

-Square(1)0.0000統(tǒng)計(jì)量顯示，所以回歸方程的殘差序列存在序列相關(guān)性，需要進(jìn)行克服自相關(guān)調(diào)整，調(diào)整后的模型結(jié)果見表（表3）

表3

CoefficientStd.Errort-StatisticProbC0.6374560.02225228.647000.0000X-0.93*X(-1)-0.1743370.038129-4.5723440.0000觀察得R2值有所上升，原因是兩個(gè)回歸式所用變量不同，所以不可以直接比較確定系數(shù)R2的值，而且兩種估計(jì)方法的回歸系數(shù)有差別?；貧w系數(shù)廣義最小二乘估計(jì)量優(yōu)于誤差項(xiàng)存在自相關(guān)的OLS估計(jì)量。所以0.33應(yīng)該比0.18更可信，上證指數(shù)與美元指數(shù)相關(guān)聯(lián)。

4、異方差檢驗(yàn)—懷特檢驗(yàn)

Heteroskedasticity Test: White

F-statistic2.176330Prob.F(1，43)0.1474Obs*R-squared2.167835Prob. Chi-Square(1)0.1409Scaled explained SS1.362838Prob. Chi-Square(1)0.2430由檢驗(yàn)結(jié)果知，不存在異方差，符合基本假定，估計(jì)結(jié)果是最佳線性無偏估計(jì)的。

回歸結(jié)果X的系數(shù)為負(fù)，表明了上證指數(shù)和美元指數(shù)負(fù)相關(guān)，但擬合優(yōu)度不是很理想，隨著國際市場聯(lián)系加深，將對(duì)我國股市產(chǎn)生更大影響。

三、結(jié)論與展望

實(shí)證表明美元指數(shù)與上證指數(shù)存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。隨著中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密，中國股市與全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更密切，對(duì)上證指數(shù)與美元指數(shù)相關(guān)性研究，不僅能對(duì)中國股市發(fā)展提供預(yù)測依據(jù)，有助于中國股市健全與發(fā)展，同時(shí)也益于世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量與速度，更好更穩(wěn)健地融入到經(jīng)濟(jì)全球化之中。

整體來看，美元指數(shù)上升對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性有較大沖擊。1、美國經(jīng)濟(jì)走好，美元回升，導(dǎo)致美國乃至全球的流動(dòng)性將邊際收緊，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)漲幅受到壓制。加劇影子銀行風(fēng)險(xiǎn)與地方政府融資風(fēng)險(xiǎn)。2、美國流動(dòng)性邊際遞減，美國國債收益率將上行，全球無風(fēng)險(xiǎn)收益率上升，對(duì)各國國債收益率乃至融資成本帶來一定的上行壓力。加劇我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成本。3、短期匯率貶值，資金繼續(xù)撤離，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)還有最后一跌，此后逐漸消化這一利空而企穩(wěn)回升。不容忽視的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受拖累更大。我們必須未雨綢繆，轉(zhuǎn)化經(jīng)濟(jì)增長模式化解風(fēng)險(xiǎn)。

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