隨著中國(guó)匯率制度的不斷改革，人民幣匯率彈性不斷增大。自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元的日內(nèi)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。人民幣此次進(jìn)一步擴(kuò)大波幅，意味著雙向波動(dòng)將成為人民幣匯率的主旋律。在美聯(lián)儲(chǔ)QE政策淡化的大背景下，隨著匯率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，未來(lái)人民幣匯率將更有彈性。

與此同時(shí)，在外匯波動(dòng)幅度不斷擴(kuò)大的過(guò)程中，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，中國(guó)應(yīng)努力開(kāi)展金融創(chuàng)新，加大金融衍生品發(fā)展力度，推出外匯期貨進(jìn)行保值增值，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

雙向波動(dòng)常態(tài)化

在經(jīng)歷了2013年全年人民幣的單邊升值后，人民幣兌美元2014年初的急速貶值大大超出市場(chǎng)預(yù)期，一度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。從近期種種經(jīng)濟(jì)狀況和國(guó)際形勢(shì)可以看出，此次人民幣貶值暗藏玄機(jī)。

第一，人民幣貶值有利于刺激出口。近兩年來(lái)，凈出口對(duì)中國(guó)GDP的貢獻(xiàn)率明顯減弱，外貿(mào)出口的增速已明顯下滑。人民幣的貶值可刺激出口，進(jìn)而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

第二，作為人民幣匯率雙向波動(dòng)的壓力測(cè)試。有現(xiàn)象表明此次人民幣貶值可能是央行有意引導(dǎo)的結(jié)果，其意圖是對(duì)人民幣貶值做一次可控的壓力測(cè)試。

第三，驅(qū)逐套利資金。預(yù)期的變化，對(duì)于人民幣套利者而言，無(wú)疑是當(dāng)頭一棒，大幅貶值的人民幣給押注人民幣升值的套利交易帶來(lái)毀滅性打擊，套利者被迫離場(chǎng)。

第四，美聯(lián)儲(chǔ)QE政策的淡出。從國(guó)際因素來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)淡出QE政策不斷對(duì)新興市場(chǎng)進(jìn)行打壓，受新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣普遍貶值的影響，人民幣匯率雙向波動(dòng)幅度逐漸加大，出現(xiàn)人民幣加速貶值趨勢(shì)。

無(wú)論此次人民幣貶值是市場(chǎng)力量主導(dǎo)還是央行有意為之，未來(lái)人民幣匯率的雙向波動(dòng)將是一種常態(tài)，而這恰恰是外匯期貨推出的一個(gè)充分條件。

外匯期貨推出時(shí)機(jī)成熟

當(dāng)前，人民幣匯率開(kāi)始步入雙向波動(dòng)時(shí)代，這與40年前的外匯期貨誕生時(shí)的背景極其相似。從市場(chǎng)化程度來(lái)說(shuō)，中國(guó)目前的市場(chǎng)化程度甚至比美國(guó)當(dāng)時(shí)還要高。因此，從市場(chǎng)條件來(lái)看，中國(guó)推出外匯期貨的條件已經(jīng)基本成熟。

實(shí)際上，中國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)早已存在。作為人民幣在岸中心的上海中國(guó)外匯交易中心已經(jīng)推出了人民幣即期、遠(yuǎn)期、掉期及期權(quán)等人民幣外匯衍生品。

但是，由于這些外匯衍生工具只限于銀行間市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者，不對(duì)外開(kāi)放，所以廣大個(gè)人投資者無(wú)法運(yùn)用這個(gè)市場(chǎng)來(lái)滿(mǎn)足其避險(xiǎn)和投資需求。更重要的是，場(chǎng)外交易市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)完全不同。OTC市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并不充分，信息不透明，這樣產(chǎn)生的外匯價(jià)格不能真實(shí)地反映市場(chǎng)的供求關(guān)系。而期貨價(jià)格能比較準(zhǔn)確、全面地反映真實(shí)的供求情況及其變化趨勢(shì)。

在岸中心為外匯期貨的開(kāi)通打下基礎(chǔ)，而離岸市場(chǎng)人民幣期貨的發(fā)展則對(duì)此形成倒逼。

早在2005年7月中國(guó)匯率改革成功推行之后，海外交易所紛紛推出人民幣期貨。自2006年8月芝加哥商業(yè)交易所（CME）率先推出人民幣期貨合約至今，已有五家海外交易所推出了七款人民幣期貨。

如果一個(gè)國(guó)家的貨幣定價(jià)權(quán)旁落他國(guó)之手，將失去對(duì)本國(guó)貨幣的調(diào)控手段，也將危及本國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全。各大交易所在積極推進(jìn)人民幣外匯衍生品發(fā)展的同時(shí)，中國(guó)香港、新加坡、倫敦、法蘭克福、悉尼等地也都力爭(zhēng)成為人民幣離岸中心，爭(zhēng)奪人民幣定價(jià)權(quán)。

上世紀(jì)90年代以來(lái)的金融危機(jī)及日本的“廣場(chǎng)協(xié)議”帶來(lái)的教訓(xùn)都可以證明，一國(guó)的匯率穩(wěn)定與否將直接關(guān)系到該國(guó)的金融安全，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。尤其在當(dāng)前人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略背景下，外匯期貨不僅可以化解人民幣國(guó)際化的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且有助于把握匯率定價(jià)權(quán)。

因此，在各大交易所緊鑼密鼓地推出人民幣期貨的同時(shí)，“倒逼效應(yīng)”漸現(xiàn)，促使國(guó)內(nèi)加強(qiáng)市場(chǎng)建設(shè)，盡快推出自己的人民幣衍生產(chǎn)品。

戰(zhàn)略意義

外匯期貨的推出還具有積極的戰(zhàn)略意義，首當(dāng)其沖就是有助于化解外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。龐大的儲(chǔ)備規(guī)模、單一的儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)和不合理的資本投向，已經(jīng)將中國(guó)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)推向了風(fēng)口浪尖，如何化解外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)已迫在眉睫。

首先，在合理利用長(zhǎng)期以來(lái)積累的巨額外匯儲(chǔ)備，調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)等基礎(chǔ)上，中國(guó)應(yīng)該三策并舉化解外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，即“藏匯于國(guó)，藏匯于企，藏匯于民”。而藏匯于企和藏匯于民不能藏險(xiǎn)于企、藏險(xiǎn)于民，這就需要依靠外匯期貨化解企業(yè)和居民因持有外匯而面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)和居民持有外匯的收益。

其次，外匯期貨加速人民幣國(guó)際化。一方面，隨著人民幣跨境貿(mào)易不斷增長(zhǎng)，匯率風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，外匯期貨的需求不斷增強(qiáng)。外匯期貨的推出，將大大地?cái)U(kuò)大人民幣結(jié)算規(guī)模，加速?lài)?guó)際化的進(jìn)程。另一方面，順利推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，也需要豐富人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，積極發(fā)展中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)。

最后，外匯期貨可助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。中國(guó)實(shí)現(xiàn)由商品輸出大國(guó)向資本輸出大國(guó)的轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外投資規(guī)模，需要建立以外匯期貨為核心的外匯衍生品市場(chǎng)體系，化解對(duì)外投資中的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，也需要循序漸進(jìn)地推動(dòng)人民幣自由兌換的進(jìn)程，讓更多的企業(yè)和投資者大膽地“走出去”，增強(qiáng)對(duì)外投資力度，化解產(chǎn)能過(guò)剩，助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

中國(guó)已經(jīng)邁入了人民幣雙向波動(dòng)的新時(shí)代，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了巨大的改變。此時(shí)，應(yīng)積極應(yīng)對(duì)，適時(shí)推出外匯期貨，以促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。