市場期待已久的“新國九條”終于在5月初正式發(fā)布，這部由國務院下發(fā)的《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》，為中國資本市場的發(fā)展設計了新藍圖。

中國證監(jiān)會投資者保護局局長李量特別指出：“新、老國九條作為推進多層次資本市場健康發(fā)展的一項‘基本原則’，就是要處理好風險自擔與強化投資者保護的關系。”

5月16日，一年一度的券商創(chuàng)新大會召開，會上相關監(jiān)管層人士指出，證監(jiān)會相關部門已在研究合格投資人的認定標準。下一步，將通過發(fā)布征求意見稿的形式吸取市場意見。

關于“合格投資者”的討論，歷年來都是券商創(chuàng)新大會的焦點之一。“新國九條”的發(fā)布，給新標準的制定帶來了更好的契機。

從十八屆三中全會《決定》要求“維護投資者特別是中小投資者權益”，到國務院辦公廳下發(fā)《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》（以下簡稱“投資者國九條”），再到“新國九條”，合格投資者制度體系建設藍圖已然盡顯，且逐步細化清晰。

利益與門檻

所謂“合格投資者”的界定也稱為投資者適當性規(guī)則，在國內相關監(jiān)管部門的解讀中，主要指：在特定投資行為中，適應于監(jiān)管規(guī)則，并能夠識別、判斷和承擔相應風險的投資者。

近幾年來，中國資本市場在創(chuàng)業(yè)板、QFII、QDII、基金以及信托等業(yè)務上都有合格投資者的相關規(guī)定，并劃定了不同門檻。

然而，由于投資觀念與市場層次單一等多重因素，在現(xiàn)行的劃分之下，通過各種方式規(guī)避合格投資者門檻的現(xiàn)象已然十分普遍。

“只要有資金，已經(jīng)無暇顧及是否是合格投資者，目前對所有投資人是否合格的認定幾乎都是走走過場?！比A中地區(qū)一家信托公司高管接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時坦言，在巨大的銷售與擴張壓力之下，有關合格投資者的要求往往被拋之腦后。

比較有代表性的案例是：安信信托曾發(fā)行產(chǎn)品，其投資門檻僅從5萬元到30萬元不等，而且不需要提供特別的資產(chǎn)證明。

日前，《財經(jīng)國家周刊》記者在調研中了解到：私募基金通過拆分信托或基金子公司份額，做低投資門檻，或者拆分投資期限的做法已十分普遍；與此同時，信托也通過券商資管計劃、基金子公司作為通道，或通過第三方理財機構代銷，避開信托投資者資產(chǎn)門檻要求。

此外，券商營業(yè)部協(xié)助不符合標準的投資者開設創(chuàng)業(yè)板賬戶、QDII賬戶的案例也屢見不鮮。同時業(yè)內人士透露，此前多是通過監(jiān)管層約談相關機構負責人的方式，對于機構吸納非合格投資人的行為進行監(jiān)管。但因為缺乏系統(tǒng)性的監(jiān)督體系，很難形成長效的治理機制。

隨著資本市場層次擴張和金融創(chuàng)新加快，越來越多的風險問題顯露出來。

2013年年底，昌九生化（600228.SH）因預期的資產(chǎn)重組落空連續(xù)跌停引發(fā)兩融“第一慘案”。數(shù)百名融資客爆倉后，聚集在證監(jiān)會要求維權。

最近，互聯(lián)網(wǎng)金融理財平臺“信托100”宣傳投資者只需投資100元，就可以購買原本投資門檻上百萬元的信托產(chǎn)品。

“一方面投資者對投資能力與風險認識并不深，另一方面目前部分創(chuàng)新產(chǎn)品就是以吸引不合格投資者為目標?！鄙虾＝煌ù髮W上海高級金融學院副院長朱寧在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時表示，建立投資者分級管理已十分必要。

合格投資者“2.0”

“對于私募基金合格投資者的標準，初步的想法是個人年收入30萬；或夫妻年收入30萬；或是單一合格投資人的標準是100萬。但最終還沒有完全定下來?！?月16日，相關監(jiān)管層人士在券商大會上透露。

中航證券一位分析人士指出：“在投資者適當性制度上，此前已有信托、融資融券等業(yè)務分別設立投資者準入條件，但這些標準更多的是區(qū)分中小投資者和其他投資者，‘投資者國九條’提出的分類針對中小投資者，其標準需要貼近實際并進行動態(tài)評估和調整，對中小投資者的分類需進一步細化?！?/p>

此外，另一個癥結是“受金融監(jiān)管的集合產(chǎn)品”是否視同單一合格投資者，監(jiān)管層目前傾向于視為合格投資人，不過這一點仍需要征求業(yè)內的意見。

《財經(jīng)國家周刊》從接近證監(jiān)會人士處了解到：“證監(jiān)會正建立投資者分級管理體系。一方面是將產(chǎn)品按照風險進行分級，另一方面就是把投資者按照風險承受能力、回報期望、資產(chǎn)狀況等綜合評估進行分級，同時強化券商作為市場中介的責任，強化銷售機構的責任。”

與此同時，上述人士透露，新規(guī)實施初期，首先需要完成投資人統(tǒng)一的登記管理機制，信托、保險以及資管類投資人的統(tǒng)一登記管理究竟由哪個部門牽頭完成，證監(jiān)會、保監(jiān)會和銀監(jiān)會已在協(xié)調中。

“建立投資者分級最先面臨的一個挑戰(zhàn)就在于，投資者會認為存在歧視而產(chǎn)生負面情緒，因此前期還需要配合大量的投資者教育活動?！敝鞂幗榻B，美國在上世紀90年代互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新興起時，便做了大量的活動扭轉投資者觀念。

但到底如何設置投資門檻、設置幾類門檻、設置多高門檻，成為擺在監(jiān)管層面前的一道難題。

“國外較為成熟的做法是，有專業(yè)的評級機構對不同類別的產(chǎn)品進行風險評級，同時咨詢機構有針對性地為投資者推薦產(chǎn)品?！敝袊嗣翊髮W財政金融學院副院長趙錫軍建議引入國際成熟市場的做法。

趙錫軍認為：“最根本還是在于目前國內的投資觀念仍停留在‘間接金融’上，類似于銀行存款，只考慮回報不考慮風險。一方面要加強投資者與金融產(chǎn)品銷售方的溝通、了解。一方面要對投資者處理金融產(chǎn)品不確定性的能力進行嚴格評估。”

“投資者對于風險的忽視，很大程度在于對‘剛性兌付’的預期，這一點需要逐步扭轉?！敝鞂幗ㄗh，投資者保護基金可以向券商征收一定的費用，用于后期的賠償，從而激勵券商做好產(chǎn)品，完善服務風險評估及等級劃分，優(yōu)化糾紛解決及賠償服務工作。