卡耐基國(guó)際和平基金會(huì)《中國(guó)石油的未來(lái)》（5月）

工業(yè)的快速發(fā)展讓中國(guó)對(duì)石油的需求日益增加，盡管當(dāng)前中國(guó)的能源結(jié)構(gòu)仍是以煤炭為主，但石油在工業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)中扮演著重要的角色。

1990年以前，中國(guó)的石油供給還能保證自給自足，當(dāng)前中國(guó)的石油消費(fèi)量超出國(guó)內(nèi)產(chǎn)出量的一倍多，并成為了石油凈進(jìn)口國(guó)。長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)主要的原油生產(chǎn)和供給由中石油、中石化和中海油三大集團(tuán)掌控。

從資源分布上看，中國(guó)本土的石油儲(chǔ)存方式多種多樣，截至2013年，已探明常規(guī)石油儲(chǔ)量為256億桶，頁(yè)巖油的儲(chǔ)量為320億桶，占到全球可開(kāi)采資源的10%。未來(lái)頁(yè)巖油的開(kāi)采勢(shì)必帶來(lái)一系列的環(huán)境問(wèn)題甚至對(duì)地質(zhì)構(gòu)造產(chǎn)生影響。

從國(guó)際合作上看，中國(guó)的石油企業(yè)一直在謀求“走出去”，積極投資海外石油項(xiàng)目，并與國(guó)外能源公司進(jìn)行合作，希望獲得先進(jìn)的開(kāi)采和煉化技術(shù)。截至2012年，中國(guó)對(duì)海外石油的總投資已超過(guò)400億美元，三大石油集團(tuán)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將對(duì)全球能源市場(chǎng)和環(huán)境安全產(chǎn)生重大影響。

盡管當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速放緩，但每年對(duì)石油的消費(fèi)量仍以5%的速度遞增。為了滿足需求，不排除中國(guó)仍將使用高污染、低效率的煉油方式。雖然現(xiàn)在還無(wú)法確定石油需求的增大將對(duì)氣候變化和環(huán)境質(zhì)量產(chǎn)生怎樣的影響，但中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層越來(lái)越認(rèn)識(shí)到環(huán)境管理的重要性。從長(zhǎng)期發(fā)展看，中國(guó)需采取謹(jǐn)慎的措施，不僅僅是控制石油產(chǎn)出，而應(yīng)對(duì)已投資的石油項(xiàng)目進(jìn)行篩選，淘汰落后產(chǎn)能，擴(kuò)大可再生能源的使用范圍，并在海外項(xiàng)目上公平合作，避免因石油開(kāi)采引發(fā)政治爭(zhēng)端。

低生產(chǎn)率拖累拉美經(jīng)濟(jì)

布魯金斯學(xué)會(huì)《拉美何時(shí)能恢復(fù)高速增長(zhǎng)？》（5月9日）

受全球金融危機(jī)影響，2009～2010年，拉美國(guó)家年均增長(zhǎng)率從危機(jī)發(fā)生前的4.7%下降到2.4%；然而在危機(jī)結(jié)束后的2011～2013年，年均增長(zhǎng)率仍然停留在3.5%。在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的大環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)與生產(chǎn)率大幅提高密切相關(guān)。導(dǎo)致生產(chǎn)率低下的原因主要是三個(gè)方面：

第一，人力資本水平低。相較于發(fā)達(dá)國(guó)家，拉美國(guó)家用于提升勞動(dòng)者能力的投資不足且勞動(dòng)合同聘用期較短，企業(yè)缺乏充裕的時(shí)間和資金對(duì)員工進(jìn)行在職培訓(xùn)；

第二，非正規(guī)就業(yè)充斥勞動(dòng)力市場(chǎng)。平均來(lái)看，拉美地區(qū)半數(shù)以上的勞動(dòng)人口從事的是非正式工作，許多技能低下的勞動(dòng)者創(chuàng)辦微型企業(yè)，成為個(gè)體經(jīng)營(yíng)者，難以形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)；

第三，投資率和儲(chǔ)蓄率低。與其他發(fā)展中國(guó)家相比，拉美國(guó)家的儲(chǔ)蓄率較低。由于高額的經(jīng)常項(xiàng)目赤字不可能長(zhǎng)期持續(xù)，低儲(chǔ)蓄率意味著低投資率。

拉美國(guó)家若想恢復(fù)較高的經(jīng)濟(jì)增速，面臨的挑戰(zhàn)是雙重的：在宏觀層面，各國(guó)應(yīng)更加關(guān)注自身財(cái)政狀況，并做好準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)全球貨幣政策正?；辉谖⒂^層面，各國(guó)必須迅速采取行動(dòng)提高生產(chǎn)率，并提高人力資本素質(zhì)。

州政府應(yīng)減少對(duì)企業(yè)補(bǔ)貼

美國(guó)外交關(guān)系協(xié)會(huì)《美國(guó)上演削減補(bǔ)貼之戰(zhàn)》（5月12日）

每年美國(guó)州政府都花費(fèi)數(shù)百億美元以吸引或保留商業(yè)投資，若將這些補(bǔ)貼用于加強(qiáng)公共服務(wù)上，如進(jìn)行教育和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資將有利于創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，但在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)下，各地政府無(wú)法將補(bǔ)貼轉(zhuǎn)化為公共服務(wù)的支出。

近期核算顯示，對(duì)公司的補(bǔ)貼很少有效益大于成本的，尤其是對(duì)流動(dòng)性強(qiáng)的行業(yè)，補(bǔ)貼無(wú)法發(fā)揮長(zhǎng)期效用。盡管各地政府不愿進(jìn)行補(bǔ)貼戰(zhàn)爭(zhēng)，但各種遏制補(bǔ)貼的努力都無(wú)濟(jì)于事。

要想減少補(bǔ)貼，避免資源浪費(fèi)，需采取一系列措施：第一，提高補(bǔ)貼規(guī)則的透明度，扭轉(zhuǎn)畸形競(jìng)爭(zhēng)；第二，聯(lián)邦政府應(yīng)要求各地政府公布補(bǔ)貼數(shù)據(jù)，接受公眾監(jiān)督；第三，各州政府應(yīng)進(jìn)行成本效益分析，核算出補(bǔ)貼臨界值；第四，州政府應(yīng)進(jìn)行區(qū)域合作，避免競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)升級(jí)；第五，聯(lián)邦政府應(yīng)對(duì)WTO的規(guī)則重新審視，避免國(guó)外企業(yè)利用現(xiàn)有條例獲得不正當(dāng)補(bǔ)貼。

“去工業(yè)化”影響印度制造業(yè)發(fā)展

彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所《印度需扭轉(zhuǎn)去工業(yè)化的勢(shì)頭》（5月15日）

印度是否能成為制造業(yè)大國(guó)？三方面的發(fā)展讓這個(gè)問(wèn)題日益明顯。第一，印度每月有100萬(wàn)年輕人進(jìn)入就業(yè)市場(chǎng)；第二，中國(guó)的勞動(dòng)力價(jià)格不斷提高，越來(lái)越多的企業(yè)將印度當(dāng)作替代中國(guó)的投資目標(biāo)；第三，新的印度政府將古吉拉特邦當(dāng)作制造業(yè)發(fā)展成功的典范。

制造業(yè)決定著社會(huì)資源的分配：基于各部門(mén)生產(chǎn)力水平和生產(chǎn)活力的不同，社會(huì)資源將從生產(chǎn)力水平較低的部門(mén)流向生產(chǎn)力水平較高的部門(mén)，從而使整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行更有效率。毋庸置疑，印度希望能成為下一個(gè)中國(guó)，但與此相反的是，在過(guò)去十多年里，“去工業(yè)化”在印度蔓延，即使是制造業(yè)最發(fā)達(dá)的古吉拉特邦，制造業(yè)占GDP比例也只有20%。

盡管在全球范圍內(nèi)，“去工業(yè)化”正在進(jìn)行，而印度的部分城邦在尚未完成工業(yè)化進(jìn)程的情況下，已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)“去工業(yè)化”的現(xiàn)象。

有利于制造業(yè)發(fā)展的最好時(shí)光已經(jīng)過(guò)去，印度要想成為制造業(yè)大國(guó)，就必須扭轉(zhuǎn)現(xiàn)有發(fā)展模式，用政策鋪路，以高生產(chǎn)率的制造業(yè)吸引國(guó)內(nèi)外投資。

中印金融開(kāi)放程度比較

布魯塞爾歐洲與全球經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)室《比較中國(guó)和印度的金融開(kāi)放程度：對(duì)資本自由化的影響》（5月13日）

近年來(lái)，中國(guó)和印度都在推進(jìn)資本賬戶自由化進(jìn)程，中印資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度將對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。然而，資本市場(chǎng)的開(kāi)放也意味著這兩個(gè)國(guó)家將要面對(duì)更大的金融風(fēng)險(xiǎn)，并需要積極調(diào)整國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)以適應(yīng)來(lái)自國(guó)際的挑戰(zhàn)。

衡量資本賬戶的開(kāi)放程度主要是檢驗(yàn)境內(nèi)和離岸外匯交易價(jià)格差距的大小，在“一價(jià)定律”的條件下分別就過(guò)去10年中，兩國(guó)的境內(nèi)、離岸外匯交易的長(zhǎng)期利率差、短期利率差，同國(guó)際證券市場(chǎng)的一體化程度進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果顯示：隨著時(shí)間的推移，兩國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度越來(lái)越高，但平均而言，印度的經(jīng)濟(jì)比中國(guó)更加開(kāi)放。自金融危機(jī)后，中國(guó)才加快了資本賬戶開(kāi)放的進(jìn)程。

導(dǎo)致印度比中國(guó)金融市場(chǎng)更加開(kāi)放的最主要原因是，印度需要彌補(bǔ)經(jīng)常性賬戶的赤字，且印度在國(guó)際銀行業(yè)市場(chǎng)涉足較廣。

最近幾年，中國(guó)通過(guò)建立人民幣銀行賬戶，允許進(jìn)行人民幣離岸交易等措施打通資本監(jiān)管，加快資本賬戶的自由化進(jìn)程，這也導(dǎo)致針對(duì)人民幣的套利活動(dòng)日益猖獗，國(guó)內(nèi)私人資本凈流出的風(fēng)險(xiǎn)也逐步加大。中國(guó)政府需著眼于長(zhǎng)期，不僅僅關(guān)注當(dāng)前貨幣市場(chǎng)收益率的差異及匯率的波動(dòng)，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)，保證前進(jìn)方向的正確。

“微刺激”力度在逐步加強(qiáng)

汪濤 瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

政府在逐步加強(qiáng)“微刺激”政策的力度。

最近幾周央行已悄然放松了流動(dòng)性環(huán)境，銀行間市場(chǎng)利率保持低位就是最好的印證。央行或?qū)⒗^續(xù)微調(diào)貨幣政策，并避免采用具有強(qiáng)烈政策信號(hào)的措施（如降準(zhǔn)）。但如果出現(xiàn)資金大量外流的情況或者經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，從而給央行施加更大的壓力，那么央行則可能不得不對(duì)政策進(jìn)行調(diào)整。

另外，決策層也可能微調(diào)匯率政策。自今年2月中旬人民幣小幅貶值以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景和政策的不確定性以及已有套息頭寸平倉(cāng)，都使人民幣的貶值壓力逐漸增大。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷，人民幣對(duì)美元貶值可能并非壞事。另外，受大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌的影響，國(guó)內(nèi)通脹水平較低。因此，預(yù)計(jì)人民幣兌美元匯率將在目前6.25左右的水平徘徊，并在2015年繼續(xù)小幅貶值至6.35。

房地產(chǎn)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最大下行風(fēng)險(xiǎn)，今后幾個(gè)月決策層可能不得不考慮放松目前的房地產(chǎn)調(diào)控政策。如果銷(xiāo)售面積和新開(kāi)工面積進(jìn)一步下滑，可能會(huì)有更多的地方政府放松目前的限購(gòu)政策，中央政府也可能將會(huì)開(kāi)始考慮降低目前較高的房貸首付要求。（5月14日）

發(fā)展私募應(yīng)成國(guó)家戰(zhàn)略

曹遠(yuǎn)征 中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

中國(guó)應(yīng)該大力發(fā)展私募市場(chǎng)，并且要上升到國(guó)家戰(zhàn)略，以應(yīng)對(duì)目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)，特別是民營(yíng)企業(yè)的高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

目前M2對(duì)GDP的比例高達(dá)200%，企業(yè)在高杠桿下的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常高，必須重視增加資本。企業(yè)只有獲得資本金、負(fù)債下降，才能夠解決流動(dòng)性困難、高杠桿高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。而資本金的補(bǔ)充，不能一味從銀行借款，必須建立資本補(bǔ)充機(jī)制，從而降低杠桿率，降低風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是新三板、四板、發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，包括柜臺(tái)交易，都是在打開(kāi)補(bǔ)充資本金的渠道，通過(guò)增加渠道來(lái)提高補(bǔ)充資本，使投資發(fā)生在資本側(cè)，而不是債務(wù)側(cè)。而注冊(cè)制等相關(guān)制度的推行，則是為投資創(chuàng)立更為便利的環(huán)境，從而推動(dòng)更多的投資者愿意投資股本。

在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國(guó)家在大力推動(dòng)大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鼓勵(lì)支持并購(gòu)重組，而投資銀行在大型基礎(chǔ)設(shè)施，如混合融資領(lǐng)域，具有很多機(jī)會(huì)，而這些領(lǐng)域，更多考驗(yàn)的都是投資銀行的技術(shù)水平。從今年來(lái)看，通道業(yè)務(wù)、顧問(wèn)（重組）業(yè)務(wù)，仍然是發(fā)展重點(diǎn)。（5月15日）

城鎮(zhèn)化對(duì)就業(yè)拉動(dòng)有限

高善文 安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

盡管經(jīng)濟(jì)增速有所下滑，但城鎮(zhèn)新增就業(yè)的絕對(duì)數(shù)量并不低，工資增長(zhǎng)也維持在較高水平。當(dāng)前就業(yè)壓力主要存在于結(jié)構(gòu)層面，而非總量層面。事實(shí)上，財(cái)政擴(kuò)張性政策很可能主要惠及職高、技校和中專畢業(yè)生，以及其他25-45歲低端勞動(dòng)力人群，但這一市場(chǎng)并不存在明顯的就業(yè)壓力。45歲以上低端勞動(dòng)力人群以及大學(xué)生群體就業(yè)相對(duì)困難，這可能是就業(yè)市場(chǎng)面臨的主要結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。財(cái)政擴(kuò)張性政策在就業(yè)市場(chǎng)上的效果是存有疑問(wèn)的。政策刺激可能使得低端年輕勞動(dòng)力市場(chǎng)的供求關(guān)系變得更加緊張，而對(duì)就業(yè)困難群體的貢獻(xiàn)也許有限。

此外，勞動(dòng)力供應(yīng)層面，適齡勞動(dòng)人口的負(fù)增長(zhǎng)、低端年輕勞動(dòng)力的短缺，對(duì)城鎮(zhèn)化進(jìn)程以及中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響值得認(rèn)真分析。未來(lái)若干年，即便城鎮(zhèn)部門(mén)新增就業(yè)機(jī)會(huì)維持不變，中國(guó)的城鎮(zhèn)就業(yè)人口比重或年輕人群的城鎮(zhèn)化率，也會(huì)因適齡勞動(dòng)人口的負(fù)增長(zhǎng)而顯著上升。這意味著，當(dāng)前的城鎮(zhèn)化率盡管不高，但它并不代表中國(guó)的城鎮(zhèn)化空間像數(shù)據(jù)顯示的那樣廣闊。（5月15日）

房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)

李揚(yáng) 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng)

近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)增速每發(fā)生變化，政府幾乎就立刻出手干預(yù)，這造成微觀主體強(qiáng)烈的政策依賴。這種狀況應(yīng)通過(guò)改革，創(chuàng)造條件讓企業(yè)發(fā)揮主導(dǎo)作用，同時(shí)又讓市場(chǎng)感受到政府有所作為。歸根結(jié)底，是使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。

房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型，基本終止了傳統(tǒng)的住房市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力，所謂10年到20年的剛性需求是否存在，需要認(rèn)真研究；今年6月，由國(guó)土部牽頭的房地產(chǎn)登記制度將在全國(guó)實(shí)施，這對(duì)全國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)將產(chǎn)生水落石出的影響；房地產(chǎn)市場(chǎng)是高度區(qū)域化的市場(chǎng)，各城市之間的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)早已開(kāi)始分化。

房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的影響依然可控，即便樓市價(jià)格急劇下滑，大部分住宅的價(jià)格仍高于房貸的結(jié)欠余額。因此，中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)抵押品贖回權(quán)喪失的大潮。中國(guó)大部分的住宅都是在超過(guò)五年前購(gòu)買(mǎi)的，而房?jī)r(jià)在過(guò)去五年中翻了一番。由于抵押貸款的首付比率很高，從20%到40%不等，實(shí)際上還會(huì)更高，銀行由此獲得了較大的止損保障。（5月16日）

市場(chǎng)化不是萬(wàn)能神藥

徐高 光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前碰到的種種問(wèn)題都需要靠市場(chǎng)化的深化來(lái)化解，但需要的是市場(chǎng)化改革，而非市場(chǎng)化盲動(dòng)。

投資過(guò)剩、消費(fèi)不足的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要調(diào)整，關(guān)鍵在于建立起市場(chǎng)化的調(diào)節(jié)機(jī)制，這種機(jī)制就是居民部門(mén)通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)投資行為的約束。但建立該機(jī)制的前提條件之一是居民擁有企業(yè)的所有權(quán)。而在中國(guó)，企業(yè)部門(mén)總資產(chǎn)的一半由國(guó)企所擁有。這種局面下，資本市場(chǎng)很難起到調(diào)節(jié)消費(fèi)和投資的作用。因此，過(guò)去幾年雖然施行了不少調(diào)結(jié)構(gòu)的政策，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)卻并未明顯改善，經(jīng)濟(jì)狀況反而進(jìn)一步惡化。

不少人認(rèn)為，過(guò)去長(zhǎng)期實(shí)行利率管制是中國(guó)金融資源向低效國(guó)企傾斜的主要原因，只要放開(kāi)利率管制，就可以提升資金的利用效率。但西方發(fā)達(dá)國(guó)家之所以可以通過(guò)利率來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的有效配置，關(guān)鍵在于資金需求方對(duì)利率變化很敏感。正因如此，貨幣當(dāng)局才可以通過(guò)調(diào)整利率來(lái)影響融資總規(guī)模，進(jìn)而調(diào)控貨幣總量。但中國(guó)尚不具備此條件。中國(guó)金融市場(chǎng)中有許多利率不敏感的資金需求主體，地方政府融資平臺(tái)就是一例。由于這一關(guān)鍵前提條件的缺失，利率市場(chǎng)化非但沒(méi)有解決資金配置效率偏低的問(wèn)題，反而成了金融體系的亂源。（5月16日）

美國(guó)金融抑制政策影響負(fù)面

胡一帆 海通國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

美國(guó)金融監(jiān)管強(qiáng)化的過(guò)程遠(yuǎn)未結(jié)束，隨著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于銀行業(yè)監(jiān)管的加強(qiáng)、針對(duì)銀行業(yè)次貸產(chǎn)品以及操縱匯率或倫敦同業(yè)拆借利率的巨額罰款，這一進(jìn)程在近期得到進(jìn)一步強(qiáng)化?；诿缆?lián)儲(chǔ)嚴(yán)格及定性的方法，大多數(shù)銀行無(wú)法推出雄心勃勃的分紅計(jì)劃，這將降低它們的投資吸引力并最終推高其融資成本。

美聯(lián)儲(chǔ)已擴(kuò)大了對(duì)貨幣市場(chǎng)的控制力，更頻繁地使用逆回購(gòu)工具，這降低了銀行在貨幣市場(chǎng)中的市場(chǎng)份額。盡管QE逐漸退出，但是美國(guó)利率依然處于低位，這使得美國(guó)銀行業(yè)凈利差維持在非常低的水平。

金融抑制導(dǎo)致去杠桿化進(jìn)程，并通過(guò)公共債務(wù)的過(guò)度累積對(duì)私人投資形成擠出效應(yīng)。它導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)向監(jiān)管寬松的領(lǐng)域（房地產(chǎn)投資信托基金、非銀消費(fèi)者信貸等）或監(jiān)管寬松的國(guó)家進(jìn)行轉(zhuǎn)移。美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的影響力，并不排除貨幣市場(chǎng)再次凍結(jié)的可能性，并造成了貨幣市場(chǎng)價(jià)格扭曲。它也將導(dǎo)致大型銀行集團(tuán)勢(shì)力的增強(qiáng)（因此形成風(fēng)險(xiǎn)聚集）從而對(duì)社區(qū)銀行造成傷害。（5月16日）