中國金融市場一直竭力避免的信用違約事件，而從今年3月開始這種嚴防死守的做法，似乎不再是唯一的選項。

3月4日，上海超日太陽能科技股份有限公司（下稱“上海超日”）發(fā)布無法在3月7日全部兌付“11超日債”第二期利息的公告，從而成為國內(nèi)債券市場首個正式宣告違約的案例。

至此，中國債市自1997年央行開始規(guī)范內(nèi)地上市交易債券市場后，沒有發(fā)生過違約事件的記錄被打破，同時被打破的還有中國金融市場維持多年的“剛性兌付”潛規(guī)則。

緊隨其后，山西海鑫鋼鐵集團未能償還逾期銀行貸款，以及浙江奉化龍頭房企興潤置業(yè)因無法償還債務(wù)而破產(chǎn)的消息，又接連出現(xiàn)在市場上。

半個月內(nèi)3起信用違約事件，引發(fā)了市場的極大關(guān)注。但《財經(jīng)國家周刊》記者在采訪中卻發(fā)現(xiàn)，接連出現(xiàn)的信用違約事件并沒有引發(fā)市場恐慌，多數(shù)金融專業(yè)人士認為，信用違約的失敗個案，恰恰反映出中國金融改革的進步。

一位資深市場人士在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時表示，中國各個細分金融領(lǐng)域的健康發(fā)展，需要一些徹徹底底的“失敗”個案，來打破多有弊端的“剛性兌付”規(guī)則。

超預(yù)期的違約

業(yè)內(nèi)分析，近期信用違約事件接連發(fā)生，主要有三方面原因：

其一，近期違約事件的發(fā)生，與經(jīng)濟增長放緩有關(guān)系。3月13日，相關(guān)部門發(fā)布的工業(yè)產(chǎn)出、投資和零售銷售數(shù)據(jù)顯示，今年頭兩個月國內(nèi)經(jīng)濟的表現(xiàn)比很多人預(yù)期的弱。

鋼鐵、煤炭、建材、家電等行業(yè)正在艱難應(yīng)對嚴重產(chǎn)能過剩、沉重的債務(wù)負擔以及欠旺的市場。專家估計，上述產(chǎn)業(yè)一半以上的企業(yè)處于虧損狀態(tài)。

其二，政府延續(xù)多年的“兜底”行為使國內(nèi)債務(wù)水平高企。近年來，對國內(nèi)出現(xiàn)問題的借款方，政府往往會出手救助，這類舉動鼓勵投資者將資金以人為壓低的利率借給虛弱的企業(yè)，這助長了糟糕的投資，并促使國內(nèi)債務(wù)水平激增。

其三，當前管理層已經(jīng)意識到應(yīng)當適度釋放風險并開始付諸實踐。這恐怕是最重要的原因。

在前述資深市場人士看來，超日債的正式違約是中國債券市場發(fā)展中歷史性的一刻，它意味著債券市場的“剛性兌付”已經(jīng)開始被打破。事實上，2013年上海超日曾經(jīng)在上海地方政府的介入下避免了一次違約，當時政府出面說服銀行將貸款展期。而這一次，政府的理念、立場和行為顯然有所轉(zhuǎn)變，最后一分鐘的“救援之手”已經(jīng)不見了。但是下決心讓市場發(fā)揮決定性作用，分析人士認為，官方無疑看到了這些令人矚目的違約，以借此警告銀行業(yè)和影子銀行業(yè)大手大腳的放貸人。甚至央行在中止過度寬松貨幣行為時，或許已預(yù)料到國內(nèi)缺乏資金的高負債“僵尸企業(yè)”會浮出水面。

中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍在3月14日的例行新聞發(fā)布會上的表態(tài)，佐證了有關(guān)管理層態(tài)度轉(zhuǎn)變的分析。

張曉軍直言，2014年進入償債高峰期，目前市場流動性偏緊，資金成本偏高，企業(yè)融資壓力加大，個別經(jīng)營困難的企業(yè)不排除出現(xiàn)違約的可能。但局部違約只要不存在系統(tǒng)性、持續(xù)性的問題，就是正?，F(xiàn)象。

在中金公司研究員姬江帆看來，超日債等的違約既在預(yù)期之中，又在意料之外。

“預(yù)期之中的是超日太陽自身早已喪失償付能力，意料之外的是外部支持沒有如預(yù)期到來，公募債券市場打破剛性兌付的時點比預(yù)想要早?！奔Ы硎尽?/p>

“失敗”中的進步

長期以來，中國債券、信托等多個金融細分領(lǐng)域一直保持著“剛性兌付”。每當出現(xiàn)涉及金額較大的金融違約行為，地方政府和監(jiān)管部門總是習慣性地采取措施讓違約事件不發(fā)生，有的甚至拿其他的資金來填違約者的債務(wù)窟窿。

中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時表示，當監(jiān)管者要求信托公司保持“剛性兌付”時，同時，就等于給市場傳導了錯誤的信號。

他分析說，在2010年之前，中國10年期限的國債收益率一直在4%以下，一年期的銀行定期存款利率是3%，即金融市場的無風險收益率大約在3%?4%左右。但2010年后信托產(chǎn)品和銀行理財產(chǎn)品大規(guī)模擴張，這些產(chǎn)品的收益率都在6%以上，有些產(chǎn)品的收益率甚至超過10%。因為它們都存在“剛性兌付”的假設(shè)前提，使得該收益率似乎就成了市場的無風險收益率。

“當信托規(guī)模很小的時候，這樣的潛規(guī)則對金融市場的定價影響不大，但信托規(guī)模已經(jīng)超過10萬億元的背景下，信托產(chǎn)品的‘剛性兌付’實際上推高了整個金融市場鎖定在假設(shè)前提下的無風險收益率?！币辛⒈硎?。

而在超日債等違約事件發(fā)生后，不少金融專業(yè)人士認為，這些“失敗”個案的一小步，折射的是中國金融改革的一大進步。

深交所理事長陳東征在今年全國兩會期間表示，超日債打破了債券的“剛性兌付”，是債券市場發(fā)展的進步。任何金融產(chǎn)品都存在風險，目前最重要的是如何妥善處理中小企業(yè)債的風險問題。

避免“違約潮”

面對接連發(fā)生的信用違約事件，也有市場人士擔心，一旦違約發(fā)生，投資者信心受到重大打擊，大量到期的信托和理財產(chǎn)品無法滾動發(fā)行，信貸大幅緊縮會直接引爆系統(tǒng)性的信貸風險。

對此，接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，無論如何，“剛性兌付”潛規(guī)則必須打破，再者，由此引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的概率比較低。

摩根大通首席經(jīng)濟學家朱海斌認為，總體而言，在違約個案出現(xiàn)后，整體風險仍然可控。

“對于產(chǎn)能過剩的行業(yè)，其經(jīng)營困難已經(jīng)在市場預(yù)期之內(nèi)，如果違約出現(xiàn)在這些行業(yè)中的一些私營企業(yè)，未必會造成市場預(yù)期的惡化?！敝旌１筮€表示，如果違約發(fā)生在一些高收益的面向高端客戶的信托產(chǎn)品，其社會震動比相對回報率較低的面向普通投資者的理財產(chǎn)品要小。

更重要的是，信貸違約的發(fā)生會導致影子銀行體系資金的外流。由于中國資本項目尚未開放，這些資金最可能流向的渠道是回流到銀行體系成為銀行存款。因此其后果更可能是社會總信貸結(jié)構(gòu)的變化，而不是信貸總量的大幅下滑。畢竟信貸總量仍然是央行在貨幣政策調(diào)控中非常關(guān)注也非常有控制力的一項指標。

為防范和應(yīng)對“違約潮”的出現(xiàn)，金融專家向記者提出了四方面措施：

首先，打破“剛性兌付”怪圈的方向不能改變。要推動市場各方承認并踐行“賣者有責、買者自負”的市場化原則。

中國光大銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張旭陽表示，在“剛性兌付”預(yù)期支撐下，所有人都認為自己沒有風險，信用風險溢價消失，金融市場最后只剩下系統(tǒng)風險。只有踐行“讓信用風險具有合理的溢價”，逐步向直接融資與規(guī)范的金融市場過渡，才能改變金融市場中存在的諸多扭曲狀況，為其健康發(fā)展夯實基礎(chǔ)，也能防止風險的進一步積累積聚。

其次，把控金融市場化改革節(jié)奏，避免一蹴而就導致的“違約潮”出現(xiàn)。

“在遵循市場化原則的基礎(chǔ)上，金融改革進程的推進應(yīng)該在充分考慮系統(tǒng)性風險的前提下有序進行，不能一蹴而就。”前述資深市場人士向記者談到，需要按照一定節(jié)奏逐步以增量替代存量，避免急剎車引發(fā)的市場信心改變，導致“違約潮”。

第三，盡快建立健全金融機構(gòu)風險處置機制。市場機制發(fā)揮作用的表現(xiàn)之一，就是市場參與主體自擔風險。通過建立能夠化解或弱化系統(tǒng)性風險的多項配套制度，才能夠讓違約變得不可怕，讓市場機制順暢地發(fā)揮作用。

國務(wù)院總理李克強在2014年政府工作報告中提出：“今年金融體制改革的主要任務(wù)是建立存款保險制度?！贝婵畋ｋU制度的建立，實際上就是為金融機構(gòu)有效實施破產(chǎn)建立的配套制度。

第四，盡快規(guī)范對違約條件的認定，保護投資人利益。

資深金融從業(yè)人士張后奇認為，在信用違約的先例出現(xiàn)之后，可以預(yù)期的是還會有違約情況發(fā)生。而目前的監(jiān)管規(guī)則中，只有對“剛性兌付”風險的提醒，但缺乏對違約條件的認定。如何鑒別借違約之名推卸責任的行為，是擺在監(jiān)管者面前的新命題。