最近，圍繞著江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司上市的前前后后，引起人們各種有關(guān)國有企業(yè)改制、資本市場運作乃至上市公司治理等方方面面的思考與討論。其中最為令人關(guān)注的主要集中在企業(yè)改制、國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓、利益輸送以及財務(wù)造假等問題。實際上，或許更應(yīng)該將今世緣的企業(yè)改制分為不同的階段來分析看待。

有限馬甲

今世緣酒業(yè)股份有限公司的前身是1949年成立的國營高溝酒廠。1997年12月，由漣水縣政府財政出資600萬元，并由漣水縣國有資產(chǎn)管理局授權(quán)漣水縣商業(yè)貿(mào)易總公司和江蘇省漣水制藥廠作為出資人設(shè)立今世緣有限責(zé)任公司。

在這一歷史階段，從法律角度來看，許多企業(yè)存在的主要問題是在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，法律地位不明確、難以定性。一方面，它們已經(jīng)不再是計劃經(jīng)濟下的生產(chǎn)部門；另一方面，也難以以市場經(jīng)濟的標準去判斷這類企業(yè)的存在狀態(tài)和法律地位。

雖然從1978年開始的改革開放已歷36載，但無論從市場經(jīng)濟法律制度本身的建立、健全與完善，還是就企業(yè)自身是否在按照真正的現(xiàn)代企業(yè)制度運作角度看，任何人都不能輕易妄下結(jié)論，在這一變革過程中的企業(yè)改制是一個充分的、透明的、公平的制度變遷過程。

今世緣脫下國營企業(yè)的馬甲換上有限公司的外衣，看似完成了企業(yè)形態(tài)的市場化、公司化轉(zhuǎn)型，但實際上也僅僅限于名稱或者名義上的變化。從企業(yè)資產(chǎn)歸屬角度而言，今世緣仍是國有資產(chǎn)，并未觸及公司財產(chǎn)權(quán)利歸屬的真正變動；從企業(yè)經(jīng)營運作角度而言，也難以稱之為真正意義上的市場主體。因而，從某種意義上講在這一階段（即從國營企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橛邢薰镜倪^程中），今世緣至少不存在顯性的國有資產(chǎn)流失問題。

魔幻股改

今世緣被指涉嫌巨額國有資產(chǎn)流失，源于2005年前后的國企改制。據(jù)媒體報道，2005年今世緣酒業(yè)有限公司進行國企改制。改制后，今世緣酒業(yè)成為股份制國有控股公司，其中國資持股90%，股東分別為兩家全資國有企業(yè)；其余10%股權(quán)則由今世緣的高管層所持有。

按照常理，一家企業(yè)由有限責(zé)任公司改制為股份有限公司不僅涉及企業(yè)形態(tài)、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的變更，更涉及企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東權(quán)益的變化，并且上述一切都必須符合公司法所規(guī)定的實體和程序條件。其中，首要的問題就是對今世緣有限公司進行客觀真實的資產(chǎn)評估，以明確改制后的今世緣酒業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與股東權(quán)益以及相應(yīng)的公司治理安排。

然而，一個個具有魔幻色彩的奇跡發(fā)生了。根據(jù)改制方案，漣水縣財政局委托北方亞事對今世緣有限公司的凈資產(chǎn)情況進行了評估，確認截至2004年5月31日今世緣有限公司的賬面凈資產(chǎn)為9，912.85萬元，調(diào)整后的賬面值為5，424.87萬元，評估值為8，661.72萬元，評估增值3，236.84萬元，增值率59.67%。換言之，今世緣有限公司應(yīng)當(dāng)在8，661.72萬元凈資產(chǎn)評估值的基礎(chǔ)上，進行資產(chǎn)剝離和費用扣減后的凈額作為改制時公司的價值，并據(jù)此實施增資。

然而，到2005年3月具體實施改制時，漣水縣財政局又委托江蘇華證對今世緣有限公司的合并資產(chǎn)負債表出具報告，確認今世緣有限公司截至2005年3月8日的賬面凈資產(chǎn)為3，100.79萬元。再后來，經(jīng)過一系列的資產(chǎn)剝離和費用扣減，凈資產(chǎn)竟然變?yōu)?25.39萬元。

對于今世緣企業(yè)凈資產(chǎn)嚴重縮水的現(xiàn)象，今世緣招股書的說法為：“由于工作人員的業(yè)務(wù)水平有限，直接將根據(jù)經(jīng)審計調(diào)整后的凈資產(chǎn)賬面值-25.39萬元確認為改制后企業(yè)價值，并據(jù)此實施增資，未能準確反映當(dāng)時今世緣有限公司的凈資產(chǎn)真實價值狀況。”

更為令人驚奇的是，今世緣有限公司就是在這一負資產(chǎn)的審計結(jié)果上，經(jīng)過增資和股權(quán)劃轉(zhuǎn)，變成了管理層持股10%（出資200萬元）的國有控股企業(yè)。雖然在2010年3月，漣水縣財政局為推動今世緣酒業(yè)股份有限公司上市時，將5年前的改制評估結(jié)果調(diào)整為：截至2005年3月，今世緣凈資產(chǎn)評估價值為147.86萬元。但明眼人依然不難看出這其中的奧妙：真實的企業(yè)凈資產(chǎn)被隱去，在負資產(chǎn)基礎(chǔ)上的增資和股權(quán)劃轉(zhuǎn)也就成為了簡單的數(shù)字游戲，而公司法中所強調(diào)的真實出資原則在這一反反復(fù)復(fù)的數(shù)字調(diào)整過程中變得孱弱無力，在地方政府積極推動、甚至實際操作的股份制改制過程中，幾乎毫無監(jiān)督機制可言。至此，今世緣的“原罪”開始顯現(xiàn)。

轉(zhuǎn)讓“奇遇”

從有限責(zé)任公司改制為股份有限公司，今世緣的“奇遇”并未就此打住。雖無法再繼續(xù)企業(yè)凈資產(chǎn)評估的游戲，但股份有限公司國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓又成為今世緣新寵。

據(jù)新聞媒體報道，2007年至2010年，經(jīng)過兩次國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓和一次增資，今世緣股權(quán)結(jié)構(gòu)變?yōu)閲Y持股82%，9名管理層持股18%。在沖刺IPO之前，又經(jīng)過數(shù)次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，變?yōu)閲Y持股51%，9名管理層持股20%，中層管理人員持股8%，其他5位戰(zhàn)略投資者持股21%。雖然法律并未禁止股東依法轉(zhuǎn)讓其股權(quán)，但作為國有控股公司的今世緣的國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，卻處處顯露出不同一般的特殊之處。

例如2007年，國有股東向管理層股東轉(zhuǎn)讓10%國有股股權(quán)時，并未經(jīng)過第三方資產(chǎn)評估，亦未進場交易，且僅以面值轉(zhuǎn)讓，不能不令人懷疑其中是否涉嫌國有資產(chǎn)的私相授受。另據(jù)今世緣上市預(yù)披露顯示，早在2007年5月今世緣召開股東大會審議上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓之前的一年前，即2006年6月，9名管理層就完成支付相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓款項，并且在“漣水政府批準”、而非公司法律的規(guī)定或者公司章程的規(guī)定下，按照20%的持股比例分紅。表面上，今世緣9名管理層是以400萬元的價格（2005年出資200萬元，第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款200萬元）獲得今世緣20%的股權(quán)，然而，其真實出資是否存在？是否合理、正當(dāng)則令人懷疑。

為此，2010年10月，漣水政府對今世緣兩次國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中存在的問題進行整改，整改措施主要包括兩項：一是以截至2009年6月30日的評估價值為基礎(chǔ)，管理層向國有股東返還資金3040.17萬元（含利息）；二是2005年至2010年年初，管理層股東以10%股權(quán)獲取20%的分紅，多分的4357.82萬元（含利息）還給國有股東。上述整改措施說明，從2007年至2010年年初，至少有7397.99萬元的國有資產(chǎn)被今世緣管理層股東不當(dāng)占用。即使不構(gòu)成刑法上的非法侵占，也至少屬于民事上的不當(dāng)?shù)美酥燎謾?quán)行為。而這一切都在地方政府的整改措施中免除了法律上的責(zé)任。

如今，今世緣作為3年來唯一成功上市的白酒企業(yè)已經(jīng)開始在中國的資本市場中浮沉?；蛟S用不了幾天，對于今世緣酒業(yè)可能涉嫌利益輸送、國有資產(chǎn)流失以及公司財務(wù)造假等問題將會被人們漸漸淡忘。同時，可能被人們忘掉的是，對于以今世緣為典型事例的國有企業(yè)改制過程中存在的公平正義問題的忽略。如果上述問題都真實存在，那么誰才是這類現(xiàn)象的真正受害者？是誰的權(quán)益遭到了侵害？而他們?yōu)槭裁丛诮嗄昀锉３殖聊蛘邿o法主張自己的權(quán)益？為什么僅是特定經(jīng)營層能夠成為一次次國有企業(yè)改制中的最大利益獲得者？企業(yè)高管薪酬激勵機制的基本前提又是什么？而其激勵機制的法定限制條件又該有哪些？

在今世緣們一次次經(jīng)歷奇遇的時候，人們不禁要問今世奇遇到底是結(jié)孽緣還是良緣？