摘要：為了研究內(nèi)部控制與企業(yè)價值的關(guān)系，文章構(gòu)建了我國上市公司內(nèi)部控制與企業(yè)價值的多元回歸模型，對內(nèi)部控制五要素——控制環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通、監(jiān)督及企業(yè)價值的相關(guān)指標(biāo)加以量化，并對兩者的相關(guān)性進(jìn)行實證分析，發(fā)現(xiàn)我國上市公司內(nèi)部控制的建立和完善對企業(yè)價值有顯著的正向促進(jìn)作用。

關(guān)鍵詞：內(nèi)部控制；企業(yè)價值；實證分析

一、研究假設(shè)

文章借鑒1992年美國COSO報告中提出的內(nèi)部控制五要素，即控制環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息與溝通和監(jiān)督，來分析其對提升企業(yè)價值的作用。由此本文做出以下假設(shè)。

假設(shè)1：控制環(huán)境與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系，控制環(huán)境越好，企業(yè)價值越大。

假設(shè)2：企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險與企業(yè)價值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)在未來生產(chǎn)經(jīng)營過程中面臨的風(fēng)險越大，企業(yè)價值就越小。

假設(shè)3：控制活動與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系，控制活動越科學(xué)完善，企業(yè)價值就越大。

假設(shè)4：信息和溝通與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系，信息和溝通做得越好，企業(yè)價值越大。

假設(shè)5：有效的監(jiān)督與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系，監(jiān)督越有效，經(jīng)營狀況越好，企業(yè)價值就越大。

二、 變量選取

（一）解釋變量的選取

1. 控制環(huán)境

控制環(huán)境，本文用實際控制人擁有的上市公司控制權(quán)的比例來表示。

2. 風(fēng)險評估

關(guān)于企業(yè)的風(fēng)險，本文選擇采用綜合杠桿系數(shù)來衡量，因為它可以反映企業(yè)面臨的整體風(fēng)險。

3. 控制活動

本文采用企業(yè)是否有良好的績效評價制度作為控制活動的衡量指標(biāo)。

4. 信息與溝通

本文采用董事會會議次數(shù)來表示信息與溝通的程度。

5. 監(jiān)督

本文采用審計報告意見類型表示監(jiān)督。

（二）被解釋變量的選取

企業(yè)價值的衡量方法有很多種，本文采用托賓Q值來表示。托賓Q值是企業(yè)市場價值與總資產(chǎn)的重置成本的比值。具體公式為

托賓Q=年末流通市值+非流通股份價值+長期負(fù)債合計+短期負(fù)債合計/年末總資產(chǎn)

Q>1時，企業(yè)投資的成本比較低，企業(yè)會增加投資，購進(jìn)設(shè)備，發(fā)行股票的數(shù)量會相應(yīng)減少。Q<1時，企業(yè)投資的成本比較高，不會進(jìn)行新的投資，而是增加股票的發(fā)行數(shù)量，或者通過并購重組實現(xiàn)企業(yè)擴張。Q=1時，企業(yè)市場價值與企業(yè)總資產(chǎn)的重置成本是相等的。

（三）控制變量的選取

本文在研究內(nèi)部控制和企業(yè)價值的相關(guān)性時，還要考慮到影響它們的一些外在因素，如企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)每股收益及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)等。

三、模型的設(shè)定

前文做出了研究假設(shè)并選取了變量指標(biāo)，下文通過以上分析建立如下模型，對內(nèi)部控制和企業(yè)價值進(jìn)行實證分析。

Q=β0+β1B1+β2B2+β3B3+β4B4+β5B5+β6SIZE+β7EPS+β8DEBT

文中涉及的變量具體如表1所示。

四、樣本選擇及分析

為了便于分析，本文選取2012年年末我國上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為分析的依據(jù)。被解釋變量指標(biāo)，控制變量指標(biāo)，以及解釋變量中實際控制人控制權(quán)比例、綜合杠桿系數(shù)、董事會會議次數(shù)和審計報告意見類型指標(biāo)可以直接從CSMAR數(shù)據(jù)庫中獲得；企業(yè)績效評價制度指標(biāo)通過新浪財經(jīng)網(wǎng)和巨潮資訊網(wǎng)查看公司的年報確定。

選取樣本的標(biāo)準(zhǔn)為：選用的公司是2012年12月31日前在上交所、深交所上市的公司；為確保研究結(jié)果的嚴(yán)謹(jǐn)性，從上市公司中剔除了金融、保險、S、ST、*ST公司，數(shù)據(jù)比較極端及沒有財務(wù)數(shù)據(jù)的公司。經(jīng)過詳細(xì)篩選，本文確定的樣本總數(shù)是2193家公司。本文的數(shù)據(jù)整理和文字處理運用了Excel、Word等辦公軟件，數(shù)據(jù)分析則使用了SPSS19.0版本。

五、實證統(tǒng)計分析及結(jié)論

（一）變量的描述性分析

所選樣本公司的解釋變量、被解釋變量及控制變量的描述性統(tǒng)計如表2所示。

從表2的描述性統(tǒng)計中我們可以得出以下結(jié)論。

企業(yè)價值的大小參差不齊，但是各上市公司的企業(yè)價值的變化情況還算平穩(wěn)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況相對比較穩(wěn)定。

實際控制人的控制權(quán)比例相差比較大。上市公司綜合杠桿系數(shù)差別也較大，這說明我國各上市公司面臨的風(fēng)險大小有很大的差別，但總體上比較均衡。96%的上市公司具備良好的績效評價制度，說明上市公司逐漸認(rèn)識到績效評價對公司發(fā)展的重要性，績效評價制度的建設(shè)得到重視。2012年，我國上市公司召開董事會次數(shù)的平均值與中位數(shù)相同，都為9次，說明上市公司的信息與溝通做得較好。98%的上市公司，其審計報告意見類型為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見，這說明我國大多數(shù)上市公司的內(nèi)部控制效果明顯，經(jīng)營管理情況較好，能夠及時準(zhǔn)確地披露會計信息。

（二） 相關(guān)性分析

由表3的Pearson相關(guān)系數(shù)表可以看出，變量之間的相關(guān)性都小于0.5，這說明各變量之間不存在多重共線性，可以進(jìn)行下一步的多元回歸分析。

（三）多元回歸分析

根據(jù)表4中的數(shù)據(jù)，我們可以得到估計模型的結(jié)果。

Q=0.958+0.001B1-0.007B2+0.603B3+0.001B4+0.854B5-0.001SIZE+0.279EPS-0.954DEBT

本文運用SPSS19.0軟件對所選的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理分析，最終得到以下結(jié)論。

各解釋變量與企業(yè)價值的系數(shù)符號與預(yù)期假設(shè)一致，而且都不等于零，這說明之前預(yù)測的內(nèi)部控制五要素與企業(yè)價值的相關(guān)關(guān)系是正確的。經(jīng)過調(diào)整的R2的數(shù)值為0.131，表明文中選取的變量不是很完善，但仍有一定解釋力。調(diào)整后的R2 比較低，說明企業(yè)價值可能還受其他因素的影響。另外，D-W值為1.959，表明殘差序列的統(tǒng)計結(jié)果基本上不存在自相關(guān)的現(xiàn)象。F檢驗的相伴概率為0.000，反映變量間呈高度線性關(guān)系，構(gòu)建的回歸方程是高度顯著的。

企業(yè)的控制活動和有效監(jiān)督對企業(yè)價值的影響非常顯著，風(fēng)險評估對企業(yè)價值的影響比較顯著?？刂骗h(huán)境、信息與溝通這兩個要素與企業(yè)價值的相關(guān)性并不顯著，但不能因此說它們之間沒有相關(guān)性，出現(xiàn)這種情況是因為本文所選的控制權(quán)比例這一指標(biāo)本身就與企業(yè)價值不呈正相關(guān)關(guān)系，再加上不可量化的指標(biāo)比較多，這都可能造成這兩個要素與企業(yè)價值不顯著相關(guān)?？傮w來看，內(nèi)部控制與企業(yè)價值呈正相關(guān)。

另外，研究結(jié)論表明企業(yè)年末資產(chǎn)總額與企業(yè)價值呈負(fù)相關(guān)，這應(yīng)該引起上市公司和學(xué)者的高度重視，上市公司在擴張之前，應(yīng)認(rèn)真審視其擴張行為是否會提高企業(yè)價值，不能盲目擴大企業(yè)規(guī)模。同時，結(jié)果顯示，每股收益與企業(yè)價值呈正相關(guān)，增加每股收益會提高企業(yè)價值；本文用資產(chǎn)負(fù)債率代表資本結(jié)構(gòu)，研究結(jié)果表明，它與企業(yè)價值呈負(fù)相關(guān)。

六、局限性及研究展望

本文根據(jù)2012年上市公司的數(shù)據(jù)來研究內(nèi)部控制與企業(yè)價值之間的相關(guān)性，但由于能力有限，使得本文存在一些局限。

一是僅采用2012年一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，缺乏連續(xù)性。

二是指標(biāo)的選取比較單一，后續(xù)研究可以適當(dāng)擴大指標(biāo)的范圍，以全面反映內(nèi)部控制對企業(yè)價值的影響。

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（作者單位：沈陽大學(xué)財務(wù)處）