初春乍暖還寒。勢(shì)頭迅猛的互聯(lián)網(wǎng)金融，突遭中國(guó)金融當(dāng)局的監(jiān)管“逆襲”。

在3月中旬結(jié)束的全國(guó)“兩會(huì)”上，有關(guān)支持互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的熱議尚未消散，3月17日，《支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》（下稱《意見稿》）橫空出臺(tái)。這份由支付清算協(xié)會(huì)向第三方支付機(jī)構(gòu)下發(fā)的《意見稿》中，對(duì)支付公司的業(yè)務(wù)發(fā)展作出了嚴(yán)苛的規(guī)范。而就在此前三天，中國(guó)人民銀行支付結(jié)算司下發(fā)通知，暫停支付寶、財(cái)付通的二維碼支付和虛擬信用卡業(yè)務(wù)。

事發(fā)突然，業(yè)界驚動(dòng)。暫停業(yè)務(wù)的監(jiān)管通知，令支付寶和財(cái)付通措手不及，與之合作的中信銀行股價(jià)隨即大幅下挫。但一位支付公司的負(fù)責(zé)人卻感到“既意外又不意外”。因?yàn)樵诖酥?，加?qiáng)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的呼聲已不絕于耳，具體監(jiān)管方式眾說紛紜，業(yè)界對(duì)于監(jiān)管加強(qiáng)已有一定心理準(zhǔn)備。

不同觀點(diǎn)的背后，是各方利益的糾葛。就像“余額寶”，在為儲(chǔ)戶提供高收益理財(cái)產(chǎn)品、促進(jìn)貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的同時(shí)，帶來了商業(yè)銀行負(fù)債成本的提升。此間，用戶、支付寶、天弘基金、商業(yè)銀行的利益格局被重組。而金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也面臨著如何監(jiān)管、怎樣協(xié)調(diào)安全與創(chuàng)新的難題。

《財(cái)經(jīng)》記者從權(quán)威渠道了解到，由央行牽頭起草的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管指導(dǎo)意見已經(jīng)完成了兩輪意見征詢，若接下來的程序順利，或有望在上半年出臺(tái)。

依照該文件起草階段的基本精神，監(jiān)管層根據(jù)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)模式，將互聯(lián)網(wǎng)金融劃分為第三方支付、P2P、眾籌、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等五個(gè)方面，分別作出了原則性規(guī)定。文件草案提出將秉持適度監(jiān)管、分類監(jiān)管、協(xié)同監(jiān)管、創(chuàng)新監(jiān)管的原則。

這還只是針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的一個(gè)起點(diǎn)。在國(guó)務(wù)院層面的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管意見出臺(tái)前后，相關(guān)部門會(huì)就自己監(jiān)管的領(lǐng)域出臺(tái)相應(yīng)細(xì)則。

2月底，證監(jiān)會(huì)曾召集所有基金公司高管開會(huì)，強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性管理，并計(jì)劃對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的風(fēng)險(xiǎn)管理出臺(tái)相關(guān)草案。有關(guān)文件本計(jì)劃3月中旬推出，但一再延后。而像網(wǎng)絡(luò)支付《意見稿》這樣針對(duì)特定領(lǐng)域的監(jiān)管文件，也會(huì)在各方協(xié)商中產(chǎn)生。銀監(jiān)會(huì)亦將針對(duì)P2P行業(yè)出臺(tái)規(guī)范細(xì)則。

這意味著，在經(jīng)歷了近兩年的快速生長(zhǎng)后，互聯(lián)網(wǎng)金融正開始被納入中國(guó)金融業(yè)的制度體系和監(jiān)管框架。

歷史上，金融制度的變遷從來都是利益主體相互沖突，最后達(dá)成妥協(xié)的過程。互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也是如此。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管來說，也許不存在最優(yōu)解或最理想的制度結(jié)構(gòu)，唯有可能達(dá)到的是某種博弈均衡。

目前各方博弈正在進(jìn)行，結(jié)局尚有變數(shù)，但監(jiān)管和規(guī)范已無可避免。

監(jiān)管體系初構(gòu)

互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的指導(dǎo)意見由央行條法司牽頭起草，目前，前兩輪意見反饋已經(jīng)結(jié)束，央行正在據(jù)此進(jìn)行修改。正式文件有可能會(huì)在上半年推出

業(yè)界普遍的看法是，互聯(lián)網(wǎng)金融是把互聯(lián)網(wǎng)作為資源，以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算為基礎(chǔ)的一種新金融模式?；ヂ?lián)網(wǎng)金融在大大降低金融服務(wù)成本的同時(shí)，也擴(kuò)大了金融服務(wù)的人群。

國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融熱始自2012年，隨后的2013年被稱為“互聯(lián)網(wǎng)金融元年”。以“余額寶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，在引來公眾追捧的同時(shí)，也引發(fā)了監(jiān)管層的注意。

隨著相關(guān)業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融確實(shí)面臨著一定程度上的監(jiān)管和法律真空。2013年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告中提出，要促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。

有關(guān)部門對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的調(diào)研，從去年就已經(jīng)開始。《財(cái)經(jīng)》記者從權(quán)威渠道了解到，中國(guó)人民銀行相關(guān)司局從2013年開始對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行調(diào)研，并在2013年12月向國(guó)務(wù)院提交了長(zhǎng)達(dá)90頁的調(diào)查報(bào)告，同時(shí)上報(bào)的還包括互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管指導(dǎo)意見的草案。

據(jù)悉，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的指導(dǎo)意見由央行條法司牽頭起草，參加討論和會(huì)簽的部門包括：工信部信息化司、財(cái)政部金融司、銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新部、證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)基金部、保監(jiān)會(huì)發(fā)展改革部等部門。按照慣有的文件出臺(tái)程序，牽涉多部委共同起草的文件，在牽頭部門完成草稿后，會(huì)遞交給其他部門進(jìn)行會(huì)簽，并進(jìn)行意見反饋。目前，前兩輪意見反饋已經(jīng)結(jié)束，央行正在據(jù)此進(jìn)行修改。正式文件有可能會(huì)在上半年推出。

根據(jù)目前中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展情況，指導(dǎo)意見擬將互聯(lián)網(wǎng)金融模式分為第三方支付、P2P、眾籌、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)和互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)，并就相應(yīng)領(lǐng)域作出原則性規(guī)定。對(duì)于這些領(lǐng)域的具體規(guī)則，則由對(duì)應(yīng)的監(jiān)管部門出臺(tái)細(xì)則。比如，證監(jiān)會(huì)近期將針對(duì)網(wǎng)絡(luò)銷售的貨幣市場(chǎng)基金出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)范。

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管，上述指導(dǎo)意見明確將秉持適度監(jiān)管、分類監(jiān)管、協(xié)同監(jiān)管和創(chuàng)新監(jiān)管的原則。上述支付公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，適度監(jiān)管體現(xiàn)了對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的包容。

央行副行長(zhǎng)劉士余2014年2月曾在《清華金融評(píng)論》撰文指出，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管秉承包容與創(chuàng)新的理念，他用“試玉要燒三日滿”來描述“鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新和發(fā)展，包容失誤，為行業(yè)發(fā)展預(yù)留一定空間”的監(jiān)管原則。

分類監(jiān)管原則寄希望于各個(gè)監(jiān)管部門能夠發(fā)揮自身專業(yè)性。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，目前已經(jīng)基本確定P2P由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管、眾籌由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在此之前，第三方支付已經(jīng)歸口人民銀行監(jiān)管。

以證監(jiān)會(huì)為例，為了更好協(xié)調(diào)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)從機(jī)構(gòu)部、基金部和期貨部各抽調(diào)一人，成立“信息中心小組”專司互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)事宜。

當(dāng)前中國(guó)金融分業(yè)監(jiān)管體系下的上述劃分，也會(huì)產(chǎn)生問題：互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)營(yíng)范圍往往是跨多個(gè)監(jiān)管領(lǐng)域，比如對(duì)于“余額寶”的監(jiān)管就涉及央行和證監(jiān)會(huì)，這時(shí)候就需要進(jìn)行監(jiān)管協(xié)調(diào)。

3月18日，中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)蔡洪波在中國(guó)支付體系發(fā)展高層論壇上倡議，要實(shí)行機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管相結(jié)合，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金撥備、跨界和交叉性互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)監(jiān)管方面，要加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)。據(jù)他透露，監(jiān)管部門對(duì)此已達(dá)成共識(shí)。

盡管沒有被明文列入，但功能監(jiān)管也被業(yè)界所呼吁。全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈在3月8日的記者會(huì)上指出，金融有四項(xiàng)基本的功能：分別是信用創(chuàng)造、連接投融資雙方、第三方理財(cái)、用大數(shù)法則對(duì)受損害的人進(jìn)行經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。這些基本功能不會(huì)因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的介入而發(fā)生本質(zhì)性的變化。

互聯(lián)網(wǎng)是實(shí)現(xiàn)金融功能的手段。以支付寶為例，如果做支付業(yè)務(wù)的話，就歸人民銀行監(jiān)管，但是如果將支付賬戶與貨幣市場(chǎng)基金理財(cái)賬戶相連，做成“余額寶”，就要受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。

創(chuàng)新監(jiān)管原則意指在傳統(tǒng)的監(jiān)管方式以外，要針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的特點(diǎn)做出適應(yīng)性調(diào)整。比如在此次網(wǎng)絡(luò)支付《意見稿》事件中，有業(yè)界人士認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍沿用傳統(tǒng)線下監(jiān)管思維去考慮線上支付的監(jiān)管，忽略了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展背景下線上和線下的融合趨勢(shì)。

創(chuàng)新監(jiān)管也意味著應(yīng)發(fā)揮行業(yè)自律組織的作用。上述支付公司負(fù)責(zé)人指出，支付清算協(xié)會(huì)是監(jiān)管機(jī)構(gòu)和支付公司之間的一個(gè)很好的緩沖，一些非緊急的、市場(chǎng)化能處理的問題，可以交給協(xié)會(huì)在市場(chǎng)主導(dǎo)下通過協(xié)商自律解決。在他看來，只有監(jiān)管機(jī)構(gòu)深刻意識(shí)到這一點(diǎn)才會(huì)讓協(xié)會(huì)做實(shí)。

除了支付清算協(xié)會(huì)以外，央行條法司正在牽頭成立互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)，這將成為一個(gè)全國(guó)性的獨(dú)立協(xié)會(huì)，央行希望借此發(fā)揮一定的行業(yè)自律功效。

第三方支付：監(jiān)管趨緊

暫停并非叫停，業(yè)界普遍預(yù)計(jì)，上述業(yè)務(wù)將在有一定安全保障的前提下重新放開，但具體重啟時(shí)間目前無法確定

3月14日上午，一份《關(guān)于暫停支付寶公司線下條碼（二維碼）支付等業(yè)務(wù)意見的函》迅速傳播開來。其中有兩條核心內(nèi)容：一是暫停二維碼支付業(yè)務(wù)；二是暫停虛擬信用卡。央行支付結(jié)算司副司長(zhǎng)周金黃在接受新華社記者采訪時(shí)確認(rèn)央行確實(shí)發(fā)出過這則通知。

暫停的通知令支付寶和財(cái)付通措手不及。在虛擬信用卡項(xiàng)目與二者合作的中信銀行，其股價(jià)也經(jīng)歷了大幅波動(dòng)。

暫停這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的原因，央行高層人士在3月19日舉行的小范圍媒體交流會(huì)上表示，暫停二維碼業(yè)務(wù)主要是從支付安全的角度考慮，而暫停虛擬信用卡主要是違反了“三親見”原則。所謂“三親見”原則是指，在用戶申請(qǐng)信用卡時(shí)，業(yè)務(wù)員親訪申請(qǐng)人工作單位、看到申請(qǐng)人親自簽名、業(yè)務(wù)員親自核實(shí)申請(qǐng)資料，又稱“親訪、親簽、親核”。

暫停并非叫停，業(yè)界普遍預(yù)計(jì)，上述業(yè)務(wù)將在有一定安全保障的前提下重新放開，但具體重啟時(shí)間目前無法確定。

3月18日，支付清算協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)蔡洪波在中國(guó)支付體系發(fā)展高層論壇上表示，互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新如果不能防范較大風(fēng)險(xiǎn)的話，是帶有缺陷的創(chuàng)新。蔡認(rèn)為，二維碼支付在安全性、交易不可抵賴性等方面還有待探討，在相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)體系等建立、達(dá)標(biāo)后還可以做。

從技術(shù)應(yīng)用上說，二維碼支付究竟有沒有風(fēng)險(xiǎn)呢？

一位銀聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)專家表示，支付寶條碼支付的本質(zhì)是借助二維碼等條碼技術(shù)將線下刷卡支付轉(zhuǎn)換為線上交易，將低風(fēng)險(xiǎn)交易轉(zhuǎn)為高風(fēng)險(xiǎn)交易。條碼支付設(shè)備與POS專用設(shè)備相比，缺乏起碼的交易信息技術(shù)保障，也未經(jīng)過任何專業(yè)的安全認(rèn)證。支付過程中無法保障交易賬戶和訂單的安全性，無法體現(xiàn)真實(shí)交易場(chǎng)景的基本要求。

上述央行高層人士表示，二維碼確有風(fēng)險(xiǎn)漏洞，有可能被人為植入病毒、木馬，而央行近期已經(jīng)收到一些二維碼風(fēng)險(xiǎn)案件的反饋。

來自支付公司的人士則指出，二維碼作為一種遠(yuǎn)程支付的模式已經(jīng)在國(guó)際上很多國(guó)家使用，如果其是由單一支付機(jī)構(gòu)布置，并形成一個(gè)閉環(huán)的話，點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的交易，風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是很小的。

針對(duì)虛擬信用卡的問題，蔡洪波認(rèn)為銀行卡面簽是全世界通行的做法，也是最安全的。因此，在網(wǎng)上賬戶還沒有完全實(shí)名的情況下，從合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)要求上，虛擬信用卡存在一些問題。

“現(xiàn)在一些商業(yè)銀行已經(jīng)開始做虛擬信用卡了，銀行做沒事，但第三方支付要做的話，監(jiān)管會(huì)比較審慎?！币晃粐?guó)有大行銀行卡中心人士說。

沒有絕對(duì)的安全，也沒有絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，天平的傾斜度其實(shí)取決于各自的立場(chǎng)。更多的人將事態(tài)的發(fā)展理解為產(chǎn)業(yè)背后的利益博弈。二維碼支付的發(fā)展可能顛覆線下收單的既有格局，而虛擬信用卡則會(huì)沖擊商業(yè)銀行的信用卡業(yè)務(wù)。

進(jìn)一步的利益分析有助理解問題。線下收單和以“二維碼”為代表的線上支付在利益上有很大不同。二者遵循不同的模式和費(fèi)率，線下支付主要走銀聯(lián)通道，適用的主要是7∶2∶1的利潤(rùn)分成模式。但在網(wǎng)上支付，沒有了銀聯(lián)這個(gè)環(huán)節(jié)，這使得費(fèi)率降低。同時(shí)，支付寶等支付公司在與銀行合作的時(shí)候，采取“合縱連橫”的方法，獲得了很低的費(fèi)率。如果二維碼支付大量鋪開，逐漸將線下支付轉(zhuǎn)換成線上支付的話，會(huì)對(duì)既有的收單模式和利益格局形成較大的沖擊。

央行對(duì)于收單方式和機(jī)具創(chuàng)新一直保持謹(jǐn)慎態(tài)度。央行認(rèn)為，傳統(tǒng)的POS收單體系在安全性上仍然具有優(yōu)勢(shì)，曾多次要求支付機(jī)構(gòu)在進(jìn)行收單創(chuàng)新時(shí)，與央行事先保持溝通，并在一定程度上區(qū)隔線上與線下的監(jiān)管。一位支付機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人稱，對(duì)于支付公司的監(jiān)管，實(shí)際上是在安全性與便利性上尋找平衡。

另一位支付機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大背景下線上和線下開始一體化了。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)用開放包容的互聯(lián)網(wǎng)思維來理解融合后的新業(yè)態(tài)，以底線思維防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而不能簡(jiǎn)單化地局限于以往線下的方式來硬套新業(yè)態(tài)，這既不符合發(fā)展趨勢(shì)，也不能真正管好風(fēng)險(xiǎn)。

而央行暫時(shí)叫停兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，只是對(duì)于支付公司監(jiān)管趨緊的冰山一角。

3月14日晚間，《支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見稿）》突然曝光，《意見稿》中嚴(yán)苛的規(guī)范再次攪動(dòng)了市場(chǎng)脆弱的神經(jīng)。

《財(cái)經(jīng)》記者了解到，該規(guī)范首次是在支付清算協(xié)會(huì)的一次內(nèi)部研討會(huì)上拿出來與支付機(jī)構(gòu)進(jìn)行討論，在3月14日（周五）晚間，相關(guān)機(jī)構(gòu)上報(bào)了意見。

其中，最令支付機(jī)構(gòu)不堪的一條規(guī)定是，支付公司個(gè)人支付賬戶轉(zhuǎn)賬單筆不超過1000元，年累計(jì)不能超過1萬元；個(gè)人單筆消費(fèi)不得超過5000元，月累計(jì)不能超過1萬元。

央行高層人士在上述溝通會(huì)上表示，《支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法》還需要討論、修改和完善，短時(shí)間內(nèi)不會(huì)發(fā)布實(shí)施。至于1000元的單筆轉(zhuǎn)賬金額，他解釋說，這是由2013年支付公司單筆平均500元的支付金額得出，未來有可能修改或取消。

這種限額體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管指向，即希望將第三方支付公司的業(yè)務(wù)限制在小額支付領(lǐng)域內(nèi)。

一位參與央行相關(guān)文件討論的專家表示：監(jiān)管層出于資金安全的考慮出臺(tái)監(jiān)管政策，動(dòng)機(jī)是好的，畢竟資金安全永遠(yuǎn)是金融業(yè)的首要底線，但具體的監(jiān)管方式不可武斷。他認(rèn)為，限定交易金額并不是一個(gè)好的方法，而應(yīng)通過設(shè)定一些交易條件來強(qiáng)化監(jiān)管，以保證安全。

目前已起草的《意見稿》并不代表最終意見。各方仍將就此協(xié)商。但將這些看似孤立的事件疊加在一起的話，也許并不都是偶然。

3月18日，支付寶回應(yīng)稱，征求意見稿屬于草案，也未正式頒布，更沒有實(shí)施。其已經(jīng)將相關(guān)的意見反饋給央行，并正積極與央行進(jìn)行溝通。支付寶指出，基于其對(duì)政策的理解和跟監(jiān)管部門的溝通，支付寶快捷支付用戶申購和贖回余額寶，現(xiàn)在和未來都不會(huì)受到任何影響。

問題是，快捷支付背后是客戶的銀行賬號(hào)，如果客戶直接用銀行賬戶進(jìn)行基金的申購和贖回的話，支付寶賬號(hào)的用處何在？

P2P：不能破的紅線

P2P平臺(tái)不能歸集資金形成資金池，不能為放貸人提供擔(dān)保，不能用“秒標(biāo)”、“凈值標(biāo)”等與真實(shí)需求無關(guān)擴(kuò)大借貸杠桿率的交易模式、不能做期限錯(cuò)配

在互聯(lián)網(wǎng)金融的各種模式中，最具有草根性、也最令監(jiān)管機(jī)構(gòu)頭疼的莫過于P2P和眾籌模式了，尤其是在金融體系不甚健全的中國(guó)。

全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈說，盡管P2P和眾籌機(jī)構(gòu)只是信用中介，但是其服務(wù)的人群太多，一旦出險(xiǎn)，會(huì)產(chǎn)生較大的社會(huì)負(fù)面效應(yīng)。所以，類似的融資信息平臺(tái)也需要適度的監(jiān)管。國(guó)內(nèi)P2P借貸平臺(tái)最早出現(xiàn)于2006年。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月31日，在全國(guó)范圍內(nèi)活躍的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)已超過350家，累計(jì)交易額超過600億元。

高額的利潤(rùn)促使眾多逐利資金蜂擁而至。然而在資本狂歡的同時(shí)，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和貸后管理的忽視，使得為數(shù)不少的P2P平臺(tái)最終出現(xiàn)了跑路。人們期待的是，這個(gè)迅速生長(zhǎng)的行業(yè)能夠在規(guī)范和監(jiān)管下有序發(fā)展。

在美國(guó)，P2P由美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）監(jiān)管。美國(guó)以法律的形式明確了P2P的性質(zhì)，在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的放貸環(huán)節(jié)，P2P平臺(tái)合作銀行向借款人發(fā)放貸款，并通過平臺(tái)將債權(quán)以收益權(quán)憑證的形式出售給貸款人。因此，美國(guó)證監(jiān)會(huì)以《證券法》為依據(jù)，認(rèn)定P2P平臺(tái)向貸款人發(fā)行、出售收益權(quán)憑證的行為屬于證券交易行為，要求P2P平臺(tái)在證券交易委員會(huì)登記注冊(cè)，以證券形式發(fā)行收益權(quán)憑證。

國(guó)內(nèi)P2P平臺(tái)發(fā)展的爭(zhēng)議主要有幾個(gè)方面：運(yùn)作模式的合法性、非法集資的邊界、創(chuàng)新模式的定性、借貸的高利率等問題，一些P2P企業(yè)借著網(wǎng)絡(luò)的外衣將線下的集資行為轉(zhuǎn)移到線上。

《財(cái)經(jīng)》記者獲悉，目前，P2P已經(jīng)基本確定由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，P2P應(yīng)該是一個(gè)民間融資的信息平臺(tái)，監(jiān)管的重點(diǎn)在于防止其從信息平臺(tái)轉(zhuǎn)變?yōu)榻栀J平臺(tái)。確切地說，銀監(jiān)會(huì)管的是“異化的P2P”。隨后將厘定P2P監(jiān)管方面的細(xì)則，以便使借貸雙方和公眾明確規(guī)則。

“P2P公司風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)在兩方面，一是部分皮包公司打著P2P名義募集資金，實(shí)際上做P2C；二是P2P投向‘兩高一?！袠I(yè)。”一位國(guó)內(nèi)主流P2P企業(yè)高管說，“真正做P2P的企業(yè)，背后是個(gè)人或小微債權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)不是很大，就怕忍不住誘惑，去做債權(quán)的期限錯(cuò)配?！?/p>

吳曉靈在3月8日接受記者采訪時(shí)表示，從事P2P和眾籌的公司，是溝通投融資信息的平臺(tái)，應(yīng)該遵守兩條底線：不動(dòng)客戶資金，不對(duì)客戶融資行為作出安全性的承諾。如果越過了這兩條線，就是金融中介機(jī)構(gòu)所要做的事情，應(yīng)該獲得金融牌照。

央行從2013年初就展開了對(duì)于主要P2P企業(yè)的調(diào)研工作。央行希望先從P2P企業(yè)獲得包括貸款余額、貸款主體、違約率、資產(chǎn)主體、逾期率等運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)和監(jiān)管數(shù)據(jù)。

從去年開始，央行副行長(zhǎng)劉士余就曾在多個(gè)場(chǎng)合表示，“非法集資”和“非法吸收公眾存款”是P2P絕不能觸碰的兩條“紅線”。然而，這兩個(gè)概念的界定相對(duì)模糊，缺乏可操作性。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，此次互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管指導(dǎo)意見重申了對(duì)P2P平臺(tái)監(jiān)管的兩條基本要求。同時(shí)還規(guī)定P2P平臺(tái)不能歸集資金形成資金池，不能為放貸人提供擔(dān)保，不能用“秒標(biāo)”、“凈值標(biāo)”等與真實(shí)需求無關(guān)擴(kuò)大借貸杠桿率的交易模式、不能做期限錯(cuò)配。

相關(guān)規(guī)范已在市場(chǎng)預(yù)期之中。但對(duì)P2P的監(jiān)管還有許多基礎(chǔ)性工作要做。一位熟悉情況的資深互聯(lián)網(wǎng)金融專家稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)首先要做的就是識(shí)別P2P平臺(tái)，這就需要借助工信部的力量，涉及監(jiān)管協(xié)調(diào)。此外，在行政許可、準(zhǔn)入等方面也存在爭(zhēng)議。

目前，P2P行業(yè)各方就接入征信系統(tǒng)、引入權(quán)威第三方托管等問題已達(dá)成共識(shí)。但對(duì)資金池定義、資金托管場(chǎng)所和行業(yè)信息披露程度等還存在爭(zhēng)議。

《財(cái)經(jīng)》記者從權(quán)威渠道了解到，與市場(chǎng)預(yù)期不同的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)并不打算給P2P企業(yè)發(fā)牌照。他們認(rèn)為，單管牌照無法對(duì)P2P公司實(shí)行有效監(jiān)管。未來的監(jiān)管重點(diǎn)在于將合法金融和非法金融區(qū)別開來，而非法金融就是非法集資。

銀監(jiān)會(huì)在地方均有非法處置辦，如果處置辦定性為非法集資的話，就將移送公安機(jī)關(guān)處理。

“余額寶”：跨界監(jiān)管

證監(jiān)會(huì)正計(jì)劃加強(qiáng)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)的管理，主要內(nèi)容包括提示基金公司，如果銀行對(duì)貨幣市場(chǎng)協(xié)議存款有動(dòng)作的話，要提前防范。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)倡導(dǎo)貨幣市場(chǎng)基金投資多元化，而不是單純依賴在銀行的協(xié)議存款上

余額寶的本質(zhì)是網(wǎng)絡(luò)直銷的貨幣市場(chǎng)基金。支付寶為天弘基金管理公司的增利寶貨幣市場(chǎng)基金提供前端入口和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，將支付寶的支付賬戶與基金公司的理財(cái)賬戶聯(lián)通，服務(wù)后端客戶數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)則完全歸增利寶所有。實(shí)際上現(xiàn)在市場(chǎng)各種“寶”，本質(zhì)都是支付系統(tǒng)和基金銷售的結(jié)合。

吳曉靈表示，從事這類活動(dòng)在合規(guī)上應(yīng)該具備兩個(gè)條件：第一，必須獲得證監(jiān)會(huì)的基金銷售許可。第二，要向客戶說明基金不保本、不保收益、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

在上線的半年多時(shí)間里，余額寶可謂生逢其時(shí)。由于利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)和金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，從去年下半年到今年初，資金市場(chǎng)利率中樞不斷提升。2013年6月和12月，貨幣市場(chǎng)經(jīng)歷了兩次“錢荒”。甚至在2014年春節(jié)前，資金面依然緊張。

余額寶80%的資產(chǎn)組合投資于26家主要商業(yè)銀行的協(xié)議存款，收益率穩(wěn)定在5%左右，與銀行活期存款0.35%的利息相比，對(duì)居民有很大吸引力。在資金緊張的時(shí)候，貨幣市場(chǎng)基金的收益率甚至可以超過銀行理財(cái)，這使得其規(guī)模在近期呈現(xiàn)脈沖式的增長(zhǎng)。

3月16日，支付寶在給《財(cái)經(jīng)》記者的書面回復(fù)中透露，截至2月26日，余額寶的用戶數(shù)超過了8100萬。天弘基金人士則向《財(cái)經(jīng)》記者透露，目前余額寶的資金規(guī)模已超過4000億元。

由于余額寶實(shí)現(xiàn)了銀行活期存款與貨幣市場(chǎng)基金的便利轉(zhuǎn)換，打通了管制利率和非管制利率的壁壘，因此，其影響也是跨界式的，銀行、證券，不同金融領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)和監(jiān)管者都無法對(duì)其視而不見。

傳統(tǒng)銀行界人士質(zhì)疑的是，余額寶們通過團(tuán)購協(xié)議存款的方式，將儲(chǔ)戶的錢集中起來在銀行體系轉(zhuǎn)了一圈后，翻過來再向銀行要更高的價(jià)格。他們的質(zhì)疑主要集中在以下幾點(diǎn)：一，是不是“寶寶們”推高了資金市場(chǎng)的價(jià)格？二，余額寶有這么多用戶，如果遇到集中贖回的話，會(huì)不會(huì)有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？三，余額寶是否向消費(fèi)者充分進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示？

2月26日，銀行業(yè)協(xié)會(huì)在一份新聞吹風(fēng)稿中指出，在協(xié)會(huì)內(nèi)部的一次討論中，有專家建議應(yīng)將余額寶這類網(wǎng)銷貨幣市場(chǎng)基金按照一般性存款管理，繳納存款準(zhǔn)備金。雖然銀行業(yè)協(xié)會(huì)并非行業(yè)監(jiān)管部門，但這個(gè)消息還是引發(fā)震動(dòng)，市場(chǎng)將其解讀為銀行業(yè)協(xié)會(huì)代表銀行發(fā)聲。

3月18日晚，央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成也撰文指出，對(duì)余額寶的監(jiān)管應(yīng)涉及存款準(zhǔn)備金管理。他認(rèn)為，不受存款準(zhǔn)備金管理是余額寶獲取高收益的重要原因。經(jīng)過計(jì)算后，盛松成得出，若按照6%的該基金協(xié)議存款利率和我國(guó)統(tǒng)一的1.62%的法定存款準(zhǔn)備金利率計(jì)算，擁有5000億元資金規(guī)模的余額寶，一年成本將增加約42億元（5000×95%×20%×（6%-1.62%）≈42），收益率下降約1個(gè)百分點(diǎn)。

盛松成認(rèn)為，對(duì)貨幣市場(chǎng)基金實(shí)施準(zhǔn)備金管理可以其存放銀行的款項(xiàng)為標(biāo)的，這樣做的效應(yīng)在于，可以應(yīng)對(duì)大規(guī)模集中贖回帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；控制貨幣創(chuàng)造，提高貨幣政策有效性、壓縮監(jiān)管套利空間，并使基金資產(chǎn)更多投向直接融資工具。

即使不繳納存款準(zhǔn)備金，貨幣市場(chǎng)基金也不可能永遠(yuǎn)保持目前的高收益率。受益于利率市場(chǎng)化所導(dǎo)致的資金利率抬升，余額寶趕上了一波貨幣市場(chǎng)基金的“牛市”，但隨著未來資金供給的增多和監(jiān)管政策的趨緊，余額寶的收益率將逐步下降，可能會(huì)穩(wěn)定在3%-4%，但即便如此，其也是活期存款利率的10倍。

不過，余額寶推高資金市場(chǎng)價(jià)格的看法并不成立，更多的時(shí)候，它只是資金市場(chǎng)價(jià)格的跟隨者。在余額寶2013年6月中旬誕生前的端午節(jié)前后，貨幣市場(chǎng)就已經(jīng)出現(xiàn)了“錢荒”。吳曉靈說，解決問題的辦法，不是抑制“寶寶們”，而是要解決銀行同業(yè)市場(chǎng)所存在的制度性問題。

余額寶的高收益，部分依賴于協(xié)議存款“提前支取不罰息”的安排。過去，貨幣市場(chǎng)基金提前支取銀行的協(xié)議存款是有罰息的，但在同業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈后，銀行同意貨幣基金的同業(yè)存款提前支取不罰息。

吳曉靈指出，是否罰息應(yīng)是市場(chǎng)一對(duì)一去解決的問題，不宜作出統(tǒng)一規(guī)定。在她看來，協(xié)議存款就是協(xié)議雙方約定的存款，既可以約定利率，也可以約定規(guī)則，提前支取是否罰息，應(yīng)該是交易雙方協(xié)商的結(jié)果。

對(duì)于基金市場(chǎng)來說，余額寶無疑改變了市場(chǎng)格局?！坝囝~寶的規(guī)模占國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)基金的一半，它基本上就代表了全行業(yè)。”一位基金公司的高層人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說，“它不能出一點(diǎn)事，出事就是全行業(yè)的事，影響面真的太大了?！?/p>

他表示，如果出現(xiàn)極端“黑天鵝事件”，比如貨幣市場(chǎng)基金一天凈贖回100多億元，就有可能當(dāng)天同時(shí)需要多家銀行變現(xiàn)協(xié)議存款，只要有一家銀行的流動(dòng)性出現(xiàn)問題，這個(gè)貨幣市場(chǎng)基金的變現(xiàn)能力就可能出現(xiàn)問題。

余額寶的投資操盤手、天弘增利寶基金經(jīng)理王登峰對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，天弘基金從誕生起，就在仔細(xì)考量“黑天鵝事件”對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性管理的影響。余額寶對(duì)協(xié)議存款的對(duì)手銀行有嚴(yán)格的篩選。事前的篩選包括白名單制度，要求銀行恪守承諾，到賬時(shí)間準(zhǔn)確到點(diǎn)等，一次違約即加入黑名單。同時(shí)，對(duì)手銀行要滿足規(guī)模足夠大、風(fēng)險(xiǎn)可控、沒有違約事件和不良的報(bào)道等要求。

王登峰說，增利寶在“6·20”錢荒時(shí)，仍處在凈申購的狀態(tài)。因?yàn)樵隼麑毻耆且粋€(gè)純散戶形態(tài)的基金，多數(shù)客戶的賬戶金額在1萬元以下，這與其他的貨幣基金有著顯著的不同。機(jī)構(gòu)資金緊張時(shí)，散戶的資金并不緊張，二者資金的供求狀態(tài)完全不同。散戶的資金面相對(duì)獨(dú)立而且比較平穩(wěn)，根據(jù)大數(shù)據(jù)分析，散戶在月初、特別是每月5日左右申購明顯增多，這可能是因?yàn)楣べY到賬的原因，而每月20日以后贖回多，這是為了還信用卡，這些都與生活密切相關(guān)。

支付寶總裁助理、支付研究院院長(zhǎng)陳達(dá)偉也認(rèn)為，余額寶的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是可控的。他解釋道，首先，余額寶的凈申購一直大于凈贖回；其次，如果贖回的資金不是直接轉(zhuǎn)到卡上，而是用于消費(fèi)的話，一般均有消費(fèi)場(chǎng)景，在資金付給商家的過程中，會(huì)有一個(gè)七天的擔(dān)保支付的到賬期，資金在用戶確認(rèn)收貸后才能打給商家。而如果贖回到卡上的話，5萬元以上的，要第二天24點(diǎn)之前到賬，是T+1而非T+0。因此，只有5萬元以下的，而且用手機(jī)進(jìn)行的基金贖回操作，才是兩小時(shí)之內(nèi)、T+0到賬。

陳達(dá)偉透露，為了防范特殊時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性需求，支付寶還跟好幾家銀行簽訂了協(xié)議，以保證關(guān)鍵時(shí)刻的流動(dòng)性支持。

《財(cái)經(jīng)》記者從相關(guān)渠道了解到，證監(jiān)會(huì)正計(jì)劃加強(qiáng)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)的管理，主要內(nèi)容包括提示基金公司，如果銀行對(duì)貨幣市場(chǎng)協(xié)議存款有動(dòng)作的話，要提前防范。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)倡導(dǎo)貨幣市場(chǎng)基金投資多元化，而不是單純依賴在銀行的協(xié)議存款上。

天弘基金內(nèi)部人士稱，證監(jiān)會(huì)在3月初要求基金公司進(jìn)行流動(dòng)性管理方面的壓力測(cè)試，但是經(jīng)過測(cè)試之后，發(fā)現(xiàn)一切正常。證監(jiān)會(huì)曾與天弘基金多次進(jìn)行過溝通。據(jù)支付寶統(tǒng)計(jì)，今年1月以來，央行、證監(jiān)會(huì)等部門來支付寶調(diào)研、而聽取匯報(bào)的次數(shù)就接近20次。

監(jiān)管層對(duì)于余額寶的流動(dòng)性擔(dān)憂并非沒有根源。根據(jù)現(xiàn)行證監(jiān)會(huì)《公開募集證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金監(jiān)督管理暫行辦法》中“風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的計(jì)提比例不得低于基金管理費(fèi)收入的10%”的算法，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金是以“基金管理費(fèi)收入”為基數(shù)計(jì)算，而余額寶這種貨幣基金的管理收入與其規(guī)模相比，覆蓋率低。

針對(duì)銀行提出的協(xié)議存款提前支取的罰息要求，證監(jiān)會(huì)計(jì)劃采取新的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的計(jì)算方法，即增加“利差損占比”的規(guī)定，也就是未支付利息的風(fēng)險(xiǎn)暴露除以風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的比率。

因?yàn)?，余額寶類的貨幣市場(chǎng)基金采取每天分紅，這意味著，協(xié)議存款的利息有可能尚未到賬，貨幣基金已經(jīng)把利息收入分給了投資人。而一旦銀行規(guī)定罰息，那么罰息部分的損失將由貨幣基金自身承擔(dān)。

由于上述新規(guī)定針對(duì)性太強(qiáng)，且需要根據(jù)事態(tài)發(fā)展來推進(jìn)，因此遲遲沒有正式推出。

有效監(jiān)管挑戰(zhàn)

互聯(lián)網(wǎng)金融是創(chuàng)新的產(chǎn)物，既然是創(chuàng)新，就肯定有失誤和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)新生事物，既要包容失誤，也要防范風(fēng)險(xiǎn)，處理好創(chuàng)新、發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系

細(xì)究互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)，不難發(fā)現(xiàn)，其發(fā)展依然離不開傳統(tǒng)金融。中國(guó)人民大學(xué)特聘教授戴險(xiǎn)鋒指出，“互聯(lián)網(wǎng)金融”在中國(guó)大行其道，主要源于中國(guó)金融體系中“金融壓抑”（financial repression）的宏觀背景，以及對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)金融”所涉及的金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管空白。所謂“互聯(lián)網(wǎng)金融”之所以迅速發(fā)展，實(shí)際上是進(jìn)行了比傳統(tǒng)銀行更為激進(jìn)的監(jiān)管套利。

但不可否認(rèn)的是，互聯(lián)網(wǎng)思維對(duì)于金融業(yè)的發(fā)展有促進(jìn)和推動(dòng)。

吳曉靈認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融的介入，使得金融服務(wù)的客戶下沉，過去不在傳統(tǒng)金融服務(wù)范疇的人群，也能夠享受到金融的服務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)，更便于直接交流，使直接融資更加方便。亦使得金融進(jìn)入了“自金融時(shí)代”，是金融改革的助推器。

從監(jiān)管者角度來說，一方面要遵循市場(chǎng)規(guī)律，盡量減少對(duì)微觀主體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干預(yù)；一方面，又要防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，這是監(jiān)管者的底線。

此前，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管原則主要有兩派意見：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融存在制度套利。互聯(lián)網(wǎng)金融不僅有和傳統(tǒng)金融領(lǐng)域一樣的風(fēng)險(xiǎn)種類，還存在著技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、法律制度風(fēng)險(xiǎn)和信息安全風(fēng)險(xiǎn)等。因此，應(yīng)將互聯(lián)網(wǎng)金融“馬上管起來”。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為，監(jiān)管跟不上創(chuàng)新，可以先把底線確定，其他的靠自律來解決，也就是“讓子彈再飛一會(huì)兒”。

在“細(xì)致觀察和認(rèn)真思考”后，央行副行長(zhǎng)劉士余2014年2月撰文指出，有必要對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管。在他看來，互聯(lián)網(wǎng)金融是創(chuàng)新的產(chǎn)物，既然是創(chuàng)新，就肯定有失誤和風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)新生事物，既要包容失誤，也要防范風(fēng)險(xiǎn)，處理好創(chuàng)新、發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。但他同時(shí)坦承，當(dāng)前，世界范圍內(nèi)完善的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管體制尚未出現(xiàn)，如何對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行監(jiān)管，仍然是一個(gè)普遍性的難題。

對(duì)于如何有效監(jiān)管，劉士余提出四點(diǎn)建議：一是要有海納百川的胸懷，尊重市場(chǎng)，呵護(hù)創(chuàng)新；二是要因時(shí)制宜，因事制宜，不搞“一刀切”； 三是要處理好行政監(jiān)管和行業(yè)自律的關(guān)系；四是要嚴(yán)守“底線思維”，堅(jiān)決打擊違法犯罪活動(dòng)。

面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融迅速的沖擊，監(jiān)管的革新不可能快速線性地適應(yīng)，在現(xiàn)實(shí)過程中表現(xiàn)出來的往往是“進(jìn)兩步、退一步”。這在近期的種種事件中就已經(jīng)得到了體現(xiàn)。盡管央行宣稱市場(chǎng)對(duì)其存在誤解，但不可否認(rèn)的是，傳統(tǒng)金融領(lǐng)域、監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的適應(yīng)都需要時(shí)間。

“監(jiān)管要有一定的容忍性，創(chuàng)新總要有陣痛，只有經(jīng)歷陣痛才能蛻變。”一位支付公司研究部門負(fù)責(zé)人說，“我們不想謀一時(shí)之利，要穩(wěn)健合規(guī)經(jīng)營(yíng)，力爭(zhēng)成為業(yè)內(nèi)標(biāo)桿?！?/p>

另一位支付公司負(fù)責(zé)人表示：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大背景下線上線下融合，現(xiàn)有利益格局被打破并重塑，是市場(chǎng)力量決定下的大勢(shì)所趨，在層出不窮的跨界融合式創(chuàng)新中，監(jiān)管要擁抱互聯(lián)網(wǎng)思維，用底線思維防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，用包容心態(tài)容納創(chuàng)新，并發(fā)揮好協(xié)會(huì)的自律和緩沖作用。