上海黃金交易所（下稱金交所）計劃在上海自貿區(qū)籌建離岸的國際黃金市場。目前，籌建草案已上報中國人民銀行，并下發(fā)主要會員單位，方案最終定型仍需等待央行進行調整，預計在3月至4月間有望獲得批示。

金交所理事長許羅德曾于3月3日表示，金交所將盡快在自貿區(qū)注冊名為“上海國際黃金交易中心”的子公司，該公司為股份有限公司，不會引入其他股東，目前正在走程序。

金交所意在同時開放主板和國際板，引導境外自營機構在一個固定的管道內參與主板交易，這將徹底改變中國黃金市場的結構，從單一的境內市場到境內境外同時參與的市場。金交所副總經理宋鈺勤證實，目前金交所正在自貿區(qū)內尋找保稅倉庫場地。

黃金國際板將對未來開發(fā)商品期貨等國際板起到“先行先試”作用。黃金具備很強的金融屬性，主要由實力雄厚的大型銀行等金融機構參與交易，安全性較高，以黃金國際板來率先試點有合理性。

以離岸人民幣計價的黃金國際板，背靠擁有強大黃金購買力的國內市場，有望增強中國在黃金定價上的影響力。上海亦有機會成為亞洲黃金交易的報價中心，這也為人民幣國際化打下堅實的基礎。

“雙板”并進

據《財經》記者了解，黃金國際板初步方案擬定的交易品種包括現貨交易品種Au99.95和Au99.99， 以及延期交易品種Au（T+D）。

Au（T+D）與期貨類似，其獨特性在于可無限期地延期交割，即每天可以交割。因保證金低于現貨品種，因而最活躍。

草案規(guī)定，黃金國際板擬引入境外自營機構、境外代理機構和金交所會員三類機構。境外投資者可通過境外代理機構、金交所會員等渠道參與國際交易平臺。同時，境外自營機構被允許參與交易所的主板交易。

這意味著外資機構無需在中國有分支機構，只要在自貿區(qū)有離岸人民幣賬戶，即可同時參與主板和國際板交易，并進行境內外價差套利。市場參與者增加，國內黃金市場流動性擴容在即，這將同時影響國內黃金價格波動，境內外價差或將減小。

國內黃金主板市場的開放，較國際板更為激進，影響更為深遠?！斑@相當于國內黃金市場開放了80%?！北本┠炒笮豌y行黃金交易員表示，中國黃金市場的結構將從單一的境內市場轉變成境內境外投資者均可參與的市場。

值得注意的是，草案規(guī)定，國內黃金主板市場暫不對境外代理機構開放，意味著海外個人投資者尚不能進入主板交易。

黃金國際板在自貿區(qū)內設立交割倉庫，也將徹底改變黃金進口市場的結構。目前，央行對黃金進口采取嚴格的配額制，僅有十家國內金融機構和兩家外資銀行獲進口許可證，且受外匯額度限制。

“黃金國際板的交割倉庫相當于在自貿區(qū)內形成一個蓄水池，有一塊隨時可供進口的庫容。”興業(yè)銀行資深貴金屬分析師蔣舒對《財經》記者表示，在實操層面，配額制度雖未對進口數量形成制約，但是交割速度較慢。有了自貿區(qū)倉庫后，從區(qū)外到境內的入關可以在很短時間內完成。

蔣舒表示，商業(yè)銀行實行授信制度，海外的黃金生產企業(yè)往往在國內沒有相應的分支機構，因此無法獲得銀行授信，不得不繞道外資投行的渠道。如果允許海外黃金生產企業(yè)參與國際板交易，將進一步拓展黃金進口渠道且價格更優(yōu)。

一家商業(yè)銀行金融市場部人士則表示，黃金從自貿區(qū)運回到區(qū)外，相當于出關，依然需要人民銀行的批文和配額。

目前，國內黃金首飾加工集散中心在深圳和番禺，內地從香港大量進口黃金，2013年凈進口量高達1108.8噸。中國黃金進口集散中心有望北移，上海自貿區(qū)未來可以分流一部分交易。

金交所黃金國際板的開立對上海期貨交易所也會形成直接沖擊。國內黃金交易呈現雙頭監(jiān)管格局，金交所隸屬人民銀行，上期所歸證監(jiān)會監(jiān)管，雙頭監(jiān)管格局造成了游離于監(jiān)管之外的不規(guī)范的貴金屬交易平臺的大量存在。

2013年，金交所共成交黃金產品1.16萬噸，成交額逾3.2萬億元，是全球現貨交易量最大的場內市場。上期所共成交黃金期貨合約4017.565萬手，成交額10.7萬億元。

目前上期所可與金交所抗衡的唯一優(yōu)勢在于保證金和交易費用較低。未來如果金交所在這方面有所改革，上期所在黃金交易市場將被嚴重邊緣化。

必要的隔離

根據有關制度設計，在黃金國際板開設的人民幣賬戶只能進行黃金交易，不應變成熱錢的管道。

草案規(guī)定，境外機構和個人投資者必須開設人民幣非居民賬戶（NRA， Non-Resident Account），作為結售匯和劃轉盈余貨款的基本賬戶。賬戶內的人民幣用途僅限于黃金交易，資金嚴格按照從哪里來到哪里去的原則，不得流出交易所體系之外。

這與自貿區(qū)資本項目有限開放的特征一脈相承。外幣的來源不計，一旦轉化為人民幣，則資金封閉運行。

只要在金交所體系內，資金可以在主板和國際板之間劃撥，但是黃金實物卻不可以。

同主板一致，國際板采用實物交割。根據草案，境外投資者可以自由把黃金存儲在國際板的交割庫，也可以自由提貨出去，境外投資者可以到主板上進行交易，但不能交割。境內投資者可在區(qū)內和區(qū)外進行交易和交割，但區(qū)內的交易只能在區(qū)內出入庫，區(qū)外交易只能在區(qū)外出入庫。簡而言之，不能跨區(qū)交割。

草案顯示，國際板和國內主板的倉庫是隔絕的，除進口以外，沒有任何實物交流，即只進不出和庫容隔絕兩大原則。國內的金融機構以及將來符合條件的黃金企業(yè)通過國際板買入黃金，相當于進口，是被允許的。

國際板以離岸人民幣計價。國際板和主板之間的價差，即是離岸人民幣和在岸人民幣之間的匯率差異。國際板的黃金價格，相當于倫敦金乘以離岸人民幣匯率。

主板和國際板由于部分隔絕，未來會產生一定的套利空間，如兩個市場的流動性的差異，一個市場交易很活躍，而另一市場交易量平平，可能導致一邊的價格始終高于另外一邊。

同時具備主板和國際板交易資格的機構投資者，可以在兩個市場上進行價差套利。如大型國有銀行的國內黃金交易部門、自貿區(qū)內分行、海外分行都可在自貿區(qū)內進行交易，境外投資機構亦然。

“這樣可以防止海外炒家在短期內逼空的可能性?！笔Y舒表示，黃金的衍生品很少會跟現貨出現太大的分離，同時在國際板和國內主板上交易的金融機構對惡意操縱和投機可以起到制約作用。

事實上，中國的黃金市場沒有單獨的走勢，完全是跟隨倫敦金的走勢，國內金與倫敦金之間也存在價差。此價差不僅包括運費、額外的提純費用等，也包括黃金進口配額審批的附加成本。

目前國內很多銀行已經可以交易倫敦金，個人投資者通過網銀即可參與。但是倫敦金在倫敦倉庫內，投資者無法參與交割，因此只能實現交易的收益，不能實現國內外市場價差的套利。黃金國際板的優(yōu)勢在于自貿區(qū)內交倉，投資者可以直接拿到實物黃金，因此國際板金價與倫敦金的價差將小于國內金價。

據悉，國際大型商業(yè)銀行、海外對沖基金和黃金生產企業(yè)在與金交所溝通中，表現了相當大的參與興趣，黃金國際板的活躍度可期，但國內機構對此表示擔憂。

黃金生產企業(yè)的興趣源自于中國龐大的黃金購買力，而對于海外投資機構來說，黃金國際板未來的流動性與人民幣匯率的走勢息息相關。在人民幣出現貶值傾向的情況下，海外機構保有人民幣并進行交易的意愿正在減弱。

增加影響力

黃金國際板有助于提高中國黃金市場的國際地位，逐漸增加中國市場的價格影響力。未來亞太市場的交易時段，投資者有可能需要更加關注上海市場的黃金報價。

一旦上海擁有了自貿區(qū)倉儲的優(yōu)勢，不僅有機會取代香港成為中國的黃金中心，甚至有望取代新加坡，成為亞洲黃金交易中心。

中國黃金協(xié)會數據顯示，2013年中國黃金產量達到428.163噸，同比增長6.23%，連續(xù)七年位居世界第一；黃金消費量首次突破1000噸，高達1176.40噸，同比增長41.36%，已超過印度。

中國不僅是世界第一大黃金生產國，也是第一大黃金消費國，但在黃金定價上只是一個跟隨者，影響力很弱。

從全球來看，黃金現貨價格以倫敦國際期貨交易所的“倫敦金”為基準，黃金期貨的定價中心在紐約商品交易所COMEX。

一位國有銀行黃金交易人士介紹道，國內報價習慣性地看倫敦金，事實上倫敦金背后是美國黃金期貨價格在主導。中國慢慢形成黃金報價中心后，國內市場價格波動能夠引發(fā)國外市場跟隨，就會逐漸形成主導權。

該人士認為，上海市場的主體不一定是中資機構，在全球化的背景下，也有可能是外資行在中國市場上主導產品的價格。

光大期貨研究所宏觀策略部孫永剛對《財經》記者表示，黃金定價權不取決于交易量大小，而是能否吸引全球主要金商、大型貿易商、投行等群體參與交易。若全球黃金交易的主要參與者都在上海市場交易，至少在亞洲交易時段就可能成為一個中心。

黃金國際板采用離岸人民幣定價，同時為人民幣國際化做鋪墊，是繁榮離岸人民幣市場的重要投資品種。若未來能形成人民幣的黃金報價中心，人民幣國際化相當于已經走了一半。

前述北京大型銀行黃金交易人員表示，黃金相對簡單，是一個小眾的金融市場，對國民經濟的整體影響很小，適合率先改革。