張峻 袁天昂

【摘要】匯率是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡的調(diào)控工具，研究其對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的影響對(duì)制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有重要的指導(dǎo)意義。本文基于1996年1月至2012年7月的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用AR-GARCH模型和協(xié)整理論，分析了人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的影響。研究結(jié)果表明，長(zhǎng)期而言，人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)與中國(guó)出口額之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與進(jìn)口額呈正相關(guān)關(guān)系。而在短期內(nèi)，進(jìn)口額和出口額都與人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】人民幣實(shí)際有效匯率 貿(mào)易 AR-GARCH模型 協(xié)整分析

一、引言

自2005年人民幣匯率制度改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)屢創(chuàng)新高，持續(xù)升值。在此變化之下，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響這一話題引起學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注，也成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界一個(gè)值得研究的重要課題。近年來(lái)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易順差保持了較快增長(zhǎng)，但是，貿(mào)易的持續(xù)順差同時(shí)也引發(fā)諸多問(wèn)題，比如國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加劇，外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)于龐大，與貿(mào)易伙伴國(guó)的摩擦加大等。尤其是2007年爆發(fā)國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，許多國(guó)家面對(duì)困境，更是對(duì)我國(guó)的巨額貿(mào)易順差進(jìn)行批判，普遍認(rèn)為如此巨額貿(mào)易順差反映的是人民幣被嚴(yán)重低估，要求加快人民幣升值步伐。另一方面，由于人民幣升值預(yù)期的存在，導(dǎo)致大量資本（包括熱錢）流入我國(guó)，因此我國(guó)的資本賬戶也出現(xiàn)了順差，這對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策造成不小沖擊，也進(jìn)一步加大了人民幣升值的壓力。

在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的出口依存度仍然較高的情況下，如何在堅(jiān)持人民幣匯率改革的基礎(chǔ)上，減少人民幣匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的沖擊，改善國(guó)際收支狀態(tài)，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)。在這一系列難題中，匯率成為矛盾的中心，不僅對(duì)經(jīng)常賬戶、資本賬戶和國(guó)際收支平衡產(chǎn)生影響，也對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹、貨幣流通等產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，它的均衡狀態(tài)直接關(guān)系到一國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外協(xié)調(diào)發(fā)展。因此，我國(guó)政府給予高度重視，力求緩解貿(mào)易順差的壓力，處理好人民幣匯率與進(jìn)出口貿(mào)易之間的關(guān)系。

匯率水平對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響比較權(quán)威的理論是貿(mào)易收支彈性論。在馬歇爾——勒納條件成立的情況下，匯率貶值能夠改善貿(mào)易收支。但在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，由于貨幣合同、匯率傳導(dǎo)以及商品數(shù)量調(diào)整的滯后性，匯率升值（即貨幣貶值）可能在短期內(nèi)反而造成貿(mào)易收支狀況惡化。只有經(jīng)過(guò)一段時(shí)間以后，貿(mào)易收支狀況才會(huì)逐漸改善，也就是存在所謂的J曲線效應(yīng)。

本文試圖在前人研究分析的基礎(chǔ)上，采用1996年1月～2012年7月的數(shù)據(jù)，對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)給中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易造成的影響進(jìn)行研究。選取月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，是因?yàn)榭紤]到匯率變動(dòng)具有連續(xù)性，尤其是2005年匯率制度改革之后人民幣一直處于升值狀態(tài)，且自2007年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，人民幣匯率更是呈現(xiàn)大幅升值態(tài)勢(shì)，變化相當(dāng)頻密，而月度的高頻數(shù)據(jù)更能準(zhǔn)確地反映出人民幣匯率波動(dòng)與進(jìn)出口貿(mào)易之間的關(guān)系，以期在此基礎(chǔ)上為政府的宏觀政策調(diào)控提供科學(xué)合理的理論依據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響，目前國(guó)外學(xué)者有以下觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易有顯著的影響。Bahmani（1999）研究了中東國(guó)家真實(shí)匯率和貿(mào)易收支的關(guān)系，證明匯率實(shí)際貶值可以改善貿(mào)易收支；Boyd（2001）認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看在8個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家中有5個(gè)國(guó)家的馬歇爾——勒納條件成立，實(shí)際匯率對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易有顯著的影響；Singh（2002）利用誤差修正模型對(duì)印度的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)貿(mào)易收支對(duì)實(shí)際匯率變動(dòng)極其敏感。第二種觀點(diǎn)認(rèn)為匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響不顯著。Rose（1991）對(duì)1974年～1986年美、英、加、德等國(guó)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示這些國(guó)家的進(jìn)出口與實(shí)際匯率之間不存在協(xié)整關(guān)系，馬歇爾——勒納條件也不成立；Sauer和Bohara（2001）的研究結(jié)果表明，匯率波動(dòng)對(duì)亞洲發(fā)展中國(guó)家或工業(yè)化國(guó)家的進(jìn)出口貿(mào)易沒(méi)有影響或影響很小。第三種觀點(diǎn)認(rèn)為匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口的影響作用與其他因素有關(guān)。Klein（1990）、Daly（1998）、Chou（2000）等認(rèn)為，匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易的影響要視國(guó)家的開放程度以及產(chǎn)業(yè)、行業(yè)發(fā)展的具體情況而定。

國(guó)內(nèi)學(xué)者就人民幣匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，所持有的觀點(diǎn)也未能形成一致。一部分學(xué)者認(rèn)為人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易存在顯著影響，如魏巍賢（1997），李海菠（2003），盧向前、戴國(guó)強(qiáng)（2005）等；另一部分學(xué)者認(rèn)為人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響不大，如陳彪如（1992），梁琦、徐原（2006），賀力平（2008）等。

經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)于匯率波動(dòng)和貿(mào)易收支之間的關(guān)系也還未形成一致結(jié)論?？v觀前人的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在研究方法上多數(shù)選取的數(shù)據(jù)是年度數(shù)據(jù)，而選取月度這樣高頻變化的數(shù)據(jù)的較少。為彌補(bǔ)以往文獻(xiàn)中缺少高頻數(shù)據(jù)且數(shù)據(jù)較為滯后這一缺憾，本文特選取1996年1月至2012年7月的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用AR-GARCH模型和協(xié)整理論中的Engle-Granger兩步法以及誤差修正模型，定量研究匯率波動(dòng)與進(jìn)出口貿(mào)易之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，以期為我國(guó)政府的宏觀政策調(diào)控提供科學(xué)合理的理論依據(jù)。

三、人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)的測(cè)算

由模型估計(jì)結(jié)果可知，方程的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)良好，模型擬合優(yōu)度較高，達(dá)87.45%。從模型的擬合圖（圖1）可知，實(shí)際值與擬合值的擬合效果很好，可見GARCH（1，1）模型能夠較好地?cái)M合原始數(shù)據(jù)。從圖中可以看出，人民幣實(shí)際有效匯率在1996年至1998年期間一直處于升值狀態(tài)，1998年至2002年期間在波動(dòng)中趨于穩(wěn)定，而在2002年至2005年之間則處于貶值狀態(tài)，2005年匯率形成機(jī)制改革后至2008年的第3季度全球金融危機(jī)爆發(fā)前則再次處于升值狀態(tài)，而在全球金融危機(jī)后則再次波動(dòng)，但總體波動(dòng)幅度不大。2011年年底，受歐債危機(jī)影響，新興市場(chǎng)國(guó)家普遍出現(xiàn)貨幣貶值現(xiàn)象，人民幣也在即期外匯市場(chǎng)連觸跌停，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)大幅跳水，從2011年10月的126.42急劇下降到11月的106.51，之后的9個(gè)月一直處于低位徘徊，期間的平均值僅為107.93。2012年7月，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為108.52，與上年同期（117.86）相比依舊較低。但根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景以及全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)看，長(zhǎng)期而言，人民幣可能還將維持升值走勢(shì)。

四、人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響分析

為專門研究人民幣實(shí)際有效匯率的波動(dòng)情況對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易所產(chǎn)生的影響，文章以1996年1月至2012年7月的人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)的波動(dòng)性、進(jìn)口總額環(huán)比增長(zhǎng)率和出口總額環(huán)比增長(zhǎng)率為研究變量，分別記為V、IM和EX。中國(guó)的進(jìn)口總額和出口總額月度數(shù)據(jù)均來(lái)源于和訊財(cái)經(jīng)網(wǎng)（http：//calendar.hexun.com），人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)性數(shù)據(jù)來(lái)源于前文分析結(jié)果（σt）。為了避免非平穩(wěn)時(shí)序變量造成的偽回歸現(xiàn)象，文章采用協(xié)整理論中Engle-Granger分析方法，首先對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，然后進(jìn)行協(xié)整分析，衡量匯率變動(dòng)與進(jìn)出口貿(mào)易間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，并運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)法來(lái)分析人民幣實(shí)際有效匯率與我國(guó)進(jìn)出口總額之間的因果關(guān)系，最后在協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)上運(yùn)用誤差修正模型ECM分析變量間的短期動(dòng)態(tài)效應(yīng)。

（一）單位根檢驗(yàn)

誤差修正模型的擬合優(yōu)度良好，模型F值達(dá)168.2335，對(duì)應(yīng)的P值為0，表明方程的整體線性狀況良好，統(tǒng)計(jì)性質(zhì)優(yōu)良。在誤差修正模型中，差分項(xiàng)反映的是短期波動(dòng)的影響。根據(jù)模型可知，我國(guó)出口總額變動(dòng)的短期波動(dòng)可以分為兩個(gè)部分：一部分是由于短期人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)（即ΔVt）的影響，另一部分是由于前一期的出口額偏離長(zhǎng)期均衡（即ecmt-1）的影響。該模型也表明短期內(nèi)人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)與出口額之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，誤差修正項(xiàng)ecmt-1的系數(shù)大小反映的是對(duì)偏離長(zhǎng)期均衡的調(diào)整力度，從系數(shù)估計(jì)值（-1.248454）來(lái)看，當(dāng)短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，就將以（-1.248454）的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。

（四）V與IM的協(xié)整檢驗(yàn)

誤差修正模型的整體擬合效果良好，統(tǒng)計(jì)性質(zhì)優(yōu)良。從中可知，我國(guó)進(jìn)口總額變動(dòng)的短期波動(dòng)可以分為兩個(gè)部分：一部分是由于短期人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)（即ΔVt）的影響，另一部分是由于前一期的進(jìn)口額偏離長(zhǎng)期均衡（即ecmt-1）的影響。該模型表明，短期內(nèi)而言人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)與進(jìn)口額之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。從誤差修正項(xiàng)ecmt-1的系數(shù)估計(jì)值來(lái)看，當(dāng)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在機(jī)制會(huì)以（-1.3321）的調(diào)整力度促使偏離回歸均衡狀態(tài)。

五、結(jié)論和建議

本文利用AR-GARCH模型測(cè)算了人民幣實(shí)際有效匯率的波動(dòng)性，并在此基礎(chǔ)上利用協(xié)整理論的Engle-Grange兩步法和誤差修正模型，就人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的影響進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果表明，長(zhǎng)期而言，人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)與中國(guó)出口額之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與進(jìn)口額呈正相關(guān)關(guān)系。也即人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)的增加會(huì)減少我國(guó)商品的出口，并帶來(lái)進(jìn)口的增加，這可能會(huì)在一定程度上影響我國(guó)貿(mào)易收支的穩(wěn)定。而在短期內(nèi)，進(jìn)口額和出口額都與人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

此外，在恢復(fù)均衡的調(diào)整力度方面，由于進(jìn)出口貿(mào)易的誤差修正模型中誤差修正項(xiàng)的系數(shù)都小于零，表明在一次沖擊后的這種短期修正是反向的，符合反向修正機(jī)制的原理。調(diào)整系數(shù)都比較顯著，說(shuō)明我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)外部沖擊具有自我修正的動(dòng)態(tài)調(diào)整功能。調(diào)整系數(shù)的絕對(duì)值都大于1，反映出我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)沖擊造成偏離的調(diào)整速度和力度都比較大，且進(jìn)口比出口的自我恢復(fù)均衡的調(diào)整速度和力度都更大一些。

2005年人民幣匯改以來(lái)，人民幣匯率保持持續(xù)升值的勢(shì)頭，進(jìn)口商品價(jià)格普遍上漲，而2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)又使得貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，歐債危機(jī)的發(fā)生與蔓延使得全球經(jīng)濟(jì)更加動(dòng)蕩不安，因此，中國(guó)目前的進(jìn)出口貿(mào)易面臨著非常嚴(yán)峻的形勢(shì)。當(dāng)前我國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的貿(mào)易與資本項(xiàng)目雙順差已引發(fā)諸多經(jīng)濟(jì)難題，對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策也造成不小沖擊。要平衡國(guó)際收支失衡，減少與貿(mào)易國(guó)的摩擦，促使我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)內(nèi)外協(xié)調(diào)發(fā)展，就更應(yīng)該注重發(fā)揮人民幣匯率的宏觀調(diào)控作用。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，人民幣升值是必然趨勢(shì)，人民幣長(zhǎng)期低估也不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。但是，由于匯率調(diào)整對(duì)中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易有顯著影響（經(jīng)本文實(shí)證分析得出的結(jié)論），人民幣實(shí)際有效匯率波動(dòng)的增加會(huì)減少我國(guó)商品的出口，并帶來(lái)進(jìn)口的增加，這可能會(huì)在一定程度上影響我國(guó)貿(mào)易收支的穩(wěn)定。因此，為減少其波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能造成的負(fù)面影響，中國(guó)應(yīng)該選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行人民幣匯率調(diào)整，這一點(diǎn)非常關(guān)鍵。在增強(qiáng)人民幣匯率形成機(jī)制靈活性、加大匯率彈性百分點(diǎn)了各變量短期變化對(duì)中國(guó)出口額的影響。由式子式子630的同時(shí)，還應(yīng)把握機(jī)會(huì)逐漸實(shí)現(xiàn)人民幣的漸進(jìn)升值，充分發(fā)揮匯率的調(diào)節(jié)作用，適當(dāng)加快人民幣資本市場(chǎng)的發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)中國(guó)內(nèi)外均衡和國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的目標(biāo)。

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作者簡(jiǎn)介：張峻，男，云南省文化產(chǎn)業(yè)投資控股集團(tuán)有限公司云南省演藝集團(tuán)副總經(jīng)理，云南藝術(shù)劇院總經(jīng)理，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士；袁天昂：男，就職于中國(guó)人民銀行昆明中心支行，《時(shí)代金融》編輯，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，研究方向：貨幣理論、區(qū)域經(jīng)濟(jì)及農(nóng)村金融問(wèn)題。