6月5日，歐洲央行宣布自2014年6月11日起下調(diào)歐元區(qū)主要再融資利率至0.15%，同時(shí)將隔夜存款利率下調(diào)至-0.1%，將隔夜貸款利率下調(diào)35基點(diǎn)至0.4%。自此，歐元區(qū)首次進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。

此次歐洲央行采取的寬松措施符合市場(chǎng)預(yù)期。究其原因，首先，歐洲整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然疲弱，需要釋放資金的流動(dòng)性以刺激經(jīng)濟(jì)增長。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)今年一季度的GDP折合年率計(jì)算環(huán)比上漲僅有0.2%，經(jīng)濟(jì)狀況最好的德國也僅增長0.8%，法國出現(xiàn)零增長，深陷債務(wù)危機(jī)的希臘、葡萄牙、意大利仍然出現(xiàn)負(fù)增長。此外，歐元區(qū)5月的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）也創(chuàng)下近幾個(gè)月以來的低位，顯示其制造業(yè)恢復(fù)情況也不容樂觀。其次，通縮問題給歐元區(qū)帶來的困擾越來越明顯。據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)5月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長僅有0.5%，不僅低于歐洲央行設(shè)定的2%的通脹目標(biāo)，而且連續(xù)第8個(gè)月低于1%的“危機(jī)線”，消費(fèi)和投資熱情都受到了抑制。因此，走到通縮邊緣的歐元區(qū)迫切需要寬松的貨幣政策，以提振市場(chǎng)的活力。

在經(jīng)濟(jì)增長乏力，通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下，歐洲央行推出組合拳，除了下調(diào)存貸款利率外，還宣布了旨在提高銀行間流動(dòng)性、改善貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的一系列貨幣政策，包括結(jié)束SMP沖銷操作，延長固定利率全額分配回購操作、提供定向LTRO等，并有可能進(jìn)一步實(shí)施量化寬松的貨幣政策，即歐元區(qū)的QE。結(jié)束SMP沖銷和延長固定利率全額分配操作有利于改善銀行間的流動(dòng)性，中央銀行通過購買短期債券，可以穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率，保證貨幣政策的實(shí)施效率和效果。固定利率全額分配由原本持續(xù)至2015年7月延長至2016年底，可以讓銀行通過合格抵押品從央行獲取無限量短期資金。提供定向LTRO，能有效刺激銀行發(fā)放貸款。定向LTRO旨在改善對(duì)歐元區(qū)非金融企業(yè)信貸，每個(gè)銀行借款總額可以達(dá)到其向非金融企業(yè)貸款余額的7%，該政策有可能觸發(fā)一波向中小企業(yè)放貸的行為。

歐洲央行祭出政策組合拳的目的和影響也是多方面的。

采用負(fù)存款利率的目的一方面是要增加貨幣供給，刺激經(jīng)濟(jì)增長，另一方面，歐洲央行也是有意調(diào)節(jié)歐元的匯率。歐洲央行行長德拉吉一直都主張，目前歐元的表現(xiàn)過于強(qiáng)勁，從而推動(dòng)歐元區(qū)的通脹率下降到了過低的水平，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。而負(fù)存款利率將在整體上推動(dòng)歐元區(qū)市場(chǎng)利率下降，從而阻止來自于海外投資者的更多資金流入歐元區(qū)，并且鼓勵(lì)投資者轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)上去尋求更高的投資回報(bào)。市場(chǎng)反應(yīng)上，歐元匯率在經(jīng)歷短暫下跌之后迅速反彈，對(duì)于歐元匯率不降反升的現(xiàn)象有幾種不同的解讀：首先，由于歐洲央行的寬松政策市場(chǎng)早有預(yù)期，導(dǎo)致空頭提前布局，在歐元匯率下跌時(shí)，空頭獲利了結(jié)，推動(dòng)歐元上漲；其次，歐洲央行幾乎打出了所有的政策底牌，包括負(fù)存款利率、結(jié)束SMP沖銷操作、延長固定利率全額分配回購操作、提供定向LTRO等，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期歐洲央行后手不足，難以再進(jìn)一步擴(kuò)大寬松政策，因此助推了歐元的上漲；最后，也有部分市場(chǎng)人士認(rèn)為寬松的貨幣政策確實(shí)有助于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長，從中長期看，歐元存在走強(qiáng)的內(nèi)因和動(dòng)力。黃金方面，由于市場(chǎng)已經(jīng)消化預(yù)期，歐元一度重挫后大幅拉升，受此影響，國際金價(jià)先是小幅跳水觸及1241美元，后一舉站上1250美元并穩(wěn)定。當(dāng)然，黃金后市的走勢(shì)，還要結(jié)合美國非農(nóng)數(shù)據(jù)的公布。

歐洲央行降息對(duì)我國有什么影響？

在短期內(nèi)，歐洲央行的降息對(duì)我國并無直接影響。但從中長期來看，歐元降息，大量流動(dòng)性的注入以及低迷的通脹率都意味著，歐元的市場(chǎng)利率將出現(xiàn)下降，但同時(shí)大洋彼岸的美聯(lián)儲(chǔ)正逐漸縮減QE的購買規(guī)模，并最快有可能于明年夏季就進(jìn)入升息周期，美元的市場(chǎng)利率難以維持目前偏弱的走勢(shì)，這意味著歐元與美元的利差正逐漸拉大且歐元處于下風(fēng)，較大可能將驅(qū)動(dòng)美元兌歐元進(jìn)入一輪升值周期，并促使美元兌多數(shù)非美貨幣升值。

如果發(fā)生這種情況，對(duì)中國而言意味著外部環(huán)境或許會(huì)出現(xiàn)兩點(diǎn)變化：

第一，人民幣的升值壓力將有所減輕。在人民幣于今年一季度出現(xiàn)階段性貶值以及央行放寬波幅區(qū)間后，我們注意到人民幣中間價(jià)與美元指數(shù)的相關(guān)性不斷上升，按這一趨勢(shì)，若美元進(jìn)入一輪升值周期，則中間價(jià)會(huì)保持弱勢(shì)，從而減輕升值壓力，人民幣匯率或許會(huì)低于此前的預(yù)測(cè)值，即使中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，人民幣也難以重現(xiàn)強(qiáng)勁升值的局面。當(dāng)然這種情況的前提是，央行允許市場(chǎng)在定價(jià)過程中擁有更多話語權(quán)。

第二，外匯占款將有所收縮。美元升值以及美元利率上行，無疑將提高美元資產(chǎn)的吸引力，并促使全球資金流向美元，對(duì)國內(nèi)而言，這將觸發(fā)大規(guī)模的資本外流，但卻可能令外匯占款出現(xiàn)收縮，原因是跨境資金進(jìn)入國內(nèi)的動(dòng)力弱化。若出現(xiàn)這種局面，則將加大央行放松貨幣政策的壓力，零敲碎打式的寬松政策效果將出現(xiàn)打折，全面降準(zhǔn)取代定向?qū)捤傻母怕蕦⑸仙?/p>

當(dāng)前，世界主要經(jīng)濟(jì)體仿佛都熱衷于量化寬松的貨幣政策來給市場(chǎng)注入流動(dòng)性，刺激經(jīng)濟(jì)增長，倘若歐洲央行效仿美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行，也開始印制鈔票，那么我國又應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？是不是也要進(jìn)一步推行寬松的貨幣政策呢？或許，降息不失為一種出路。

首先，歐元區(qū)降息，人民幣對(duì)歐元的升值壓力陡然增加。在主要經(jīng)濟(jì)體中，美國、日本的利率接近零利率，歐元區(qū)實(shí)行負(fù)利率，而我國目前一年期定期存款的基準(zhǔn)利率是3%，因此，我國可以嘗試跟進(jìn)降息，以縮小利差。降息讓本幣繼續(xù)貶值，特別是保持對(duì)美元貶值，這樣以美元計(jì)價(jià)的大宗商品、能源等價(jià)格也會(huì)回落到合理區(qū)間，從而降低中國輸入性通脹壓力。

其次，按照國際經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行利率市場(chǎng)化后，在初期市場(chǎng)利率一般都會(huì)沖高。我國剛剛試水利率市場(chǎng)化，有必要參考國際經(jīng)驗(yàn)，適當(dāng)壓低基準(zhǔn)利率，以緩解利率沖高給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來的壓力。切實(shí)降低企業(yè)融資成本，銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)著手落實(shí)，嚴(yán)查銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化，打擊影子銀行等，這些措施都需要時(shí)間，效果也有待觀察，央行降息無疑是個(gè)快捷有效的路徑。

最后，CPI的下滑為降息創(chuàng)造了空間。4月我國CPI同比增長1.8%，如果5月的CPI繼續(xù)保持在2%左右，央行就可以考慮降息了。

歐洲央行的降息在市場(chǎng)的意料之中，但結(jié)合多項(xiàng)貨幣政策的組合拳卻又是出乎市場(chǎng)意料的。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的重大決策都會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展一直是我國經(jīng)濟(jì)政策的核心，在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的過程中，既要關(guān)注國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)在不同時(shí)期遇到的不同問題，同時(shí)也要關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)格局的變化，合理利用貨幣政策和財(cái)政政策，處理好在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中遇到的各種問題。

作者簡(jiǎn)介：陳希（1986-），男，漢族，北京人，任職于交通銀行個(gè)人金融部，研究方向：金融學(xué)。