一、投資銀行介紹

投資銀行學(xué)的定義：提到銀行，我們想到了的是最早在華爾街進(jìn)行票據(jù)買賣的個體，想到羅斯柴爾德家族。提到投資銀行，首先是華爾街的金融機(jī)構(gòu)，如高盛、美林、摩根等國際投資銀行，也包括在美國次貸危機(jī)中轟然倒下的雷曼兄弟。投資銀行在傳統(tǒng)意義上理解為以證券承銷和證券經(jīng)紀(jì)為基本業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。在金融產(chǎn)業(yè)高度發(fā)展的今天，現(xiàn)代投資銀行業(yè)涵蓋了企業(yè)并購業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)資本投資業(yè)務(wù)，咨詢業(yè)務(wù)和金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)等。投資銀行就其本質(zhì)而言，是財(cái)務(wù)與法律的結(jié)合體

二、投資銀行在2008年次貸危機(jī)中暴露的問題

2008年美國次貸危機(jī)的陰影逐漸消去，但我們研究其發(fā)生的根本原因，可以歸納為金融業(yè)過度發(fā)展，背離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。細(xì)分各種表面現(xiàn)象，我們可歸納為以下幾點(diǎn)：

一是投機(jī)過度，杠桿率過高：投資銀行的經(jīng)營內(nèi)容區(qū)別與商業(yè)銀行，其產(chǎn)品多是一些高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生品或復(fù)雜的投資產(chǎn)品，回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的銀行，對資金的需求也是必然巨大。大規(guī)模的資金投資與高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，其影響深度和廣度都是不可控制的。雷曼兄弟的破產(chǎn)在很大的程度上解釋了這點(diǎn)。

二是金融產(chǎn)品復(fù)雜，衍生品泛濫，導(dǎo)致監(jiān)管不到位：投資銀行在金融業(yè)發(fā)展中起到了舉足輕重的作用，但其負(fù)面的作用也是不可否認(rèn)。通常情況下，在不良信貸產(chǎn)品無法拋售給市場買家時(shí)，他們將不良資產(chǎn)與良性的常規(guī)產(chǎn)品進(jìn)行組合，利用信息的不對稱性再推向市場，導(dǎo)致投資者在購買前無法獲得全面的信息，直到金融產(chǎn)品無法兌付時(shí)才發(fā)現(xiàn)的缺陷，也無法采取其他的補(bǔ)救方式。投資銀行再向全球的金融機(jī)構(gòu)銷售住房抵押貸款產(chǎn)品，形成了從美國本土的信用資格較低的貸款人到國際金融買家的一條完整而復(fù)雜的金融鏈，其高風(fēng)險(xiǎn)性是顯而易見的。一旦美國的房地產(chǎn)價(jià)格下滑，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退或失業(yè)率提高，貸款人無力或不再愿意償還相對高額的房貸，整條資金鏈就會出現(xiàn)現(xiàn)金來源缺失，導(dǎo)致資金鏈斷裂，進(jìn)而引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，對全球的金融市場進(jìn)行打擊。究其原因，關(guān)鍵是投資銀行在產(chǎn)品的研發(fā)和銷售過程中，完全低估的產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性，完全扮演擊鼓傳花的傳遞者，不會長期持有這類產(chǎn)品，將花最終傳遞到了國際金融市場買家，也就是國際金融為美國的不良金融資產(chǎn)埋單。在金融監(jiān)管方面，但在復(fù)雜的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和國家的整體利益面前，也很難做到完全的盡職工作，起到監(jiān)管的作用。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的全面監(jiān)管是必要的，也是難度最大的。

三是投資銀行自身業(yè)務(wù)的特殊性：美國有著讓任何資產(chǎn)在任何未來的現(xiàn)金流都能提前變現(xiàn)的證券化、資本化的體系?，F(xiàn)金流入轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)下金融產(chǎn)品的條件，伴隨著其風(fēng)險(xiǎn)也是存在的，其業(yè)務(wù)包括股票債券承銷、咨詢顧問、資產(chǎn)管理、市場交易等多個方面，市場的多元化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)也高于相對單項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)其中一項(xiàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)生資金鏈斷裂時(shí)，對其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的影響也是無法避免的，這種風(fēng)險(xiǎn)會在整個行業(yè)通過同業(yè)拆借產(chǎn)品進(jìn)行蔓延。

三、中國投資銀行的現(xiàn)狀和面臨的挑戰(zhàn)

中國的投資銀行起步較晚，是伴隨著中國證券交易市場逐步建立起來的，相比較其他國家和地區(qū)的同行業(yè)，中國的投資銀行業(yè)環(huán)境相對比較封閉，資金來源比較單一，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一（主要從事證券承銷、證券交易和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)），市場交易經(jīng)驗(yàn)不足，監(jiān)管不規(guī)范、業(yè)務(wù)趨同化明顯等特點(diǎn)。作為資本市場的核心股票市場，我們能夠發(fā)現(xiàn)中國的股票市場與全球同類市場的顯著特點(diǎn)，過分強(qiáng)調(diào)融資功能而忽視了資源配置、風(fēng)險(xiǎn)分散的功能，法制制度也不是很完善。這些問題在從負(fù)面影響著中國和外國投資責(zé)的信心。需要注意以下兩方面：

一是定位準(zhǔn)確，正確對待金融證券化和衍生品市場，控制金融市場的規(guī)模；伴隨著中國證券交易市場框架的完善和成熟，投資銀行的作用也是愈加重要，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)仍將是首要的任務(wù)。只有堅(jiān)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持，投資銀行業(yè)或金融服務(wù)業(yè)才能夠健康穩(wěn)定的發(fā)展。才能在出現(xiàn)危機(jī)時(shí)不是加重危機(jī)，而是進(jìn)行恢復(fù)或修補(bǔ)。毫無疑問，次貸危機(jī)對美國金融市場的影響是巨大的，但依靠其健康的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融業(yè)的根基是沒有受到動搖的。德國能夠在歐債危機(jī)中帶領(lǐng)歐洲，也是依靠于其強(qiáng)大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

二是金融風(fēng)險(xiǎn)的控制和規(guī)避；中國的金融機(jī)構(gòu)實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營模式，其初衷是降低金融風(fēng)險(xiǎn)和便于管理，但從金融的發(fā)展看來，金融混業(yè)經(jīng)營不可避免，為了防止商業(yè)金融機(jī)構(gòu)過度開發(fā)金融衍生品，放大金融風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該在基礎(chǔ)上控制各級金融機(jī)構(gòu)的操作規(guī)范，加強(qiáng)和完善問責(zé)機(jī)制，鼓勵和要求長期價(jià)值投資，減少短期投機(jī)行為和控制道德風(fēng)險(xiǎn)。提高和改善四大監(jiān)管機(jī)構(gòu)的縱向監(jiān)管體系，成立獨(dú)立的金融管理委員會，從體制上盡可能避免漏洞的存在。

四、中國投資銀行的發(fā)展

中國投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展主要內(nèi)容：

一是企業(yè)并購。企業(yè)成長往往有兩條途徑，一是靠自身內(nèi)部的積累，二是通過外部的擴(kuò)張，并購主要是指后者。企業(yè)通過并購進(jìn)行外部的擴(kuò)張使其自身發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于單純依靠內(nèi)部積累進(jìn)行擴(kuò)張。而企業(yè)的并購是離不開資本市場，也就離不開投資銀行。隨著企業(yè)上市的完成，并購也就成了證券市場的主要經(jīng)營方式之一。目前在中國證券并購市場上，國際投資銀行仍然是主要的機(jī)構(gòu)。

二是項(xiàng)目融資。實(shí)體經(jīng)濟(jì)在發(fā)展不同的階段，對金融市場的需求不盡相同。在發(fā)達(dá)國家的金融市場里，企業(yè)對資金的需求是根據(jù)其發(fā)展的項(xiàng)目而定，投資銀行承接的業(yè)務(wù)也是定項(xiàng)融資，投資銀行根據(jù)項(xiàng)目的特性，在金融市場進(jìn)行業(yè)務(wù)開展。隨著市場的發(fā)展，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的比重也將逐漸提高。

三是咨詢服務(wù)。投資銀行一個重要的工作要點(diǎn)就是數(shù)據(jù)的收集，分析和最終給出判斷。這依賴于全面真實(shí)的數(shù)據(jù)渠道，科學(xué)合理的分析方法和專業(yè)的人才團(tuán)隊(duì)，最終能夠得到接近真實(shí)的判斷。在這個方面，美國同行專業(yè)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他同行，通過大量的數(shù)據(jù)篩選和分析，他們能夠預(yù)判區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，并應(yīng)用在實(shí)際的投資中，獲取利潤。

五、總結(jié)

鑒于以上分析，我國證券市場的激烈競爭，也正提供了本土投資銀行發(fā)展的契機(jī)，近距離的向國際同行學(xué)習(xí)，有助于國內(nèi)投行的快速發(fā)展和提高，為將來中國企業(yè)走出國門，進(jìn)行國際的并購打下金融的基礎(chǔ)。完善成熟的金融體系對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是至關(guān)重要的，投資銀行業(yè)作為經(jīng)濟(jì)的重要部門，具有整合產(chǎn)業(yè)已達(dá)到資源合理配置的功能，投資銀行能夠幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展直接融資渠道。為實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行再次飛躍，提供了有力的保障。

作者簡介：左明玉（1981-），男，山西太原人，漢族，就讀于北京大學(xué)深圳研究生院2012級金融學(xué)專業(yè)，就職于中信證券深圳前海營業(yè)部，職位資深理財(cái)顧問。主要從事投資銀行業(yè)務(wù)、資金跨境業(yè)務(wù)發(fā)展方向研究。