蔡雨晴　周易

【摘要】本文選取浙江省1990～2013年相關(guān)經(jīng)濟(jì)金融年度數(shù)據(jù)，運(yùn)用Johansen協(xié)整模型對(duì)浙江省貸款投放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明浙江省貸款投放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之前存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。同時(shí)，本文也分析了近年來(lái)浙江省GDP/貸款比值（表征貸款資金使用效率）變動(dòng)情況，結(jié)果表明貸款資金使用效率呈現(xiàn)一種逐年下降的趨勢(shì)，此外簡(jiǎn)要分析了出現(xiàn)該現(xiàn)象的原因，最后給出相應(yīng)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】貸款投放 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) Johansen協(xié)整

一、背景

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是決定金融發(fā)展的基礎(chǔ)。經(jīng)濟(jì)與金融的協(xié)調(diào)發(fā)展是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的客觀要求，任何一方過快或者過慢發(fā)展都可能影響發(fā)展的平衡性。銀行信貸投放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系一直都是政策制定者與學(xué)術(shù)理論研究的熱點(diǎn)，大量研究表明：銀行信貸投放在貨幣政策傳導(dǎo)過程中發(fā)揮著舉足輕重的作用。當(dāng)經(jīng)濟(jì)遇到下行壓力時(shí)，通過實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，加大信貸投放力度，可以達(dá)到有效緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)的融資約束，從而避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退和失業(yè)率上升的尷尬境地。然而，信貸的快速擴(kuò)張和不合理投放也可能造成金融資源的浪費(fèi)，同時(shí)也可能使物價(jià)上漲與資產(chǎn)泡沫化，并且在無(wú)形中放大金融機(jī)構(gòu)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。合理控制信貸投放總量、方向與節(jié)奏，使得能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，也能有效避免宏觀經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性過剩問題與金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)問題。當(dāng)前，浙江省加大力度進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，在這種背景下，研究信貸投入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，對(duì)于更為有利的推進(jìn)浙江經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、實(shí)證分析

本文研究采用年度數(shù)據(jù)，選定的樣本區(qū)間為：1990～2013年。數(shù)據(jù)來(lái)源于：（1）浙江省統(tǒng)計(jì)年鑒（各期）；（2）浙江省統(tǒng)計(jì)公報(bào)。為了消除異方差，對(duì)所有變量均取對(duì)數(shù)處理。

表1 樣本變量描述性檢驗(yàn)結(jié)果

（一）模型介紹

在實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)中，驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)變量之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的過程稱為協(xié)整檢驗(yàn)，如果存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系則稱經(jīng)濟(jì)變量之間具有協(xié)整關(guān)系。目前最流行的協(xié)整檢驗(yàn)方法有兩種：Engle-Granger協(xié)整檢驗(yàn)法與JJ協(xié)整檢驗(yàn)法。

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)。為了避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，確?；貧w結(jié)果的有效性，我們必須對(duì)所選的時(shí)間變量進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)。目前對(duì)時(shí)序數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)最常用的方法是單位根檢驗(yàn)。本文采用ADF方法檢驗(yàn)變量的單位根存在情況。

從上面三個(gè)式子看，ADF檢驗(yàn)就是檢驗(yàn)一個(gè)AR（p）過程是否存在單位根，由于以上三個(gè)模型檢驗(yàn)原假設(shè)統(tǒng)計(jì)量的極限分布與DF檢驗(yàn)的極限分布相同，因此可兩種檢驗(yàn)方法使用相同的臨界值表。即便在方程右邊加入被解釋變量滯后性的處理方法消除了序列相關(guān)問題導(dǎo)致的檢驗(yàn)偏誤，不過此時(shí)要關(guān)注的另一個(gè)問題就是p的取值，也即回歸的滯后階數(shù)。通常采用兩個(gè)準(zhǔn)則來(lái)確定滯后階數(shù)，SC準(zhǔn)則與AIC準(zhǔn)則。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。對(duì)于時(shí)間序列xt與yt如果滿足以下條件，則他們是協(xié)整的。（1）xt與yt為I（d）過程，即他們?cè)夹蛄胁黄椒€(wěn)，經(jīng)過d階差分后達(dá)到平穩(wěn)；（2）存在一個(gè)非零向量a，使得yt-axt=εt～I(xiàn)（0）。

協(xié)整的經(jīng)濟(jì)意義在于，對(duì)于兩個(gè)各自有著長(zhǎng)期趨勢(shì)的序列變量，如果他們自己存在協(xié)整，則說明它們之間存在均衡關(guān)系，反之則不存在均衡關(guān)系。常用協(xié)整關(guān)系的檢驗(yàn)有兩種方法，EG兩步法與Johansen極大似然法。EG兩步法是基于回歸殘差的檢驗(yàn)，但是僅適用兩變量的協(xié)整。而Johansen協(xié)整檢驗(yàn)用來(lái)檢驗(yàn)一組非平穩(wěn)序列是否協(xié)整。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

首先對(duì)數(shù)據(jù)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果見下表2：

從表2的單位根檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，Lloa、Linv與Lgdp的水平系列不平穩(wěn)，而一階差分均平穩(wěn)。綜上，三個(gè)變量的二階差分在10%顯著性水平下拒絕非平穩(wěn)的原假設(shè)，即所有變量均為一階單整，符合協(xié)整的必要條件。

首先對(duì)Lgdp與Lloa做Johansen協(xié)整檢驗(yàn)：

以上協(xié)整方程的結(jié)果表明，1990～2013年間GDP、固定資產(chǎn)投資、貸款余額之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，而且各變量系數(shù)的符號(hào)也都符合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義。其中，固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP的影響較大，系數(shù)為0.902，表明固定資產(chǎn)投資每增加1個(gè)百分點(diǎn)將帶動(dòng)GDP增加0.902個(gè)百分點(diǎn)；貸款余額每增加1個(gè)百分點(diǎn)將帶動(dòng)GDP增加0.703個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，也可以看出，隨著貸款投放增加，貸款余額也與與固定資產(chǎn)投資存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，即每增加1個(gè)百分點(diǎn)的貸款余額將帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資增加0.58個(gè)百分點(diǎn)。此外，根據(jù)以上（4）、（5）、（6）三個(gè)協(xié)整方程還可以看出，各變量之間還存在貸款-固定資產(chǎn)投資-GDP這樣的一種正向傳導(dǎo)關(guān)系。

三、浙江省貸款資金使用效率變動(dòng)分析

由上文分析可知，銀行信貸投放對(duì)浙江省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，一方面銀行貸款投放可以促進(jìn)固定資產(chǎn)投資進(jìn)而貢獻(xiàn)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面，貸款投放也直接的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。近年來(lái)，盡管以民營(yíng)經(jīng)濟(jì)為特征的中小企業(yè)等依然存在融資約束問題，但是隨著貸款余額逐漸增長(zhǎng)，浙江省的資金使用效率出現(xiàn)逐漸下降的趨勢(shì)。為了更為直觀的說明，我們采用當(dāng)年GDP/貸款余額衡量貸款資金的使用效率（表示單位貸款創(chuàng)造GDP數(shù)量，顯然該數(shù)值越大效率越高）。

從圖中很明顯可以看出，自2001年以來(lái)，浙江省貸款資金使用效率逐年下降，2002年之后一直低于全國(guó)平均水平。當(dāng)然，全國(guó)與浙江省的貸款資金使用效率總體趨勢(shì)一致，這也體現(xiàn)了在現(xiàn)行三駕馬車?yán)瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的格局下，投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效用已逐漸遞減，表明依靠擴(kuò)大信貸投放實(shí)行投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式已經(jīng)越來(lái)越難以為繼。當(dāng)然，浙江省表現(xiàn)出貸款資金使用效率下降的部分原因也可能在于：一方面，以民營(yíng)經(jīng)濟(jì)為主要特征的浙江制造業(yè)受外需影響出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，企業(yè)將可得到的資金未投入擴(kuò)大再生產(chǎn)，而是投入房地產(chǎn)、證券等資本市場(chǎng)；另一方面，由于浙江作為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，金融業(yè)、金融機(jī)構(gòu)區(qū)域總部較多，本身就是各大銀行金融機(jī)構(gòu)信貸投放的重點(diǎn)省份。而浙商作為較活躍的商業(yè)群體，近些年對(duì)外投資活躍，而此類異地貸款依然統(tǒng)計(jì)在浙江省內(nèi)，這也無(wú)形中在統(tǒng)計(jì)數(shù)字上擴(kuò)大了浙江本省的貸款投放。

四、結(jié)論及政策含義

本文采用1990～2013年浙江省的相關(guān)數(shù)據(jù)研究了貸款投放對(duì)于浙江省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，協(xié)整模型表明貸款余額每增加1個(gè)百分點(diǎn)，將拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.703個(gè)百分點(diǎn)。但是隨著貸款余額的逐漸增大，貸款促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)初顯遞減的趨勢(shì)，尤其是在2000年以來(lái)，浙江省的貸款資金使用效率逐年下降，目前已低于全國(guó)平均水平。針對(duì)前文分析結(jié)論，提出以下建議：

一是合理控制信貸投放。投資作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿υ诙唐趦?nèi)難以改變，因此要持續(xù)擴(kuò)大信貸投放，滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正常需求。同時(shí)，也要關(guān)注貸款的投放超過經(jīng)濟(jì)對(duì)貸款的真實(shí)需求，則會(huì)造成資源的浪費(fèi)，并且推升物價(jià)上漲與資產(chǎn)泡沫化。因此，政府部門綜合各種因素，采取各種必要措施，合理控制銀行信貸投放，確保金融支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的合理需求，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展。

二是銀行部門要優(yōu)化信貸投放結(jié)構(gòu)。銀行金融機(jī)構(gòu)應(yīng)積極用好增量，盤活存量，增加信貸有效投放，加大對(duì)全省“五水共治”、“四換三名”等重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸支持，增強(qiáng)浙江省轉(zhuǎn)型升級(jí)的驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)，也要加大對(duì)全省高端制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高效生態(tài)農(nóng)業(yè)以及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)改革等領(lǐng)域的資金支持力度，培育發(fā)展新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，杜絕對(duì)產(chǎn)能過剩、落后產(chǎn)能、節(jié)能環(huán)保不達(dá)標(biāo)等企業(yè)新增授信。

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作者簡(jiǎn)介：蔡雨晴（1993-），女，浙江松陽(yáng)人，本科在讀，研究方向：數(shù)量金融。周易（1992-），男，浙江桐廬人，本科在讀，研究方向：計(jì)量經(jīng)濟(jì)。