陳煬楊

【摘要】隨著經(jīng)濟(jì)全球化及資本市場的發(fā)展，跨國并購浪潮開始掀起。本文主要對跨國并購績效進(jìn)行分析，較多地采用以往文獻(xiàn)的研究成果，接近于跨國并購績效的文獻(xiàn)綜述，并對跨國并購提出建議。

【關(guān)鍵詞】跨國并購 并購績效

一、引言

跨國并購與普通的并購并無太大差異，只在并購企業(yè)所屬地上不同。聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會議（UNCTAD）定義跨國并購為東道國企業(yè)與他國企業(yè)合并，或者是收購另一國企業(yè)的股份超過10%，使該企業(yè)的資產(chǎn)和經(jīng)營控制權(quán)轉(zhuǎn)移到收購企業(yè)。跨國并購為的就是收獲正的并購績效。并購績效從根本上講就是提高企業(yè)的盈利能力、營運(yùn)能力、優(yōu)化資源配置效率、降低風(fēng)險與成本。從表現(xiàn)上來說，并購績效可能表現(xiàn)為是股價或者公司估值的上漲下跌，或者是財務(wù)數(shù)據(jù)財務(wù)指標(biāo)等?？鐕①徃嗟倪€想要打開海外市場，實現(xiàn)國際化進(jìn)程。

二、跨國并購績效

對于并購的績效，無論是否跨國，都是褒貶不一。按照人們的認(rèn)知，跨國并購可以開拓企業(yè)的海外市場，迅速地進(jìn)入國外市場并占領(lǐng)一定市場份額，也可以擁有并購所帶來的協(xié)同效應(yīng)、整合資源、分散風(fēng)險等效益，增加企業(yè)的價值。當(dāng)然，跨國并購能夠提高企業(yè)的績效也是一直有學(xué)者證明，并且也都研究表明了中國的企業(yè)實行跨國并購，能夠提高企業(yè)的經(jīng)營績效。顧露露和Robert Reed（2011）通過對1994～2009年中國157個海外并購事件進(jìn)行實證分析，結(jié)果表明并購對企業(yè)的經(jīng)營績效顯著為正，中國企業(yè)跨國并購在中長期整體上取得了非負(fù)的超常回報率。

Jensen and Ruback（1983）指出成功的并購活動會給目標(biāo)公司股東帶來超常收益，收購公司股東獲得的超常收益較小。大多數(shù)學(xué)者也認(rèn)同其觀點(diǎn)，在并購中，被并購的公司實現(xiàn)正收益，收購過后，股價往往都會上漲，但是并購公司的股價幾乎無上漲甚至呈現(xiàn)負(fù)收益。在跨國并購中除了上述學(xué)者所研究表明的為企業(yè)帶來超額收益外，也有學(xué)者證明了跨國并購并未為其帶來收益。李祥艷（2006）以2001～2004年進(jìn)行跨國并購的45家中國企業(yè)為樣本，實證分析表明我國企業(yè)跨國并購后，績效并沒有顯著提高，甚至有些企業(yè)并購后由于支付了過多的現(xiàn)金導(dǎo)致了績效的下降。陳珍波（2012）以我國上市公司跨國并購為研究對象，使用EVA衡量績效，發(fā)現(xiàn)跨國并購沒有顯著改善上市公司的經(jīng)營績效。徐穎（2013）通過對19家有過跨國并購行為的中國上市企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究，得出并購后公司的財務(wù)風(fēng)險比并購前大，且企業(yè)的盈利能力變差，跨國并購中的支付形式對并購績效尤為重要。

三、跨國并購績效的影響因素

對于跨國并購給企業(yè)帶來的收益時好時壞，筆者認(rèn)為主要是沒有關(guān)注影響跨國并購績效的因素，沒有思考了解好自身企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)。如果有仔細(xì)分析跨國并購績效并對正確的應(yīng)用，相信跨國并購定會給企業(yè)帶來預(yù)期收益。筆者根據(jù)以往文獻(xiàn)總結(jié)了以下跨國并購績效的影響因素：

（一）文化差異

中外文化差異，企業(yè)文化差異，都是跨國并購中必須重視的問題。陳澤等（2012）研究規(guī)模、文化距離和治理因素等對目標(biāo)企業(yè)的績效呈顯著正相關(guān)。段明明和楊軍敏（2011）通過對以往文獻(xiàn)的總結(jié)，深入機(jī)制作用研究，闡明了文化差異對跨國并購的影響。文化的整合對并購績效有著重要的影響，尤其在跨國并購中。

（二）體制環(huán)境

跨國并購對于并購雙方所在國的制度敏感度要高于國內(nèi)并購，政府體制、產(chǎn)業(yè)性質(zhì)、稅收優(yōu)惠、匯率、貿(mào)易自由程度等都是影響并購績效的因素。陳澤等（2012）研究表明民營的跨國并購績效優(yōu)于國有企業(yè)，從側(cè)面體現(xiàn)了政府干預(yù)對于并購績效無益。

（三）支付形式

現(xiàn)金支付形式明顯會比其他支付形式給企業(yè)帶來更大的財務(wù)壓力，從而降低企業(yè)經(jīng)營績效。Shantanu Dutta等（2013）通過對1993～2002年1300起加拿大企業(yè)并購事件研究，發(fā)現(xiàn)了股票融資的跨國并購交易有顯著為正的影響。李祥艷（2006）、孫嵐（2011）、徐穎（2013）也都證明了現(xiàn)金支付會降低企業(yè)的經(jīng)營績效。

（四）其他因素

以上是跨國并購相對于國內(nèi)并購的影響較大的因素，除此之外，還有跟國內(nèi)并購一樣重要的其他影響因素，如公司自身的盈利能力、成長周期、所有權(quán)的性質(zhì)、公司規(guī)模、并購經(jīng)驗等，都在諸多文獻(xiàn)中有證明。

四、建議

從收購公司角度，收購企業(yè)首先應(yīng)該明確并購動機(jī)，以實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略為目標(biāo)去并購，不要盲目地進(jìn)行并購，同時注重海外并購區(qū)位的選擇。在支付形式上要減少現(xiàn)金支付，多采用其他支付形式，如股票支付、債券支付等，關(guān)注資金鏈的完整及現(xiàn)金流。在跨國并購后，注重資產(chǎn)的整合，尤其是文化整合。

從政府角度，我國政府應(yīng)該對跨國并購的企業(yè)提供支持，完善反壟斷法及《上市公司收購管理辦法》，規(guī)范我國的并購行為。在支持海外并購的同時也要關(guān)注到民族企業(yè)的發(fā)展。與其他國家建立良好的經(jīng)濟(jì)往來，保持政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，為跨國并購營造一個良好的環(huán)境基礎(chǔ)。

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