【摘要】本文將歐債危機(jī)原因分解為全球金融環(huán)境惡化、希臘率先出現(xiàn)危機(jī)，各政府組織效率低下和風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)擴(kuò)散四個(gè)部分，并進(jìn)一步分解歸納，從而針對(duì)性地提出改善建議，為應(yīng)對(duì)類(lèi)似的事件提供一些思路。

【關(guān)鍵詞】歐債危機(jī) 原因 改善

一、歐債危機(jī)的產(chǎn)生過(guò)程

這里列舉了歐債危機(jī)過(guò)程中的重大事件，以對(duì)這次危機(jī)有初步的了解[1]：

2009年12月，全球三大評(píng)級(jí)公司下調(diào)希臘主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)。希臘政府表示，國(guó)家負(fù)債創(chuàng)下歷史新高。希臘數(shù)千人游行，抗議財(cái)政緊縮。

2010年5月，希臘救助機(jī)制啟動(dòng)，歐盟與IMF提供總額達(dá)1100億歐元。德內(nèi)閣批224億歐元援希計(jì)劃。

2011年7月，歐元區(qū)通過(guò)緊急峰會(huì)再向希臘提供1090億歐元貸款的第二次援助。

2011年10月～11月，希臘總理帕潘德里歐提議對(duì)第二項(xiàng)希臘援助計(jì)劃進(jìn)行全民公投。

2011年11月，“歐洲五國(guó)”都已完成政權(quán)更迭。德國(guó)總理默克爾依然堅(jiān)持拒絕改變歐央行職能，并反對(duì)設(shè)立歐元區(qū)共同債券。

2014年6月，歐洲央行宣布將隔夜存款利率由此前的零利率降至-0.1%。歐元區(qū)首次出現(xiàn)負(fù)利率。

2014年10月，歐洲央行提出購(gòu)買(mǎi)重新包裝債券的計(jì)劃，以應(yīng)對(duì)歐元區(qū)面臨的低通脹問(wèn)題。

基于歐債危機(jī)的發(fā)展過(guò)程，初步歸納出兩個(gè)觀點(diǎn)：

1.歐債危機(jī)開(kāi)始的標(biāo)志是希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)，發(fā)酵升級(jí)后蔓延至整個(gè)歐元區(qū)。即使到了2014年的今天，歐元區(qū)仍深陷于歐債危機(jī)的泥潭中。

2.歐債危機(jī)既是一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也是一場(chǎng)政治危機(jī)。希臘出現(xiàn)大規(guī)模的游行示威；受危機(jī)影響嚴(yán)重的“歐洲五國(guó)”出現(xiàn)了政權(quán)更迭；各國(guó)對(duì)救援的態(tài)度也存在巨大分歧。

另外，外部因素也對(duì)歐債危機(jī)起到推波助瀾的效果。2002～2012年世界先后經(jīng)歷了全球信貸寬松，美國(guó)次貸危機(jī)，以及全球經(jīng)濟(jì)大衰退。世界金融環(huán)境的劇變，信用泡沫破滅，使得以希臘為代表的歐元區(qū)邊緣國(guó)家經(jīng)濟(jì)迅速惡化，最終形成了波及整個(gè)歐元區(qū)的歐債危機(jī)。

綜合來(lái)看，歐債危機(jī)的原因初步歸納為：受全球金融環(huán)境惡化的影響，以希臘為代表的邊緣國(guó)家出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)；由于各國(guó)政府和歐洲央行等相關(guān)組織沒(méi)有及時(shí)有效的處理，導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用危機(jī)擴(kuò)散，最終引發(fā)成為影響到整個(gè)歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。下面對(duì)這些原因作進(jìn)一步分解，深入分析。

二、歐債危機(jī)的原因分解

歐債危機(jī)的原因可分解如下：

（一）全球金融環(huán)境惡化

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，投資者開(kāi)始對(duì)按揭證券的價(jià)值失去信心，引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。即使各國(guó)中央銀行多次向金融市場(chǎng)注入巨額資金，也無(wú)法阻止這場(chǎng)金融危機(jī)的爆發(fā)。為了調(diào)查次貸危機(jī)的原因，美國(guó)成立了金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)（FCIC），最終分析原因如下[2]：

一是大規(guī)模的監(jiān)管失靈；

二是大型金融機(jī)構(gòu)存在治理和風(fēng)控失效；

三是信貸過(guò)度，冒險(xiǎn)的投資，缺乏透明度；

四是政府沒(méi)有準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)危機(jī)的對(duì)策；

五是責(zé)任感與道德的淪喪；

六是崩潰的抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)和抵押資產(chǎn)證券化；

七是場(chǎng)外交易的發(fā)展；

八是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的錯(cuò)誤判斷。

對(duì)上述原因進(jìn)一步分析如下：

1.外國(guó)政府監(jiān)管失效，危機(jī)應(yīng)對(duì)不足：主要原因?yàn)檎ъ`。美國(guó)政府為了鼓勵(lì)金融行業(yè)，廢除了《格拉斯-斯蒂格爾法案》，為風(fēng)險(xiǎn)的快速傳播埋下了伏筆；而危機(jī)發(fā)生的第一時(shí)間，沒(méi)有及時(shí)采取行動(dòng)。其中的一個(gè)原因是選民抵制援助華爾街。

2.大型金融機(jī)構(gòu)的策略不當(dāng)：主要原因?yàn)楣局卫韱?wèn)題。某些大而不能倒的公司采取激進(jìn)的行為追求更高的利潤(rùn)，忽視了風(fēng)險(xiǎn)的把控，最終出現(xiàn)虧損。

3.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)判斷失誤：主要原因?yàn)樾庞迷u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏約束和競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)有待完善。目前信用評(píng)級(jí)基本被三大機(jī)構(gòu)壟斷。這三家機(jī)構(gòu)擁有相當(dāng)?shù)臋?quán)威性和影響力，但是卻不會(huì)因?yàn)榕袛嗍д`而受到懲罰。同時(shí)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采用的分析模型的準(zhǔn)確性也有待改進(jìn)。

4.全球金融市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀，忽視了風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也存在不道德的行為：主要原因?yàn)樾畔⒉煌陚?，以及不道德的行為。投資人缺乏完備的信息渠道，存在盲從的心理，導(dǎo)致出現(xiàn)過(guò)于冒險(xiǎn)的行為。也有一部分交易商對(duì)客戶(hù)掩蓋了實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)，造成更多的損失。

綜上，導(dǎo)致07年開(kāi)始的這場(chǎng)全球金融危機(jī)的原因包括：政府失靈、公司治理問(wèn)題、信用評(píng)級(jí)行業(yè)有待完善以及信息不完備。

（二）希臘率先出現(xiàn)危機(jī)

希臘首先出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)，與希臘自身的特殊情況有關(guān)：

1.進(jìn)入歐元區(qū)之前，希臘的實(shí)際赤字和債務(wù)水平都無(wú)法達(dá)到《馬斯特里赫特條約》的要求（即負(fù)債率低于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%，預(yù)算赤字不超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%），債務(wù)水平長(zhǎng)期處于125%左右的高位，政府財(cái)政赤字也是連年在5%以上。但是希臘通過(guò)和高盛合作，采用貨幣掉期交易的方式，使賬面上的負(fù)債率符合《馬約》標(biāo)準(zhǔn)，掩蓋了自身的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)歐元區(qū)為了鼓勵(lì)希臘加入，把關(guān)不嚴(yán)。歐元區(qū)即使沒(méi)有從負(fù)債表中審核出問(wèn)題，也應(yīng)該意識(shí)到希臘不具備短時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)改善的要素。而且實(shí)際上希臘于高盛的操作是向市場(chǎng)公開(kāi)的。歐元區(qū)最終接納了希臘，其中主要是受到政治力量的影響。歐元區(qū)的發(fā)展壯大，能夠大大降低歐洲境內(nèi)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能借助規(guī)模效應(yīng)提高世界影響。

2.加入歐盟后，希臘債務(wù)問(wèn)題一直沒(méi)有得到改善，原因包括：（1）競(jìng)爭(zhēng)力不足。希臘以旅游業(yè)和航運(yùn)業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)，對(duì)外需依賴(lài)嚴(yán)重，更易受外部沖擊；實(shí)體經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，在歐元區(qū)內(nèi)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)常項(xiàng)目常年逆差。（2）在加入歐元區(qū)之后，希臘不再擁有獨(dú)立的貨幣政策，無(wú)法通過(guò)匯率調(diào)節(jié)來(lái)消除逆差的影響，只有通過(guò)財(cái)政手段進(jìn)行應(yīng)對(duì)，不斷國(guó)債，債務(wù)長(zhǎng)期處于高位。（3）歐元區(qū)監(jiān)督與調(diào)節(jié)機(jī)制存在問(wèn)題。危機(jī)爆發(fā)前對(duì)希臘等邊緣國(guó)家缺乏監(jiān)督。同時(shí)缺乏統(tǒng)一的財(cái)政，無(wú)法通過(guò)轉(zhuǎn)移支付進(jìn)行調(diào)節(jié)，導(dǎo)致各國(guó)的經(jīng)濟(jì)分化愈加嚴(yán)重。（4）資本的流入。加入歐元區(qū)之后，投資者對(duì)希臘產(chǎn)生了虛假的安全感，導(dǎo)致資本大量流入希臘，對(duì)債務(wù)泡沫起到了支撐作用，而沒(méi)有注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。（5）勞動(dòng)力無(wú)法自由流動(dòng)。在希臘面臨高失業(yè)率的情況下，本國(guó)勞動(dòng)力無(wú)法向歐元區(qū)其他經(jīng)濟(jì)狀況良好的國(guó)家流動(dòng)，導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)部失衡難以得到自發(fā)改善。

綜合以上觀點(diǎn)，希臘的刻意隱瞞、政治力量的推動(dòng)、希臘競(jìng)爭(zhēng)力不足、歐元區(qū)缺乏監(jiān)督和調(diào)節(jié)機(jī)制、資金的追捧以及勞動(dòng)力無(wú)法自由流動(dòng)，是造成希臘首先爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的原因。這些因素更深層的原因是：逆向選擇問(wèn)題，歐元區(qū)的決策偏好，先天稟賦，歐元區(qū)的制度缺陷和信息不完備。

（三）各政府組織效率低下

當(dāng)希臘率先爆發(fā)危機(jī)后，以德法為首的歐元區(qū)各國(guó)和IMF等組織對(duì)希臘展開(kāi)了援助行動(dòng)，但是援助的效果并不理想，這與各國(guó)利益上的爭(zhēng)奪息息相關(guān)。原因具體有如下幾點(diǎn)：

1.德國(guó)在危機(jī)援助時(shí)瞻前顧后。拯救希臘意味著德國(guó)財(cái)政需要額外的支出或是承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，而這些資金原本是屬于德國(guó)公民的。而通過(guò)歐洲央行向全歐銀行業(yè)注入流動(dòng)性來(lái)拯救其他國(guó)家，會(huì)導(dǎo)致德國(guó)國(guó)內(nèi)通脹的上升。民眾的態(tài)度對(duì)德國(guó)的全力施救造成了不小的阻力。

2.希臘不愿意接受附帶條件的援助。因?yàn)榻邮苤г馕吨ＥD必須削減開(kāi)支，增加稅收，縮減社會(huì)福利，希臘民眾也因此走上街頭游行抗議。執(zhí)政黨迫于選民壓力，宣布公投，讓希臘民眾自己決定前途。一方面說(shuō)明了希臘當(dāng)局缺少責(zé)任感和擔(dān)當(dāng)，另一方面也反映了希臘國(guó)內(nèi)局勢(shì)嚴(yán)重惡化，當(dāng)局已經(jīng)無(wú)力掌控。

3.歐元區(qū)缺乏懲罰機(jī)制、退出機(jī)制和救援機(jī)制。即使是法國(guó)這樣的大國(guó)都帶頭違法《馬約》的財(cái)政紀(jì)律要求，更不用說(shuō)周邊的小國(guó)了。違約不需要付出代價(jià)，條約就沒(méi)有威懾力。而出現(xiàn)危機(jī)時(shí)政府立場(chǎng)不堅(jiān)定，導(dǎo)致投資者對(duì)歐元區(qū)不斷喪失信心。

4.歐元區(qū)體制下的拯救手段具有局限性。歐盟規(guī)定，歐央行禁止為國(guó)家財(cái)政提供直接融資支持，因此無(wú)法對(duì)希臘等國(guó)直接進(jìn)行援助。歐元區(qū)沒(méi)有統(tǒng)一的財(cái)政來(lái)協(xié)調(diào)危機(jī)，若依靠寬松的貨幣政策，又會(huì)對(duì)德國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成不良影響?？紤]到德國(guó)又是歐元區(qū)最有話(huà)語(yǔ)權(quán)的國(guó)家，拯救的手段必然具有較多的局限性。

綜合上述觀點(diǎn)，各國(guó)短期利益的沖突，以及歐元區(qū)自身體制的缺陷，導(dǎo)致了援助行動(dòng)的遲緩和效率低下。

（四）風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)擴(kuò)散

在歐元區(qū)的逐漸組織起救援力量的同時(shí)，歐債危機(jī)的影響已經(jīng)快速擴(kuò)散到歐洲各國(guó)甚至全球。風(fēng)險(xiǎn)快速擴(kuò)散的原因如下：

1.歐元的貶值導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)惡化。歐元區(qū)采用同一種貨幣，即歐元。當(dāng)歐債危機(jī)開(kāi)始時(shí)，外匯市場(chǎng)上開(kāi)始拋售歐元，導(dǎo)致歐元貶值。歐洲國(guó)家和機(jī)構(gòu)持有許多以歐元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，例如債券和股票。當(dāng)歐元貶值時(shí)，資產(chǎn)出現(xiàn)縮水，導(dǎo)致負(fù)債率上升。這樣又會(huì)引發(fā)歐元新一輪的拋售，導(dǎo)致歐元進(jìn)一步貶值，形成惡性循環(huán)。

2.跨國(guó)金融業(yè)間的危機(jī)傳染。不同國(guó)家的金融集團(tuán)之間存在金融交易。如果其中一家出現(xiàn)破產(chǎn)清算，將會(huì)導(dǎo)致其他集團(tuán)的損失。類(lèi)似的，希臘爆發(fā)債務(wù)后，歐元區(qū)對(duì)其進(jìn)行債務(wù)減記以避免破產(chǎn)，這樣歐洲各國(guó)銀行持有的希臘債券也因此縮水，相當(dāng)于為希臘承擔(dān)了部分損失。同時(shí)，歐債危機(jī)導(dǎo)致了銀行業(yè)間的流動(dòng)性緊縮，導(dǎo)致歐洲地區(qū)的銀行同業(yè)拆解市場(chǎng)上難以籌集到資金，影響金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

3.投資者恐慌情緒蔓延。歐債危機(jī)遲遲未能得到有效遏制，投資者的恐慌的情緒蔓延，各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與投行發(fā)布報(bào)告表示擔(dān)憂(yōu)。負(fù)面消息持續(xù)不斷的傳播，必然會(huì)對(duì)投資者信心造成打擊，導(dǎo)致資本的大量外逃。

綜上，歐元區(qū)的特殊機(jī)制，全球化的金融環(huán)境，以及投資者的恐慌蔓延，導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散。

（五）小結(jié)

將前文羅列的各個(gè)因素，分類(lèi)如下：

1.體制問(wèn)題。歐元區(qū)準(zhǔn)入機(jī)制的逆向選擇問(wèn)題，歐元區(qū)體制加劇希臘收支失衡，缺乏監(jiān)督、調(diào)節(jié)和懲罰機(jī)制，救助手段有限。

2.外部問(wèn)題。他國(guó)出現(xiàn)的政府失靈，大型公司的治理問(wèn)題，信用評(píng)級(jí)行業(yè)有待完善，信息不完備導(dǎo)致盲目投資，全球化的金融環(huán)境，投資者的恐慌蔓延。

3.固有特性。歐元區(qū)的決策偏好，希臘的稟賦，短期利益的沖突。

三、對(duì)策

（一）短期對(duì)策

歐債危機(jī)導(dǎo)致了市場(chǎng)信心受挫，流動(dòng)性嚴(yán)重不足，因此短期內(nèi)需要注入足夠的流動(dòng)性，并向市場(chǎng)釋放長(zhǎng)期寬松的預(yù)期。目前歐洲央行已經(jīng)采取多種貨幣寬松政策，降低銀行業(yè)的借貸成本，但是經(jīng)濟(jì)并未得到明顯改善。在陷入流動(dòng)性陷阱的情況下，歐洲央行更需要無(wú)條件購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)來(lái)帶動(dòng)投資積極性，增加市場(chǎng)活力。美國(guó)正是采用這種策略，通過(guò)四輪量化寬松購(gòu)進(jìn)大量債券，從而走出了次貸危機(jī)的陰影。歐元區(qū)各成員國(guó)應(yīng)該盡快達(dá)成協(xié)定，以允許歐洲央行長(zhǎng)期購(gòu)入歐元區(qū)的主權(quán)債券和抵押債券，逐漸扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期。

（二）長(zhǎng)期對(duì)策

長(zhǎng)期對(duì)策應(yīng)該從根源上尋求解決的方法。在上一章節(jié)末尾將歐債危機(jī)的因素分為三類(lèi)，其中固有特性類(lèi)較難以改變，外部問(wèn)題類(lèi)需要?dú)W元區(qū)各國(guó)積極展開(kāi)外交來(lái)改善。這兩者都存在較多的不確定因素。因此，體制問(wèn)題類(lèi)才是歐元區(qū)應(yīng)該改革的重點(diǎn)。

體制問(wèn)題中，如歐元區(qū)的準(zhǔn)入機(jī)制、監(jiān)督懲罰機(jī)制相對(duì)容易指定和執(zhí)行。歐元區(qū)最需要需要解決的是各成員發(fā)展不均衡的問(wèn)題。由于國(guó)家眾多，歐元區(qū)難以制定統(tǒng)一的財(cái)政政策，因此要考慮替代方案，例如特殊撥備的基金或銀行，以促進(jìn)邊緣國(guó)家的發(fā)展。另外要加強(qiáng)各成員國(guó)的文化融合，特別是統(tǒng)一的語(yǔ)言，以促進(jìn)成員國(guó)之間的勞動(dòng)人口流動(dòng)。

參考文獻(xiàn)

[1]歐債危機(jī)[EB/OL].http：//www.baike.com/wiki/%E6%AC%A7% E5%80%BA%E5%8D%B1%E6%9C%BA.

[2]CONCLUSIONS OF THE FINANCIAL CRISIS INQUIRY COMMISSION[EB/OL].http：//fcic-static.law.stanford.edu/cdn_media/ fcic-reports/fcic_final_report_conclusions.pdf.

作者簡(jiǎn)介：李威（1986-），男，漢族，福建福州人，就讀于廈門(mén)大學(xué)，研究方向：金融學(xué)。