梁璐璐 李京 解學(xué)成

摘要：20世紀(jì)80年代初期以來(lái)，OTC市場(chǎng)的衍生品交易取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)全球化、金融體系市場(chǎng)化以及國(guó)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)迅速發(fā)展的背景下，我國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家迫切需要大力發(fā)展OTC市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)券商柜臺(tái)交易市場(chǎng)剛剛起步，主要以定位于機(jī)構(gòu)客戶、提供風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益產(chǎn)品、采取協(xié)議交易為主。文章從券商角度出發(fā)，提出建設(shè)券商間OTC產(chǎn)品相互交易的綜合性平臺(tái)，并配套相關(guān)的監(jiān)督體系。

關(guān)鍵詞：金融衍生品；OTC市場(chǎng)；做市商；市場(chǎng)監(jiān)管

自20世紀(jì)80年代以來(lái)，我國(guó)改革開放所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型和資源配置模式的改變，推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)近30年的高速增長(zhǎng)，但是，隨著目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的矛盾積累，如何確立新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念，探索新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，是我國(guó)走出目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展困境的根本選擇。OTC場(chǎng)外交易市場(chǎng)不僅是構(gòu)成我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的重要內(nèi)容，而且是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要戰(zhàn)略環(huán)節(jié)。回顧我國(guó)OTC市場(chǎng)二十多年的發(fā)展歷程，場(chǎng)外交易已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。

一、 OTC金融衍生品市場(chǎng)特點(diǎn)簡(jiǎn)述

OTC金融衍生品市場(chǎng)主要有以下特征：

1. 沒有集中固定的交易場(chǎng)所。OTC衍生品交易市場(chǎng)是由企業(yè)、證券公司、投資公司以及普通投資者相互交易形成的，其產(chǎn)品交易沒有規(guī)定必須在交易所內(nèi)進(jìn)行，OTC市場(chǎng)是一個(gè)分散的無(wú)形市場(chǎng)。

2. 組織方式為做市商制度。當(dāng)前證券市場(chǎng)的交易制度主要是做市商制度、競(jìng)價(jià)制度和混合制度，競(jìng)價(jià)制度主要在交易所內(nèi)進(jìn)行，而做市商制度則主要用于OTC市場(chǎng)。做市商制度是指在證券市場(chǎng)上由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人，在其意愿的基準(zhǔn)上不斷向交易者報(bào)出某些特定證券的買入和賣出價(jià)，并在其所報(bào)價(jià)位上接受機(jī)構(gòu)投資者或其他交易商的買賣要求，保證及時(shí)成交的證券交易方式，其中做市商通過(guò)買賣差價(jià)來(lái)賺取利潤(rùn)。

3. 定價(jià)以協(xié)商為主。考慮到OTC市場(chǎng)產(chǎn)品的多樣化和非標(biāo)準(zhǔn)化，一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品的交易價(jià)格、到期日、資產(chǎn)數(shù)額等可以直接由交易雙方按照一對(duì)一的形式直接商定。

4. 雙邊結(jié)算模式。場(chǎng)內(nèi)交易實(shí)行集中清算，交易得到確認(rèn)之后，清算機(jī)構(gòu)成為所有合約持有者的對(duì)手。而OTC市場(chǎng)與之有很大的差異，其交易采取雙邊交易的模式，由交易雙方自行安排資金、證券，實(shí)行雙邊清算。

二、 建設(shè)我國(guó)券商OTC金融衍生品市場(chǎng)體系

OTC衍生品市場(chǎng)體系在多層次資本市場(chǎng)體系中屬于較基礎(chǔ)層次，可以為需要資金支持的非上市企業(yè)、特別是中小企業(yè)提供有針對(duì)性的、低門檻的、靈活多樣的和高時(shí)效性的融資轉(zhuǎn)讓服務(wù)等，本節(jié)主要從券商角度出發(fā)，在全國(guó)范圍內(nèi)建立一個(gè)多層次、多角度的OTC市場(chǎng)體系。

1. 機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)平臺(tái)建設(shè)藍(lán)圖。機(jī)構(gòu)間OTC市場(chǎng)平臺(tái)應(yīng)該是一個(gè)以交易轉(zhuǎn)讓為核心功能的報(bào)價(jià)平臺(tái)，并輔助以平臺(tái)登記準(zhǔn)入、市場(chǎng)信息披露、清算交收等功能，希望未來(lái)將機(jī)構(gòu)間OTC市場(chǎng)建設(shè)成為具有登記準(zhǔn)入、交易轉(zhuǎn)讓、信息披露和清算交收四大功能集于一體的平臺(tái)體系，真正實(shí)現(xiàn)券商間交易、券商間信息、產(chǎn)品以及客戶的共享和統(tǒng)一托管，并作為交易對(duì)手方直接交易。

券商間之所以形成這樣的OTC市場(chǎng)平臺(tái)，是可以整合某個(gè)產(chǎn)品生命周期的全流程環(huán)節(jié)，包括掛牌、發(fā)行、登記、轉(zhuǎn)讓、交收、信息披露等。同時(shí)，券商OTC基于自身的一體化建設(shè)，可以為不同產(chǎn)品配置靈活的交易機(jī)制和結(jié)算模式，提高了交易效率?，F(xiàn)階段，券商柜臺(tái)產(chǎn)品主要面對(duì)自身客戶發(fā)行，并且已經(jīng)支持在自身客戶間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。但是，券商自建OTC平臺(tái)也面臨著許多難題：第一，客戶范圍較小，所有產(chǎn)品的參與者只能是某券商的自身客戶，這樣，不同體量的客戶群也就決定著券商柜臺(tái)產(chǎn)品的規(guī)模和活躍度。第二，券商自建OTC需要較大的資金成本支持，需要有強(qiáng)大的業(yè)務(wù)技術(shù)儲(chǔ)備，同時(shí)日后的持續(xù)經(jīng)濟(jì)效益也必須超過(guò)開發(fā)成本，券商才會(huì)有動(dòng)力開發(fā)建設(shè)OTC平臺(tái)。這種情況將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)中的中小券商在參與交易的過(guò)程中困難重重。由于資金有限，業(yè)務(wù)鏈條相對(duì)簡(jiǎn)單，客戶規(guī)模相對(duì)較小，因此開發(fā)成本相對(duì)較高，且投入產(chǎn)出比相對(duì)較低。第三，目前OTC交易模式是投資者通過(guò)券商專用通道參與各類交易，投資者必須首先成為券商的客戶，才可以參與交易。對(duì)于一些機(jī)構(gòu)投資者，不能直接參與平臺(tái)產(chǎn)品的交易，而是要借用或租用券商通道才可以，參與的方式比較單一。OTC平臺(tái)不能根據(jù)投資者的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不同的參與模式，就無(wú)法形成多層次、多結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)體系。

面對(duì)券商OTC平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，市場(chǎng)有必要建立統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)間體系，為市場(chǎng)提供更廣泛的參與平臺(tái)與多樣化的功能服務(wù)。

（1）要建立統(tǒng)一的登記接入平臺(tái)。參考銀行間市場(chǎng)的模式，滿足各主體的實(shí)際交易需求。滿足條件的機(jī)構(gòu)投資者可以直接接入平臺(tái)作為獨(dú)立主體參與交易，中小投資者通過(guò)券商通道接入平臺(tái)進(jìn)行交易，根據(jù)投資者不同類型構(gòu)建多層次的市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)。

（2）要建立靈活的交易轉(zhuǎn)讓平臺(tái)。券商柜臺(tái)產(chǎn)品的特點(diǎn)是靈活性較強(qiáng)，參與人數(shù)相對(duì)公募產(chǎn)品較少，交易機(jī)制較復(fù)雜，且參與者主要是自身的客戶。因此，建立靈活的產(chǎn)品交易轉(zhuǎn)讓平臺(tái)是機(jī)構(gòu)間平臺(tái)的核心價(jià)值。券商可以根據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)決定哪些產(chǎn)品在自身OTC平臺(tái)發(fā)行，哪些產(chǎn)品在機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)發(fā)行，便于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的最大效用。已簽署代銷協(xié)議的券商，可以將產(chǎn)品在券商間相互掛牌，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的互通互掛，也可以實(shí)現(xiàn)彼此客戶通過(guò)該平臺(tái)對(duì)同一產(chǎn)品進(jìn)行交易轉(zhuǎn)讓，即實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的跨券商交易，極大地提高了產(chǎn)品的流動(dòng)性和市場(chǎng)價(jià)值，同時(shí)為中小券商客戶提供了參與柜臺(tái)產(chǎn)品交易的方式，為中小券商節(jié)約了開發(fā)OTC平臺(tái)的成本，提高了市場(chǎng)服務(wù)能力。

（3）要建立有效的信息交互平臺(tái)。券商OTC的產(chǎn)品特點(diǎn)是私募化、個(gè)性化，僅有簽署產(chǎn)品代銷協(xié)議的券商，其客戶才可以參與該產(chǎn)品的相關(guān)交易過(guò)程。因此在信息披露方面，每一個(gè)產(chǎn)品由于自身結(jié)構(gòu)的不同，可能披露的信息要素也不盡相同。同時(shí)，不同的產(chǎn)品信息可能僅向指定券商或機(jī)構(gòu)進(jìn)行披露，而非全市場(chǎng)披露。因此，信息披露的定向發(fā)布是機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)必須承擔(dān)的功能。由于私募性產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)一般較高，且非公開市場(chǎng)公開操作，因此建立有效的信息交互平臺(tái)，讓參與交易的投資者及時(shí)了解有效的產(chǎn)品信息是非常有必要的。并且，通過(guò)記錄各投資者的交易情況，可以建立系統(tǒng)的信用記錄庫(kù)，不僅可以為其交易對(duì)手方提供其信用情況，從而影響產(chǎn)品議價(jià)情況，而且也可以作為中國(guó)資本市場(chǎng)信用體系的一部分，提供重要的數(shù)據(jù)資源。

（4）要建立公允的清算交收平臺(tái)。券商作為自建OTC平臺(tái)的所有者，在清算交收方面面臨著兩個(gè)問(wèn)題：一是若進(jìn)行跨券商交易，在清算交收的時(shí)候，不同券商OTC平臺(tái)無(wú)法很好地對(duì)交易對(duì)手方的份額或資金進(jìn)行前端監(jiān)控，進(jìn)而無(wú)法確定交易風(fēng)險(xiǎn)；二是跨券商交易的清算交收平臺(tái)是非統(tǒng)一平臺(tái)，即投資者資金托管在各自的券商OTC柜臺(tái)上，因此在清算時(shí)，若不是DVP模式，會(huì)產(chǎn)生結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，且客戶資金跨券商托管的時(shí)候，也會(huì)存在券商公信力的問(wèn)題。因此，機(jī)構(gòu)間平臺(tái)作為非盈利的自律組織，為市場(chǎng)參與各主體提供第三方公允的清算交收平臺(tái)，即作為每一個(gè)投資者的集中交易對(duì)手方，提供多樣化的清算交收模式，這也是機(jī)構(gòu)間交易平臺(tái)可以真正實(shí)現(xiàn)跨券商交易轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)和前提。

2. 市場(chǎng)價(jià)格交易模式探索。OTC市場(chǎng)交易模式主要包括買賣報(bào)價(jià)交易、協(xié)議報(bào)價(jià)交易和做市商交易三種模式。

買賣報(bào)價(jià)交易模式是指符合本平臺(tái)交易條件的投資者在場(chǎng)外交易平臺(tái)上發(fā)布買賣報(bào)價(jià)信息，其他符合條件的投資者只能根據(jù)此報(bào)價(jià)信息申報(bào)成交。申報(bào)一旦發(fā)出即可確認(rèn)成交，成交信息在電子交易平臺(tái)上發(fā)布，買賣雙方以確定價(jià)格進(jìn)行交易的模式；協(xié)議報(bào)價(jià)交易模式是指投資者與交易對(duì)手方在達(dá)成買賣協(xié)議后，通知證券公司在本平臺(tái)上完成指向性交易的模式；做市商模式是指做市商由證券公司擔(dān)任。做市商具有連續(xù)雙向報(bào)價(jià)義務(wù)，其盈利模式為買賣價(jià)差。

目前，在我國(guó)證券市場(chǎng)中，主要采取的還是集中競(jìng)價(jià)制度。這種制度能夠提高市場(chǎng)的透明度，而且在處理小額業(yè)務(wù)方面具有一定優(yōu)勢(shì)。但是因?yàn)閮r(jià)格由競(jìng)價(jià)形成，如果存在買賣指令不平衡或大額的買賣指令，由于交易信息對(duì)于投資者而言是共享的，這樣容易出現(xiàn)因?yàn)橥顿Y者的“羊群效應(yīng)”而引發(fā)市場(chǎng)的波動(dòng)。

當(dāng)然，做市商制度也存在一些不足。因此，不論是證券市場(chǎng)，還是具體的OTC金融衍生品市場(chǎng)，都不宜實(shí)施單一的做市商制度，而應(yīng)該采取做市商制度和競(jìng)價(jià)制度相結(jié)合的混合交易機(jī)制?；旌现贫饶軌蛉诤细?jìng)價(jià)制度與做市商制度的雙重優(yōu)勢(shì)，既能發(fā)揮競(jìng)價(jià)制度交易成本低、交易公平公正的優(yōu)點(diǎn)，又能夠發(fā)揮做市商制度提高市場(chǎng)流動(dòng)性的特點(diǎn)，使得市場(chǎng)效率提高。

然而，混合制度的引入對(duì)于做市商來(lái)講，也未必是一件好事。在新的制度下，做市商可能很難再像原來(lái)一樣從市場(chǎng)中獲利。因?yàn)樵谶@種機(jī)制下做市商幾乎喪失了大部分的“特權(quán)”，集中競(jìng)爭(zhēng)的報(bào)價(jià)模式下，投資人一旦報(bào)出比做市商更低的價(jià)格就會(huì)瓜分掉做市商原本的利潤(rùn)。因此，未來(lái)我國(guó)一旦實(shí)施做市商制度，可能需要對(duì)券商等中間商進(jìn)行一定程度的補(bǔ)償。

三、 建設(shè)我國(guó)券商OTC市場(chǎng)監(jiān)管體系的建議

1. 相關(guān)法律法規(guī)修改建議。鑒于我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)法律制度的現(xiàn)狀，有必要對(duì)包括《證券法》在內(nèi)的相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行相應(yīng)的修改和完善，對(duì)其市場(chǎng)地位以及法律性質(zhì)、功能定位、基本制度和監(jiān)管體系等作出明確規(guī)定。

（1）要完善做市商監(jiān)管制度。前文所述，做市商是目前國(guó)際OTC市場(chǎng)運(yùn)行的重要特征之一。雖然目前我國(guó)是以券商制度為主，但這畢竟是過(guò)渡性的，最終會(huì)被做市商制度所取代。因此，建議在法律法規(guī)方面應(yīng)該加入對(duì)做市商制度的敘述，加入“場(chǎng)外交易市場(chǎng)”、“做市商”等相關(guān)概念和界定，為制定相關(guān)規(guī)則提供法律依據(jù)。比如，描述做市商的資格審查、批準(zhǔn)；規(guī)范做市商的權(quán)利和義務(wù)以及對(duì)做市商的監(jiān)管措施等方面。尤其在監(jiān)管方面，對(duì)做市商的監(jiān)管方式應(yīng)采取自律監(jiān)管的方式。在監(jiān)管主體上，證監(jiān)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)是必不可少的。除此之外，可以成立做市商協(xié)會(huì)作為監(jiān)管主體的補(bǔ)充。這是因?yàn)槊總€(gè)做市商都應(yīng)是做市商協(xié)會(huì)的會(huì)員，做市商協(xié)會(huì)對(duì)每個(gè)做市商的情況、行為和做市的流程都比較了解。所以，做市商協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)成為監(jiān)管主體之一。其職責(zé)可以被定位為協(xié)助政府監(jiān)管和實(shí)現(xiàn)行業(yè)自律和對(duì)做市商的規(guī)范管理。最后，明確協(xié)會(huì)自律的權(quán)力，擴(kuò)大其自律管理的范圍，可以建立專門的場(chǎng)外市場(chǎng)自律性組織，與協(xié)會(huì)共同管理相關(guān)事務(wù)等。

（2）對(duì)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化要制定專門的規(guī)范。上述提及產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的統(tǒng)一可以有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。OTC產(chǎn)品應(yīng)該是具有證券的共同屬性，但具體的產(chǎn)品規(guī)范合同應(yīng)該根據(jù)產(chǎn)品的多樣化程度、交易額度等設(shè)立專門的規(guī)范，這樣也有利于監(jiān)管部門的監(jiān)控。另外，還要加入對(duì)市場(chǎng)參與者的信用評(píng)估法規(guī)體系，由于OTC產(chǎn)品的多樣化特性，因此對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理是對(duì)市場(chǎng)有效監(jiān)督的前提。我國(guó)可以參照英國(guó)分類門檻制度，制定并完善相關(guān)客戶適當(dāng)性評(píng)估制度，根據(jù)客戶的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性質(zhì)、衍生產(chǎn)品交易經(jīng)驗(yàn)等評(píng)估其成熟度，據(jù)此對(duì)客戶進(jìn)行分類，并至少每年復(fù)核一次機(jī)構(gòu)客戶分類的合理性，進(jìn)行相應(yīng)的動(dòng)態(tài)管理。

2. 明確做市商制度，嚴(yán)格審核做市資格。選擇資質(zhì)較好、實(shí)力雄厚和行為規(guī)范的市場(chǎng)主體擔(dān)任做市商，是我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)健康和有效運(yùn)行的基礎(chǔ)。世界上不管是發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，還是新興市場(chǎng)，都對(duì)做市商的資格有嚴(yán)格的要求，主要包括普通券商對(duì)成為做市商的申請(qǐng)、退出或是如何重新再次成為做市商，以及由相關(guān)監(jiān)管部門的認(rèn)定等，并且這些資格的要求都是動(dòng)態(tài)的。

借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，做市商資格審核主要分為準(zhǔn)入資格審核和持續(xù)資格審核。準(zhǔn)入資格審核主要指以券商為考察對(duì)象，具體考察內(nèi)容可以包括該券商本年度的證監(jiān)會(huì)評(píng)級(jí)、資本水平、從業(yè)人員資格等。滿足基礎(chǔ)條件的券商通過(guò)相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行再次審核，并由機(jī)構(gòu)給出該券商的綜合評(píng)分，進(jìn)行排序，最后向社會(huì)公眾進(jìn)行信息披露。

而持續(xù)資格審核目的主要是規(guī)范交易行為，動(dòng)態(tài)持續(xù)地對(duì)做市商的做市資格提出要求。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以根據(jù)設(shè)立相關(guān)的考核標(biāo)準(zhǔn)，如做市商報(bào)價(jià)系統(tǒng)、做市股票交易量等來(lái)考察做市商在一段期間內(nèi)的表現(xiàn)，然后給出該做市商的綜合評(píng)分，并進(jìn)行市場(chǎng)排名，并通過(guò)指定渠道向社會(huì)工作披露，而且在一定程度上可以引入末尾淘汰機(jī)制，即為無(wú)法履行做市義務(wù)的做市商提供退出渠道。退出機(jī)制不僅能給做市商施加一定的壓力，保持做市經(jīng)營(yíng)的活力，還能用優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制培育出優(yōu)秀的做市商隊(duì)伍。

3. 突出市場(chǎng)層級(jí)管理，強(qiáng)化對(duì)做市商監(jiān)督。從發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，無(wú)論美國(guó)、日本都形成了一系列對(duì)做市商的管理措施和手段，包括準(zhǔn)入條件、報(bào)價(jià)原則、信息披露、成交回報(bào)等都有著嚴(yán)密的監(jiān)控。監(jiān)管組織往往采取交易所監(jiān)管和行業(yè)自律，監(jiān)管路徑往往采取實(shí)時(shí)監(jiān)管和事后檢查等手段。

考慮到我國(guó)目前尚處于初步發(fā)展階段，可以把市場(chǎng)的參與人分為兩種類別：市場(chǎng)交易商和市場(chǎng)客戶，由此設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)分別對(duì)交易商和客戶進(jìn)行監(jiān)督，監(jiān)督的具體內(nèi)容可以包括資金流動(dòng)性、保證金制度、信用評(píng)級(jí)等方面，并且更要突出對(duì)交易商的監(jiān)管，可以再將交易商進(jìn)行細(xì)化分類，在借鑒國(guó)外做市商制度的經(jīng)驗(yàn)前提下，在交易商的部分范圍內(nèi)發(fā)展做市商制度的業(yè)務(wù)實(shí)踐，而其他交易商可以繼續(xù)開展自營(yíng)業(yè)務(wù)，并隨著市場(chǎng)機(jī)制的成熟和自身的發(fā)展，逐步全面開展做市商業(yè)務(wù)。

4. 明確市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)，突出做市商義務(wù)。OTC市場(chǎng)產(chǎn)品本質(zhì)上仍是金融衍生品，同樣是基于某種契約的遠(yuǎn)期協(xié)議。這種遠(yuǎn)期協(xié)議正常運(yùn)行的基礎(chǔ)是雙方的信用，即市場(chǎng)上擁有信息的交易一方應(yīng)該誠(chéng)實(shí)向另一方提供及時(shí)、準(zhǔn)確的交易信息，降低市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)交易中，交易商內(nèi)部擁有良好的人力資源、產(chǎn)品交易的價(jià)格信息、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的度量技術(shù)，是市場(chǎng)交易的主動(dòng)方，在交易中比市場(chǎng)上的投資客戶具有一定的優(yōu)勢(shì)。我國(guó)在市場(chǎng)監(jiān)督體系中應(yīng)該考慮和明確市場(chǎng)上的交易商對(duì)產(chǎn)品交易或是產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)披露，突出交易商的義務(wù)，因?yàn)橹挥惺袌?chǎng)投資客戶在了解產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)之后，才會(huì)作出相對(duì)正確的決策，共同保證市場(chǎng)的健康運(yùn)行。

做市商的義務(wù)目的在于提供市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)維持資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此做市商的主要義務(wù)包括雙向報(bào)價(jià)義務(wù)、價(jià)差限制義務(wù)、連續(xù)報(bào)價(jià)義務(wù)、信息披露義務(wù)以及交易記錄保存義務(wù)。這里主要突出的做市商義務(wù)是信息披露義務(wù)和交易記錄保存義務(wù)。信息披露義務(wù)是指做市商有義務(wù)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)及時(shí)向社會(huì)公眾披露相關(guān)的投資信息，包括價(jià)格、成交量、市場(chǎng)占有額、價(jià)差等，并還要定期公布相關(guān)的研究分析報(bào)告，保證市場(chǎng)的公開和透明；交易記錄保存義務(wù)是指做市商必須對(duì)交易具體內(nèi)容進(jìn)行記錄，并且向相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行報(bào)告，配合相關(guān)監(jiān)管部門的隨時(shí)檢查。

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作者簡(jiǎn)介：梁璐璐，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生；李京，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生；解學(xué)成，就職于宏源證券股份有限公司。

收稿日期：2013-10-15。