李 明，葉 勇，張 瑛

（西南交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院,四川 成都 610031）

媒體報道能提高公司的透明度嗎？
——基于中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

李 明，葉 勇，張 瑛

（西南交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院,四川 成都 610031）

本文以我國2010-2011年深市上市公司為研究對象，研究了媒體報道對公司透明度提高的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，媒體負面報道和非負面報道都能促進公司透明度提高，但媒體負面報道對公司透明度提高的影響更大；在我國東部地區(qū)，媒體報道能促進公司透明度提高，對西部地區(qū)上市公司的透明度提高影響較??；在國有上市公司里，媒體報道能促進公司透明度提高，但對非國有上市公司的透明度提高影響較小。

媒體報道；透明度；公司治理

一、引 言

透明度是證券市場健康發(fā)展的基石,高透明度有降低融資成本、提高資本市場配置效率、保護投資者利益等諸多好處［1］［2］。然而,我國上市公司信息披露透明度不高,一直是我國公司治理和投資者保護面臨的一個重要問題。公司的信息披露受到諸多因素的影響（包括公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)［3］［4］、 外部治理因素［5］［6］）,但作為一個典型的 “新興 +轉(zhuǎn)軌”經(jīng)濟國家, 我國的公司內(nèi)部各項制度不夠完善,外部治理環(huán)境的法律基礎(chǔ)薄弱,對公司信息披露水平的影響有限。近年來,媒體在保護投資者利益和完善公司治理等方面的作用引起了一些學(xué)者的重視［7］［8］。媒體監(jiān)督被認為是新興市場上有效替代司法對投資者保護不足的一項重要制度安排［9］。那么,在目前中國的經(jīng)濟制度背景下,媒體報道能否影響公司的信息披露？對這一問題的研究有助于我們更好地理解媒體的公司治理作用,有助于完善公司治理水平、保護投資者利益,并為其他轉(zhuǎn)型國家提供有益的借鑒。

二、理論分析與研究假設(shè)

媒體作為公司外部的一個重要監(jiān)督者,近年來在完善公司治理中發(fā)揮了重要作用。從公司治理角度而言,媒體監(jiān)督實際上是媒體治理作用的發(fā)揮［7］［8］。我們認為媒體報道可以消除信息不對稱,并通過以下三種機制提高了公司的透明度：一是行政機構(gòu)介入機制。由于媒體報道可以引起行政機構(gòu)的注意,行政機構(gòu)會加強對公司的監(jiān)督與管理,促使其透明度提高。二是聲譽機制。Fama（1980）的研究表明,出于對未來就業(yè)機會和薪酬的考慮,經(jīng)理人一般比較重視自身的聲譽［10］。為了維持一個好的經(jīng)理人聲譽或是進一步提高自己的聲譽,在媒體報道后經(jīng)理人會積極地參與公司治理,提高公司的透明度。三是市場機制。無論是在西方較完善的資本市場上還是股改完成后的中國資本市場上,當(dāng)媒體對公司重要信息進行報道后,資本市場會較快地對媒體報道做出反應(yīng),其通常反映在股價的快速波動上。因此,媒體報道能給公司的管理者帶來強大的市場壓力,從而迫使管理者提高公司透明度,穩(wěn)定投資者情緒。

在我國資本市場上,上述三種機制可能同時在發(fā)揮作用,也可能是兩個機制或某個單一機制在發(fā)揮作用,因此媒體報道一般都會影響公司透明度。同時,各種各樣的認知研究表明,正面和負面的新聞報道對人們的認知有著不同的影響,負面新聞會表現(xiàn)出更強的影響力［11］［12］。在媒體負面報道后,管理者受到的壓力會更大,為提高公司透明度做出的努力也會更多,因此我們認為媒體負面報道對公司透明度提高的影響更大。由此,我們提出假設(shè)1：媒體報道能提高公司透明度,媒體負面報道對公司透明度提高的影響較大。

在我國資本市場上,雖然對不同的上市公司來說其所處的國家這一大環(huán)境是一樣的,但其所處地區(qū)的市場化程度卻相差較大,尤其是在我國的東部和西部地區(qū)這種差異更大?；谝韵聨讉€原因,我們認為媒體報道對東部地區(qū)公司透明度提高的影響較大,對西部地區(qū)公司透明度提高的影響較小。一是從媒體的角度來看,在西部地區(qū),一方面,政府出于地方保護主義、個人利益、人情關(guān)系的考慮對媒體的干預(yù)較多；另一方面,在西部地區(qū),媒體受到的法律保護程度較低。陳志武（2003）研究發(fā)現(xiàn),在我國沿海法律環(huán)境比較好的城市,媒體敗訴的可能性比較低,而法律環(huán)境不好的內(nèi)地省份媒體更容易敗訴［13］。二是從公司的角度來看,在西部地區(qū),由于市場環(huán)境及法制水平的原因,媒體報道后市場機制及聲譽機制作用的發(fā)揮都比較小,公司透明度提高的可能性也會較低。由此,我們提出假設(shè)2：媒體報道能提高東部地區(qū)公司透明度,對西部地區(qū)公司透明度提高的影響較小。

股權(quán)性質(zhì)不同,媒體報道對公司透明度提高的影響也不同。我們認為,在我國的上市公司中,聲譽機制和行政機構(gòu)介入機制對國有上市公司的影響較大。一方面,我國國有上市公司的經(jīng)理人大都是通過任命形式產(chǎn)生的,當(dāng)前社會對國有企業(yè)經(jīng)理人的政治聲譽的重視程度明顯高于對其經(jīng)營能力的重視程度［14］。一般情況下,國有企業(yè)的經(jīng)理人不會因為經(jīng)營不善而受到處罰或降低待遇,但若其政治聲譽受到了威脅,國有企業(yè)的經(jīng)理人就會面臨行政處罰。因此,相對于非國有上市公司的經(jīng)理人而言,國有上市公司的經(jīng)理人更加注重自己的聲譽。在媒體報道后,國有上市公司的經(jīng)理人有著更積極的態(tài)度去參與公司治理、提高公司透明度。另一方面,與非國有上市公司相比,在國有上市公司里行政機構(gòu)更容易介入,媒體報道能引起行政機構(gòu)的注意,從而加強對公司的監(jiān)管,促使其透明度提高。由此,我們提出假設(shè)3：媒體報道能提高國有上市公司透明度,對非國有上市公司透明度提高的影響較小。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取我國2010-2011年深市所有A股上市公司為初始樣本。為了避免內(nèi)生性問題,媒體報道數(shù)據(jù)選取2009-2010年數(shù)據(jù)。同時,為了保證結(jié)果的可靠性,剔除了財務(wù)數(shù)據(jù)異常的公司、金融類公司、ST和PT類公司、財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司、無實際控制人的公司等樣本,最后得到722個有效研究樣本。

媒體報道數(shù)據(jù)主要來源于CNKI的 《中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫》,公司透明度數(shù)據(jù)從深交所網(wǎng)站的 “誠信檔案”取得樣本公司2009-2011年考評結(jié)果并加以整理,財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于CCER數(shù)據(jù)庫。

（二）研究模型與變量定義

為了分析媒體報道和公司透明度提高的關(guān)系,本文構(gòu)建以下的logistic回歸模型：

其中,TR表示公司透明度是否提高,當(dāng)公司透明度當(dāng)期較上期提高時取1,不變或下降時取0；Media表示媒體報道次數(shù)。表1給出了各主要變量的定義。

表1 變量定義

為了比較媒體負面報道與非負面報道對公司透明度提高的影響程度,我們借鑒Aerts and Corm ier（2009）與沈洪濤和馮杰（2012）的做法,運用J-F系數(shù)衡量輿論監(jiān)督構(gòu)成的企業(yè)合法性壓力［15］［16］。其計算公式如下：

其中,e表示媒體正面報道的次數(shù)；c表示媒體負面報道的次數(shù)；t表示正面報道次數(shù)和負面報道次數(shù)之和；J-F的取值范圍為 ［-1,1］,越接近于1表示媒體的正面報道越多,越接近于-1表示媒體的負面報道越多。

四、實證分析結(jié)果

（一）變量的描述性統(tǒng)計分析

我們對透明度和媒體報道進行了描述性統(tǒng)計分析。從表2中可以看出,有14.5%的公司透明度較上一個年度有所提高,但該比例不是很高。平均來說,媒體對一家上市公司總的報道次數(shù)為4.566次,媒體的負面報道次數(shù)為0.916次,非負面報道次數(shù)為3.650次,負面報道次數(shù)遠小于非負面報道次數(shù),這表明媒體更傾向于對公司非負面新聞的報道,缺乏對新聞的深度加工和挖掘,需要進一步完善媒體的監(jiān)督作用。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）實證分析結(jié)果

表3列示了媒體報道對公司透明度提高影響的Logistic回歸分析結(jié)果。我們可以看出,媒體的負面報道和非負面報道的回歸系數(shù)都顯著為正,這表明媒體報道對公司透明度的提高產(chǎn)生了積極的影響,媒體報道越多,公司透明度越有可能提高。同時,J-F對應(yīng)的系數(shù)估計值為-0.349,在5%的水平上顯著,這說明媒體報道越負面,公司的透明度提高的越多。也就是說,媒體負面報道對公司透明度提高的影響較大,從而支持了本文的假設(shè)1。

表3 媒體報道對公司透明度的影響

我國東部地區(qū)和西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平、法制環(huán)境差異較大,媒體報道對不同地區(qū)公司透明度提高的影響可能會存在差異。在表4的模型4-7中,我們分別考察了媒體報道對我國東部地區(qū)和西部地區(qū)上市公司透明度提高的影響。在東部地區(qū),媒體報道與透明度提高呈顯著正相關(guān)；在西部地區(qū),媒體報道與公司透明度提高系數(shù)都為正,但是不顯著。因此,在東部地區(qū),媒體報道能促進公司透明度的提高；在西部地區(qū),媒體報道對公司透明度提高的影響較小,從而假設(shè)2得到驗證。

同時,由于我國尚處在轉(zhuǎn)型時期,國有上市公司經(jīng)理人對聲譽的重視程度和政府對其干預(yù)程度與非國有上市公司有著明顯的不同,這些都會影響媒體在促進公司透明度提高過程中的作用。在表4的模型8-11中,我們分別考察了媒體報道對國有上市公司和非國有上市公司透明度提高的影響。在國有上市公司樣本的回歸結(jié)果中,媒體報道系數(shù)均顯著為正,這表明媒體報道可以顯著地提高公司透明度,媒體報道越多,公司的透明度越有可能提高；在非國有上市公司樣本的回歸結(jié)果中,媒體報道系數(shù)都為正但在統(tǒng)計上不顯著,這表明在非國有上市公司中,媒體報道對公司透明度提高的影響較小,從而假設(shè)3得到驗證。

表4 媒體報道對不同地區(qū)公司透明度提高的影響

（三）穩(wěn)健性檢驗

由于深交所公布的信息考評結(jié)果分為不及格、及格、良好和優(yōu)秀四個等級,在公司上一個年度評級為優(yōu)秀、本年度評級仍為優(yōu)秀時,我們很難判別媒體報道有無促進其透明度提高。因此,為了保證結(jié)果的有效性,我們剔除了上一個年度評級為優(yōu)秀、本年度評級仍為優(yōu)秀的72家上市公司,最后得到的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與前文基本一致,因而本文的研究結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論與政策性建議

本文以我國2010-2011年深市上市公司為研究對象,分析了媒體報道對公司透明度提高的影響,發(fā)現(xiàn)媒體報道（包括負面報道和非負面報道）能促進公司透明度的提高,且媒體負面報道對公司透明度提高的影響較大；進一步的研究發(fā)現(xiàn),媒體報道對我國東部地區(qū)的上市公司和國有上市公司透明度提高影響較大,對西部地區(qū)的上市公司和非國有上市公司透明度提高的影響較小。本文的研究結(jié)論表明,媒體在完善公司治理、保護投資者利益方面發(fā)揮了積極的作用。

針對本文的研究結(jié)論,我們提出如下的政策性建議：（1）進一步放松對媒體的管制,為媒體發(fā)表言論創(chuàng)造一個寬松的環(huán)境,鼓勵媒體對公司的行為進行監(jiān)督。同時,還需要強化媒體的社會責(zé)任,促進媒體更加積極主動地監(jiān)督公司行為。（2）進一步推進我國西部地區(qū)的市場化進程。一方面,可以減少政府對媒體的干預(yù),加強對媒體的法律保護程度,為西部地區(qū)的媒體進行監(jiān)督創(chuàng)造一個良好的輿論環(huán)境；另一方面,可以為媒體的發(fā)展創(chuàng)造有利的外部競爭環(huán)境,促進媒體更加自由、健康的發(fā)展。

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Can Media Coverage Improve the Corporate Transparency？——Empirical Evidence from Chinese Listed Companies

LIMing,YE Yong,ZHANG Ying
（School of Economics and Management,Southwest Jiaotong University,Chengdu 610031,China）

W ith samples of China’s companies listed in Shenzhen in the period of 2010-2011,this paper studies the influence of media coverage on the improvement of corporate transparency.The results show that,negative and non-negative media coverage will both help promote corporate transparency,but the negative coverage has a larger influence.Further study shows that the influence of media coverage on corporate transparency is larger in eastern China,while it is smaller in western China；media coverage will lead to the increase in corporate transparency with state-owned listed companies,while the influence is smaller with non-state-owned listed companies.

media coverage；transparency；corporate governance

F270

：A

：1004-4892（2014）06-0082-06

（責(zé)任編輯：化 木）

2013-05-09

國家自然科學(xué)基金資助項目（70602035）；教育部人文社科基金資助項目（11YJA790189；12YJC790070）

李明（1987-）,女,河南漯河人,西南交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院博士生；葉勇（1974-）,男,四川廣安人,西南交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授；張瑛（1989-）,女,陜西延安人,西南交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院碩士生。