張玉智 陶源

【摘 要】我國大豆油期貨價格與現(xiàn)貨價格的變化受多種因素的影響。通過對2013年大豆油期貨與現(xiàn)貨價格走勢數(shù)據(jù)的SPSS分析可知，二者雖然存在著階段性背離，但運行趨勢基本趨同。研究表明，大豆油現(xiàn)貨市場比期貨市場的穩(wěn)定性強，市場參與者的心態(tài)較為保守，而期貨市場的投機心態(tài)更濃，因此變化幅度較大。

【關鍵詞】大豆油；期貨市場；現(xiàn)貨價格；相關性

文章編號：ISSN1006—656X（2013）12-0013-02

一、引言

自Ira G. Kawaller、Paul D. Koch，Timothy W. Koch 在1987年利用三階最小平方進行回歸模型的估計，研究出期貨與現(xiàn)貨之間存在明顯的相互影響關系后，國內(nèi)外學者對包括期貨與現(xiàn)貨市場的效率、報酬率、引力、協(xié)調(diào)等問題開展了多方面的研究。從相關研究成果來看，大多數(shù)商品的期貨價格領先現(xiàn)貨價格，但這些結論只適用于大范圍內(nèi)的期貨與現(xiàn)貨研究，仍然有較多的時間存在差異。本文以大豆油期貨與現(xiàn)貨作為著眼點，通過選取2013年1-12月大連商品交易所大豆油期貨和中國糧油網(wǎng)大豆油現(xiàn)貨收盤價格進行實證分析，比較研究了大豆油期貨與現(xiàn)貨價格相關性。

二、商品期貨與現(xiàn)貨價格的相關性

影響期貨價格的信息可以分為外部信息與內(nèi)部信息兩大類。期貨市場的外部信息有包括供求關系、經(jīng)濟周期、政府政策、政治因素、自然因素、季節(jié)性因素、金融貨幣因素，其中金融貨幣因素對期貨價格的影響主要表現(xiàn)在利率和匯率兩個方面。期貨市場的內(nèi)部信息包括心理因素、市場反映狀況、交易價格、資金存量、未平倉合約量等。

這些因素的共同相互作用引起了期貨價格的變化。但是，在眾多影響因素中，最有影響力的因素則是現(xiàn)貨商品價格，而其他因素共同影響著商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格。馬歇爾的短期均衡期貨模型、凱恩斯的一般倒掛理論、希克斯的期貨市場理論、沃金的套期保值理論和薩繆爾斯的期貨市場的有效性模型都是典型的期貨價格構成理論，但無論哪種價格的理論，均以現(xiàn)貨市場為基礎。

如果商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格嚴重不符，就會形成信息不對稱。在這種情況下，不對稱信息持有者通過操縱信息來控制期貨價格，導致期貨價格劇烈波動，期貨價格嚴重脫離其內(nèi)在價值，致使期貨市場失靈，進而必然影響現(xiàn)貨價格走勢。

因此，商品期貨價格與現(xiàn)貨價格是密不可分的。

三、大豆油期貨與現(xiàn)貨價格相關性的實證分析

本文選取2013年1月至2013年12月份大豆油期貨與現(xiàn)貨價格作為樣本數(shù)據(jù)。期貨價格為大連商品交易所的收盤價，根據(jù)數(shù)據(jù)，現(xiàn)貨價格為中國糧油網(wǎng)山東日照地區(qū)一級大豆油價格貿(mào)易商報價。2013年1月至12月大豆油期貨與現(xiàn)貨價格如圖1所示。

圖1 2013年1月至12月大豆油期貨與現(xiàn)貨價格

圖1表明，2013年，大豆油期貨和現(xiàn)貨價格走勢比較接近，變化的趨勢也幾乎相同。但是，并不是所有的時間點上大豆油期貨與現(xiàn)貨價格的變化都是完全趨同的，有的出現(xiàn)了完全背離的狀況。并且在很長的一段時間內(nèi)，大豆油的現(xiàn)貨價格完全超過了期貨價格，甚至相差很多。這種狀況并非正常。如果利用SPSS繪制的豆油期貨與現(xiàn)貨價格散點圖，可以清晰地看出二者的趨同與背離關系，如圖2所示。

從圖2可以看出，大豆油期貨與現(xiàn)貨價格的趨同性很高，期貨與現(xiàn)貨價格大致呈現(xiàn)一元線性相關關系。用相關分析中的雙變量分析顯示，大豆油期貨與現(xiàn)貨價格的相關性如表1所示。

表1 期貨與現(xiàn)貨價格相關性分析（如下表）

表1顯示，大豆油期貨與現(xiàn)貨之間不相關的概率小于0.01，證明了學者的理論具有依據(jù)性，但是仍然會出現(xiàn)不同現(xiàn)象，如圖3所示。

圖3 大豆油4月份期貨與現(xiàn)貨價格走勢（如下圖）

圖3表明，2013年4月，大豆油期貨與現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了非常嚴重的數(shù)據(jù)偏離。根據(jù)圖3，本文繪制了表2，對4月中期的數(shù)據(jù)進行了相關分析，發(fā)現(xiàn)4月的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了完全地偏離現(xiàn)象，相關性為負。

表2 4月份大豆油期貨與現(xiàn)貨價格的相關性分析

2013年4月份，我國現(xiàn)貨市場的豆油出現(xiàn)了急速下跌，主要原因是是受到了南美洲廉價的豆油進口的影響，市場預計5月份將會有大量的進口豆油充斥大豆油市場，而國內(nèi)的豆油消費疲軟，庫存量有一直居高不下，市場無法消化，導致供大于求，價格下跌，因此，市場心理較為悲觀。但是，2011年2月以來，豆油價格持續(xù)下跌，市場認為其下跌的區(qū)間有限，阿根廷市場的豆油產(chǎn)量并沒有之前所預計的數(shù)量多，進入國內(nèi)市場時間應該較晚，數(shù)量也有所下降，因此具有一定的轉(zhuǎn)機，有相當一部分投資者認為5月份豆油期貨價格可能上升，從而選擇增加持倉量。而現(xiàn)貨交易比較關注現(xiàn)有的市場反映的狀況，這就導致了這段時間，大豆油的期貨價格較之于現(xiàn)貨價格愈顯堅挺。所以2013年4月中期，大豆油期貨價格與現(xiàn)貨的價格雖不完全趨同，但整體的態(tài)勢在4月后期直至5月份出現(xiàn)了和緩的現(xiàn)象，如圖4所示。

圖4 5月份期貨與現(xiàn)貨價格折線圖

在2013年5月初，我國宏觀數(shù)據(jù)疲弱，市場擔心中國整體社會需求問題，但從3日開始，期貨市場受到了技術性買盤的支持，國內(nèi)資金投入買多，對大豆油期貨起到了拉升的作用。而國外豆油期末庫存下調(diào)，使得豆油的走勢相對較強，抬高了大豆油期貨的價格。但是，現(xiàn)貨市場方面卻并沒有什么樂觀表現(xiàn)，大豆油現(xiàn)貨市場并沒有被期貨市場大規(guī)模的拉升而產(chǎn)生大幅度的變動，現(xiàn)貨市場信心不足，依然是以穩(wěn)為主，只有小幅度變化。在對2013年5月份上半個月的數(shù)據(jù)進行SPSS的相關分析，可以得到表3中顯示的大豆油期貨與現(xiàn)貨價格的弱相關性。

表3 5月份大豆油期貨與現(xiàn)貨價格相關性分析

表3表明，2013年5月份大豆油期貨價格與現(xiàn)貨價格的變動趨勢不完全趨同，出現(xiàn)了兩組數(shù)據(jù)不相關的現(xiàn)象。

從大豆油期貨與現(xiàn)貨價格走勢來看，2013年9月份二者同樣出現(xiàn)了背離現(xiàn)象，限于篇幅，本文不另作分析。

四、結論

我國大豆油期貨價格與現(xiàn)貨價格的變化趨勢基本上是吻合的，但是依然存在著階段性背離。這種現(xiàn)象主要是受到了外部市場信息的影響，包括美國大豆類產(chǎn)品的基本情況及中國市場的供求信息?？傮w上看，大豆油現(xiàn)貨市場比期貨市場的穩(wěn)定性強，市場參與者的心態(tài)較為保守，而期貨市場的投機心態(tài)更濃，因此變化幅度較大。

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