冉光學(xué)

內(nèi)容摘要：并購(gòu)作為企業(yè)成長(zhǎng)的有效途徑在第五次全球并購(gòu)浪潮的推動(dòng)下更加受到企業(yè)的青睞，企業(yè)之間的并購(gòu)戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)在世界范圍內(nèi)燃起硝煙。故而，研究企業(yè)并購(gòu)與企業(yè)成長(zhǎng)之間的關(guān)系，在制定企業(yè)并購(gòu)成長(zhǎng)戰(zhàn)略時(shí)，考慮并購(gòu)與企業(yè)成長(zhǎng)的影響因素，能夠極大提高企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲得成長(zhǎng)發(fā)展的成功率，對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)具有非常重要的意義。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 企業(yè)成長(zhǎng) 并購(gòu)戰(zhàn)略

企業(yè)成長(zhǎng)方式與企業(yè)并購(gòu)

（一）內(nèi)源式成長(zhǎng)方式

內(nèi)源式成長(zhǎng)是根據(jù)企業(yè)自身資源和能力的分析，自行擴(kuò)展企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)或者進(jìn)入新的競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。這種成長(zhǎng)方式建立在企業(yè)資源充足以及有一定技術(shù)能力支撐的條件下。內(nèi)源式成長(zhǎng)方式受自身資本以及技術(shù)條件的限制較大，不利于大規(guī)模的擴(kuò)張需求；在依靠技術(shù)條件的內(nèi)源式成長(zhǎng)時(shí)，也通常會(huì)注重技術(shù)的需求，而忽略市場(chǎng)的實(shí)際需要，故而，這種成長(zhǎng)方式的失敗性較大，往往需要借助較高的管理水平以及豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。

（二）外源式成長(zhǎng)方式

企業(yè)外源式成長(zhǎng)方式主要是指并購(gòu)與合資。其中最為常見的是企業(yè)并購(gòu)，其主要優(yōu)勢(shì)在于企業(yè)能夠憑借較少的資金獲得迅速的成長(zhǎng)壯大。企業(yè)并購(gòu)具體又可以分為（林建煌，2010）：

1.水平并購(gòu)。水平并購(gòu)是同產(chǎn)業(yè)之間的并購(gòu)方式，是企業(yè)之間的優(yōu)勝劣汰，優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的集中，提升企業(yè)成本以及收益的協(xié)同效應(yīng)，以促進(jìn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，市場(chǎng)份額的增強(qiáng)。對(duì)于產(chǎn)業(yè)資源的優(yōu)化配置具有重大作用。

2.垂直并購(gòu)。垂直并購(gòu)是上下游生產(chǎn)企業(yè)以及分銷企業(yè)之間進(jìn)行的一種并購(gòu)方式，其目的是促使生產(chǎn)銷售的一體化發(fā)展。這種并購(gòu)方式不僅有利于企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，而且有利于企業(yè)中間成本的降低，增強(qiáng)生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)的配合力度，對(duì)于減少企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)周期、節(jié)省資源等方面具有優(yōu)勢(shì)。

3.混合并購(gòu)?；旌喜①?gòu)是不同產(chǎn)業(yè)之間的一種并購(gòu)方式，企業(yè)往往在采用多元化的發(fā)展模式下采用這種并購(gòu)方式。它能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展提供多樣化的發(fā)展思路，規(guī)避和分散長(zhǎng)期在一個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的蕭條階段比較適用。

企業(yè)并購(gòu)影響因素與企業(yè)成長(zhǎng)關(guān)系

（一）企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)與企業(yè)成長(zhǎng)

在世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中，全球范圍內(nèi)的并購(gòu)浪潮每隔幾年就會(huì)出現(xiàn)，而當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)正處在第五次并購(gòu)浪潮中，越來(lái)越多的企業(yè)青睞于并購(gòu)這一成長(zhǎng)方式。企業(yè)的眾多成長(zhǎng)方式中，并購(gòu)得到廣泛的運(yùn)用和推廣，主要出于以下幾個(gè)方面的動(dòng)機(jī)：

增加企業(yè)的市場(chǎng)勢(shì)力。企業(yè)并購(gòu)能夠促進(jìn)企業(yè)勢(shì)力的增強(qiáng)。企業(yè)并購(gòu)會(huì)促進(jìn)企業(yè)的集中，會(huì)促進(jìn)企業(yè)資源的優(yōu)化配置，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而有效地提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的能力，提高企業(yè)的生產(chǎn)能力以及對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，極大提高了企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，獲得市場(chǎng)勢(shì)力的增強(qiáng)。故而當(dāng)企業(yè)的發(fā)展具備一定規(guī)模，并且具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)并購(gòu)一些小規(guī)模的企業(yè)以進(jìn)一步的增強(qiáng)自身的市場(chǎng)勢(shì)力，獲得更大的市場(chǎng)份額。

合理避稅。企業(yè)并購(gòu)后根據(jù)稅法的相關(guān)規(guī)定可以在一定范圍內(nèi)調(diào)節(jié)企業(yè)的稅收，當(dāng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)了一個(gè)正在不斷虧損的企業(yè)后，由于其盈利受到并購(gòu)企業(yè)雙方的影響，發(fā)生了變化，故而其稅收也會(huì)在兩個(gè)企業(yè)間進(jìn)行一定的平衡，此時(shí)對(duì)于并購(gòu)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其承擔(dān)的稅收義務(wù)要低于并購(gòu)前。另一方面，并購(gòu)企業(yè)可能本身的稅率水平或稅收政策不同，并購(gòu)之后，利潤(rùn)分配也會(huì)發(fā)生一定的調(diào)整，對(duì)于優(yōu)勢(shì)的并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，也在一定程度上有利于減少稅收。

減少相關(guān)費(fèi)用，降低成本。企業(yè)并購(gòu)一方面能夠產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，根據(jù)邊際成本遞減的作用規(guī)律能夠有利于企業(yè)成本的降低；另一方面企業(yè)并購(gòu)，尤其是垂直方式，能夠有效減少企業(yè)生產(chǎn)和流通的環(huán)節(jié)，從而有效地減少生產(chǎn)成本、流通成本、交易成本，而且企業(yè)并購(gòu)還能夠整合企業(yè)的供應(yīng)鏈、銷售渠道等優(yōu)勢(shì)，從而有效減少企業(yè)的廣告等宣傳以及促銷費(fèi)用，增強(qiáng)企業(yè)的資本優(yōu)勢(shì)。

協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)并購(gòu)能夠擴(kuò)寬企業(yè)發(fā)展的渠道，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化的發(fā)展，從而能夠有效地分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，尋找到更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，還可以進(jìn)行企業(yè)資源的深度整合和優(yōu)化，調(diào)整企業(yè)結(jié)構(gòu)，從管理、經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)等不同方面尋找到最優(yōu)的企業(yè)成長(zhǎng)方式，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)即取得“2+2=5”的效應(yīng)模式，促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。

政府調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的手段。我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制是和我國(guó)特殊的國(guó)情聯(lián)系在一起的，不是完全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，政府在企業(yè)發(fā)展中扮演著一定的角色。為了促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整體優(yōu)化配置，政府需要采取一定的調(diào)控手段對(duì)我國(guó)的企業(yè)進(jìn)行整合，企業(yè)并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)政府對(duì)企業(yè)的重組以及實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整而在我國(guó)得到運(yùn)用。這種動(dòng)機(jī)和上述的四種動(dòng)機(jī)不同，它不是企業(yè)主動(dòng)地一種尋找成長(zhǎng)的方式，而是發(fā)揮了政府的推動(dòng)作用，適用于我國(guó)一些特有的國(guó)有控股企業(yè)。

（二）企業(yè)并購(gòu)類型與企業(yè)成長(zhǎng)階段

規(guī)模成長(zhǎng)階段與并購(gòu)。這是企業(yè)成長(zhǎng)的初級(jí)階段，在這一階段企業(yè)的主要目標(biāo)主要是擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，獲得更多的市場(chǎng)份額，以規(guī)模經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)模式獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這一時(shí)期，企業(yè)往往采取和同產(chǎn)業(yè)之間的合作方式，通過(guò)水平并購(gòu)的聯(lián)合方式促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)。

縱向成長(zhǎng)階段與并購(gòu)。在企業(yè)實(shí)現(xiàn)了一定的規(guī)模成長(zhǎng)后，會(huì)互動(dòng)的尋求同產(chǎn)業(yè)間的較深層次的同產(chǎn)業(yè)鏈之間的合作，以減少企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本。為新的發(fā)展目標(biāo)，往往會(huì)通過(guò)垂直并購(gòu)的方式加強(qiáng)和上下游企業(yè)之間的合作，以降低產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的交易成本，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)成長(zhǎng)的目標(biāo)。

多角化成長(zhǎng)階段與并購(gòu)。當(dāng)企業(yè)的發(fā)展具備了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)后，為了有效地規(guī)避在同一產(chǎn)業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，以及增強(qiáng)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展能力，往往會(huì)尋求跨行業(yè)的發(fā)展，打開多角化的發(fā)展格局，以促進(jìn)自身的多元化的發(fā)展，這一時(shí)期，混合并購(gòu)是企業(yè)成長(zhǎng)采取的有效戰(zhàn)略模式，能夠?yàn)槠髽I(yè)的成長(zhǎng)打開多元化的發(fā)展道路，實(shí)現(xiàn)企業(yè)不斷成長(zhǎng)，實(shí)力不斷增強(qiáng)的目的。

歸核化成長(zhǎng)階段與并購(gòu)。在企業(yè)經(jīng)歷了前面三個(gè)階段的成長(zhǎng)之后，往往還需要經(jīng)歷一個(gè)整合期的成長(zhǎng)階段，以解決企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的一些不良資本問題，更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資源優(yōu)化配置，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力，擺脫不良資本的困擾，保持企業(yè)發(fā)展的持續(xù)動(dòng)力和活力。endprint

企業(yè)在不同的成長(zhǎng)階段與企業(yè)并購(gòu)有著高度關(guān)聯(lián)，在企業(yè)不同的生長(zhǎng)階段，企業(yè)并購(gòu)的方式也需要適時(shí)調(diào)節(jié)，才能達(dá)到企業(yè)成長(zhǎng)的目標(biāo)。加之，企業(yè)的成長(zhǎng)是一個(gè)不斷動(dòng)態(tài)發(fā)展的過(guò)程，故而，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)策略時(shí)，也需要應(yīng)時(shí)而變，根據(jù)企業(yè)發(fā)展的需要，相機(jī)抉擇，不能一成不變。

（三）企業(yè)并購(gòu)支付方式與企業(yè)成長(zhǎng)

企業(yè)并購(gòu)也有多種支付方式，不同的支付方式可以反映企業(yè)不同的信息，與企業(yè)的成長(zhǎng)目標(biāo)之間也存在密切聯(lián)系。在企業(yè)并購(gòu)中常見的支付方式主要有：

現(xiàn)金支付?，F(xiàn)金支付是企業(yè)在并購(gòu)之后采用直接的現(xiàn)金支付給被并購(gòu)企業(yè)的一種方式。這種支付方式，在證劵市場(chǎng)上通常會(huì)反映出并購(gòu)企業(yè)具有足夠的資金優(yōu)勢(shì)，能夠有效地保障所有者權(quán)益，并且具備良好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力的信號(hào)，獲得較好的公眾預(yù)期，能夠有效地增強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)投資者的吸引力，增強(qiáng)投資者的投資熱情，從而有利于并購(gòu)企業(yè)在金融市場(chǎng)上的融資，擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)壯大。

股票支付。股票支付不同于現(xiàn)金支付，它是通過(guò)并購(gòu)企業(yè)將本企業(yè)自身已經(jīng)在市場(chǎng)上發(fā)行流通或者新發(fā)行的股票和被并購(gòu)企業(yè)的股份或者資產(chǎn)進(jìn)行交換的一種支付方式，不直接發(fā)生現(xiàn)金往來(lái)。采用股票支付的方式可以減少并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金支出，對(duì)于并購(gòu)后企業(yè)的重組和資源的優(yōu)化配置保留了較多的流動(dòng)資金，可以為企業(yè)后續(xù)的發(fā)展保持持久力。但是反映在證券市場(chǎng)上，容易導(dǎo)致投資者質(zhì)疑企業(yè)股票是否被高估以及其所有者權(quán)益是否遭到損失，降低了對(duì)企業(yè)的投資熱情。

無(wú)償劃撥?，F(xiàn)金支付和股票支付是在全球范圍內(nèi)比較常見的支付方式，而無(wú)償劃撥則是我國(guó)特有的一種支付方式，它不需要并購(gòu)企業(yè)付出一定的交換代價(jià)，而是政府通過(guò)政策指令的形式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的調(diào)整。無(wú)償劃撥不是單純的經(jīng)濟(jì)行為，它還是政府進(jìn)行調(diào)控的一種行政手段，多用于國(guó)有控股企業(yè)。這種支付方式由于是政府的一種行政手段，而且政府通常還會(huì)給予并購(gòu)企業(yè)相關(guān)的政策優(yōu)惠，故而具有成本低、阻力小、速度快、產(chǎn)權(quán)整合力度大的優(yōu)勢(shì)，但是也可能產(chǎn)生與企業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展目標(biāo)不相適應(yīng)的現(xiàn)象，因此這種支付方式，需要協(xié)調(diào)好各方面的關(guān)系，得到各方面的良好配合，才能促進(jìn)企業(yè)合理的成長(zhǎng)發(fā)展。

資產(chǎn)置換。資產(chǎn)置換是并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間進(jìn)行的資產(chǎn)的等值交易方式，這種支付方式通常是經(jīng)營(yíng)狀況不佳的企業(yè)間接上市的一種方式，即準(zhǔn)備上市的企業(yè)通過(guò)將自身的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)賣給并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，再將并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)出，借助并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)上市而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)間接上市的目的。這種支付方式在一定程度上有利于企業(yè)的快速上市推廣，擴(kuò)寬企業(yè)發(fā)展渠道。

企業(yè)成長(zhǎng)與企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略

（一）確定并購(gòu)戰(zhàn)略的前提條件

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)成長(zhǎng)的重要方式，無(wú)論是企業(yè)主動(dòng)地尋找市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)會(huì)促進(jìn)自身的成長(zhǎng)，還是在政府的行政手段推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，都需微觀經(jīng)濟(jì)主體從理性經(jīng)濟(jì)行為的角度出發(fā)，明確企業(yè)并購(gòu)的目的是為了有效促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益增長(zhǎng)的目的；企業(yè)并購(gòu)也需要在一定有效的市場(chǎng)環(huán)境中進(jìn)行，只有具備了環(huán)境條件，企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略才具備了實(shí)施的基礎(chǔ)；企業(yè)并購(gòu)還需要微觀經(jīng)濟(jì)主體的獨(dú)立，能夠獨(dú)立的承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略；同時(shí)，在進(jìn)行并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，無(wú)論是并購(gòu)企業(yè)還是并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)都需要有明晰的產(chǎn)權(quán)，確保并購(gòu)戰(zhàn)略實(shí)施的主體以及對(duì)象。只有具備了企業(yè)并購(gòu)的前提條件才能確保并購(gòu)戰(zhàn)略的順利實(shí)施（見圖1）。

（二）選擇適時(shí)的并購(gòu)類型

企業(yè)的成長(zhǎng)階段與企業(yè)并購(gòu)的類型聯(lián)系密切，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)需要充分考慮企業(yè)成長(zhǎng)階段，根據(jù)企業(yè)發(fā)展的具體需要制定針對(duì)性的并購(gòu)策略，以便并購(gòu)戰(zhàn)略能夠更快更好地發(fā)生效力。具體的來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)規(guī)模指數(shù)—市場(chǎng)增長(zhǎng)率矩陣來(lái)分析（見表1）。規(guī)模指數(shù)—市場(chǎng)增長(zhǎng)率矩陣是將市場(chǎng)規(guī)模以及企業(yè)的規(guī)模指數(shù)作為變量，計(jì)算指數(shù)關(guān)系，通過(guò)指數(shù)的高低反映企業(yè)的成長(zhǎng)階段，進(jìn)而選擇合適的并購(gòu)類型。例如，如果根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，企業(yè)目前發(fā)展?fàn)顟B(tài)正處于A區(qū)域，說(shuō)明企業(yè)目前的市場(chǎng)潛在增長(zhǎng)力還很大，規(guī)模潛力還沒有完全發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)明顯，故而水平的并購(gòu)策略適合這一階段的需求，以水平并購(gòu)實(shí)現(xiàn)同類型企業(yè)的聯(lián)合優(yōu)勢(shì)，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的成本優(yōu)勢(shì)，提高競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)目標(biāo)。

（三）制定合理的并購(gòu)競(jìng)價(jià)

企業(yè)并購(gòu)之后有利于企業(yè)生產(chǎn)成本、流通成本及交易成本的降低，為企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但企業(yè)并購(gòu)的價(jià)格也會(huì)形成企業(yè)的成本，并會(huì)影響并購(gòu)之后的收益，故而在制定企業(yè)的并購(gòu)策略時(shí)也需要充分考慮。具體應(yīng)該在競(jìng)價(jià)前認(rèn)真的分析、核對(duì)并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值、現(xiàn)有收益、增長(zhǎng)潛力等方面的信息，以制定出合理的并購(gòu)競(jìng)價(jià)，實(shí)施并購(gòu)策略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)。

（四）選擇適宜的支付方式

由于支付方式對(duì)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生影響，故而在制定企業(yè)并購(gòu)策略時(shí)，也需要考慮支付方式的選擇。企業(yè)應(yīng)該從自身資本的充足量、企業(yè)融資方式和融資渠道以及企業(yè)發(fā)展路徑等方面考慮，既要保證企業(yè)一定的流動(dòng)資金，同時(shí)也需要擴(kuò)充企業(yè)發(fā)展的融資渠道，同時(shí)為企業(yè)的發(fā)展找到最佳的成長(zhǎng)路徑。

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4.杜傳忠，郭樹龍.企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響及機(jī)理分析[J].財(cái)經(jīng)問題分析，2012

5.林建煌.戰(zhàn)略管理[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2010endprint

企業(yè)在不同的成長(zhǎng)階段與企業(yè)并購(gòu)有著高度關(guān)聯(lián)，在企業(yè)不同的生長(zhǎng)階段，企業(yè)并購(gòu)的方式也需要適時(shí)調(diào)節(jié)，才能達(dá)到企業(yè)成長(zhǎng)的目標(biāo)。加之，企業(yè)的成長(zhǎng)是一個(gè)不斷動(dòng)態(tài)發(fā)展的過(guò)程，故而，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)策略時(shí)，也需要應(yīng)時(shí)而變，根據(jù)企業(yè)發(fā)展的需要，相機(jī)抉擇，不能一成不變。

（三）企業(yè)并購(gòu)支付方式與企業(yè)成長(zhǎng)

企業(yè)并購(gòu)也有多種支付方式，不同的支付方式可以反映企業(yè)不同的信息，與企業(yè)的成長(zhǎng)目標(biāo)之間也存在密切聯(lián)系。在企業(yè)并購(gòu)中常見的支付方式主要有：

現(xiàn)金支付?，F(xiàn)金支付是企業(yè)在并購(gòu)之后采用直接的現(xiàn)金支付給被并購(gòu)企業(yè)的一種方式。這種支付方式，在證劵市場(chǎng)上通常會(huì)反映出并購(gòu)企業(yè)具有足夠的資金優(yōu)勢(shì)，能夠有效地保障所有者權(quán)益，并且具備良好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力的信號(hào)，獲得較好的公眾預(yù)期，能夠有效地增強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)投資者的吸引力，增強(qiáng)投資者的投資熱情，從而有利于并購(gòu)企業(yè)在金融市場(chǎng)上的融資，擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)壯大。

股票支付。股票支付不同于現(xiàn)金支付，它是通過(guò)并購(gòu)企業(yè)將本企業(yè)自身已經(jīng)在市場(chǎng)上發(fā)行流通或者新發(fā)行的股票和被并購(gòu)企業(yè)的股份或者資產(chǎn)進(jìn)行交換的一種支付方式，不直接發(fā)生現(xiàn)金往來(lái)。采用股票支付的方式可以減少并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金支出，對(duì)于并購(gòu)后企業(yè)的重組和資源的優(yōu)化配置保留了較多的流動(dòng)資金，可以為企業(yè)后續(xù)的發(fā)展保持持久力。但是反映在證券市場(chǎng)上，容易導(dǎo)致投資者質(zhì)疑企業(yè)股票是否被高估以及其所有者權(quán)益是否遭到損失，降低了對(duì)企業(yè)的投資熱情。

無(wú)償劃撥?，F(xiàn)金支付和股票支付是在全球范圍內(nèi)比較常見的支付方式，而無(wú)償劃撥則是我國(guó)特有的一種支付方式，它不需要并購(gòu)企業(yè)付出一定的交換代價(jià)，而是政府通過(guò)政策指令的形式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的調(diào)整。無(wú)償劃撥不是單純的經(jīng)濟(jì)行為，它還是政府進(jìn)行調(diào)控的一種行政手段，多用于國(guó)有控股企業(yè)。這種支付方式由于是政府的一種行政手段，而且政府通常還會(huì)給予并購(gòu)企業(yè)相關(guān)的政策優(yōu)惠，故而具有成本低、阻力小、速度快、產(chǎn)權(quán)整合力度大的優(yōu)勢(shì)，但是也可能產(chǎn)生與企業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展目標(biāo)不相適應(yīng)的現(xiàn)象，因此這種支付方式，需要協(xié)調(diào)好各方面的關(guān)系，得到各方面的良好配合，才能促進(jìn)企業(yè)合理的成長(zhǎng)發(fā)展。

資產(chǎn)置換。資產(chǎn)置換是并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間進(jìn)行的資產(chǎn)的等值交易方式，這種支付方式通常是經(jīng)營(yíng)狀況不佳的企業(yè)間接上市的一種方式，即準(zhǔn)備上市的企業(yè)通過(guò)將自身的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)賣給并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，再將并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)出，借助并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)上市而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)間接上市的目的。這種支付方式在一定程度上有利于企業(yè)的快速上市推廣，擴(kuò)寬企業(yè)發(fā)展渠道。

企業(yè)成長(zhǎng)與企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略

（一）確定并購(gòu)戰(zhàn)略的前提條件

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)成長(zhǎng)的重要方式，無(wú)論是企業(yè)主動(dòng)地尋找市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)會(huì)促進(jìn)自身的成長(zhǎng)，還是在政府的行政手段推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，都需微觀經(jīng)濟(jì)主體從理性經(jīng)濟(jì)行為的角度出發(fā)，明確企業(yè)并購(gòu)的目的是為了有效促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益增長(zhǎng)的目的；企業(yè)并購(gòu)也需要在一定有效的市場(chǎng)環(huán)境中進(jìn)行，只有具備了環(huán)境條件，企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略才具備了實(shí)施的基礎(chǔ)；企業(yè)并購(gòu)還需要微觀經(jīng)濟(jì)主體的獨(dú)立，能夠獨(dú)立的承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略；同時(shí)，在進(jìn)行并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，無(wú)論是并購(gòu)企業(yè)還是并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)都需要有明晰的產(chǎn)權(quán)，確保并購(gòu)戰(zhàn)略實(shí)施的主體以及對(duì)象。只有具備了企業(yè)并購(gòu)的前提條件才能確保并購(gòu)戰(zhàn)略的順利實(shí)施（見圖1）。

（二）選擇適時(shí)的并購(gòu)類型

企業(yè)的成長(zhǎng)階段與企業(yè)并購(gòu)的類型聯(lián)系密切，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)需要充分考慮企業(yè)成長(zhǎng)階段，根據(jù)企業(yè)發(fā)展的具體需要制定針對(duì)性的并購(gòu)策略，以便并購(gòu)戰(zhàn)略能夠更快更好地發(fā)生效力。具體的來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)規(guī)模指數(shù)—市場(chǎng)增長(zhǎng)率矩陣來(lái)分析（見表1）。規(guī)模指數(shù)—市場(chǎng)增長(zhǎng)率矩陣是將市場(chǎng)規(guī)模以及企業(yè)的規(guī)模指數(shù)作為變量，計(jì)算指數(shù)關(guān)系，通過(guò)指數(shù)的高低反映企業(yè)的成長(zhǎng)階段，進(jìn)而選擇合適的并購(gòu)類型。例如，如果根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，企業(yè)目前發(fā)展?fàn)顟B(tài)正處于A區(qū)域，說(shuō)明企業(yè)目前的市場(chǎng)潛在增長(zhǎng)力還很大，規(guī)模潛力還沒有完全發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)明顯，故而水平的并購(gòu)策略適合這一階段的需求，以水平并購(gòu)實(shí)現(xiàn)同類型企業(yè)的聯(lián)合優(yōu)勢(shì)，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的成本優(yōu)勢(shì)，提高競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)目標(biāo)。

（三）制定合理的并購(gòu)競(jìng)價(jià)

企業(yè)并購(gòu)之后有利于企業(yè)生產(chǎn)成本、流通成本及交易成本的降低，為企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但企業(yè)并購(gòu)的價(jià)格也會(huì)形成企業(yè)的成本，并會(huì)影響并購(gòu)之后的收益，故而在制定企業(yè)的并購(gòu)策略時(shí)也需要充分考慮。具體應(yīng)該在競(jìng)價(jià)前認(rèn)真的分析、核對(duì)并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值、現(xiàn)有收益、增長(zhǎng)潛力等方面的信息，以制定出合理的并購(gòu)競(jìng)價(jià)，實(shí)施并購(gòu)策略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)。

（四）選擇適宜的支付方式

由于支付方式對(duì)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生影響，故而在制定企業(yè)并購(gòu)策略時(shí)，也需要考慮支付方式的選擇。企業(yè)應(yīng)該從自身資本的充足量、企業(yè)融資方式和融資渠道以及企業(yè)發(fā)展路徑等方面考慮，既要保證企業(yè)一定的流動(dòng)資金，同時(shí)也需要擴(kuò)充企業(yè)發(fā)展的融資渠道，同時(shí)為企業(yè)的發(fā)展找到最佳的成長(zhǎng)路徑。

參考文獻(xiàn)：

1.袁金龍.并購(gòu)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)影響研究[D].遼寧大學(xué)碩士學(xué)位論文，2012

2.李銘松.論并購(gòu)與企業(yè)成長(zhǎng)[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2004

3.陸奇岸.基于并購(gòu)企業(yè)成長(zhǎng)戰(zhàn)略的思考[J].商業(yè)研究，2008

4.杜傳忠，郭樹龍.企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響及機(jī)理分析[J].財(cái)經(jīng)問題分析，2012

5.林建煌.戰(zhàn)略管理[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2010endprint

企業(yè)在不同的成長(zhǎng)階段與企業(yè)并購(gòu)有著高度關(guān)聯(lián)，在企業(yè)不同的生長(zhǎng)階段，企業(yè)并購(gòu)的方式也需要適時(shí)調(diào)節(jié)，才能達(dá)到企業(yè)成長(zhǎng)的目標(biāo)。加之，企業(yè)的成長(zhǎng)是一個(gè)不斷動(dòng)態(tài)發(fā)展的過(guò)程，故而，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)策略時(shí)，也需要應(yīng)時(shí)而變，根據(jù)企業(yè)發(fā)展的需要，相機(jī)抉擇，不能一成不變。

（三）企業(yè)并購(gòu)支付方式與企業(yè)成長(zhǎng)

企業(yè)并購(gòu)也有多種支付方式，不同的支付方式可以反映企業(yè)不同的信息，與企業(yè)的成長(zhǎng)目標(biāo)之間也存在密切聯(lián)系。在企業(yè)并購(gòu)中常見的支付方式主要有：

現(xiàn)金支付?，F(xiàn)金支付是企業(yè)在并購(gòu)之后采用直接的現(xiàn)金支付給被并購(gòu)企業(yè)的一種方式。這種支付方式，在證劵市場(chǎng)上通常會(huì)反映出并購(gòu)企業(yè)具有足夠的資金優(yōu)勢(shì)，能夠有效地保障所有者權(quán)益，并且具備良好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力的信號(hào)，獲得較好的公眾預(yù)期，能夠有效地增強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)投資者的吸引力，增強(qiáng)投資者的投資熱情，從而有利于并購(gòu)企業(yè)在金融市場(chǎng)上的融資，擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)壯大。

股票支付。股票支付不同于現(xiàn)金支付，它是通過(guò)并購(gòu)企業(yè)將本企業(yè)自身已經(jīng)在市場(chǎng)上發(fā)行流通或者新發(fā)行的股票和被并購(gòu)企業(yè)的股份或者資產(chǎn)進(jìn)行交換的一種支付方式，不直接發(fā)生現(xiàn)金往來(lái)。采用股票支付的方式可以減少并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金支出，對(duì)于并購(gòu)后企業(yè)的重組和資源的優(yōu)化配置保留了較多的流動(dòng)資金，可以為企業(yè)后續(xù)的發(fā)展保持持久力。但是反映在證券市場(chǎng)上，容易導(dǎo)致投資者質(zhì)疑企業(yè)股票是否被高估以及其所有者權(quán)益是否遭到損失，降低了對(duì)企業(yè)的投資熱情。

無(wú)償劃撥?，F(xiàn)金支付和股票支付是在全球范圍內(nèi)比較常見的支付方式，而無(wú)償劃撥則是我國(guó)特有的一種支付方式，它不需要并購(gòu)企業(yè)付出一定的交換代價(jià)，而是政府通過(guò)政策指令的形式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的調(diào)整。無(wú)償劃撥不是單純的經(jīng)濟(jì)行為，它還是政府進(jìn)行調(diào)控的一種行政手段，多用于國(guó)有控股企業(yè)。這種支付方式由于是政府的一種行政手段，而且政府通常還會(huì)給予并購(gòu)企業(yè)相關(guān)的政策優(yōu)惠，故而具有成本低、阻力小、速度快、產(chǎn)權(quán)整合力度大的優(yōu)勢(shì)，但是也可能產(chǎn)生與企業(yè)現(xiàn)階段的發(fā)展目標(biāo)不相適應(yīng)的現(xiàn)象，因此這種支付方式，需要協(xié)調(diào)好各方面的關(guān)系，得到各方面的良好配合，才能促進(jìn)企業(yè)合理的成長(zhǎng)發(fā)展。

資產(chǎn)置換。資產(chǎn)置換是并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間進(jìn)行的資產(chǎn)的等值交易方式，這種支付方式通常是經(jīng)營(yíng)狀況不佳的企業(yè)間接上市的一種方式，即準(zhǔn)備上市的企業(yè)通過(guò)將自身的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)賣給并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，再將并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)出，借助并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)上市而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)間接上市的目的。這種支付方式在一定程度上有利于企業(yè)的快速上市推廣，擴(kuò)寬企業(yè)發(fā)展渠道。

企業(yè)成長(zhǎng)與企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略

（一）確定并購(gòu)戰(zhàn)略的前提條件

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)成長(zhǎng)的重要方式，無(wú)論是企業(yè)主動(dòng)地尋找市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)會(huì)促進(jìn)自身的成長(zhǎng)，還是在政府的行政手段推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)，都需微觀經(jīng)濟(jì)主體從理性經(jīng)濟(jì)行為的角度出發(fā)，明確企業(yè)并購(gòu)的目的是為了有效促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益增長(zhǎng)的目的；企業(yè)并購(gòu)也需要在一定有效的市場(chǎng)環(huán)境中進(jìn)行，只有具備了環(huán)境條件，企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略才具備了實(shí)施的基礎(chǔ)；企業(yè)并購(gòu)還需要微觀經(jīng)濟(jì)主體的獨(dú)立，能夠獨(dú)立的承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略；同時(shí)，在進(jìn)行并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，無(wú)論是并購(gòu)企業(yè)還是并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)都需要有明晰的產(chǎn)權(quán)，確保并購(gòu)戰(zhàn)略實(shí)施的主體以及對(duì)象。只有具備了企業(yè)并購(gòu)的前提條件才能確保并購(gòu)戰(zhàn)略的順利實(shí)施（見圖1）。

（二）選擇適時(shí)的并購(gòu)類型

企業(yè)的成長(zhǎng)階段與企業(yè)并購(gòu)的類型聯(lián)系密切，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)需要充分考慮企業(yè)成長(zhǎng)階段，根據(jù)企業(yè)發(fā)展的具體需要制定針對(duì)性的并購(gòu)策略，以便并購(gòu)戰(zhàn)略能夠更快更好地發(fā)生效力。具體的來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)規(guī)模指數(shù)—市場(chǎng)增長(zhǎng)率矩陣來(lái)分析（見表1）。規(guī)模指數(shù)—市場(chǎng)增長(zhǎng)率矩陣是將市場(chǎng)規(guī)模以及企業(yè)的規(guī)模指數(shù)作為變量，計(jì)算指數(shù)關(guān)系，通過(guò)指數(shù)的高低反映企業(yè)的成長(zhǎng)階段，進(jìn)而選擇合適的并購(gòu)類型。例如，如果根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，企業(yè)目前發(fā)展?fàn)顟B(tài)正處于A區(qū)域，說(shuō)明企業(yè)目前的市場(chǎng)潛在增長(zhǎng)力還很大，規(guī)模潛力還沒有完全發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)明顯，故而水平的并購(gòu)策略適合這一階段的需求，以水平并購(gòu)實(shí)現(xiàn)同類型企業(yè)的聯(lián)合優(yōu)勢(shì)，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的成本優(yōu)勢(shì)，提高競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)目標(biāo)。

（三）制定合理的并購(gòu)競(jìng)價(jià)

企業(yè)并購(gòu)之后有利于企業(yè)生產(chǎn)成本、流通成本及交易成本的降低，為企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但企業(yè)并購(gòu)的價(jià)格也會(huì)形成企業(yè)的成本，并會(huì)影響并購(gòu)之后的收益，故而在制定企業(yè)的并購(gòu)策略時(shí)也需要充分考慮。具體應(yīng)該在競(jìng)價(jià)前認(rèn)真的分析、核對(duì)并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值、現(xiàn)有收益、增長(zhǎng)潛力等方面的信息，以制定出合理的并購(gòu)競(jìng)價(jià)，實(shí)施并購(gòu)策略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)。

（四）選擇適宜的支付方式

由于支付方式對(duì)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生影響，故而在制定企業(yè)并購(gòu)策略時(shí)，也需要考慮支付方式的選擇。企業(yè)應(yīng)該從自身資本的充足量、企業(yè)融資方式和融資渠道以及企業(yè)發(fā)展路徑等方面考慮，既要保證企業(yè)一定的流動(dòng)資金，同時(shí)也需要擴(kuò)充企業(yè)發(fā)展的融資渠道，同時(shí)為企業(yè)的發(fā)展找到最佳的成長(zhǎng)路徑。

參考文獻(xiàn)：

1.袁金龍.并購(gòu)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)影響研究[D].遼寧大學(xué)碩士學(xué)位論文，2012

2.李銘松.論并購(gòu)與企業(yè)成長(zhǎng)[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2004

3.陸奇岸.基于并購(gòu)企業(yè)成長(zhǎng)戰(zhàn)略的思考[J].商業(yè)研究，2008

4.杜傳忠，郭樹龍.企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響及機(jī)理分析[J].財(cái)經(jīng)問題分析，2012

5.林建煌.戰(zhàn)略管理[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2010endprint