王松柏

4月10日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在博鰲亞洲論壇發(fā)表主旨演講，提到“我們將積極創(chuàng)造條件，建立上海與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制，進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)雙向開放和健康發(fā)展?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)與香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告，正式啟動(dòng)滬港通兩地市場(chǎng)的互聯(lián)互通交易。

我們認(rèn)為，從短期看，滬港通略有利于A股，但A+H股的機(jī)會(huì)是結(jié)構(gòu)化的，券商股最為受益。不過從長(zhǎng)期看，滬港通與A股藍(lán)籌股的投資價(jià)值并無實(shí)質(zhì)性關(guān)系，高估值的中小盤股或面臨較大沖擊。

滬港通將導(dǎo)致在兩地上市的同一公司的股價(jià)接近，對(duì)個(gè)股而言機(jī)會(huì)是結(jié)構(gòu)化的。滬港兩市互通意味著“兩座蓄水池的擋板”被撤掉，水平面將趨于一致，即在內(nèi)地和香港上市的同一公司的股價(jià)將逐漸接近。目前，A+H共有84只，經(jīng)4月10日匯率換算，有24只個(gè)股A-H呈折價(jià)（即A股價(jià)格低于H股），折價(jià)率中位數(shù)為11.44%，海螺水泥折價(jià)最高，為25.92%，中國(guó)銀行折價(jià)最低，為4.11%；60只個(gè)股A-H呈溢價(jià)，溢價(jià)率中位數(shù)為29.62%，浙江世寶溢價(jià)率最高，為407.42%，溢價(jià)率超過50%的個(gè)股有22只，超過100%的有10只。因而，從A股角度看，對(duì)于A+H個(gè)股而言，機(jī)會(huì)是結(jié)構(gòu)化的，而非全面性的，呈折價(jià)的個(gè)股估值將提升，而溢價(jià)率較高的個(gè)股則面臨壓力。

短期而言，滬港通總體上略有利于A股，券商受益最大。從行業(yè)分布看，保險(xiǎn)、證券、銀行、煤炭、電力、建筑、建材和石化等行業(yè)中的龍頭呈折價(jià)，而市值相對(duì)較小的個(gè)股則呈溢價(jià)。在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)烈、優(yōu)先股將要推出的大背景下，藍(lán)籌股存在一定估值修復(fù)的要求，在此基礎(chǔ)上，滬港通將順勢(shì)推動(dòng)藍(lán)籌股龍頭領(lǐng)漲。不過由于以銀行為代表的權(quán)重股折價(jià)率并不算太高，藍(lán)籌股上漲的幅度將有限，因而對(duì)于A股的上漲空間不應(yīng)過分樂觀。滬港通意味著滬市將對(duì)外開放，滬市交易量將得到提升，內(nèi)地券商股尤其是滬港兩地具有業(yè)務(wù)的券商將受益。

不過長(zhǎng)期看，滬港通與A股藍(lán)籌股的投資價(jià)值并無實(shí)質(zhì)性關(guān)系，高估值的中小盤股或面臨較大沖擊。長(zhǎng)期資金、境外資金是否愿意投資A股中的藍(lán)籌股的關(guān)鍵點(diǎn)在于其是否具備投資價(jià)值，而這取決于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境與國(guó)企改革的進(jìn)展，與滬港通并無邏輯上的必然聯(lián)系。滬港通之后，深港通或許不遠(yuǎn)，A股中小盤股的估值體系將向港股靠攏，估值過高的個(gè)股將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，題材炒作的機(jī)會(huì)成本將大大升高。

滬港通是人民幣國(guó)際化的重要步驟之一，A股漲跌不是評(píng)判其成功與否的指標(biāo)。人民幣國(guó)際化需要資本項(xiàng)目開放，股市開放是其中之一，管理層選擇滬港通正式基于此，因而A股的漲跌與此并無直接關(guān)系。