魏鳳春

過去一個季度，A股行情從分化到收斂，節(jié)奏變換令投資者無所適從。導致這種局面出現的原因，一是年初以來國內經濟形勢變化，二是政策主題風起云涌，奪人眼球。

一方面，從宏觀經濟的基本面看，1至2月的工業(yè)產出缺口顯著回落至負值區(qū)域，接近三年來的低點。比較而言，當前經濟基本面與2012年四季、2013年三季度初大致相同?；仡櫘a出缺口與上證指數的歷史關系，我們發(fā)現工業(yè)產出缺口與上證指數存在顯著的相關性。若僅以歷史經驗推斷，當前經濟回落的水平基本已經靠近歷次“穩(wěn)增長”的關鍵時點。正因如此，3月末投資者才對“穩(wěn)增長”的預期驟然上升，投資者期待政府的表態(tài)和行動會更多地刺激周期板塊。另一方面，年初以來上海等地方政府推動的國資改革，2月下旬由中石化觸動的央企改革，以及3月初橫空出世的京津冀一體化等，這些政策主題逐漸燎原，搶了科技熱點的風頭，而這些主題大多是支撐藍籌或周期板塊的。

至于市場前期炙手可熱的“美股映射”，這一策略在近期已顯現負向效果。截至當前，美股納斯達克指數的年內收益已經由正轉負，深證創(chuàng)業(yè)板指數的年內漲幅也不足2%，與上證綜指的差距已由最高位的20%多，下降到目前的6%以內。內外市場的聯(lián)動顯示，持續(xù)一年有余的成長風格退燒。而且，在美的中概股指數近期下滑更多，其中互聯(lián)網、醫(yī)藥和光伏企業(yè)的跌幅居前。這些股票的上漲主要靠估值驅動，在長時間上漲之后存在估值風險，擠泡沫在短期內將影響A股中的成長型板塊。

“美股映射”的退潮，實際就是科技熱點的退潮，而與之相反的是政策主題的崛起。我們認為，二季度行情仍可能由政策主題推動，因此需要尋找下個季度的行情“抓手”。有投資者認為，結合當前經濟基本面的羸弱，以及政府“穩(wěn)增長”的預期，行情抓手可能非房地產莫屬。考慮央行放松貨幣的意愿不高，以及房地產周期向下的現實，我們認為以房地產作為行情的抓手存在一定的風險。新行情甚至“穩(wěn)增長”的抓手，應該是化解當前經濟結構問題，而不是去繼續(xù)惡化。鑒于這一現實的考慮，國企改革將是不錯的候選主題。年初以來，央企改革已有新動向，上海、廣東、安徽、湖南和貴州等省市在積極推動地方國資改革，國企新一輪改革也有燎原之勢。從中央到地方的國企整合、重組、布局和激勵等，隨著試點企業(yè)不斷推出，將為市場提供由點到面的投資機會。

展望二季度行情，我們認為市場仍需要“辨?zhèn)未嬲妗??！氨鎮(zhèn)巍?，一方面是辨別“偽”成長，即規(guī)避前期伴隨概念起舞的成長股，有些股票僅是透支了未來，而有些股票根本就談不上未來；另一方面，即使藍籌的近期走勢相對較強，我們也需要拋棄業(yè)績修復無望、持續(xù)受改革轉型和新興成長沖擊的“偽”藍籌，這在政策主題炒作過程中應尤為注意。最后要說明的是，二季度最大的風險可能是信用風險，遠離產能過剩、負債率較高的產業(yè)如能源、地產等，這也需要投資者的眼光。