啟明

3月27日，玉龍股份在公布了2013年年報的同時，推出了擬通過定向增發(fā)融資5.3億元的計劃。公告發(fā)布當(dāng)日，公司股價沖高回落，全天下跌1.6%。此后的幾個交易日，延續(xù)震蕩下行態(tài)勢，已跌破13.81元的定增價鉻。業(yè)內(nèi)人士表示，公司上市不到三年，目前資產(chǎn)負(fù)債率不過35%，并不缺錢。而公眾股東尚未享受到IPO項目帶來的收益便又要面臨再融資攤薄權(quán)益。而公司實際控制人唐永清、唐志毅、唐維君和唐柯君四人缺席定增暴露出其赤裸裸的圈錢本質(zhì)。

IPO項目未達(dá)到預(yù)期效應(yīng)

玉龍股份于2011年11月登陸資本市場，IPO募資8.1億元投資于伊犁玉龍鋼管有限公司年產(chǎn)25萬噸油、氣等長距離輸送鋼管項目和江蘇玉龍鋼管股份有限公司年產(chǎn)17萬噸油、氣等長距離輸送鋼管項目等。然而，截至2013年末，募投項目效應(yīng)并未達(dá)到預(yù)期水平。

具體來看，伊犁項目中13萬噸螺旋埋弧焊接鋼管生產(chǎn)線項目已于2011年12月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，但由于獲取銷售資質(zhì)的時間較長及市場開拓等原因的影響，致使該項目目前虧損，未能達(dá)到預(yù)計效益。江蘇項目由全資子公司四川玉龍鋼管有限公司負(fù)責(zé)實施，部分生產(chǎn)線2013年末達(dá)到可使用狀態(tài)，尚未產(chǎn)生效益。

公司上市當(dāng)年（2011年）凈利潤為1.41億元，較2010年的1.79億元下滑20.84%，2012年再度下滑16.76%至1.18億元。2013年，雖然凈利潤恢復(fù)至1.49億元，但仍遠(yuǎn)低于2010年的水平。可見，公司上市近三年，業(yè)績不但沒有增長，反而處于較低水平。

二度圈錢：產(chǎn)能過剩風(fēng)險下的豪賭

按照玉龍股份的公告，擬以不低于13.81元/股的價格，非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過3848萬股，募集資金總額擬不超過5.31億元，投向江蘇螺旋埋弧焊鋼管、江蘇復(fù)合雙金屬直縫埋弧焊鋼管、江蘇3PE防腐生產(chǎn)線、四川3PE防腐生產(chǎn)線等四項目。此次募投項目達(dá)產(chǎn)后，公司已有的螺旋縫埋弧焊油氣輸送鋼管產(chǎn)銷量將進(jìn)一步增長。

然而，公司所處的鋼管行業(yè)屬于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的行業(yè)。近年來，管道廠商紛紛加大了投資擴(kuò)產(chǎn)的力度，整個行業(yè)在未來一段時間內(nèi)將保持較為激烈的市場競爭態(tài)勢。目前，公司在生產(chǎn)規(guī)模、資金實力等方面面臨國內(nèi)幾家規(guī)模較大的鋼管產(chǎn)品制造廠商的競爭壓力。

公司2013年的經(jīng)營狀況已經(jīng)顯現(xiàn)出這種形勢。盡管公司業(yè)績有所增長，但財務(wù)指標(biāo)并不理想。2013年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-1.23億元，同比下降127.51%。而應(yīng)收賬款、存貨均同比大幅增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營業(yè)收入的增幅，表明公司盡管盈利增長，但并未帶來真實現(xiàn)金流，且銷售壓力、回款壓力均顯著增加，公司大量現(xiàn)金被占用，對公司的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生較大壓力。

公司在年報中也承認(rèn)，受國內(nèi)外總體經(jīng)濟(jì)形勢影響，鋼管行業(yè)中非油氣管仍存在著明顯的產(chǎn)能過剩問題，這也將導(dǎo)致公司產(chǎn)品面臨更加激烈的競爭。

事實上，今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢明顯，尤其是鋼鐵行業(yè)近來頻頻爆出各類風(fēng)險。在這樣的背景下，公司繼續(xù)加大投資、擴(kuò)大產(chǎn)能，無異于是一場豪賭。

實際控制人唐永清家族不參與定增

公司2013年年報顯示，玉龍股份當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率僅為35.34%，屬于較低水平，且賬面貨幣資金高達(dá)4.62億元。公司完全可以通過其他方式融資提升回報率，沒必要選擇股權(quán)融資。

事實上，早在去年10月，公司曾經(jīng)考慮過可轉(zhuǎn)債的方式融資，但最終放棄，轉(zhuǎn)而通過定增方式。且根據(jù)公司公告，公司實際控制人唐永清、唐志毅、唐維君和唐柯君四人將不參與本次非公開發(fā)行的認(rèn)購。

資料顯示，唐永清生于1946年9月，中國國籍，新加坡居留權(quán)。招股書顯示，玉龍前身無錫縣高頻焊管廠成立于1980年11月，企業(yè)性質(zhì)為社辦集體所有制企業(yè)。如今，唐永清家族四人合計持有玉龍股份67.15%的股權(quán)，合計持股市值近30億元。

分析人士指出，一般來說，上市公司的定增項目，大股東都會參與部分認(rèn)購，以提振投資者信心。然而，此次定增，唐永清家族四人全部放棄，其圈錢本質(zhì)昭然若揭。

股價跌破定增價 圈錢夢恐成泡影

二級市場上，在公布定增預(yù)案后，公司股價沖高回落，此后一路走低，表明投資者對于公司的定增方案并不看好。截至4月3日，公司股價收于13.44元，已經(jīng)低于13.81元的擬定增價格。由于此次定增主要面向機(jī)構(gòu)投資者或自然人，如果股價持續(xù)低于定增價格，則很難想像會有投資者愿意參與，公司圈錢夢恐最終成為泡影。