陳紹霞

4月10日，中國證監(jiān)會與香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會發(fā)布《聯(lián)合公告》，原則批準上交所與香港交易所、中國結(jié)算共同開展滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點（下稱“滬港通”）。

上交所隨后表示， 將根據(jù)《聯(lián)合公告》與有關(guān)各方進一步協(xié)商，盡快達成交易和結(jié)算等合作協(xié)議，在6個月內(nèi)正式推出滬港通業(yè)務(wù)。

其中，交易貨幣及可能存在的匯兌問題是當前投資者最關(guān)心的話題之一。中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍4月11日在例行發(fā)布會上明確表示，滬港通僅以人民幣作為交易貨幣，投資者須以人民幣進行投資。

但是港股主要以港元計價和結(jié)算，投資者如何直接以人民幣進行投資呢？

據(jù)報道，中國證券登記結(jié)算有限公司董事長周明表示，中登公司已完成了結(jié)算制度設(shè)計。為了免除內(nèi)地投資者換匯的麻煩，內(nèi)地投資者通過港股通買賣港股統(tǒng)一以人民幣結(jié)算，買入港股時向內(nèi)地證券公司支付人民幣，這些人民幣由中登公司統(tǒng)一在香港兌換成港元進行結(jié)算。當投資者賣出港股套現(xiàn)時，中登公司再幫他由港幣兌回人民幣，其最終獲得的資金也是人民幣。

由于港股以港元計價和結(jié)算，參與滬港通的內(nèi)地投資者以人民幣投資港股，無論如何都無法回避換匯的問題。關(guān)鍵是以什么方式換匯，可以最大程度地降低投資者的換匯成本。

如果投資者每筆交易都要進行換匯，這意味著，投資者參與滬港通業(yè)務(wù)，除了正常的交易傭金和稅費外，還將不得不面對較高的換匯成本，尤其是對于短線交易者而言，頻繁的換匯成本將相當高昂。

一個關(guān)鍵問題是，投資者換匯時，是按交易總額兌換還是交易凈額兌換？假設(shè)投資者當天買入1萬元港股、并賣出1萬元港股，當日交易總額為2萬元，當日交易凈額為零。如果按交易總額換匯，則當日需要按2萬元總額換匯，分別買入1萬元港幣、賣出1萬元港幣，如果按交易凈額換匯，則當日無須換匯。

如果結(jié)算制度設(shè)計上要求投資者按交易總額換匯，無疑將大幅增加短線交易者的換匯成本，削弱港股通對投資者的吸引力。在此情形下，如果投資者確實有投資港股的需求，也完全可能通過地下渠道直接開通港股賬戶。

參與滬港通的投資者面臨的另一項換匯成本是現(xiàn)金分紅，如果制度設(shè)計不當，投資者買入并持有H股，在參與現(xiàn)金分紅時有可能面臨二次換匯處理。

如果投資者買入了H股上市公司，因為H股上市公司為內(nèi)地企業(yè)，其資產(chǎn)為人民幣資產(chǎn)，分配的現(xiàn)金紅利也是人民幣，但由于是H股，現(xiàn)金分紅先兌換成港幣，然后，因為是內(nèi)地投資者，再將港幣紅利兌換成人民幣。上市公司擬分配的紅利由人民幣兌換成港幣，再由港幣兌換成人民幣，投資者將承擔(dān)兩次換匯費用。

上市公司在實施現(xiàn)金分紅時，于股權(quán)登記日，上市公司和結(jié)算公司應(yīng)已掌握了持有公司股票的股東信息；上市公司與結(jié)算公司在發(fā)放現(xiàn)金紅利時，應(yīng)區(qū)別股東身份，考慮是否作換匯處理：對于境外投資者，將紅利兌換為港幣發(fā)放，而對以滬港通身份買入并持有股票的內(nèi)地投資者則無須換匯，直接以人民幣發(fā)放紅利，避免二次換匯操作。

個人認為，上海證券交易所與結(jié)算公司在進行交易結(jié)算制度設(shè)計時，應(yīng)盡可能考慮一些細節(jié)問題，降低投資者的操作成本。