任林煒　李蓉

摘 要：通過選取制造業(yè)行業(yè)中的28家企業(yè)作為樣本數(shù)據(jù)，結(jié)合自由現(xiàn)金流量比率指標(biāo)與財(cái)務(wù)預(yù)警中取自資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中的傳統(tǒng)指標(biāo)，建立logistic回歸模型，再分別選取2005年度，2006年度50家企業(yè)進(jìn)行檢驗(yàn)，通過logistic模型的實(shí)證分析證明采用的指標(biāo)體系的有效性。

關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量；logistic；財(cái)務(wù)預(yù)警

中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）06-0173-02

引言

財(cái)務(wù)預(yù)警能夠有效地甄別經(jīng)營(yíng)狀況良好的公司和存在財(cái)務(wù)問題的公司[1]。財(cái)務(wù)預(yù)警模型包括Z-score模型、邏輯回歸方法、多元概率回歸方法等。這些預(yù)警模型采用的指標(biāo)大多都是來(lái)自財(cái)務(wù)報(bào)表中的損益表和資產(chǎn)負(fù)債表，采用現(xiàn)金流量表的預(yù)警分析很少?，F(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)較其他表而言，可信度更高，把這些數(shù)據(jù)用于預(yù)警分析將能夠在一定程度上防止報(bào)表虛假等情況造成預(yù)警錯(cuò)誤[2]，從而給投資者或企業(yè)造成損失。

本文通過使用自由現(xiàn)金流量比率，利用現(xiàn)金流量表中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并采用Logistic模型對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了預(yù)警分析，獲得了一定的效果。

一、自由現(xiàn)金流量的在預(yù)警中的優(yōu)勢(shì)

1.人為操縱方面由于會(huì)計(jì)上遵循權(quán)責(zé)發(fā)生制，收入不需以收到現(xiàn)金來(lái)確認(rèn)，損失可被掛賬或以謹(jǐn)慎為由以準(zhǔn)備形式產(chǎn)生，財(cái)務(wù)操縱利潤(rùn)有較大的空間。自由現(xiàn)金流量則是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，認(rèn)準(zhǔn)的是是否收到或支付現(xiàn)金，一切調(diào)節(jié)利潤(rùn)的手法都對(duì)它毫無(wú)影響。

2.股權(quán)投資方面會(huì)計(jì)利潤(rùn)核算有個(gè)致命的缺陷，就是未考慮股東的股權(quán)投資成本。會(huì)計(jì)方法上盡管將債務(wù)資本的成本在計(jì)算時(shí)以財(cái)務(wù)費(fèi)用利息支出的形式扣除了，但通常不扣減因使用權(quán)益資本而產(chǎn)生的成本，認(rèn)為留存收益、通過發(fā)新股獲得的資金是可以無(wú)償使用的。

3.持續(xù)經(jīng)營(yíng)方面自由現(xiàn)金流量最大的特色也就在于其“自由”二字，它是以企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)為前提，是指將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流用于支付維持現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力所需資本支出后，余下的能夠自由支配的現(xiàn)金，它旨在衡量公司未來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。而擁有了穩(wěn)定充沛的自由現(xiàn)金流量意味著企業(yè)的還本付息能力較強(qiáng)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況良好，用于再投資、償債、發(fā)放紅利的余地就越大，公司未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)就會(huì)越好。

4.時(shí)間價(jià)值方面利潤(rùn)在計(jì)算過程中采用歷史成本，企業(yè)的各種資產(chǎn)應(yīng)按其取得或購(gòu)建時(shí)發(fā)生的實(shí)際成本進(jìn)行核算，并在以后的期間保持一致。

綜上所述，自由現(xiàn)金流量不受會(huì)計(jì)方法的影響，受到操縱的可能性較小，可在很大程度上避免凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量指標(biāo)在衡量上市公司業(yè)績(jī)上的不足，并結(jié)合多方信息，綜合股東利益及企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的因素，有效刻畫上市公司基于價(jià)值創(chuàng)造能力的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿ΑＷ杂涩F(xiàn)金流量無(wú)愧于評(píng)價(jià)衡量上市公司利潤(rùn)質(zhì)量的有效工具，具有長(zhǎng)盛不衰的生命力。

二、基于自由現(xiàn)金流量比率的財(cái)務(wù)預(yù)警模型

1.自由現(xiàn)金流量與自由現(xiàn)金流量比率。自由現(xiàn)金流量是指扣除稅收、必要的資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本增加后，能夠支付所有的清償權(quán)者（債權(quán)人和股東）的現(xiàn)金流量。企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的最直接的表現(xiàn)就是喪失現(xiàn)金流上的支付能力，反映為資產(chǎn)的變現(xiàn)力差，現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金總流出，即現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。一般來(lái)講，一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性越大，其償還負(fù)債的能力越強(qiáng)[3]。

自由現(xiàn)金流量是指公司從客戶處所獲得的現(xiàn)金凈額減去用以維持公司目前增長(zhǎng)所需的現(xiàn)金支出，通過自由現(xiàn)金流量可以計(jì)算出自由現(xiàn)金流量比率，自由現(xiàn)金流量比率越高，金額越大，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，現(xiàn)金支付能力越強(qiáng)。計(jì)算公式如下：

自由現(xiàn)金流量比率=自由現(xiàn)金流量/經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量

2.基于自由現(xiàn)金流量比率的Logistic預(yù)警模型。Logistic模型是較為常用的財(cái)務(wù)預(yù)警模型之一，具有較好的分析效果。本文采用基于自由現(xiàn)金流量比率的Logistic模型進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警分析，探討自由現(xiàn)金流量比率指標(biāo)在預(yù)警分析中的應(yīng)用。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率p可用公式（1）表示：

p=（1）

式中x1，x2，…x6為財(cái)務(wù)指標(biāo)，B1，B2，…B7為待估計(jì)的參數(shù)。

通過求解其中的系數(shù)B1，B2，…B7，得到上述模型。具體過程為運(yùn)用已有數(shù)據(jù)（過去已經(jīng)被st的公司和運(yùn)營(yíng)正常的公司的數(shù)據(jù)）擬合出B矩陣，然后將當(dāng)前公司財(cái)務(wù)指標(biāo)代入模型中，得到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率，然后與某個(gè)數(shù)值（一般為0.5）進(jìn)行比較，大于該數(shù)值為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；小于該數(shù)值為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。很明顯，θ（p）以 logistic（0.5）=0 為中心對(duì)稱，θ（p）在 p=0 或 p=1 的附近從-∞變到+∞。該模型的最大優(yōu)點(diǎn)是，不需要嚴(yán)格的假設(shè)條件，克服了線性方程受統(tǒng)計(jì)假設(shè)約束的局限性，具有更廣泛的應(yīng)用范圍。

三、實(shí)證分析

1.預(yù)警指標(biāo)的選擇。為了能夠更準(zhǔn)確地對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)，并通過一定的相關(guān)性分析，最終選擇了六個(gè)指標(biāo)：流動(dòng)比率、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金流量比率。其中反映資產(chǎn)流動(dòng)性的變量為流動(dòng)比率，反映盈利能力的變量是凈資產(chǎn)收益率，反映成長(zhǎng)能力的變量是主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率，反映經(jīng)營(yíng)能力的變量是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映現(xiàn)金流量的變量是自由現(xiàn)金流量比率和每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。

2.樣本的選擇。樣本配對(duì)服從以下原則[4]：同行業(yè)，是指按照2001年中國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)公布的《上市公司行業(yè)分類指引》，選取屬于同一行業(yè)的明細(xì)板；同規(guī)模，是以配對(duì)樣本之間的資產(chǎn)規(guī)模相差不超過50%作為判斷標(biāo)準(zhǔn)；同一交易所上市。

本文選取了28家制造業(yè)行業(yè)公司（其中有14家即將被的st公司和14家非st公司）進(jìn)行l(wèi)ogistic模型參數(shù)的估計(jì)，再選取了100家公司對(duì)模型進(jìn)行檢驗(yàn)。

3.基于自由現(xiàn)金流量比率的logistic財(cái)務(wù)預(yù)警模型的實(shí)證分析。將用于參數(shù)估計(jì)的樣本的2005年的數(shù)據(jù)代入之后，采用SPSS17.0，得到如下參數(shù)估計(jì)的結(jié)果：

將檢驗(yàn)用的樣本的2005年的數(shù)據(jù)代入模型之后得到表2：

將檢驗(yàn)用的樣本的2006年的數(shù)據(jù)代入模型之后得到表3：

從表1和表2可以知道本文所采用的模型能夠較好的預(yù)測(cè)公司未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況。

結(jié)論

本文通過基于自由現(xiàn)金流比率的財(cái)務(wù)預(yù)警模型分析，將自由現(xiàn)金流量用于財(cái)務(wù)預(yù)警。結(jié)果表明，該模型能夠有效地對(duì)公司的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)警。