鄧達 李迪輝

摘要：2013年是互聯(lián)網(wǎng)金融元年，隨著余額寶的出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融引起了一股全民理財熱，褒貶各半的評論將天弘基金推上了風(fēng)口浪尖。本文將梳理互聯(lián)網(wǎng)金融的來龍去脈，分析余額寶的優(yōu)勢與挑戰(zhàn)，大膽預(yù)測傳統(tǒng)金融機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)金融博弈的未來。

關(guān)鍵詞：余額寶；互聯(lián)網(wǎng)金融；金融寄生蟲

一、余額寶產(chǎn)生的背景

余額寶，建立在支付寶網(wǎng)絡(luò)支付體系上的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品。首先應(yīng)該分清楚“互聯(lián)網(wǎng)金融”和“余額寶”的概念，互聯(lián)網(wǎng)金融不僅包括了理財產(chǎn)品，還包括了虛擬貨幣體系和網(wǎng)絡(luò)支付手段等。但為何直到余額寶的出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融才得到前所未有的關(guān)注呢？

余額寶并不是馬云的原創(chuàng)。早在1999年，美國PayPal貨幣市場基金就完成了電子支付和基金的創(chuàng)新嫁接，是世界上第一只互聯(lián)網(wǎng)貨幣市場基金。而在2011年，PayPal最終宣布拋棄所管理的貨幣市場基金[1]，即使該基金一度達到10億美元的規(guī)模，也無法在08年的金融危機中存活下來。戲劇性的是，兩年后，支付寶平臺宣布推出余額寶。

二、余額寶優(yōu)劣勢分析

余額寶的優(yōu)勢在于“迷惑”用戶。實際上，相當(dāng)多的余額寶用戶，甚至不知道自己正在參與基金認(rèn)購和贖回。余額寶的操作體驗，幾乎讓所有客戶感受不到對余額寶資金的使用和支付寶現(xiàn)金有什么區(qū)別：隨時轉(zhuǎn)入支出，無手續(xù)費無門檻。這也表明了余額寶資金的兩個來源：支付寶支付余額和一些來自銀行活期存款的零散資金。這樣的資金原本由于存在高流動性和小數(shù)額的特點，是無法進入貨幣基金市場的，馬云可謂是給全民上了一堂理財教學(xué)課，這也就是天弘增利寶貨幣基金最大的優(yōu)勢：依托支付寶平臺，以驚人的用戶基數(shù)為資源吸納原本不可能也沒有意愿進入基金市場的許多資金。

那么，備受攻擊的所謂高利率，是不是余額寶的另一個優(yōu)勢呢？筆者認(rèn)為，這反而是一個劣勢?；鸬氖找鎭碜杂诨鸾?jīng)理的經(jīng)營管理，天弘基金公司旗下9只基金，成立9年以來，年年虧損上千萬元。余額寶以令人驚訝的高利率造勢出場，將會很快帶來巨大的失望。成立半年以來，網(wǎng)絡(luò)評論已經(jīng)從褒揚、艷羨和批評變?yōu)槌掷m(xù)的失望。很明顯，天弘基金管理公司并沒有相應(yīng)的實力去為這接近4000億的資產(chǎn)謀求6%以上的穩(wěn)定高利率，而對銀行要價的高昂也得到了三大國有行的拒絕，天弘增利寶貨幣基金現(xiàn)在面臨著不得不從神壇上跌落平凡的局面。發(fā)言人稱，預(yù)計收益將會穩(wěn)定在較為合理的4%，實際上這樣的收益率已經(jīng)和其他貨幣基金沒有顯著的優(yōu)勢差距。另外，令人懷疑的是，一個長期經(jīng)營不善的天弘基金公司，是否有能力為支付寶維持安全的資金儲備？是否有占據(jù)基金第一的地位的實力？

另一方面，很明顯的是，余額寶面臨著紛紛快馬加鞭趕上來的各類競爭對手：互聯(lián)網(wǎng)平臺金融化、金融平臺互聯(lián)網(wǎng)化，各大基金和網(wǎng)商紛紛推出活期寶、理財通等同質(zhì)化產(chǎn)品，缺乏真正實力強勁的基金公司的支持，余額寶或許會在即將到來的競爭中陷入騎虎難下的境地：增利寶基金既不能維持盈利，又不能放掉這些既得的客戶。以自有資金補貼天弘帶來的缺口，是重蹈PayPal覆轍的死路，所謂窮則思變，馬云到底會怎么變？讓我們拭目以待。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融機構(gòu)的本質(zhì)分析

在“互聯(lián)網(wǎng)金融元年“的一開始，金融機構(gòu)和銀行似乎感受到了前所未有的危機，一時間對余額寶的抨擊之聲甚至演變成無理的謾罵。吸收公眾存款，將資金投入貨幣市場同業(yè)拆借市場獲得高利潤，這樣的操作被指“不創(chuàng)造社會價值”、“趴在民眾身上的寄生蟲”，鋪天蓋地的指責(zé)紛至沓來，到底是言之有理，還是氣急敗壞？

首先，余額寶到底觸動了傳統(tǒng)金融機構(gòu)的哪一根神經(jīng)？對于商業(yè)銀行而言，低價的公眾活期存款，和高價的貸款之間利差是坐享其成的豐厚利潤，但掙這個利潤的前提是，銀行具有足夠大的資金池來應(yīng)對流動性風(fēng)險，同時具有足夠的信用避免短期流動性風(fēng)險轉(zhuǎn)化成大規(guī)模擠兌。天弘基金公司和阿里巴巴是否同樣具有這樣的實力呢，很明顯是沒有的，余額寶的擠兌底線是很低的。在余額寶中持有存款的人大致分為兩類：一、不關(guān)心收益的真正“余額一族”；二、被余額寶高收益吸引而來的本屬于活期存款的客戶。前者幾乎不存在擠兌風(fēng)險，也不受收益波動的影響；而后者的投機性和心理底線就很敏感了，他們中的大部分人，在余額寶回歸正常貨幣基金收益率的時候，就會攜款外逃。而一旦發(fā)生擠兌，天弘基金就會被迫出售自己流動性優(yōu)良的資產(chǎn)，這樣的行動會進一步影響收益率的穩(wěn)定，更進一步地惡化擠兌風(fēng)險。就拿和商業(yè)銀行的收益風(fēng)險博弈來說，天弘基金是相當(dāng)劣勢的。

那么，相比銀行貸款而言，貨幣基金的收益方式是否真的是“不創(chuàng)造價值”的寄生蟲式呢？評論大多各執(zhí)一詞，從某些程度上說，余額寶攜4000億資金進入同業(yè)拆借市場，能夠有效地緩解銀行流動性不足的問題，而高額的返利通過互聯(lián)網(wǎng)渠道以極少的損失到達持有者手上，并沒有任何不妥。進行批評的人似乎忘記了金融機構(gòu)的本職：通過規(guī)模經(jīng)濟和技術(shù)手段，降低社會融資成本，提高資源配置效率。余額寶帶來了強力的競爭，打破了存款壟斷的僵局，把中國金融市場進一步推向自由競爭的局面，無疑是提高融資效率的舉措。相比商業(yè)銀行坐擁低活期存款利率謀取高利差榨取社會福利而言，余額寶實在不能稱作是寄生蟲。但商業(yè)銀行作為實業(yè)融資的重要渠道，貨幣政策的重要傳導(dǎo)，有著不可替代的作用。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融所面臨的機遇與挑戰(zhàn)

互聯(lián)網(wǎng)金融是否有明天，這是毋庸置疑的，正如馬云所說，跨行業(yè)的競爭正在波及每個傳統(tǒng)的、不愿意、不能去改變的行業(yè)，在未來，要么金融互聯(lián)網(wǎng)化，要么互聯(lián)網(wǎng)金融化[2]，但目前這種熱炒的勢頭能否保持，筆者是持懷疑態(tài)度的。正如前面所說，高利率無法保持將會變成跌下神壇的導(dǎo)火索。另一方面，無法像商業(yè)銀行一樣為公眾存款提供無風(fēng)險收益和信用保證是隱藏的危機，公眾對互聯(lián)網(wǎng)金融的認(rèn)識正越來越清晰，競爭也會越來越激烈，“互聯(lián)網(wǎng)金融=余額寶”的狀況不會保持太久，人們會有越來越多的選擇和意愿。

馬云可謂是給中國人上了一節(jié)理財教育課，這是意義最重大的一點。所有人都真正感受到了互聯(lián)網(wǎng)帶來的機遇和挑戰(zhàn)，金融機構(gòu)將如何應(yīng)對？互聯(lián)網(wǎng)金融將會走向移動終端，百度、阿里、騰訊競相爭奪移動平臺已經(jīng)揭示了這個預(yù)期，誰能率先整合社交、服務(wù)、理財多終端平臺？傳統(tǒng)金融機構(gòu)選擇自己開發(fā)，還是依附已有平臺發(fā)展？Bielski，Lauren（2010）認(rèn)為銀行應(yīng)該把PayPal加入它們的網(wǎng)站[3]，那么余額寶應(yīng)該何去何從？筆者認(rèn)為現(xiàn)在證監(jiān)會還沒有出臺政策去取締余額寶，這證明了以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融在某種程度上還是符合我國金融體系的發(fā)展。而以銀行為代表的傳統(tǒng)金融機構(gòu)是實體經(jīng)濟的重要組成部分。因此，筆者大膽預(yù)測未來隨著私有化銀行的出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融將會寄托在銀行的名義下，被納入銀監(jiān)會和證監(jiān)會的金融體系監(jiān)管。屆時，我國金融體系將趨向進一步市場化競爭，進一步提高資金配置效率。（作者單位：中山大學(xué)國際商學(xué)院）

參考文獻：

[1]諸悅（2014），《前車之鑒_美國版余額寶PayPal的倒掉》，大眾理財，2014第1期.

[2]徐榕梓（2013），《余額寶閃亮登場PayPal黯然謝幕》，中國對外貿(mào)易，2013.8.

[3]Bielski，Lauren（2010），《Whats Paypal up to》，American Bankers Association.ABA Banking Journal，Jul.2010.7.