周亞玲

（上海開(kāi)放大學(xué) 奉賢分校，上海 201400）

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO定價(jià)效率的實(shí)證分析

周亞玲

（上海開(kāi)放大學(xué) 奉賢分校，上海 201400）

選取2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板上市以來(lái)的全部355只新股作為研究對(duì)象，運(yùn)用逐步回歸的方法，探究我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO定價(jià)效率的影響因素。結(jié)果表明,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高IPO抑價(jià)率主要是由二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)引起的。而且，IPO發(fā)行價(jià)與上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)聯(lián)性不大，大部分財(cái)務(wù)指標(biāo)不影響IPO發(fā)行價(jià)。最后，針對(duì)IPO定價(jià)效率不高的現(xiàn)象以及IPO定價(jià)效率中存在的問(wèn)題提出相關(guān)政策建議。

證券市場(chǎng)；創(chuàng)業(yè)板；IPO定價(jià)效率；IPO抑價(jià)率；逐步回歸

一、引言

創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市四年多來(lái)，共有355家企業(yè)分別成功上市創(chuàng)業(yè)板。這些新股在上市首日都出現(xiàn)了不同程度的炒作現(xiàn)象，明顯表現(xiàn)為首日股價(jià)漲跌幅度比較大，甚至出現(xiàn)42只股票上市的第一天就跌破了發(fā)行價(jià)的現(xiàn)象。這使許多新股投資者深度套牢，經(jīng)濟(jì)損失較大，導(dǎo)致許多新股投資者直接對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO的定價(jià)效率提出了廣泛的質(zhì)疑，甚至對(duì)整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的信心銳減。針對(duì)上述突出問(wèn)題，本文深入探討IPO定價(jià)合理與否，對(duì)降低其錯(cuò)誤定價(jià)程度，縮小一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格差異，保持一、二級(jí)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，提升創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)資本配置的有效性、拓寬企業(yè)和居民投融資渠道和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展等都具有重要的意義。

學(xué)者們從不同角度研究了IPO定價(jià)效率，普遍將IPO的抑價(jià)程度當(dāng)做衡量IPO定價(jià)效率的標(biāo)準(zhǔn)。但衡量IPO定價(jià)效率的標(biāo)準(zhǔn)包括絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)和相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)即IPO抑價(jià)率，是指新股IPO首日的正收益。在二級(jí)市場(chǎng)有效的前提下，IPO抑價(jià)率越高，定價(jià)效率越低。相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)是指IPO發(fā)行價(jià)對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和外部因素的反映程度，反映的程度越高，則定價(jià)相對(duì)就越有效率。張人驥、朱海平、王懷芳、韓星（1999）等學(xué)者通過(guò)新股發(fā)行價(jià)與公司基本狀況聯(lián)系和與首日開(kāi)盤(pán)價(jià)聯(lián)系等分析，從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了上海股市的新股定價(jià)的合理性，所以一級(jí)市場(chǎng)上普遍的低價(jià)發(fā)行也是有一定依據(jù)的，因此不能一味地指責(zé)發(fā)行價(jià)過(guò)低[1]。但據(jù)本文統(tǒng)計(jì)，自2009年創(chuàng)業(yè)板上市以來(lái)，在發(fā)行上市的355只股票中，先后有303只新股抑價(jià)發(fā)行，抑價(jià)率最高達(dá)到了209.73%。355只股票的平均抑價(jià)率為34.41%，這表明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在顯著的新股超額收益率。而且如果僅僅使用IPO抑價(jià)程度來(lái)衡量IPO定價(jià)效率，則必須滿足一個(gè)隱含假設(shè)：二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格是有效的。然而我國(guó)股票市場(chǎng)目前還屬于新興市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)育程度不夠完善，市場(chǎng)的有效程度也不夠高。因此，僅根據(jù)中國(guó)股票市場(chǎng)IPO抑價(jià)程度高,并遠(yuǎn)高于國(guó)外成熟市場(chǎng)的平均水平，就得出我國(guó)股票發(fā)行定價(jià)不合理的結(jié)論是難以令人信服的[2]。受此啟發(fā)，本文從發(fā)行價(jià)與上市首日收盤(pán)價(jià)的偏離（即IPO抑價(jià)率）和發(fā)行價(jià)與公司內(nèi)在價(jià)值的偏離這兩個(gè)方面對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO的定價(jià)效率進(jìn)行實(shí)證分析。最后希望本文可以為進(jìn)一步提高我國(guó)新股發(fā)行定價(jià)效率提供理論和實(shí)證上的支持。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO定價(jià)效率的實(shí)證研究

（一）樣本變量設(shè)計(jì)

選取2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板上市以來(lái)的全部355只新股作為研究對(duì)象。剔除一些數(shù)據(jù)缺失的公司后，剩余的318只新股為研究對(duì)象。實(shí)證分析所使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)、巨潮資訊及大智慧股票交易軟件,部分總量數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND金融資訊數(shù)據(jù)庫(kù)。統(tǒng)計(jì)分析軟件采用EXCEL2007和SPSS16.0。

1.IPO抑價(jià)率的實(shí)證變量

被解釋變量為IPO抑價(jià)率（IR）；解釋變量為市場(chǎng)氛圍（DPBD）、市凈率（PB）、市盈率（PE）、每股費(fèi)用（STC）、上市首日換手率（HSL）、中簽率（LWR）、發(fā)行規(guī)模（SIZE），變量含義如表1如示。

表1 變量設(shè)計(jì)

2.發(fā)行價(jià)與公司內(nèi)在價(jià)值的偏離的實(shí)證變量

被解釋變量為發(fā)行價(jià)（Y）。解釋變量為：（1）發(fā)行前一年速動(dòng)比率(X1)；（2）發(fā)行前一年流動(dòng)比率(X2)；（3）發(fā)行前一年資產(chǎn)負(fù)債率(X3)；（4）發(fā)行前一年存貨周轉(zhuǎn)率(X4)；（5）發(fā)行前一年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X5)；（6）發(fā)行前一年凈資產(chǎn)收益率 (X6)；（7）發(fā)行前一年每股收益(X7)；（8）發(fā)行前一年每股凈資產(chǎn)(X8)[3]。

（二）實(shí)證結(jié)果及分析

1.IPO抑價(jià)率的實(shí)證分析

以IPO抑價(jià)率為被解釋變量，以市場(chǎng)氛圍、市凈率、市盈率、每股費(fèi)用、上市首日換手率、中簽率和發(fā)行規(guī)模為解釋變量，采用SPSS軟件進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果見(jiàn)表2。

表2 IPO抑價(jià)率的回歸結(jié)果

由表2可得以下回歸模型：

回歸結(jié)果中，R2=0.476，調(diào)整R2=0.464，F(xiàn)=26.750，相應(yīng)的P值為0.000，通過(guò)α=0.05的顯著性檢驗(yàn)，模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。其中：（1）代表公司成長(zhǎng)能力和盈利能力的市凈率和市盈率與IPO抑價(jià)率都不顯著。這說(shuō)明在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上,投資者看重的并不主要是上市公司的成長(zhǎng)能力和盈利能力,公司良好的發(fā)展前景也并不是推高IPO抑價(jià)率的主要原因。（2）市場(chǎng)氛圍與IPO抑價(jià)率正相關(guān)，而且是所有解釋變量中影響力最大的，這說(shuō)明新股發(fā)行時(shí)市場(chǎng)氛圍的好壞對(duì)投資者的情緒影響非常大。一般來(lái)說(shuō)，在行情下跌階段，投資者投資情緒低落，參與積極性不高，在行情上漲時(shí)期，投資情緒高漲，參與積極性高。因此，當(dāng)新股在市場(chǎng)氛圍好的時(shí)候發(fā)行，一般情況下會(huì)獲得比較高的超額首日收益。（3）每股發(fā)行費(fèi)用與IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，在其他條件相同的情況下每股發(fā)行費(fèi)用越高，上市公司支付的承銷(xiāo)及保薦費(fèi)越高，獲得的發(fā)行價(jià)相應(yīng)就越高，從而使得抑價(jià)率較低。（4）首日換手率與IPO抑價(jià)率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。首日換手率越高，說(shuō)明首日投資者的參與積極性越高，首日交易的活躍程度也越高，從而推高了首日收盤(pán)的股價(jià)，直接導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO高抑價(jià)。（5）中簽率與我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)率存在顯著負(fù)相關(guān)，中簽率的高低可以反映投資者對(duì)上市公司價(jià)值的認(rèn)可程度，中簽率高說(shuō)明超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)低，投資者對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可度低，反映在股價(jià)上就表現(xiàn)為上市首日漲幅小。（6）發(fā)行規(guī)模與IPO抑價(jià)率負(fù)相關(guān)。一般來(lái)講，發(fā)行規(guī)模越大,股權(quán)越分散，股票價(jià)格越不容易被投機(jī)者操縱，價(jià)格的波動(dòng)幅度就小，新股的抑價(jià)程度也就越低。此外，發(fā)行規(guī)模大的公司受投資群體的關(guān)注較高，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)它們的監(jiān)管也更嚴(yán)格，在信息披露和公司運(yùn)作上較規(guī)范，信息不對(duì)稱(chēng)程度低，所以抑價(jià)程度相應(yīng)較低。

由上文的實(shí)證分析結(jié)果可知，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高IPO抑價(jià)率主要是由二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)引起的。大家看中的不是公司本身的成長(zhǎng)性和盈利性，而是根據(jù)市場(chǎng)大氛圍的好壞而進(jìn)行的炒作。這種股票市場(chǎng)普遍存在的信息傳遞性特點(diǎn)和羊群效應(yīng)，充分反映出我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中還有相當(dāng)一部分投資者的投資理念尚不成熟，甚至熱衷于盲目跟風(fēng)投資，直接推高了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO的抑價(jià)率。在這樣的背景下，無(wú)法通過(guò)IPO抑價(jià)率絕對(duì)值的高低來(lái)判斷IPO定價(jià)是否有效率，因?yàn)榧词故怯行实亩▋r(jià)，也會(huì)因二級(jí)市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)推高首日收盤(pán)價(jià)，導(dǎo)致高抑價(jià)率。本文接下來(lái)將采用相對(duì)定價(jià)效率對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO定價(jià)效率進(jìn)行實(shí)證分析。

2.IPO發(fā)行價(jià)的實(shí)證研究.

本文選擇IPO發(fā)行價(jià)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值量指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，回歸的擬合優(yōu)度表明IPO的定價(jià)效率。公司內(nèi)在價(jià)值量指標(biāo)選用公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，這些財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在比較大的相關(guān)性，直接進(jìn)行回歸分析可能出現(xiàn)多重共線性問(wèn)題。為了排除多重共線性的影響，文章使用SPSS軟件進(jìn)行逐步回歸的分析方法，回歸結(jié)果如下：

根據(jù)表3，回歸模型為：

其中，Y代表發(fā)行價(jià)格，X6表示凈資產(chǎn)收益率，X7表示每股收益，X8表示每股凈資產(chǎn)。從表3可以看出，回歸擬合度R2=0.321，調(diào)整的R2=0.314，回歸模型的F檢驗(yàn)值為49.419，概率P值為0.000，小于顯著性水平0.05，通過(guò)檢驗(yàn)，說(shuō)明發(fā)行價(jià)與代表公司內(nèi)在價(jià)值的指標(biāo)存在線性關(guān)系。但是模型的擬合度只有31.4%，少于50%的水平，而且大部分財(cái)務(wù)指標(biāo)沒(méi)有進(jìn)入回歸方程，說(shuō)明公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)IPO發(fā)行價(jià)格變異的解釋能力有限，表明所選樣本期間IPO的定價(jià)效率比較低。筆者分析可能的原因是：上市公司和承銷(xiāo)商逐利的結(jié)果。一方面，一些擬發(fā)行公司為了獲得更多的資金，實(shí)現(xiàn)融資目的，可能出現(xiàn)粉飾公司財(cái)務(wù)指標(biāo)、夸大公司業(yè)績(jī)的情況，以期望提高股票的發(fā)行價(jià)格，使得IPO定價(jià)效率降低；另一方面，承銷(xiāo)商受聘于擬上市公司，在新股發(fā)行過(guò)程中的收益來(lái)自于擬上市公司支付的承銷(xiāo)及保薦費(fèi)，這些費(fèi)用占有募集資金總額的一定比例。為此，承銷(xiāo)商與發(fā)行方為了共同的利益企求，可能會(huì)達(dá)成一致的定價(jià)協(xié)議，即傾向于定較高的發(fā)行價(jià)，盡可能地為擬發(fā)行公司募集到更多的資金，從而實(shí)現(xiàn)了承銷(xiāo)商與擬上市公司的雙贏。

表3 回歸分析

三、結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論

第一，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的IPO抑價(jià)率與二級(jí)市場(chǎng)因素顯著相關(guān)?；貧w分析顯示，最后保留的5個(gè)解釋變量中，有3個(gè)解釋變量代表二級(jí)市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)，分別是市場(chǎng)氛圍、IPO首日換手率和中簽率。市場(chǎng)氛圍的高低可以反映投資者對(duì)整個(gè)市場(chǎng)參與的熱情程度，即在大盤(pán)處于低位時(shí)，大部分投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期會(huì)比較悲觀，為了避免更大的損失，他們大多離場(chǎng)觀望，此時(shí)的股市無(wú)法吸引人氣，即使新股上市也很難得到人們的關(guān)注，從而導(dǎo)致IPO發(fā)行抑價(jià)降低。而當(dāng)大盤(pán)在高位時(shí)，說(shuō)明市場(chǎng)狀況良好，大部分投資者投資愿望強(qiáng)烈，上市的新股往往會(huì)成為投資者爭(zhēng)相搶購(gòu)的投資對(duì)象，此時(shí)投機(jī)風(fēng)氣會(huì)加重，從而助長(zhǎng)IPO的抑價(jià)程度[4]。而IPO首日換手率和中簽率在一定程度上反映我國(guó)內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的供求狀況和從眾效應(yīng)，表明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的IPO抑價(jià)率明顯受到二級(jí)市場(chǎng)影響。此外，由于創(chuàng)業(yè)板是新生事物，投資者對(duì)新股的關(guān)注程度高，創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)又沒(méi)有達(dá)到完全有效，所以我們不能通過(guò)IPO抑價(jià)率來(lái)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)效率的判斷。

第二，通過(guò)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行價(jià)與公司內(nèi)在價(jià)值的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：反映公司內(nèi)在價(jià)值的財(cái)務(wù)指標(biāo)與我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行價(jià)格關(guān)聯(lián)不大，大部分財(cái)務(wù)指標(biāo)沒(méi)有進(jìn)行模型，說(shuō)明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)新股發(fā)行價(jià)沒(méi)有完全反映各類(lèi)代表公司內(nèi)在價(jià)值的信息，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況考慮得比較少，證實(shí)了所研究樣本IPO定價(jià)效率不高。

（二）建議

綜合前文實(shí)證研究結(jié)果，筆者認(rèn)為應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)一步完善和提高我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的IPO定價(jià)效率：

1.加強(qiáng)對(duì)保薦人與主承銷(xiāo)商的監(jiān)管，規(guī)范IPO定價(jià)行為

從反映公司內(nèi)在價(jià)值的財(cái)務(wù)指標(biāo)與我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行價(jià)格關(guān)聯(lián)不大，而我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO抑價(jià)率較高可以看出,造成目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO定價(jià)效率偏低的主要原因是：部分證券承銷(xiāo)與保薦人、上市公司在利益面前喪失了職業(yè)操守，弄虛作假。保薦制度的國(guó)際慣例是：保薦人與主承銷(xiāo)商相分離。而我國(guó)目前的實(shí)際情況是保薦人與主承銷(xiāo)商并未做到真正的分離，很多時(shí)候是合二為一的，沒(méi)有起到相互監(jiān)督的作用，更不能為證券發(fā)行的誠(chéng)信和公平盡到應(yīng)有的責(zé)任。

因此在將來(lái)的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》修改時(shí)，應(yīng)當(dāng)將保薦人與主承銷(xiāo)商完全分離，如果由保薦人擔(dān)任主承銷(xiāo)商，那么應(yīng)該增加審核程序，以更好地起到對(duì)證券發(fā)行上市的核查監(jiān)督作用，從源頭上規(guī)范IPO定價(jià)行為。

2.完善信息披露制度，形成四位一體的監(jiān)管體系

建立嚴(yán)格的信息披露制度是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。在這方面，美國(guó)和香港地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)信息披露有一系列的嚴(yán)格規(guī)定，要求在申請(qǐng)上市及上市后，上市公司必須做出全面、及時(shí)和經(jīng)常性的信息披露。為此，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可以積極借鑒國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的方法和經(jīng)驗(yàn)，完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的信息披露制度，以降低風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。同時(shí)，作為證券市場(chǎng)的監(jiān)管部門(mén)，在嚴(yán)格控制操縱股票價(jià)格帶來(lái)的市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，可以嘗試從增加上市公司定期報(bào)告的次數(shù)，對(duì)上市公司業(yè)務(wù)的計(jì)劃和執(zhí)行情況進(jìn)行實(shí)時(shí)披露，及時(shí)披露公司內(nèi)部治理情況以及一些比較敏感的信息等方面監(jiān)管規(guī)范，真正促進(jìn)上市公司的信息公開(kāi)化和透明化。此外，除了證券監(jiān)督部門(mén)的監(jiān)管，還應(yīng)形成多層次多方位的監(jiān)管體系，可以建立證監(jiān)會(huì)、交易所、企業(yè)和其他機(jī)構(gòu)四位一體的監(jiān)管體系。

3.加強(qiáng)中小投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，倡導(dǎo)理性投資理念

本文研究表明，造成我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)的主要原因是二級(jí)市場(chǎng)投資者的投機(jī)行為，投資者對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)能力、長(zhǎng)期發(fā)展等因素并不是特別關(guān)注，這些符合中國(guó)投資者熱衷于“打新”的現(xiàn)象。在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上，中小散戶投資者占據(jù)絕大比重，而個(gè)人投資者由于經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)等因素的限制難以做出理性的決策和準(zhǔn)確的判斷，大多數(shù)投資者盲目跟風(fēng)，從而導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)過(guò)高。因此，本文認(rèn)為加強(qiáng)對(duì)中小投資者的培育，倡導(dǎo)理性投資，最大限度地抑制二級(jí)市場(chǎng)的過(guò)度炒作，可以進(jìn)一步提高我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO定價(jià)效率。

4.完善上市審批制度，提高IPO定價(jià)效率

從我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的中簽率指標(biāo)特性來(lái)看，投資者普遍對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司關(guān)注度比較高，加上創(chuàng)業(yè)板上市公司的盤(pán)子比較小，操作起來(lái)比較容易，從而使得創(chuàng)業(yè)板上市公司的股票出現(xiàn)了嚴(yán)重的供求失衡現(xiàn)象，無(wú)疑推高了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO抑價(jià)率。因此，進(jìn)一步規(guī)范和簡(jiǎn)化我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市流程，通過(guò)縮短審批、核準(zhǔn)、備案事項(xiàng)周期等措施以提高審批效率，從而提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股票的供應(yīng)量，并注重進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司事中事后監(jiān)管，這在一定程度上能緩解我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)供不應(yīng)求的現(xiàn)象，盡可能地降低IPO抑價(jià)率，進(jìn)而提高IPO的定價(jià)效率。

[1]張人驥，朱海平，王懷芳，韓星.上海股票市場(chǎng)新股發(fā)行價(jià)格過(guò)程分析[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，1999，（4）：69-70.

[2]曹鳳歧，董秀良.我國(guó)IPO定價(jià)合理性的實(shí)證分析[J].財(cái)經(jīng)研究，2006，（6）：4-5.

[3]歐陽(yáng)陸偉.詢價(jià)制下IPO定價(jià)效率的實(shí)證分析[J].財(cái)會(huì)月刊，2011，（2）：71-72.

[4]劉永文，樓蔚.2006年IPO重啟后上證綜指與滬市IPO抑價(jià)關(guān)系的實(shí)證[J].貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2010，（5）：53-57.

This paper selects all 355 shares which have achieved IPO since October 30,2009 on the GEM as a sample,and explores factors of IPO pricing efficiency of companies listed on the GEM using stepwise regression methods.The results show that the high rate of IPO underpricing is mainly caused by the speculation of the secondary market.Moreover,the relationship between IPO price and financial indicators is weak,and most financial indicators do not affect the IPO price.Finally,the paper puts forward some policy suggestions for the phenomenon that IPO pricing efficiency is not high and the problemsabout IPO pricing efficiency.

stock market;GEM;IPO pricing efficiency;IPO underpricing rate;stepwise regression

1003-4625（2014）07-0078-04

F830.91

A

2014-05-13

周亞玲（1975-），女，湖南衡陽(yáng)人，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士，上海開(kāi)放大學(xué)奉賢分校講師，研究方向：經(jīng)濟(jì)學(xué)方面。

賈偉）