朱啟松　楊玲芳

貿易融資是商業(yè)銀行對從事進出口企業(yè)提供的與進出口相關的一切融資活動，旨在解決外貿企業(yè)在國際貿易中面臨的資金短缺問題，擴大企業(yè)的生產能力經營，提高進出口企業(yè)的國際競爭力。貿易融資也是進出口企業(yè)降低和轉移外貿風險的不可或缺的主要手段。對商業(yè)銀行而言，貿易融資作為重要的中間業(yè)務，是擴大利潤和開拓傳統(tǒng)銀行業(yè)務以外業(yè)務的發(fā)展方向。隨著我國對外貿易的規(guī)模不斷擴大，進出口企業(yè)對資金的需求日益增長，新興市場的開拓又使外貿企業(yè)的風險防范任務日趨緊迫。貿易融資服務對我國對外貿易的發(fā)展已發(fā)揮著越來越重要的作用。

一、貿易融資變套利工具已成為一種新動向

然而，近幾年，特別是自2013年以來，我國的貿易融資出現(xiàn)了異常的變化，貿易融資不再僅僅為進出口企業(yè)提供資金便利，而且也成了某些企業(yè)的套利工具。其典型的案例如下：

我國境內某黃金加工企業(yè)（以下簡稱“A公司”）與其在香港的子公司（以下簡稱“B公司”）簽訂購買合同，A公司向B公司進口黃金，采用信用證支付方式，A公司向境內某銀行申請開立遠期信用證，B公司將信用證抵押給對應的中資銀行香港分行便拿到了年化利息低于一個點的短期港幣貸款。然后，B公司再向A公司進口電子元器件等產品并支付港幣，A公司將收到的港幣到銀行換成人民幣，再用人民幣去購買短期年化收益為三四個點的理財產品，通過利差實現(xiàn)套利。一筆交易大概要半個月時間，除去中間的運輸費用以及其他相關手續(xù)費，純粹的套利收益在1.2%左右。

本案例中，套利主體在香港借入低息貸款用于購買境內的高收益理財產品，通過利差實現(xiàn)套利。這種利用利差進行融資套利的活動近幾年在我國發(fā)展迅速。除了黃金，銅、大米、煤炭、石油等大宗商品對外貿易中也都存在類似的操作。

“融資銅”是近幾年出現(xiàn)的一個新名詞。由于銅是標準化產品，單價高，金屬性強，容易變現(xiàn)，因此銅通常是一種備受企業(yè)青睞的融資工具。許多企業(yè)大量進口銅，再向銀行申請開立遠期信用證以獲取大量的低息資金，這些銅就被成為融資銅。在這些企業(yè)當中，有些確實是正規(guī)的金屬貿易商或專門從事金屬加工的企業(yè)，但也有不少是完全跟銅不沾邊的企業(yè)，如房地產開發(fā)商，這類企業(yè)進口銅的目的就是為了獲取大量的流動資金，再將這些資金投向回報更高的領域，如房地產或高利貸。根據(jù)海關總署的統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行測算，2011年10月至2012年6月，中國進口銅的數(shù)量每月新增額以同比的兩位數(shù)增長；2012年2月當月新增的進口額甚至是上一年同期數(shù)據(jù)的翻番；2012年8月和9月，當月新增同比為112.35%和322.83%。中國保稅區(qū)銅庫存自2011年四季度以來振蕩走高。據(jù)統(tǒng)計，2013年年初保稅區(qū)的銅庫存量已高達近100萬噸，而其中大部分是為融資而生。2013年5月，國家外匯管理局下發(fā)了《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》，開展了“打擊虛假轉口貿易的專項行動”，使得融資銅業(yè)務有所降溫，銅庫存量出現(xiàn)了明顯的下滑，到2013年底，保稅區(qū)銅庫存總體維持在50萬噸左右，仍然遠遠高出20萬噸—30萬噸的正常水平。

與“融資銅”相類似的還有“融資鋁”、“ 融資鋅”、“融資橡膠”、“ 融資油”等，盡管套利的形式多種多樣，但其本質卻是相同的，即利用利差或匯率差賺取收益。而這種套利交易勢必會對我國經濟帶來諸多不利影響。

二、貿易融資變套利工具帶來的危害性

（一）貿易融資套利會進一步加劇人民幣升值的壓力

我國自2005年進行匯率制度改革，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣、有管理的浮動匯率制度以來，人民幣匯率便不斷走高。從2005年7月至2013年12月，人民幣兌美元匯率由8.11上升至6.13，累計上升了19800個基點，先后破了8.0、7.0大關。在此期間，人民幣升值的壓力有來自國內的，也有來自國外的。一方面，美、日等貿易逆差國不斷對人民幣匯率施壓，借以轉嫁本國貨幣升值帶來的風險。另一方面，我國長期的貿易順差積累的大量的外匯儲備，使得人民幣升值預期不斷增強。雖然人民幣升值有利也有弊，但從目前我國經濟發(fā)展狀況來看，人民幣升值弊大于利。

而貿易融資套利通常是利用在岸人民幣與離岸人民幣之間的匯率差或利率差而進行套利。從2012年4季度開始，由于離岸市場對人民幣的需求大幅上升，導致離岸人民幣兌美元（比如1：6.15）比在岸人民幣兌美元（比如1：6.2人民幣）高很多，由此給套利者帶來的收益不可小覷。如某境內企業(yè)C在內地銀行借入100萬美元，按照6.2的匯率將其換成620萬元人民幣，該企業(yè)與其境外合伙企業(yè)D進行貿易，并支付人民幣，620萬元的在岸人民幣即變成了離岸人民幣；D企業(yè)再將收到的貨款620萬元人民幣按照6.15的匯率換成100.813萬美元，再向C企業(yè)進口其先前出口的產品并以美元結算，于是C企業(yè)收到了100.831萬美元；償還銀行貸款100萬美元，在不計其他費用的情況下獲利8310美元；C企業(yè)再將獲利的美元到銀行進行結匯，換成人民幣，這樣勢必增加了人民幣的需求。

眾所周知，隨著歐債危機的逐漸平息，各國紛紛推出量化寬松政策，人民幣相對外幣的吸引力日益增強，套利資金將大規(guī)模涌入中國。在此背景下，貿易融資套利會進一步加劇人民幣升值的壓力。根據(jù)國家外匯管理局的相關數(shù)據(jù)，我國2013年上半年銀行結匯9114億美元，售匯7730億美元，結售匯順差1384億美元，其中1-4月份，銀行結售匯月均順差約321億美元。對人民幣需求的增加將直接導致人民幣升值，2013年人民幣匯率累計41次創(chuàng)新高，截至2013年12月31日，中國外匯交易中心公布的人民幣兌美元匯率中間價為1美元兌6.0969元人民幣，再次創(chuàng)下2005年匯改以來歷史高位。

（二）貿易融資套利會導致對外貿易的數(shù)據(jù)虛增

構造虛假貿易背景進行貿易融資套利的結果是直接導致我國對外貿易數(shù)據(jù)的虛增。如前所述，境內C企業(yè)與境外D企業(yè)進行貿易往來，商品由D企業(yè)出口到C企業(yè)，再由C企業(yè)出口到D企業(yè)回到原地，整個過程實際上相當于沒有發(fā)生任何貿易，但貨物在過境時都會被相應地計入到進口方和出口方，由此便導致了對外貿易的數(shù)據(jù)虛增。國家商務部公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年的1-10月，全國進出口總額33999.62億美元，扣除匯率因素（下同）同比增長7.6%。其中，出口18002.10億美元，增長7.8%；進口15997.51億美元，增長7.3%。我國上半年尤其是1-4月份進出口增長率明顯偏高，其中5月份和6月份的增長率異常走低，6月份甚至出現(xiàn)了負增長。這是因為國家外匯管理局在今年5月份開展了打擊虛假轉口貿易專項行動，為對外貿易數(shù)據(jù)擠出了部分水分。這些數(shù)據(jù)與我國目前所面臨的外需低迷的現(xiàn)狀呈現(xiàn)不相符合的狀態(tài)，顯然并不能完全客觀和真實地反映出我國對外貿易的真實情況，但長此以往，必定會影響政府對宏觀經濟的判斷和經濟決策的制定。endprint

自加入世貿組織以來，我國與世界各國的經濟交流日益頻繁，對外貿易得到了長足發(fā)展，這主要歸功于我國政府出臺的相關促進進出口政策。在出口方面，為鼓勵出口，出口退稅政策自1985年開始實施以來，政府對其進行了多次調整。對出口產品實行退稅實質上是增強了我國出口產品在國際市場上的價格競爭力，從而為出口企業(yè)拓寬國際市場，促進我國的出口。此外，我國還出臺了提高貿易便利化水平、減少相關收費等具體措施，如海關積極推進分類通關、無紙通關，停止收取海關監(jiān)管費用等。在進口方面，為解決企業(yè)的資金困難問題，政府鼓勵各金融機構增加對中小進口企業(yè)的貸款，提供多元化融資便利，拓寬進口企業(yè)的融資渠道以增加國內所需產品的進口。

所有這些外貿促進政策都是為了鼓勵我國的進出口貿易發(fā)展，但前提是這些進出口貿易必須建立在具有真實的貿易背景基礎之上。而當大量的以融資套利為目的而構造的虛假貿易出現(xiàn)，他們順理成章地享受這些外貿促進政策為其帶來的便利，與此同時導致了我國外貿數(shù)據(jù)的虛增。表面上看起來，這些虛假的外貿數(shù)據(jù)反映了政府出臺的相關外貿促進政策發(fā)揮了作用，實際上這會影響到政府對外貿促進政策的繼續(xù)實施與否，或改變政府在不同行業(yè)促進對外貿易的力度，最終影響政府對宏觀經濟的判斷和經濟決策的制定。

（三）貿易融資套利會引發(fā)信貸風險的積聚

貿易融資套利活動帶來的最嚴重的后果之一便是信貸風險的積聚。首先，以融資套利為目的而構造的虛假貿易將直接產生大量的結算資金，而企業(yè)將這些資金存入銀行勢必會使得銀行存款增加。出于盈利性原則，銀行將保留一部分存款，而將其余存款全部放貸出去，從而擴大了貸款規(guī)模。中國人民銀行官方網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，我國2013年上半年各金融機構新增人民幣存款為91567.5億元，同比增長24.2%，新增人民幣貸款為50927.53億元，同比增長5.1%。而新增的貸款大多投向虛擬經濟，例如本文開頭給出的案例，A公司將其香港子公司B公司獲得的貸款用于購買高收益的理財產品，如果理財產品的價格一直上漲，那么A公司將獲得收益。但是，如果理財產品的價格一旦出現(xiàn)逆轉，那么A公司將會遭受損失，如果價格大幅下跌，將會直接削弱A公司的還款能力，使得銀行面臨違約風險，“多米諾骨牌效應”將會導致整個金融市場信貸風險的積聚。

三、如何防范貿易融資套利工具的思考

（一）從源頭下手，積極推進匯率與利率市場化

貿易融資套利活動能夠得以進行，其根本原因是由于在岸人民幣與離岸人民幣匯率差以及利率差的存在。因此，為了抑制貿易融資套利活動，需要從源頭下手，積極推進匯率與利率市場化，消除匯率差和利差。

2013年11月中共中央十八屆三中全會審議通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，在關于加快完善現(xiàn)代市場體系中明確提出了要完善金融市場體系，完善人民幣匯率市場化形成機制，加快推進利率市場化，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線。

匯率和利率市場化是指匯率和利率按照市場的供求狀況進行定價，完全由市場調節(jié)。目前，我國實行的匯率制度是以市場供求為基礎的盯住一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度，央行對外匯市場仍然進行一系列的干預，要在短期內實現(xiàn)匯率的完全市場化將會是一項巨大的工程。我國利率市場化改革進程自1996年啟動以來已經歷了17年的時間，最近的一次改革是在2013年7月20日，中國人民銀行發(fā)布公告稱取消金融機構貸款利率0.7倍的下限，這無疑讓我國利率往市場化的方向前進了一大步。然而，僅僅放開貸款利率管制還不夠，從國際上的成功經驗看，存款利率市場化才是整個利率市場化的核心所在。存款利率的市場化并不是一蹴而就的，應采取漸進方式不斷推進，可以先嘗試擴大長期存款利率以及大額存款利率的上浮區(qū)間，然后再擴大短期存款和小額存款利率的上浮區(qū)間，最后放開存款利率上限。另外，存款利率的市場化意味著銀行可能會由于經營不善而面臨破產的風險，因此，為保護存款人的利益須建立存款保險制度，這是為推進存款利率市場化所做的準備工作。因此，只有實現(xiàn)了存款利率市場化，才能算得上真正意義的利率市場化，才能徹底打消市場主體的套利沖動。

（二）銀行應嚴格把關，進一步加強防范

貿易融資套利得以盛行的另一個重要原因便是銀行疏于防范。隨著利率市場化改革的推進，銀行傳統(tǒng)的依靠利息收入的盈利模式已逐漸淡化。各商業(yè)銀行紛紛發(fā)展非利息業(yè)務，而貿易融資業(yè)務則成了他們競爭的主要對象。某些商業(yè)銀行為了發(fā)展貿易融資業(yè)務，爭取客戶來源，出現(xiàn)了一些違規(guī)操作，銀行的疏忽卻讓一些企業(yè)能夠蒙混過關。貿易融資套利對我國經濟的發(fā)展是有百害而無一利的，銀行不應當追求短期利潤而放棄應有的原則。對于以套利為目的的貿易融資活動，銀行應進一步加強防范。

在為企業(yè)提供融資之前，銀行應對企業(yè)的資信背景、財務狀況以及貿易背景的真實性作出充分的調查。對于遠期貿易融資業(yè)務，特別是頻率高、規(guī)模大且貿易收支中外匯與人民幣幣種錯配比較突出的遠期貿易融資業(yè)務，銀行應當加大審查力度，要求企業(yè)提供貿易相關合同與正本貨權憑證，以有效甄別虛假貿易的融資套利行為。

在客戶信息調查方面，各銀行應集體行動起來，建立聯(lián)防聯(lián)控機制。由于銀行在審批貿易融資時要求的單據(jù)都類似，所以套利企業(yè)完全可以單憑一套單據(jù)在不同銀行分別獲得融資。如一家企業(yè)的對外貿易額為1億美元，其可憑貿易合同、發(fā)票、報關單信息去3家銀行就可獲得3億美元融資。因此，各銀行應積極參與，建立客戶信息的共享機制。對于貿易方式復雜且同時與多家銀行合作的客戶，可聯(lián)合各家銀行，分享信息，提高對企業(yè)個體貿易背景的把控能力。

在單據(jù)審核方面，由于套利企業(yè)在進行對外貿易時，其目的從來都不是為了滿足對進出口商品的需求，該商品也可能與企業(yè)所經營的業(yè)務毫不相關。例如，房地產商大規(guī)模進口銅，其目的只是為了獲得融資。因此，銀行在進行審核時，不但要審核與貿易融資直接關聯(lián)的進出口交易商務合同及相關交易單證的真實性，還要結合客戶的實際經營情況，客觀分析該進出口交易發(fā)生的合理性。要通過認真核對與核查客戶提交的進出口交易及與之相關聯(lián)的上下游交易購銷合同、貨運單據(jù)、增值稅發(fā)票、結算銀行對賬單等交易資料，詳細了解客戶歷史交易情況及其所在行業(yè)的交易特點和交易慣例等，以切實防范客戶通過偽造或虛構交易合同、交易單據(jù)套取銀行貿易融資的風險。另外，對于進出口標的為電子元器件、黃金等體積小、價值大且運輸成本低的產品，銀行在審單時應提高警惕，因為這類產品很容易被用來進行貿易融資套利活動。香港海關的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，內地對香港的黃金出口量同比大漲300%，內地從香港的黃金進口量也飆升了175%。針對這類產品的進出口，銀行應相應地控制其融資規(guī)模。在單據(jù)審核方面，銀行應時刻保持謹慎、嚴格，對于不合格單據(jù)，應及時妥善處理，以防范相關企業(yè)融資套利行為。

（三）各政府部門應相互配合，嚴厲打擊貿易融資套利

由于對于貿易融資套利活動對我國經濟的發(fā)展造成諸多的負面影響，相關部門也出臺了多項應對措施。如2013年5月份國家外匯管理局下發(fā)了《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》，針對貿易融資套利，該《通知》明確提出要嚴格執(zhí)行外匯管理規(guī)定、加大核查檢查與處罰力度，對于利用虛假貿易進行套利交易的案件，依法從重處罰，對違反外匯管理規(guī)定的銀行、企業(yè)等套利主體，一并依法給予處罰，肋令其停止經營相關業(yè)務，同時加大公開披露力度。這充分顯示出我國政府對打擊貿易融資套利的決心。但這項工作如果僅僅只依靠國家外匯管理局等個別部門是難以順利完成的，因此，應積極尋求其他部門的幫忙，多管齊下。首先，應尋求稅務部門的配合，由于套利企業(yè)的對外貿易具有頻率高、規(guī)模大的特點，如果按照正常交稅，那將會是一筆很大的開支，因此，套利企業(yè)通常會選擇偷稅。而對于貿易數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯異?，F(xiàn)象的企業(yè)，稅務部門應在第一時間對其進行查稅，一旦發(fā)現(xiàn)存在套利行為，應及時告知銀行停止對其提供融資。其次，要加強與海關的積極配合，海關對于這類活動應采取相應的監(jiān)管措施，如擴大對進出境貨物的查驗比例、嚴格審核進出口貨物的通關材料等，杜絕監(jiān)管部門員工在獲取私利的條件下充當企業(yè)幫手的現(xiàn)象?？傊?，只有在各部門的相互配合之下，貿易融資套利活動才能得到有效控制，我國的外貿和宏觀經濟才能在正常有序的狀態(tài)下進行和發(fā)展。

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