王景

摘 要：通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市公司2012年年報(bào)的數(shù)據(jù)，采用SPSS軟件對(duì)中國(guó)154家上市年齡大于三年的創(chuàng)業(yè)板上市公司16項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析，研究結(jié)論顯示，2012年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司整體績(jī)效水平不高，且績(jī)效水平差距較大。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；中小企業(yè)；公司績(jī)效；因子分析

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）04-0132-02

前言

創(chuàng)業(yè)板GEM （Growth Enterprises Market）board是地位次于主板市場(chǎng)的二板證券市場(chǎng)，在中國(guó)特指深圳創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板是主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，對(duì)提高資本的流動(dòng)性和使用效率具有重要作用，同時(shí)為中小企業(yè)的融資提供了一個(gè)重要平臺(tái)。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)于2009年10月正式運(yùn)行并進(jìn)行交易，短短的幾年時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板上市公司由2009年的36家增加到2012年的355家。

具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行上市融資，其融資結(jié)構(gòu)的選擇具有不同于主板市場(chǎng)的特征，融資結(jié)構(gòu)的不同選擇將會(huì)影響企業(yè)績(jī)效。對(duì)公司績(jī)效的衡量主要有三種：（1）單一指標(biāo)法。如胡石其（2012）、周?chē)?guó)林（2008）將凈資產(chǎn)收益率作為經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)[1～2]，向銳（2008）以資產(chǎn)回報(bào)率作為公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)[3]。（2）多重指標(biāo)法。如趙玉珍（2012）使用凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率兩項(xiàng)作為上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)[4]，李遠(yuǎn)鵬（2009）采用資產(chǎn)利潤(rùn)率、銷(xiāo)售利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率及凈資產(chǎn)利潤(rùn)率四個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效[5]。（3）綜合指標(biāo)法。將多個(gè)指標(biāo)（通常是3個(gè)以上）通過(guò)一定的方法確定其權(quán)重，然后計(jì)算出一個(gè)綜合指標(biāo)作為經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究的評(píng)價(jià)指標(biāo)，如彭熠（2007）、徐莉萍（2006）。

由于不同的公司所采取不同的經(jīng)營(yíng)管理模式，他們對(duì)公司的銷(xiāo)售成長(zhǎng)或是降低成本等方面各有側(cè)重，所以采用單一指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)公司的績(jī)效顯得過(guò)于片面，為了能夠從多個(gè)維度來(lái)考察公司績(jī)效，可以使用多個(gè)績(jī)效指標(biāo)。一方面為了避免遺漏重要的信息而考慮盡可能多的指標(biāo)，另一方面考慮指標(biāo)的增多增加了問(wèn)題的復(fù)雜性，同時(shí)由于各指標(biāo)均是對(duì)同一事物的反映，不可避免地造成大量信息的重疊從而可能導(dǎo)致抹殺事物的真正特征與內(nèi)在規(guī)律。

一、研究設(shè)計(jì)

為了公平起見(jiàn)，我們選擇在創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)上市3年的公司作為研究對(duì)象，也就是在2011年1月1日之前上市的公司為研究樣本，財(cái)務(wù)指標(biāo)所在報(bào)告期為2012年12月31日，并剔除數(shù)據(jù)不全的公司樣本，經(jīng)過(guò)上述操作之后，我們的研究樣本包括154個(gè)公司年度觀測(cè)值。本著可操作性原則，借鑒國(guó)家財(cái)政部頒布的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系（孟建民，2002），并結(jié)合前人的研究，我們綜合下頁(yè)表1所示的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。

二、實(shí)證分析

（一）指標(biāo)數(shù)據(jù)的適用性檢驗(yàn)

因子分析的前提條件是原始變量之間要具有較強(qiáng)的相關(guān)性，在因子分析時(shí)，需要對(duì)原始變量進(jìn)行適用性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)原始變量數(shù)據(jù)是否達(dá)到因子分析的要求。本文使用巴特利特球形檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)。巴特利特球形檢驗(yàn)其零假設(shè)是相關(guān)系數(shù)矩陣為單位矩陣，其統(tǒng)計(jì)量近似服從卡方分布。如果統(tǒng)計(jì)量值較大且對(duì)應(yīng)的伴隨概率值小于給定的顯著性水平時(shí)，零假設(shè)不成立。巴特利特球形檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為3008.565，顯著性概率為0.000，小于1%，說(shuō)明相關(guān)系數(shù)矩陣不是單位矩陣，適合做因子分析。KMO統(tǒng)計(jì)量為0.643，大于0.5，適宜做因子分析。

（二）確定公共因子數(shù)

本文使用主成分分析法求解初始公因子特征值：方差貢獻(xiàn)率及累計(jì)方差貢獻(xiàn)率，根據(jù)方差總解釋表和碎石圖，我們初步確定提取5個(gè)以上的公因子，為了能夠盡量保留更多的原始信息，最終確定提取8個(gè)公因子。8個(gè)公因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到93.29%，說(shuō)明提取的8個(gè)公因子解釋了原始變量的93.29%，放棄的8個(gè)因子解釋原始變量?jī)H占不到7%，信息丟失較少，因子分析效果很理想。

確定了所要提取的公因子系數(shù)后，再對(duì)提取的8個(gè)主因子F1、F2、F3、F4、F5、F6、F7、F8建立因子載荷矩陣。并采用具有 Kaiser 標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法對(duì)因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)。根據(jù)旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣可得：第1個(gè)公共因子F1在X1，X2，X3，X4指標(biāo)上具有較大的載荷，第2公因子在X13，X14指標(biāo)上具有較大的載荷，第3公因子在X15，X16指標(biāo)上具有較大的載荷，第4公因子在X11，X12指標(biāo)上具有較大的載荷，第5公因子在X6、X9指標(biāo)上具有較大的載荷，第6公因子在X8指標(biāo)上具有較大的載荷，第7公因子在X5指標(biāo)上具有較大的載荷，第8公因子在X10指標(biāo)上具有較大的載荷。

（三）求解因子得分

根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣，也就是根據(jù)回歸法計(jì)算出來(lái)的因子得分函數(shù)的系數(shù)，可以得到因子得分函數(shù)。對(duì)公司績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)時(shí)需要計(jì)算綜合得分，其計(jì)算方法就是對(duì)所提取的公因子得分按相應(yīng)的總方差貢獻(xiàn)率進(jìn)行加權(quán)平均并求和。根據(jù)綜合績(jī)效得分公式解得2012年創(chuàng)業(yè)板上市公司綜合績(jī)效得分及按得分大小降序排名狀況（如表2所示）（由于版面所限，文章只列出綜合績(jī)效提名在前十位和后十位的公司）：

結(jié)論

根據(jù)一般經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)綜合績(jī)效得分大于零的公司其經(jīng)營(yíng)績(jī)效狀況較好，并且值越大綜合績(jī)效越好。而綜合績(jī)效得分小于零的公司綜合績(jī)效較差，并且值越小越差?？?jī)效得分在0附近的公司，其綜合績(jī)效處于一般水平。綜合績(jī)效得分如果超過(guò)0.6認(rèn)為是優(yōu)秀，而得分小于-0.6認(rèn)為是低劣。根據(jù)我們的結(jié)果，綜合績(jī)效得分在0分以上的公司有72家，得分超過(guò)0.6的有11家；得分在0分以下的有82家，得分小于-0.6的有5家。絕大部分公司的綜合績(jī)效得分處于-0.6～0.6之間，說(shuō)明大部分公司的綜合績(jī)效處于一般水平。

參考文獻(xiàn)：

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[責(zé)任編輯 吳明宇]