作者簡介：皮海鵬（1990-），男，漢族，河北吳橋人，本科學(xué)歷，青島海防工程局，研究方向：BOT融資模式的財務(wù)風(fēng)險。

摘要：近年來，BOT融資模式在國內(nèi)外蓬勃發(fā)展，BOT是英文Build-Operate-Transfer的縮寫，直譯為“建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓”。BOT實際上是一種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)經(jīng)營的融資模式，首先由投資者提出申請，東道國進(jìn)行研究后給予其特許，由其進(jìn)行融資，并建設(shè)該設(shè)施，同時允許其在一定時期內(nèi)經(jīng)營獲利，實質(zhì)就是本國政府利用私人投資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的行為。BOT具有融資、建設(shè)、經(jīng)營、轉(zhuǎn)讓的功能，而在其實際運用中，涉及基礎(chǔ)設(shè)施種類和經(jīng)營回報方式的不同，其具體實現(xiàn)形式包括BOT、BOOT（Build-Own—Operate-Transfer，即建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓）、BTO（Build-Transfer-Own，即建設(shè)-轉(zhuǎn)讓-擁有）等。本文簡要介紹了BOT的現(xiàn)狀及其風(fēng)險，重點就財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析總結(jié)，以期更好地為這一融資模式的順利發(fā)展提供理論上的助力。

關(guān)鍵詞：BOT融資；財務(wù)風(fēng)險

一、BOT項目融資的中外發(fā)展現(xiàn)狀

70年代，土耳其人Targut Ozal率先提出BOT概念，該國政府計劃以該模式建設(shè)阿科伊核電廠，由投資方和電管局組成合資方，建設(shè)并運營該電廠15年。土耳其政府要在這15年內(nèi)，以合同價從該企業(yè)購買電力，并在15年后獲得電廠經(jīng)營權(quán)。盡管該項目最終沒能付諸實施，但這一極具發(fā)展性的概念卻引起了世界各國注意。

各國根據(jù)各自的具體國情，紛紛進(jìn)行BOT融資方式的可行性研究，一大批項目應(yīng)運而生，如馬來西亞的南北公路、巴基斯坦的水電站、泰國的曼谷公路、澳大利亞的悉尼港隧道、英法的英吉利海峽隧道等。

我國政府根據(jù)具體國情也引入了B0T這一融資方式，分別修建了閬中市馬嘯溪嘉陵江大橋、廣西來賓電廠、沙角電廠、成都自來水六廠等重大項目，進(jìn)入2015以來，景縣青草河水廠工程、農(nóng)安縣城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒發(fā)電項目、齊星集團(tuán)脫硝系統(tǒng)的建設(shè)維修工程，這三個項目的成功融資為今年BOT模式在我國的順利發(fā)展開了一個好頭。

然而BOT融資模式在蓬勃發(fā)展的同時，其自身的風(fēng)險也逐漸顯現(xiàn)。2015年1月8日消息，臺灣高鐵因巨額債務(wù)纏身而進(jìn)入“破產(chǎn)倒計時”，這一全球最大的BOT公共工程，在為臺灣人民提供了8年的便利后，不得不以嚴(yán)重虧損慘淡收場，這也讓我們再一次把目光聚焦BOT融資方式所帶來的風(fēng)險問題。

二、影響B(tài)OT項目融資的主要風(fēng)險

風(fēng)險是指損失是否發(fā)生的不確定性，存在必然發(fā)生的可能性，易識別，不易控制。

BOT項目的風(fēng)險就是指BOT項目中損失是否發(fā)生的不確定性。大致可分為兩類：不可控風(fēng)險和可控風(fēng)險。不可控風(fēng)險受客觀因素制約，投資者不可控制，分為不可抗力風(fēng)險、違約風(fēng)險、政治風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險；可控風(fēng)險是指投資者可以預(yù)判并有效處理的風(fēng)險，分為竣工風(fēng)險、維修風(fēng)險、超預(yù)算風(fēng)險、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險。對BOT可控風(fēng)險的識別和控制直接影響著項目的成敗，尤其是貫穿整個融資過程的財務(wù)風(fēng)險。本文旨在分析BOT融資模式的財務(wù)風(fēng)險管理問題，以期提高項目成功的概率，更快地發(fā)揮基礎(chǔ)設(shè)施的功用。

三、BOT融資模式財務(wù)風(fēng)險的分類及影響因素

BOT項目融資的財務(wù)風(fēng)險，是指在整個項目中，由于產(chǎn)生突發(fā)事件，導(dǎo)致投資者、政府、債權(quán)人、運營者等多方未能達(dá)成預(yù)期共識，使得各方都面臨不同程度的財務(wù)風(fēng)險。BOT財務(wù)風(fēng)險可分為匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險、管理風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、再融資風(fēng)險。

1.匯率風(fēng)險。匯率風(fēng)險是指由匯率變動或一國外匯政策變化給投資者帶來損失的不確定性。很多BOT項目都涉及外國投資者，因此在項目的資本結(jié)算中會出現(xiàn)至少兩種以上的貨幣，這就涉及到匯率問題，形成匯率風(fēng)險。匯率風(fēng)險包括本國貨幣能否兌換成外國貨幣的風(fēng)險、匯率波動的風(fēng)險、外匯匯出時的管制風(fēng)險，其中波動風(fēng)險是最重要的。由于在BOT項目中所獲利潤是以當(dāng)?shù)刎泿庞嬎?，而投資和貸款是以外幣形式取得的，一旦匯率波動，將直接造成該項目生產(chǎn)成本、利潤以及債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，使得投資者和運營者出現(xiàn)商業(yè)分歧，給項目帶來不可忽視的影響。

2.利率風(fēng)險。利率風(fēng)險是指由于利率變化給投資者帶來的成本增加或收益減少的損失的不確定性。BOT項目融資多為大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，涉及金額巨大，任何一個單元體都不能一次性投入如此多的資金，因此需要向銀行貸款，這就涉及到利率問題，產(chǎn)生利率風(fēng)險。無論采用固定利率還是浮動利率，投資者都不能把利息控制在一個合理的區(qū)間，而對于大型項目，利息的數(shù)目不可忽視，利率風(fēng)險直接影響貸款者最終是否有能力償還貸款，對項目的運營起著重要作用。

3.管理風(fēng)險。對于BOT項目而言，資金用量較大，周轉(zhuǎn)時間較長，若公司在編制預(yù)算時未能準(zhǔn)確估計項目情況，或未能將客觀情況造成的財務(wù)影響控制在可接受的范圍內(nèi)，從而造成資金短缺，成本超支，最終影響了項目質(zhì)量和工期。這類由于前期規(guī)劃不善而使后期資金運行不暢產(chǎn)生的風(fēng)險，稱之為管理風(fēng)險。

4.通貨膨脹風(fēng)險。通貨膨脹風(fēng)險是指本國經(jīng)濟(jì)政策有調(diào)整，致使貨幣貶值，利潤大幅減少，甚至低于投資。這是由于BOT項目特許期都較長，而近年我國通貨膨脹率一直較高，所以不得不考慮。在通貨膨脹時期內(nèi)，各種物價上調(diào)，致使各種原料成本增加，項目投資隨之增加；再加上存款利率的上調(diào)，融資也變得困難起來。

5.再融資風(fēng)險。再融資風(fēng)險是指項目在實施過程中由于各方面原因?qū)е峦顿Y者需要再次融資，這種再次融資存在很大的不確定性，會導(dǎo)致項目出現(xiàn)不可預(yù)料的困難。前期由于投資者已從銀行借貸了大量債務(wù)，達(dá)到其融資額度，因此金融機構(gòu)會拒絕再次向其提供債務(wù)性資金；即便投資者從其他渠道成功再融資，但由于債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，項目風(fēng)險進(jìn)一步加大，將承受更大的債務(wù)融資風(fēng)險，給投資者帶來不良影響。

BOT融資的財務(wù)風(fēng)險受融資規(guī)模、融資期限、融資結(jié)構(gòu)的影響，由參與各方一起承擔(dān)。其中融資規(guī)模是指BOT項目需要從資本市場籌集的資金額，融資期限是指該資金被使用的期限，融資結(jié)構(gòu)是指資金在籌集時各個渠道的構(gòu)成及比重關(guān)系。合理控制融資規(guī)模，適當(dāng)選用融資期限，研究確定一個較為穩(wěn)定的融資結(jié)構(gòu)，是避免BOT項目出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的有效措施。

四、對策與建議

1.嚴(yán)格審核手續(xù)，加強可行性研究。我國在引進(jìn)BOT融資模式時，應(yīng)嚴(yán)格審核申報手續(xù)，首先應(yīng)進(jìn)行立項的必要性研究，立足社會需要，進(jìn)一步開展該項目使用BOT融資模式的可行性研究，務(wù)必對該項目所屬領(lǐng)域的市場、潛在投資人的財務(wù)分析、項目投入運營的年限等進(jìn)行專業(yè)深度研究，以使得該融資模式確實為我所用，為社會主義建設(shè)增加一種特色的資本力量。

2.健全法律法規(guī)，降低財務(wù)風(fēng)險。BOT項目多為大型基礎(chǔ)建設(shè)，涉及運營轉(zhuǎn)讓各種問題，而我國在這方面的法律還較少，無法有效規(guī)避各種風(fēng)險。接下來，我們應(yīng)根據(jù)BOT融資模式的特點，立足本國國情，建立健全一系列法律法規(guī)，不僅保證項目的順利開展，同時也有效避免一些因為政策缺失造成的損失，切實完善基礎(chǔ)建設(shè)的融資模式，從而緩解快速發(fā)展帶來的資金周轉(zhuǎn)問題。

3.開展專業(yè)培訓(xùn)，加強人才儲備。首先開展行政和談判人員的BOT培訓(xùn)，使他們熟知該融資模式的運營特點，從而更好地利用該模式為國家創(chuàng)造有利的融資環(huán)境，更好地保證基礎(chǔ)建設(shè)的施行；同時加強專業(yè)人員的培養(yǎng)，為這些項目輸送專業(yè)人才，有效的保證BOT項目的順利運營，規(guī)避有可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險，切實為國家在BOT領(lǐng)域打造一片安全、和諧、有利的商業(yè)天地。（作者單位：青島海防工程局）

參考文獻(xiàn)：

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