萬利榮

摘要：企業(yè)作為一個盈利性組織，十分有必要管理好自己的財務(wù)。對于企業(yè)來講，其財務(wù)管理的目標(biāo)是在經(jīng)營活動中實現(xiàn)財務(wù)資產(chǎn)的最大化利用，并通過優(yōu)化財務(wù)行為來達到企業(yè)需要實現(xiàn)的目標(biāo)，這也是對企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是否實現(xiàn)進行評估和分析的標(biāo)準，讓財務(wù)管理更加合理和規(guī)范。筆者認為要實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)就需要讓企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化。其優(yōu)點是：引導(dǎo)企業(yè)注重發(fā)揮資金的雙重杠桿作用；有利于企業(yè)樹立資本成本觀念，抑制過度投資；有利于資源的優(yōu)化配置；有助于消除會計扭曲。

關(guān)鍵詞：企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)；企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化

企業(yè)進行財務(wù)管理是在一定條件下進行的，需要企業(yè)管理者站在全局思考關(guān)于投資，籌資、營運資金以及利潤分配的管理行為。作為企業(yè)管理中的重要部分之一，企業(yè)財務(wù)管理是也實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的一部分，企業(yè)管理中必不可少的環(huán)節(jié)，因此要組織好財務(wù)各項活動，處理好財務(wù)關(guān)系。這項管理工作的目標(biāo)選擇是財務(wù)管理者面臨的一個基本理論問題，是企業(yè)財務(wù)管理者通過優(yōu)化財務(wù)行為所希望能實現(xiàn)的目標(biāo)。在分析企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的過程中，影響其管理的因素比較多：如社會經(jīng)濟大環(huán)境、政治法律環(huán)境、企業(yè)文化、企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、管理者素質(zhì)等。確立一個合理的財務(wù)管理目標(biāo)能明確引導(dǎo)企業(yè)的各項財務(wù)管理行為，對企業(yè)的長遠發(fā)展有重要的意義。

一、企業(yè)財務(wù)管理活動中常見的目標(biāo)

按照現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)和實踐，實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的模式在不同的企業(yè)有不一樣的定義，有的企業(yè)希望產(chǎn)值最大化，有的企業(yè)希望企業(yè)利潤最大化，有的企業(yè)希望股東權(quán)益最大化等等。這些目標(biāo)都是依托于企業(yè)管理的整個目標(biāo)，在大的目標(biāo)下，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)必須服從于大的目標(biāo)，所以只是最終實現(xiàn)的方式方法不一樣，有思考角度的差異，有企業(yè)處于不同的階段差異和置于不同的環(huán)境差異。

在具體目標(biāo)中，企業(yè)產(chǎn)值最大化和企業(yè)利潤最大化比較追求于企業(yè)的短期目標(biāo)，具有一定的近期利益，從而讓企業(yè)做出的經(jīng)營管理決策行為忽視了長遠利益和長期發(fā)展戰(zhàn)略，進而后續(xù)的市場投入、產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)安全的投入、技術(shù)裝備的更新改造、人才培養(yǎng)、生活福利設(shè)施投入和履行社會責(zé)任，不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。另一方面利潤最大化所指的利潤是企業(yè)一定時期實現(xiàn)的利潤總額，容易被人為地操控。要實現(xiàn)股東權(quán)益最大化，就需要股價在市場中不斷創(chuàng)新高來顯現(xiàn)，但是事情并不是如大家希望的那樣，在股市中影響股票價格波動的因素很多很多，有企業(yè)進行的經(jīng)營狀況，人事變動，還有大的行業(yè)經(jīng)濟運行情況，行業(yè)政策因素，投資者對企業(yè)的預(yù)期等等，從而股價的漲跌帶有很大的不確定性。企業(yè)要實現(xiàn)價值最大化就需要在經(jīng)營管理上運用良好的管理手段和方式，制定優(yōu)秀的財務(wù)管理策略，并預(yù)期在今后的一段時間內(nèi)，可以是半年或一年內(nèi)，經(jīng)濟運行平穩(wěn)，不發(fā)生較大波動，貨幣價值不出現(xiàn)較大波動甚至企業(yè)管理風(fēng)險與報酬的關(guān)系也穩(wěn)定，在這樣一種大環(huán)境下，企業(yè)有了穩(wěn)固發(fā)展的基礎(chǔ)，才能保障企業(yè)長期向前良好發(fā)展，讓企業(yè)的價值實現(xiàn)最大化。不過企業(yè)的價值最大化是一個比較虛的概念，實際運用過程中并不好一一實現(xiàn)：一是企業(yè)的價值需要一個參照物，如股價，估值，但是這些都是受很多因素而產(chǎn)生影響，不能說哪一個時間點就是正確的，必須考慮懂其波動因素，要想達到這一點，就需要長時間的觀察和長期趨勢來確定；二是評估的企業(yè)還沒有上市，那么企業(yè)價值就需要專業(yè)的會計事務(wù)所來進行資產(chǎn)評估，最后綜合幾個事務(wù)所的估值進行判斷，不過不同的事務(wù)所采用的評估方法不一樣，那么在實際評估過程中，有差異的評估方式和標(biāo)準都會產(chǎn)生一定的主觀因素在里面，這會影響評估的準確性，使得企業(yè)的價值難于評估，更不好說企業(yè)的價值實現(xiàn)最大化這一目標(biāo)。

二、企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)理性選擇

在實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理的各個目標(biāo)過程中都有一定的不足之處，所以筆者在本文中著重對“企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化”進行討論，以此來探索在實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理過程中需要進行的宣傳，從而促進企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的實現(xiàn)，更好的促進企業(yè)的發(fā)展，服務(wù)企業(yè)的整體目標(biāo)，能有效保障投資的的利益。

1、企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化的內(nèi)涵

經(jīng)濟增加值（簡稱EVA）是指企業(yè)在繳納稅費后得到企業(yè)經(jīng)營的凈營業(yè)利潤再減去已經(jīng)進行投入的股權(quán)和債務(wù)等成本所得到的值。對于企業(yè)來講，每一個核心資本的投入都需要花費其一定的成本，企業(yè)只有獲得高于資本成本的利潤，才會為投資者創(chuàng)造價值。其計算方法是：

經(jīng)濟增加值=稅后營業(yè)利潤-資本成本總額=即稅后營業(yè)凈利潤-資本×加權(quán)平均資本成本

用公式表示為：EVA=EBIT×（1-T）-Kw×C

其中加權(quán)平均資本成本的計算方式是：加權(quán)平均資本成本（Kw）=債務(wù)資本成本率×債務(wù)資本/（股本資本+債務(wù)資本）×（1-稅率）+股本資本成本率×〔股本資本/股本資本+債務(wù)資本）〕

2、企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化的優(yōu)點

企業(yè)要實現(xiàn)經(jīng)濟增加值最大化目標(biāo)就要讓企業(yè)所得的利潤目標(biāo)進行完善和優(yōu)化，在利潤最大化的過程中來實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。企業(yè)在持續(xù)發(fā)展，經(jīng)濟價值也會有變動，在此過程中不斷發(fā)揮企業(yè)優(yōu)勢，如實反映企業(yè)的實際經(jīng)營狀況，讓企業(yè)財務(wù)一致性和企業(yè)目標(biāo)趨于一致。因而更容易被企業(yè)所有者和管理者接受和理解。

（1）引導(dǎo)企業(yè)注重發(fā)揮資金的雙重杠桿作用：

企業(yè)要實現(xiàn)經(jīng)濟增加值最大化，就需要關(guān)注這兩個能夠發(fā)揮杠桿作用的因素：第一是企業(yè)的財務(wù)杠桿，實現(xiàn)企業(yè)的每一筆投資都比企業(yè)的債務(wù)成本要高，這樣差距又是收益；第二是企業(yè)資本杠桿，在企業(yè)運營過程中，實現(xiàn)企業(yè)收益率比企業(yè)資本成本要高，差距就是收益。

（2）進一步加強企業(yè)資本成本觀念的形成，防止過渡投資

在企業(yè)股本資本中找出成本部分進行扣除凸顯了資本本身的屬性，更有利于企業(yè)進行利潤核算，這樣成本的花費會讓企業(yè)重視對成本的控制，樹立起成本觀念，不再進行過度投資，減少資本被無效使用，讓企業(yè)資本發(fā)揮更高效的作用。在過去的經(jīng)驗里，大多人都認為企業(yè)內(nèi)部把留存的收益進行資金籌集是不需要花費成本的，而較少的考慮資金的投資回報率，其結(jié)果往往是企業(yè)管理層最喜歡的籌資方式。而以EVA作為財務(wù)管理目標(biāo)，考慮是資本的機會成本，企業(yè)管理層進行融資決策時也需要重視對留存收益的成本機會，資本是逐利的，資本作為稀缺資源，需要企業(yè)更好的保護和使用。

（3）有利于資源的優(yōu)化配置

經(jīng)濟增加值率=經(jīng)濟增加值/資本，該指標(biāo)是針對企業(yè)經(jīng)濟增加值這一基礎(chǔ)的，對于企業(yè)來講，需要充分考慮到資本投入與產(chǎn)出的效率，因為它反映了企業(yè)每投入一單位的資本會帶來多少經(jīng)濟增加值，反映出了資本使用效率。企業(yè)可以使用的資本在一定條件是有限的，所以資本使用率越高對企業(yè)來講就更優(yōu)，企業(yè)收獲的經(jīng)濟增加值就越大，就越有利于企業(yè)進行資本的優(yōu)化配置。

（4）有助于消除會計扭曲

現(xiàn)行會計方法下，企業(yè)管理者在創(chuàng)新發(fā)展及建立品牌、開拓市場等方面做出的努力將降低企業(yè)的利潤，管理者往往通過盲目擴大生產(chǎn)、提高銷售、提高財務(wù)杠桿以粉飾賬面的投資收益從而忽略了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)濟增加值的稅后凈營業(yè)利潤中，充分考慮了企業(yè)在市場開拓費用及新產(chǎn)品研究開發(fā)等方面所做出的投入，使管理者能以長遠的目光為企業(yè)的發(fā)展做謀劃而不用做虛增賬面利潤的傻事，有助于消除會計扭曲。

3、企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化的應(yīng)用

企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)，通過它來實現(xiàn)對企業(yè)理財活動的評估具有廣泛的實用效果。

（1）用于對企業(yè)業(yè)績評價

將EVA做為企業(yè)績效的評價指標(biāo)之一，可以引導(dǎo)和改變企來的管理行為，使各利益相關(guān)者的權(quán)益得到保障。EVA可以認為是站在投資者的立場上定義的利潤，將EVA指標(biāo)與企業(yè)經(jīng)營管理者的薪酬聯(lián)系起來，結(jié)合企業(yè)員工、企業(yè)管理者、對企業(yè)進行的投資者，這樣企業(yè)的經(jīng)營者就會站在投資者的立場上思維和行動，摒棄了傳統(tǒng)利潤指標(biāo)下的短期行為：如盲目擴大銷售、減少研發(fā)支出、市場投入等，有助于企業(yè)長遠的發(fā)展。

（2）用于企業(yè)投資項目評價

評價一個投資項目，項目未來經(jīng)濟增加值的貼現(xiàn)值和企業(yè)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法所計算出的結(jié)果一樣，所以在企業(yè)運用經(jīng)濟增加值對某一投資項目進行經(jīng)濟評估時加上對投資項目運行后的業(yè)績考核，這樣對項目投資的可行性分析就客觀真實，并跟后期的實際業(yè)績評價聯(lián)系起來了，兩者相輔相成，克服了用NPV對投資項目進行評價時造成投資前分析不成分和投資后實際產(chǎn)生的實際效益不平衡所引發(fā)的問題，這樣企業(yè)經(jīng)營管理者就把一個項目投資的前前后后都考慮在一起，有利于綜合分析項目投資價值，采用盡職盡責(zé)的態(tài)度和謹慎的精神來使用企業(yè)的資金，讓企業(yè)的投資決策更加高效和合理，使得企業(yè)的經(jīng)濟增加值更有效。

（3）用于企業(yè)融資策略的評價。

融資策略直接影響著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。目前我國上市公司融資偏好與理論研究存在悖逆，企業(yè)管理者對資本成本的認識存在偏差，使股權(quán)資本成本虛化，導(dǎo)致上市公司管理者偏好股權(quán)融資，傳統(tǒng)的會計利潤評價方法強化了這種偏好，EVA評價法可以有效地解決這一問題。由于EVA的實際評估需要從各個方面考慮到融資條件下發(fā)生的機會成本，在采用經(jīng)濟增加值評估時EVA計算出的大小可以相互比較出每一個融資方式的優(yōu)劣，進而企業(yè)的經(jīng)營管理者會花更多的時間去調(diào)整企業(yè)資本使用結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)資本使用效率，讓企業(yè)的運營風(fēng)險降到最低，發(fā)揮企業(yè)資本的效率。

（4）用于企業(yè)價值評價

企業(yè)經(jīng)濟增加值是用來評估企業(yè)整個價值的指標(biāo)，假若其可以收獲比企業(yè)資本費用更大收益將會增加企業(yè)自身整體價值，反之，若不能，就會降低企業(yè)自身的實際價值。

在實踐中，增加EVA通常有以下方式：（1）提高銷售收入，降低業(yè)務(wù)成本；（2）通過提高資本運用效率，增加資金的流動性，加速資本回流，減少資本沉淀或?qū)e人更有價值的資產(chǎn)出售；（3）調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資金成本最小化；（4）投資那些預(yù)期回報率大于公司資本成本的項目。所以，企業(yè)管理者要多從以上這四個方面來增強企業(yè)經(jīng)濟增加值，積極創(chuàng)造條件來讓企業(yè)資本發(fā)揮更大的作用，并為投資企業(yè)的人創(chuàng)造更多的收益。

綜上所述，將EVA最大化做為企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)是對企業(yè)發(fā)展最有利的選擇，既維護了投資者的利益又有利于企業(yè)的長遠發(fā)展；既提高了資本的利用效率，又規(guī)避資本的風(fēng)險。（作者單位：作者單位：武漢鋼鐵集團耐火材料有限責(zé)任公司經(jīng)營財務(wù)部）