王曦苑

民營企業(yè)海外并購的得失

王曦苑

海外并購是把“雙刃劍”，收益與風險并存。本文選取我國民企海外并購活動中成功與失敗的案例各一個進行研究，對并購過程及其有利和不利影響等方面進行探討，結合我國國情，為我國民營企業(yè)海外并購提出相關建議。

民營企業(yè)；海外并購；風險

一、民企海外并購現狀

海外并購是指一國跨國性企業(yè)為了某種目的，通過一定的渠道和支付手段，將另一國企業(yè)的一定份額的股權直至整個資產收買下來。2001年8月，萬向集團美國公司正式收購在美國納斯達克交易所上市的UAI公司，開創(chuàng)了我國民營企業(yè)并購海外上市公司的先河。

二、民營企業(yè)海外并購之“得”

(一)并購各方企業(yè)背景綜述

萬向集團始創(chuàng)立于1969年，主業(yè)為汽車零部件業(yè)，經歷了從零件到部件，再到系統(tǒng)模塊供應的發(fā)展軌跡?，F有專業(yè)制造企業(yè)32家，在國內形成了4平方公里制造基地。A123系統(tǒng)公司是美國一家開發(fā)和生產鋰離子電池和能量存儲系統(tǒng)的公司。

(二)萬向集團并購美國A123系統(tǒng)公司的過程

2012年開始，A123自上市以來就持續(xù)出現虧損,當年3月的電池召回事故致其2012年上半年凈虧損超過2億美元。2012年5月，A123開始聘用財務顧問尋找潛在買方，盛德國際律所代表萬向跟A123協(xié)商，并在10月簽署最終協(xié)議。

2012年萬向第一筆投資2500萬美元打進A123的賬戶后不久，這份運籌了四個月的方案就宣告流產。

2012年10月16日，A123發(fā)布公告稱，由于預計到期債務和利息無法償還，公司向特拉華州破產法院申請破產保護。2012年12月8日，A123資產的競拍在美國芝加哥進行，最終，萬向集團以2.566億美元的價格獲得A123除軍工合同以外的所有資產。

美國當地時間2013年1月28日晚，美國外國投資委員會正式宣布，同意萬向集團收購美國A123系統(tǒng)公司。至此，這個一波三折的跨國并購案終于塵埃落定。

(三)成功并購的有利影響

1.財務方面影響

(1)公司股價。2012年12月，在成功并購后的第二天，萬向集團股票萬向錢潮開盤價增至4.35每股，漲幅為9.57%，到達該期間內的巔峰。

在此之后，公司股價總體來說也是在不斷上升，最高時曾高達12.68元每股，由此看見，萬向集團成功收購美國A123公司帶來了優(yōu)秀的股市表現，股民對公司前景普遍看好，公司的市值由于并購得以大幅提高。

(2)各項財務指標。盈利能力方面，萬向集團2009～2013年的營業(yè)額逐年增長，尤其在2013年營業(yè)額達到約92億元，實現凈利潤約6億，較2012年有了大幅的提高?？偟膩碚f，萬向并購A123后盈利能力得到了提升。

2.品牌效應得以擴大

萬向收購A123的品牌效應要大于實際技術應用效應。這是中國民營企業(yè)成功收購美國知名公司的標志性事件，直接有效地提高了萬向及其產品的關注度和知名度，有利于產品本國市場和海外市場的拓展。同時，品牌的引進也極大地提高了萬向自身的市場競爭力。

3.實現規(guī)模經濟，獲得協(xié)同效應

A123公司在鋰電池和儲能核心技術方面處于世界領先地位，萬向通過并購，以此來提高自身企業(yè)的技術水平，提高自身企業(yè)的生產效率，有利于企業(yè)產品價值的增加或者成本的降低，這大大地增強了企業(yè)在本國市場的競爭力。

三、民營企業(yè)海外并購之“失”

(一)并購各方企業(yè)背景綜述

四川漢龍（集團）有限公司成立于1997年3月，2000年搬遷至成都，注冊資本為3.8億元人民幣。集團廣泛涉足能源電力、化工產業(yè)、生物醫(yī)藥多個領域。桑德斯資源有限公司是一家澳大利亞上市企業(yè)，也是國際性的鐵礦石勘探和開發(fā)公司，正在西非中部建立全球鐵礦石業(yè)務。

（二）漢龍集團并購澳洲鐵礦并購過程

2011年3月18日，漢龍宣布收購桑德斯資源股份，以18.6%的股份成為桑德斯資源的單一大股東。

同年7月15日，漢龍發(fā)起全資要約收購，當時的每股收購價為0.5澳元。同年9月30日，雙方達成全資收購協(xié)議，不過最終收購價也提升為每股0.57澳元，收購總金額約17億澳元，約合105億元人民幣。

2012年4月，漢龍與喀麥隆政府、桑德斯資源有限公司達成協(xié)議，并結成戰(zhàn)略伙伴關系，表示將共同開發(fā)喀麥隆穆巴拉鐵礦石項目。5月，雙方簽署經修訂的關于收購的《安排實施協(xié)議》，漢龍礦業(yè)需在今年6月30日之前獲得澳大利亞外國投資監(jiān)管委員會的審批。

2013年，澳洲鐵礦企業(yè)桑德斯于當地時間4月8日發(fā)布公告指出，將終止與漢龍集團的相關協(xié)議。終止的原因主要是，漢龍集團在時間表內無法滿足并購相關融資要求。至此，并購案以失敗而告終。

(三)并購失敗的不利影響

1.潛在風險直接影響并購結果

（1）資金風險。漢龍資產總共才300多億，收購桑德斯公司超過了100億，公司在資金問題上存在著很大的風險。而漢龍集團過于樂觀，對風險的認識不足。據了解，2012年10月，國家開發(fā)銀行向漢龍發(fā)放貸款承諾書，有意向漢龍?zhí)峁?0.22億美元的貸款用于收購，不過至尚未獲批。所以說，民營企業(yè)在進行投資決策時，一定要經過慎重評估，再做出決定。

（2）政治風險。由于這次并購涉及到資源性產業(yè)，所以，眾多澳洲民眾認為這是直接威脅到了國家資源安全，這給澳大利亞政府施加了很大的輿論壓力。

（3）對風險的認識不足。其實在漢龍集團之前，許多中國企業(yè)已經陸續(xù)在海外投資鐵礦資源，但是成功的并不太多。并且隨著時間的推移，一些已經在海外投資鐵礦的中國企業(yè)被陸續(xù)曝出項目陷入困境。

2.上市子公司股價的劇烈波動

并購澳大利亞鐵礦的失敗對于漢龍來說是一個巨大的打擊，這次的交易失敗也是漢龍國際化的一次挫折。由于2013年4月8日并購失敗的宣布，漢龍的兩家上市子公司——金路集團和宏達股份的股價受到了較大的影響，遭受了比較大的損失。

四、民營企業(yè)海外并購的建議

經過近20年的發(fā)展，中國企業(yè)海外并購已經占據了世界市場的重要份額，海外并購是民營企業(yè)國際化的有效途徑，但是我國民營企業(yè)也應該清醒地認識到，海外并購的失敗率是比較高的，同時企業(yè)自身在財務風險、整合風險、人才問題和法律風險方面的問題制約并購的實現。

[1]張繼德.金融危機下我國企業(yè)并購的風險及防范[J].財務與會計,2009,(6).

[2]閻大穎.國際經驗、文化距離與中國企業(yè)海外并購的經營績效[J].經濟評論,2009,(2).

[3]李俊.我國制造業(yè)企業(yè)逆向跨國并購研究[J].國際經貿探索,2009,(5).

（作者單位：中南財經政法大學會計學院）