郝楠楠

【摘 要】近年來(lái)，隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和企業(yè)生命周期的變化，并購(gòu)重組日益成為企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張、外延式發(fā)展的主要路徑，而并購(gòu)基金更是成為企業(yè)放大資本杠桿的重要工具。本文從并購(gòu)基金的含義入手，通過(guò)研究我國(guó)并購(gòu)基金的發(fā)展現(xiàn)狀與問(wèn)題，并就其存在的問(wèn)題進(jìn)行原因分析，進(jìn)而就相關(guān)問(wèn)題提出解決建議。

【關(guān)鍵詞】并購(gòu)基金；上市公司；整合

一、并購(gòu)基金的含義

并購(gòu)基金（Buyout fund）是指專(zhuān)注于從事企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y的基金，其運(yùn)作模式是在取得企業(yè)控制權(quán)后對(duì)其進(jìn)行改制、重組、提升運(yùn)營(yíng)能力，增加盈利能力與價(jià)值，然后獲利出售。與成長(zhǎng)型基金不同，并購(gòu)基金選擇的對(duì)象主要是成熟期企業(yè)，旨在獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)、謀求對(duì)企業(yè)的管理權(quán)。

二、我國(guó)并購(gòu)基金發(fā)展的現(xiàn)狀與問(wèn)題

并購(gòu)基金是目前歐美等成熟金融市場(chǎng)私募股權(quán)基金的主流模式，屬于私募股權(quán)投資（PE）中的高端。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，目前全球超過(guò)9000家PE管理著近1.9萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，其中并購(gòu)基金占63%。我國(guó)并購(gòu)基金目前規(guī)模尚小，發(fā)展中還存在一定的不足，但同時(shí)政策與市場(chǎng)環(huán)境也為其發(fā)展提供了機(jī)遇。

1.我國(guó)并購(gòu)基金規(guī)模尚小

隨著2003年弘毅投資成立，本土并購(gòu)基金逐漸起步。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，2006年-2011年我國(guó)募集完成的并購(gòu)基金共有51支，基金規(guī)模為642.05億美元。從投資金額來(lái)看，2011年我國(guó)并購(gòu)基金共完成11起投資，涉及金額41.49億美元；2012年完成6起投資，涉及金額5.82億；2013年，完成投資15起，涉及金額 7.44億美元?？傮w來(lái)說(shuō)，與國(guó)外并購(gòu)基金相比，目前我國(guó)并購(gòu)基金規(guī)模偏小、數(shù)量較少且成熟度不高，還需進(jìn)一步加快發(fā)展。

2.我國(guó)并購(gòu)基金發(fā)展中仍存在不足

目前，在我國(guó)做并購(gòu)基金，普遍存在人才不足、資金匱乏、退出困難三大難點(diǎn)，究其原因主要有：我國(guó)專(zhuān)業(yè)從事并購(gòu)基金的投資經(jīng)理存在較大缺口，同時(shí)企業(yè)缺少成熟的職業(yè)經(jīng)理人和完善的公司治理，收購(gòu)后不能實(shí)現(xiàn)較好地整合和管理；我國(guó)間接融資市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，沒(méi)有辦法有效支持杠桿收購(gòu)，從而影響基金的投資規(guī)模與收益率；我國(guó)并購(gòu)基金退出渠道不暢，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)復(fù)雜，導(dǎo)致退出周期存在一定的不確定性。

3.良好的政策和市場(chǎng)環(huán)境為我國(guó)并購(gòu)基金發(fā)展提供了機(jī)遇

近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)等部門(mén)出臺(tái)的兼并重組政策、國(guó)企改革、混合所有制等為并購(gòu)基金的發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易案例5233起，披露金額案例數(shù)量4496起，披露交易規(guī)模3328.51億美元，與2012年同比分別增長(zhǎng)17.15%、21.35%、5.72%，并購(gòu)數(shù)量和規(guī)模為近年來(lái)最高。與此同時(shí)，在國(guó)內(nèi)IPO近700家企業(yè)排隊(duì)的背景下，PE機(jī)構(gòu)逐漸更加青睞并購(gòu)?fù)顺觥?/p>

三、完善我國(guó)并購(gòu)基金相關(guān)建議

中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式正在發(fā)生歷史性轉(zhuǎn)變，建議我國(guó)大力發(fā)展并購(gòu)基金，主要需從以下三方面的進(jìn)一步完善。

1.加強(qiáng)并購(gòu)基金人才培養(yǎng)

目前我國(guó)股權(quán)投資基金發(fā)展較快，并購(gòu)基金發(fā)展相對(duì)滯后，由于并購(gòu)基金涉及項(xiàng)目一般數(shù)額較大、且較為復(fù)雜，因此對(duì)人才素質(zhì)提出了更高的要求，投資經(jīng)理需要具備企業(yè)改制、估值、資本運(yùn)作、重組、戰(zhàn)略與整合等方面綜合的素質(zhì)。目前從事并購(gòu)基金的主要有三類(lèi)公司，第一類(lèi)為PE公司，其在并購(gòu)標(biāo)的方面具有一定資源優(yōu)勢(shì)，但在并購(gòu)人才方面存在一定匱乏；第二類(lèi)為券商直投公司，一般掌握著上市公司的資源，同時(shí)投資人員多為并購(gòu)或投行出身，在綜合素質(zhì)上有較大優(yōu)勢(shì)；第三類(lèi)為上市公司主導(dǎo)的并購(gòu)基金，其在產(chǎn)業(yè)背景方面有一定優(yōu)勢(shì)，但在專(zhuān)業(yè)投資技能方面有一定的欠缺。建議加強(qiáng)并購(gòu)基金人才培養(yǎng)，在并購(gòu)基金設(shè)立時(shí)，應(yīng)聘請(qǐng)具有投行或并購(gòu)背景的投資人員，提高團(tuán)隊(duì)整體專(zhuān)業(yè)性。

2.探索上市公司+并購(gòu)基金新模式

2011年，天堂硅谷與大康牧業(yè)合作設(shè)立第一支為上市公司私人定制的并購(gòu)基金，隨后九鼎、德同資本、高特佳等紛紛效仿。據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前，滬深兩市近40家上市公司和PE合作設(shè)立并購(gòu)基金，總規(guī)模超過(guò)200億元。上市公司參與設(shè)立并購(gòu)基金具有眾多優(yōu)勢(shì)，第一，在人力支持上，專(zhuān)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)可加快項(xiàng)目篩選、盡調(diào)過(guò)程，使并購(gòu)速度加快；第二，上市公司具有較好的產(chǎn)業(yè)背景，投資領(lǐng)域多與其行業(yè)相關(guān)，可加快并購(gòu)企業(yè)的整合與提升；第三，標(biāo)的企業(yè)在達(dá)到一定業(yè)績(jī)要求后，一般會(huì)被上市公司收購(gòu)，因此該模式提前鎖定了退出渠道。

3.設(shè)立針對(duì)并購(gòu)的政府引導(dǎo)基金

據(jù)清科不完全統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)有政府引導(dǎo)基金100余支，總規(guī)模超過(guò)1000億元，引導(dǎo)基金在放大社會(huì)資本、引導(dǎo)投資方向等方面起到了較好的作用。目前政府引導(dǎo)基金主要為創(chuàng)投引導(dǎo)基金，主要鼓勵(lì)對(duì)初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，對(duì)于鼓勵(lì)企業(yè)做大做強(qiáng)、并購(gòu)重組方面的基金尚不多見(jiàn)。建議，后續(xù)根據(jù)京津冀一體化、國(guó)企改革等新背景，國(guó)家及地方政府可成立專(zhuān)項(xiàng)的并購(gòu)引導(dǎo)基金，鼓勵(lì)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)外延跨越式發(fā)展。

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